百胜中国固然稳健 但涨幅可能有限

百胜中国(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回归热潮。然而，招股期却遇上另一大热新股农夫山泉(09633)资金未及时回笼，导致公开发售未如预期中热烈。作为国内餐饮龙头的百胜中国，近年业务发展缓慢，上半年受疫情影响收入更录得倒退，即使下半年疫情减退，中国经济渐渐复苏，仍难以令百胜中国收入大幅上升。

百胜中国拥有旗舰品牌肯德基及必胜客，以及黄记煌、小肥羊等新兴品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相对其他内地餐饮股表现已有交代。公司依赖肯德基及必胜客分部，占总收入超过90%。虽然消费者已对品牌建立一定程度的忠诚度，但在竞争日益加剧的餐饮市场，菜单上缺乏创新元素的企业往往难以录得高速增长，最多能够巩固现有市场份额或受惠于市场扩张。环观百胜中国其他品牌，在往绩未能展现可观的盈利增长，侧面反映在内地建立成功品牌难度甚高，所需时间亦长，限制了公司的发展空间。

近年不乏餐饮企业来港挂牌，海底捞(06862)及九毛九(09922)上市后股价倍升，令人憧憬百胜中国能否复制同业表现。然而，并非所有餐饮股都会受资本市场的追捧。海底捞及九毛九的优势在于两者都处于高速发展期，且公司能够创造一个全面覆盖低、中、高端消费群体的品牌，在基数较低下营收、毛利及利润都能够稳定地成长。相比下，百胜中国企业质素固然理想，不论是规模、供应链管理及财务状况才比前两者好。是次招股集资190亿，相对于2019年市盈率37倍，估值上比前两者较低，但公司亦缺乏强劲增长动力。笔者认为首日有望红盘高开，参考过往二次上市的往绩，短线上升幅度约为10%。长远而言，由于公司拥有强劲餐饮网络，规模在一众餐饮股中亦算较大，笔者对中长线股价保持审慎乐观态度。

【声明】以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。

【作者简介】李浩德

鹏格斯资产管理首席投资总监

证监会持牌人士

C基金-中国股票基金经理