绝地求生中的智能手机电子供货商

国内手机出货量自2021年起再次持续出现负增长情况，今年出货量下降速度甚至可以用大幅下滑来形容。现时国产手机已经进入最艰难的下行周期中，内地市场正面临着巨大的清库存压力，海外市场亦受到一定的当地政府限制，可见海外手机厂商如苹果公司 (AAPL) 正获取更大的市场份额。自从去年部份OEM提价后消费反应疲弱，各大智能手机正缺乏突破性创新的功能，加上受着国内反复的疫情所影响，经济衰退的前景令OEM已削减今年下半年的订单，看跌前景基本是成为市场的共识。在缺少催化剂的情况下，国内手机市场于今年第4季出现明显复苏的机会非常微。 #比亞迪電子

智能手机市场现时正值寒冬的周期，二十多月以上的换机周期令手机厂清库存需要以降价配合，出货量持续低潮将难以支撑业绩表现，因此大部分智慧手机相关公司的盈利都出现了大幅下滑。在智慧手机近年渗透率持续维持于九成以上的高度饱和状态，为求寻找新的增长动力，苹果公司及小米集团 (1810) 去年纷纷走出来宣布要造车，而笔者则对最近第3季度业绩优异的比亚迪电子 (0285) 有兴趣，其公司汽车相关业务最近成为了其中重大驱动因素。比亚迪电子近几个季度的净利润持续改善，虽然现时业绩仍没回到2021年上半年的水平，但可见除了Android外，北美客户端、AIoT、汽车等细分市场都实现了同比和环比正增长，如手机业务出现持续复苏迹象，公司价值将可比过往更高。

母公司强势交付量为汽车电动化年代打好基础

比亚迪电子是比亚迪 (1211) 的控股子公司，前身是母公司旗下的手机零部件及模块部门，现时公司主要业务为结构件生产、整机组装服务。公司设备产线具备一定柔性生产能力，最鲜为人知的是公司于疫情期间短时间产出防疫产品，曾单日产出亿件口罩的生产力，并于2020年赚逾十亿人民币的利润。快速规模化的灵活设备产线成功为比亚迪电子带来如三星、华为、小米及苹果等多元化客户网络，涉及业务有手机金属结构件、手机玻璃背盖、手机整机组装、iPad 平板组装等。

在汽车智能业务方面，比亚迪电子过去多年来一直以Tier-2角色间接供货给外部的客户如Nvidia (NVDA)、Continental、Harman及Bosch等大企业，如4G、5G信息模块及车载通讯终端系统等，而母公司比亚迪方面则自2015起开始提供DiLink座舱信息娱乐产品，整体收入占比低于5%，对公司业绩影响有限。比亚迪近年电动车发展非常成功，打造了性价比高的「王朝」及「海洋」系列，新能源车销量由今年年头的十万量上升至今年9月达二十万的水平。随着母公司产量持续释放，比亚迪电子智能驾驶相关产品亦将会陆续量产，公司今年第3季度的新能源汽车业务增长同比翻近三倍，可见趋势强劲，收入占比今年有望提升至一成以上。比亚迪电子由此前主要与外部客户合作，转向至与母公司的深度合作，今年11月比亚迪电子更上调了与母公司关联交易的年度上限，未来两年的调整有逾倍上升，反映公司对电动汽车新业务的增长潜力有一定期望。

除了积极拓展多媒体中控系统外，公司正加大其他核心产品的布局，如智能座舱、智慧驾驶方面等，务求令汽车智能业务产品变得多元化。公司未来一年内将会有多个产品实现量产，包括仪表板、USB 模块、智能驾驶解决方案、头枕和扶手显示器、制动安全控制系统和组合充电系统等，主要都是对母公司比亚迪供货。目前比亚迪电子对于电动车单车价值约为人民币三千元，随着产品陆续量产，其价值有望提升至逾万元以上，相信届时毛利率可比现时手机组装业务更高，汽车相关业务收入占比提升将可给予公司利润率提升的空间。

总结

虽然现时Andriod业务方面仍然疲弱，但比亚迪电子最近数季业绩有见底迹象，九个月至今Andriod收入贡献已从去年逾四成水平下降约一成，过剩的智能手机产能将可转至汽车相关领域，以暂时毛利率改善的形势，反映产能利用率正陆续回升。随着母公司比亚迪推出更高端智慧化的车款，单车收入规模将有一定想象空间，加上其他智能产品业务如户储及电子雾化产品亦正在孵化，以比亚迪电子具备10多年的软硬件集成及电子组件组装能力，笔者相信持续改善的盈利能力将可给予比亚迪电子一个重估的机会。

以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金现时持有苹果公司及比亚迪的长/短仓。

关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理