环球经济复苏 利好汇控今年表现

「圣诞钟买汇丰」这句话已在多年前不再起作用，如在过去11年的12月初短炒汇丰控股（0005），并于1月沽出，只有约六成机会赚钱，成功率不算特别高，因此近年甚少人会于年尾提及买入汇控，甚至乎要「圣诞钟沽汇丰」。

汇控近期因为新冠疫情的影响，表现可说是非常惨淡。美国联储局于前年开始重新降息「放水」，新冠疫情的突袭使该局不得不在2020年3月时紧急两度降息救市，如扣除通胀率，美债收益率基本上是负数。大量「放水」令金融体系不再可能出现资金流短缺的情况，资金顺势流入股票、商品期货及虚拟货币等高风险资产，变相对长期息率有不小压力，收益率曲线变扁平，不利银行的息差收入，相信不少基金年中因此沽空了汇控。

全球经济衰退导致市民收入减少，存款也因此下降，令银行出现双重打击。企业持续经营的可能性也同时下降，令银行放贷的意欲减少，因此联储局在疫情期间除了减息外，还直接入市购买债券ETF、企业债、垃圾债，甚至直接借钱给企业。其实美国自金融海啸至2018年的量化宽松令联储局的资产负债表由1万多亿美元膨胀至4万多亿美元，但2020年仅第二季已把资产负债表增长至7万多亿美元，可见这次3万多亿美元的「放水」威力可媲美近10年的量化宽松操作。

商品期货持续涨 反映经济正复苏

此外，生意减少令呆坏帐（Bad Debts）风险出现的机会率上升，银行被迫无奈地增加相对应的拨备，变相影响公司盈利及派息能力。去年欧洲及美国等央行监管机构亦因这原因都暂停了各大银行的派息及回购选项，令银行股陷入严寒的冬天，汇控9月下旬一度跌穿「海啸价」（28元）。

不过，笔者认为汇控最艰难的日子已经过去了。随着联储局持续「放水」及美国政府一系列的纾困措施，全球经济复苏的现象于去年下半年陆续浮现。市场现时对未来十年通胀的预期已逐渐提升至2.2% 左右，符合美国联储局主席鲍威尔去年对通胀预期的言论。近月大豆、棕榈油及铜等商品期货价格都持续上涨，成本上升令消费必需品行业被迫加价，侧面反映实体经济正在复苏。名义利率(Nominal Interest Rate）变相因通胀的缘故而上升，长期债券利率将同时反映升势，银行的息差收入或可因此而回升。

总括而言，经济复苏将利好银行息差收入反弹，呆坏帐的出现机会亦会减少，对应的拨备将会下降，银行的盈利及派息能力未来会有提升的空间。同时，欧洲央行去年12月已批准银行今年重新派息，相信对汇控来说是个利好的催化剂。另外，在技术层面上，笔者估计有部分基金去年沽空的旧经济股，如金融、汽车及消费等板块，将因经济复苏而继续出现挟淡仓的现象，利好汇控等股票。银行是百业之母，C基金去年已部署了捕捉汇控反弹的升浪，现时仍是十大持股之一，笔者相信这间银行稳定的业务将于今年继续修复，认为股价仍有重估的空间。

（C基金现时持有汇丰控股的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议）

C基金基金经理

[李浩德 深C熟虑]