游戏板块行情复苏？网易能否东山再起?

游戏产业的2022年，几乎没有四季，而是一直处于「寒冬」时期－ 泛文娱行业近年来的常用词汇，在游戏行业的这一年感受明显。从大环境下观察，按游工委披露的2022年资料，中国游戏市场销售收入2660亿元，较去年同比减少306亿元，下降10％，全年游戏用户规模6.64亿人，与去年持平。市场规模和用户规模这两个对行业较为重要的数字，均是自2014年以来首次出现负增长。此外，2022年自主研发游戏在国内及海外市场的实际销售收入分别同比下降13％和4％，多年来占据7成以上市场份额的移动游戏的实际销售收入在2022年下降了14％。

公司层面，各大小游戏企业2022年受多方面打击，无论是裁员阴影、版号数量缩减、买量成本增加、抑或未成年人游戏时长及消费流水等资料大幅减少等状况贯穿整年。一个需要供应端支撑（版号）的行业失去平衡后，玩家们则体会到2022年几乎没有足够重磅、能搅动市场的新游上线。头部产品游戏虽然表现不俗，如《原神》已在全球范围取得41亿美元的收益，而《王者荣耀》《和平精英》等产品也总在各项收益榜单上名列前茅，但国内游戏依然未能百花齐放，始终版号的收紧令一众3A卖相的游戏不能商业化，令整个行业仍然停滞不前。

然而，2022年末，国内游戏行业终于等来了久违的好消息。国家新闻出版署2022年12月公布的游戏审批信息中，有84款国产游戏与44款进口游戏获得版号。不仅数量上大幅增加，更放出不少珍贵的进口名额。也让整个行业喘了一口气。复苏好消息真的要来吗？笔者似乎有理由、也需要去相信，接下来的2023年，也许能成为中国游戏行业再次焕发勃勃生机的一年。

回归基本面，一个好的游戏，能够创造出虚拟世界，提供娱乐空间，给用家一种精神满足感。当这种满足感超出物质需求，稍加引导，玩家就会容易产生「课金」的冲动。所以过去这么多年，玩游戏的用家换了一批又一批，但游戏的本质从未改变：（1）内容（2）管道。内容是指游戏的开发制作；管道是指分发，即游戏玩家的入口。一间游戏公司好业绩的前提，永远是爆款产品，但仅靠广告推广（买量），很难将流量变现，反而会给自己带来沉重的成本负担。而爆款本身，除了要看游戏的质量，发行能力（即游戏本身能否扩大流量），并带来现金流，同样十分重要。所以，当具体研究某家公司时，我们首先要关注的，是其最近的主打产品，以及相应的周期和流水。尤其是流水，对股价的短期走势最为明显。例如，由拳头（Riot Games）研发、腾讯代理发行的《无畏契约》(Valorant)已经在海外火了两年多，如今终于在国内获批。腾讯早在 2021 年 9 月就宣布引进这款游戏，国内玩家终于能在 2023 年玩上它了。市场对于这款在海外蛮火的游戏充满期待，毕竟过往4-5年一直依靠《王者荣耀》、《和平精英》等重磅游戏撑起10几个季度，用户偏好转换、技术变革等特点会令游戏生命周期更短。

除了腾讯以外，还有另一间大厂经常被投资者忽略－网易（9999.HK），网易最近有2个笔者认为较为重要的看好因素。首先是网易的游戏多元种类增加孕育新潜在强势游戏，国内一直较多并较火热游戏的是PVP及MMORPG游戏，反而缺少元宇宙概念、社交属性较重的爆款游戏，而今次网易终于能突围而出。

网易自研手游《蛋仔派对》是一款主题多元化的休闲竞技手游，最多允许 32 个鸡蛋（玩家）同时进行比赛，通过赛车（类似于 Mario Kart）、团队游戏或生存（类似于Fall Guys）。它具有强大的小区功能和 UGC 平台，允许游戏玩家在游戏编辑器模式下创建新的游戏玩法、内容和地图，类似于Roblox，在官方内容之上提供额外的内容。《蛋仔派对》于 2022 年 5 月在中国推出，并在过去两个月用家数字迅速增加，每日活跃用户（DAU） 从 10 月底的约 170 万增加到最近一周（1月13 日至1 月 26日）的约 2420 万（13 倍）。根据 Sensor Tower 的数据，QuestMobile 和 iOS 的每周总收入从 25 万美元增至 700 万美元（>27 倍），这意味着同期每用户课金也翻了番。据七麦数据显示，《蛋仔派对》连续 19 天在中国手游 iOS 下载排行榜中名列前茅，1 月 20日 iOS 总收入排名上升至第 6 位。鉴于其潜在的生命周期、UGC 内容和 1.5 年的研发时间（少于其他游戏），强劲的投资回报率比一般游戏较高。买量亦依靠短视频平台和直播频道（主要来自抖音－用户属性偏年轻化），令《蛋仔派对》生命周期相对较长。

此外，竞争优势亦要建立于自家研发能力上，雄厚的资本优势协助网易建立稳固的护城河。2023年1月初，网易宣布全面收购 SkyBox Labs（一家成立于 2011 年的加拿大领先游戏工作室，主要以其特许经营权而闻名—《光环》（FPS；2021 年）、《帝国时代 II：遗忘者》（SLG；2013 年）、 Minecraft（Sandbox）、TASTEE：Lethal Tactics（Strategy；2016 年）、Fallout 76（RPG；2018 年）、Stela（解谜；2019 年）。SkyBox Labs 将继续在网易内部独立运行，专注于 PC 和主机游戏的开发，同时亦将得到网易在资源和执行能力方面的帮助。在过去的 2-3 年中，网易加快了收购领先工作室和由行业资深人士领导的自建工作室的步伐，增强其面向全球观众的游戏渠道。网易 10% 以上的游戏收入来自国际市场（可能会在几年％内达到 30% 以上），目前大部分来自日本（占国际游戏7％）。

总而言之，一方面，经过90个月的长期出清，以及近一年的短周期调整，游戏行业各家的股价都已被杀到很低的水平；另一方面，在基本盘稳固的情况下，随着版号大规模发放，各家业绩也很可能迎来复苏。展望新的一年，市场整体如果有行情，压抑这么久的游戏板块，容易产生报复性反弹，甚至会有超预期表现，最近的强势，也许只是开始。

以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C 基金已持有文中网易（9999.HK） 上市公司的长/短仓。

关于作者: 伍信安(SEAN NG)鹏格斯资产管理的投资分析师,覆盖新能源和互联网板块