藥明康德亮點在「專利費」
隨着內地政策推動創新藥研發，帶量採購成為新常態，逼得大藥企改革營運模式，小型生物科技公司的數目也正在增加，令藥企的研發支出跟着員工及臨牀試驗的成本增加。醫藥外包服務讓企業的資本更有效率地運用，大藥企可以利用外包機構的專業，提高分子發現的成功率，小藥企亦可減少部分階段的資源投放，並專注在更核心的業務上，因此醫藥外包服務這條賽道的前途非常光明。 今年以來股價升逾七成 現在的港股，全球合同研究機構（CRO）龍頭之一的藥明康德（2359）的營運規模算是最大，總市值接近3000億元人民幣，今年股價表現升逾七成，每年收入約百億元人民幣，每年收入增長速度高於內地大藥企平均的兩成增速，估值相對較昂貴。藥明康德的業務涉及面廣，公司主張小分子藥物一站式的服務平台，在中美地區提供實驗室服務，還有臨牀研究服務及合同開發生產服務（CDMO）。客戶包括環球藥企、生物科技公司、醫院、研究所等，無論在藥物發現、臨牀試驗前後及藥物製造的階段都會有生意來往，因此對勞動力需求很大，去年公司僱員數目逾21,000人。 藥明康德的收入模式分為客戶定制服務（FFS）及全時當量服務（FTE），公司的主要穩定收入來源來自FFS模式，簡單來說是客戶定制任務給你，只要達到要求便可收取服務費。另外，當客戶使用平台並進入另一重要藥物開發過程，如完成重要的發現、研發或生產階段等，公司有權收取進度費用，作為額外的收入來源。公司只會在成本難以控制的情况下，才會採用FTE模式處理項目，並以每名僱員的工作時間收取固定費率。 雖然以上這些模式看似沒有特別之處，但其實藥明康德還有個收費模式叫「專利費」（銷售分成），當公司協助客戶藥物成功商業化時，會以藥物銷售的若干百分比收取專利費。市面上有些藥物每年銷售是逾百億美元的，因此這個專利費為藥明康德帶來巨大的想像空間。藥明康德暫時已進入臨牀試驗的項目不多，截至去年分別只有6個及1個項目處於II及III期臨牀試驗，但有38個項目正處於1期臨牀試驗，隨着新增客戶的數量逐漸增加，藥明康德獲取銷售分成的可能只是時間問題。 未受疫情影響 第2季業績反彈 儘管在新冠疫情影響下，成功控制成本讓藥明康德第二季業績反彈過來，內地的實驗室服務及CDMO現已完全恢復運作，因此強勁的收入增速更比預期好。由於公司有約六成收入來自美國客戶，中美關係惡化或是公司面臨的短期挑戰，但長遠無礙CRO/CDMO的行業發展，畢竟環球藥企正面對着研發收益下滑及專利懸崖的風險，因此筆者認為藥明康德的「一體化、端到端」的平台理念將會成功。 （C基金現時持有藥明康德的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
炒股勝炒恒指 等ATMX改革指數
上周Facebook (FB) 推遲發表財報，變相FAAG (FB; AMZN; AAPL; GOOG) 於上周五（7月31日）凌晨同日放榜，結果這四大美國科技企業的業績都勝預期，尤其蘋果 (AAPL) 宣佈了股份將「一拆四」，大大沖喜美股納指，指數當日升約1.5%。隨著FAAG的業績發佈後，納指本周一（3日）表現持續強勁，無懼中美關係惡化的形勢。儘管美國總統特朗普要「接管」抖音的在美業務，美股的中概股依然強，可見美股整體投資氣氛仍向好。 反而港股恒指周一受著匯豐 (00005) 遜預期的業績拖累，該股價一度跌穿海嘯價33元，令恒指無法跟隨美股的強勁勢頭。但值得留意的是，上周一（27日）才上架的恒生科技指數氣勢如虹，除了首日表現不濟外，指數的每日表現於其餘時間都是上升的，可見ATMX 領軍的「新經濟」指數表現遠超恒指，在未有流動性較高的相關產品出現前，現時應該可說是「炒股不炒恒指」。 在ATMX當中最為關注的是美團點評 （03690），事關該股下周四（13日）將發佈第二季的業績，有傳華南地區的訂單已從水災反彈回來，期望業績會勝預期。同時，恒指將會在下周五（14日）收市後公佈季檢結果，市場憧憬阿里巴巴 （09988） 、美團點評及小米集團（01810） 都很大機會被納入恒指。 醫療板塊整體偏軟 醫療板塊整體還是偏軟，雖然大部份股票今年表現都大幅跑贏恒指，但筆者近期高追的新名字都逃不過要止蝕的命運。不過，當中還有些行業的表現是不俗的，如合同臨床研究 (CRO) 相關的藥明康德（02359） 及藥明生物（02269），兩股盡管近期不時出現配股，但有著業績的支持，市場對公司的信心仍存在，因此筆者亦有審慎地加注。 香港的疫情仍嚴峻，本地相關股票佔恒指不少席位，短期內美股仍會比港股表現好。恒指最近一直表現沉悶，恒生科技指數變為重要的指標，筆者期望季檢後ATMX可令恒指有結構性的更新。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有亞馬遜、阿里巴巴、騰訊、美團點評、小米集團、藥明康德及藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
泰格醫藥集中業務小注怡情
臨床合同研究機構(CRO)——泰格醫藥 (3347)H股正招股，其A股於2012年上市，現市值約800億元人民幣，H股市值將為100億元。是次沒設基石投資者，但高瓴資本現持泰格A股約1%。由於A股已上市，折讓會令H股招股變得沒那麼吸引，暫時超購孖展約100倍，比早前狂熱的B股低。泰格有甚麼投資價值呢？雖然在全球臨床試驗收入比龍頭藥明康德(2359)是小巫見大巫，但如只計內地CRO相關業務，其市佔率以8.4%排頭位。藥明康德業務涉及範圍廣泛，有臨床前研發、臨床試驗及加工外包等，泰格只集中在臨床試驗這部分，亦是藥物研發最重要一環。或許正因為業務夠集中，成本控制方面會較理想，因此毛利率相對比藥明康德高，有逾四成半 。 泰格醫藥正在一個良好的CRO賽道上，內地藥物發展隨醫改增速，故看好其中長線發展。是次招股金額比藥明康德最近配股相若，認為首日表現有A股折讓牽制，不會很突出，所以只會小注怡情並在後市看時機加注。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現持有藥明康德的長/短倉及有參與泰格醫藥招股。以上純為個人意見，不構成投資建議。