GME事件啓示 奉行止蝕不止賺

美股遊戲驛站 (GME) 狹淡倉事件引起全球關注，美國第五大網站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 論壇忽然風靡全球，並顯示出散戶的力量不容小覷。美國政府自新冠疫情以來的「放水」，大大增加市場上的資金流動，散戶的參與度亦隨之上升。WSB透過社交媒體的力量，匯聚來自世界各地的散戶，一起挑戰淡倉比例高企的GME，逼使多間沽空機構棄械投降，甚至決定未來不再發表沽空報告。

GME股價本月至今已升逾16倍，主要源於新興網路證券交易平台羅賓漢 (Robinhood Markets) 的「平、靚、正」銷售模式的掘起，加上新冠疫情利好環球股市，引來大批年輕散戶參與短線交易，以及高風險的個股期權槓桿交易。有大行報告指出，去年下半年散戶買賣股票期權的交易量已超過市場的五成，看漲期權的交易量比看空期權多逾一倍，散戶在場外交易的參與度亦比過往的多。

筆者認為GME事件正反映著現時市場潛在的波動性已不能再以恐慌指數 (VIX) 來觀察。GME、AMC院線 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值較小的股票都在WSB參與後出現大幅上漲的情況，筆者估計當中涉及不少股票看漲期權的交易，個股的隱含波動率 (Implied Volatility) 將會與指數期權的相差一段距離，因此VIX現時不能反映殺戮戰場的真實狀況。如基金使用指數期權來對沖現時市況，可能未能達到理想的對沖效果。此外，GME股價暴升亦打亂了券商本來對期權產品的部署，事件發生後或需要更大的股票倉位來對沖風險，變相形成滾雪球效應令股價繼續上升。

去年股市表現旺盛，特斯拉 (TSLA) 配股後重返800美元、ARK系列ETF基金表現出眾等，都讓散戶的坐貨能力變得更強，無疑令「螞蟻搬象」的成本降低，促成這次「GME事變」。長短倉策略的對沖基金可說是首當其衝，事後除了要平倉之餘，為了減低基金的風險，長倉的股票亦會相對減倉，形成De-grossing平倉效果。反而只是長倉策略的基金則要承受整體股市因為GME事件，而風險胃納收縮 (Risk-off) 的下行風險。

雖然上週美國多個券商突然暫停部分WSB系列的股票交易，令事件變得政治化，但其後也解除了限制。現時華府或對事件展開調查，但筆者認為券商恢復交易顯示系統性風險出現的機率仍是較低，畢竟現時市場上的槓桿比例較2008年的小，從券商的信用違約掉期 (CDS) 價格可見趨勢仍屬穩定，因此雷曼事件重現機會不大。

總括而言，GME非理性的暴升總有一天會回調，就像搶音樂椅一樣，但事件帶來的影響或是長遠。筆者不知道這個效應可以維持多久，但WSB令股價暴升的股票將有機會出現配股的風險，同時事件不多不小為市場增加了一定波動性，估計短期內市場上槓桿比例會因而調整。GME事件亦再次顯示止蝕的重要性，筆者未來將繼續緊守「止蝕不止賺」的原則。

（C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。）

C基金基金經理

[李浩德 深C熟慮]