与诺华制药合作 百济神州实力获认可

港股生物科技龙头股百济神州（6160）最近无论股价及成交额均大涨，股价本月至今已升接近四成，并创历史新高，完全扭转较早前第二大股东Baker Bros. Advisors LP于去年12月初配股后的弱势。尽管国家医保降价风险已反映在各大PD-1相关生物科技公司的股价上，百济神州于12月的表现仍是停滞不前，反观重注PD-1赛道的信达生物（1801）股价则屡创历史新高，笔者估计这与较早前百济神州重要股东减持有关。

新药卖海外授权 股价升破200元

可是，自从上周二公司宣布自主研发的PD-1新药百泽安，将把海外授权卖给全球顶尖制药公司诺华制药（NVS），股价便直飞上200元以上。若以市值计算，诺华制药现时是全球第四大药企，这次的海外授权交易可说是对百济神州很大的认可。一来诺华制药自主研发管在线其实已经拥有PD-1，暂时于第三期临床研发阶段，二来这个授权交易金额高达22亿美元，比信达生物去年与礼来（LLY）合作的大逾一倍。

随后隔了两日，百济神州PD-1新药百泽安用于治疗一线晚期鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的适应症亦宣布已获批，可说是好事成双。该适应症的上市申请大概于去年4月左右受理，时间上算符合或早于预期。

笔者估计，另一一线晚期非鳞状NSCLC适应症将于上半年内获批商业化。其实肺癌有数种类别，去年国内新增肺癌患者多达80万人以上，死亡病例更是70万人起。NSCLC是最常见的肺癌，占全部病例80%至85%，NSCLC有3种主要亚型（腺癌、鳞状细胞癌及大细胞癌），约有25%至30% 肺癌属鳞状，吸烟导致的肺癌通常都是腺癌，大细胞癌的扩散速度则相对较快。因此，如要部署绝大部分的肺癌市场，药企需要在鳞状及非鳞状的NSCLC都投入研发，而百济神州及信达生物已递交的药品上市申请均有此类适应症。

新药陆续获批 收支平衡指日可待

虽然百济神州今年继续亏损约数亿美元的机会很大，主要原因来自高速增长的研发费用，包括收购研发及销售授权的费用，但随着新药PD-1及BTK的重磅适应症陆续获批，加上与大股东安进（AMGN）合作的商业化产品都已推出，笔者认为百济神州两三年内达收支平衡并不出奇。市场未来对生物科技股的要求将会逐渐提高，可能海外授权的收购会变成基本门坎，百济神州在海外的投资部署有绝对优势，现在名声亦得到了国际巨企认可，所以笔者将会继续看好公司中长期的发展。

（C基金现时持有百济神州及信达生物的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]