复兴中的美股农业板块（上）

在过去的20年里，全球气候条件适宜农作物生长：从2000年到2019年，全球农业总产值增加了73%，在2019年达到3.5万亿美元。尽管在1993年和2019年出现了极端洪水，2012年发生过严重干旱。然而在较短的时间里便恢复了良好的生长条件。而改进的种子遗传学和更好的农场管理技术相结合，也为农产品的产能上升奠定了基础。

拉尼娜周期导致农业减产

然而随着第2020年末全球进入第25个太阳黑子周期的开始，太阳黑子活动出现减弱的迹象。同时恰逢拉尼娜周期加强期，两个周期的迭加导致极端天气波动更加频繁：巴西二十年来最严重的霜冻给这个世界上最大的咖啡种植者的年轻咖啡树带来了致命的打击。中国主要猪肉产区的洪水淹没了农场，增加了动物疾病的威胁。酷热和干旱摧毁了美加边境两侧的庄稼。而在欧洲，暴雨引发了谷物真菌病害的风险，并导致拖拉机在湿透的田野中停滞不前。极端性气候导致全球粮食减产，在2021年整年粮食价格的稳步上涨之后，2月份全球食品价格指数达到了历史最高水平。

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乌克兰战争加剧粮食紧缺

随着俄罗斯入侵乌克兰的开始，乌克兰玉米和小麦出现了供应危机。乌克兰占全球玉米小麦供应的3-4%，但就全球贸易而言，它占玉米出口的15%和小麦出口的10%。因此，当地的生产中断应该会导致两者的价格进一步上涨，大豆价格将跟随玉米价格上涨，因为两者都在夏季进行播种。

乌克兰南端大幅度暴露

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化肥供需平衡打破价格上扬化肥供应现在是最重要的变量。供需和更高的能源成本导致化肥价格上涨200%以上，。随着德国取消了北溪2号天然气管道（从俄罗斯通过乌克兰到西欧），导致天然气价格大幅上涨（高达氮肥生产成本的80%）。同样，对俄罗斯的制裁和乌克兰的实际冲突也限制了氮、磷酸盐和钾盐的出口。由于价格显著上涨，利润较低的农民可能会使用更少的肥料，全球产量可能会受到影响（特别是在天气恶劣和/或害虫/杂草侵扰高于正常水平的情况下，从而导致额外的供应风险。查看肥料供应链中的问题可能会影响全球供应。

美国农业部的初步评估暗示出口减少600万吨，从3,350万吨降至2,750万吨。考虑到现有库存，这一数额可以通过其他地区的更多出口来弥补，例如我们在美国和印度已经看到的情况。俄罗斯也出现贸易扭曲现象，一些国家因制裁限制俄罗斯进口，在某些情况下，俄罗斯也可能拒绝出口。

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乌克兰战争将导致错过春耕

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夏季作物（包括玉米）的种植于4月至5月开始。而目前乌克兰大量的农田正暴露在俄罗斯军队入侵的占领区，导致春耕无法正常进行。目前来看，即使冲突在种植季节结束前得到解决，今年农产品的产量也将同比减少25%（~1100万吨），这约占全球供应的1%和全球贸易的6%。

贸易中断已经发生，尽管材料较少

来自乌克兰的出口停止。政府停止必需品出口，限制粮食出口，以保障当地粮食供应。物流也影响到出口，因为出于安全原因，来自乌克兰港口的运输暂停，这已经导致欧洲和俄罗斯小麦出口大幅增加。由于基础设施被冲突破坏，物流的拥堵无疑也将成为农作物价格上升的推手。

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农作物价格飙升利好美股农业板块随着黑海地区的战争对主粮和植物油市场造成冲击，世界粮食商品价格在3月份大幅跃升，达到历史最高水平。大豆，玉米，小麦等主要农作物都大幅跃升至1990年成立以来的新高水平。农作物价格的飙升直接利好美股农业股板块，无论是从市场表现还是从基本面来解读。

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Corteva(CTVA)–Pharma for crops

Corteva是全球农药（除草剂，杀虫剂，营养液）和农作物种子龙头，作为独立上市公司分拆于全球最大的化学制品龙头陶氏杜邦农用化学制品部门。而陶氏正是现在最流行的Enlist E3等第三代转基因技术种子的开发商，从陶氏分拆上市后Corteva带走了Enlist E3等种子和相关农药开发的技术。凭借更高的产量和更高的抗药性，以Enlist为代表的第三代转基因种子迅速抢占市场份额，而Corteva的市场份额和收入也随Enlist一起攀升。除了Enlist E3以外，Corteva还有完整产品管线，以玉米种子为例，公司拥有十余种深度的管线布局，从2019年到2030年稳步研发且逐年放量（如下图所示）

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如下图所示，Corteva早已建立未来十年的管线布局和销售预期，可谓是深谋远虑。公司将产品分为一期，二期三期管线，在不同的阶段都有不同程度的布局。深度的管线规划有助于Corteva长期保值行业的竞争优势和进一步拓展市场份额，同时也构成了未来收入增长的基石。

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以上个股分析纯为个人意见,不构成投资建议。 C 基金持有Corteva (CTVA) 相关个股的长/短仓。

关于作者: 党天楚（Elliott Dang）鹏格斯资产管理的投资分析师，覆盖医疗，房地产和农业板块等。