帶量採購政策“靴子落地” 骨科高值耗材板塊普漲
自2020年7月以來，來自骨科高值耗材的帶量採購的政策壓力導致 愛康醫療（01789）等一批骨科高值耗材股價從高點回檔到了60％/ 67％，中國骨科/醫療耗材行業整體出現估值萎縮。國務院辦公廳於4月15日發佈《國家組織人工關節類醫用耗材集中帶量採購方案》，僅涉及人工關節類產品，主要為初次置換人工全髖關節/膝關節兩類耗材，採購週期為2年。隨著集采範圍的明確，帶量採購這只“靴子”終於落地，市場投資熱情空前強烈。此前持續回檔的港股醫療器械股今日集體反彈，其中，愛康醫療（01789）、複銳醫療（01696）漲超17%領漲，春立醫療（01858）張近14%，威高股份（01066）漲近8.1% 究其原因還是市場之前對於帶量採購的影響的過度擔憂。實際帶量採購雖然限制產品價格，但是由於大幅提升產品銷量從某種意義上也有助於品牌佔領市場份額。比如像目前市場份額不高的威高股份（01066）其實很歡迎帶量採購政策。同時，以愛康醫療（01789）為例，集采影響的比例僅占40%-50%左右。在集采的競標規則和細節披露前，其實市場的波動已經在很大程度上消化了集采帶來的估值修復。同時，集采之後在重置價格後也會導致銷量反彈，從而推高股價。 考慮到中國關節置換市場的低滲透率和行業的高速發展，長期的邏輯依舊成立。例如愛康等頭部公司全管線的覆蓋和高達50餘個待上市的產品帶來的增量，未來預測在愛康在三季度後會重新回到增長管道，目前市場股價已經反映了base case的降價預期。未來醫療器械行業面臨著創新的結構性轉變：醫療器械行業將在過去三年中沿著製藥市場的發展道路：在有利於國內創新和差異化的政策的刺激下，投資重點將更多地轉移到研發和領先技術驅動的公司。同時，帶量採購的最終範圍和條款還未落地，未來整體行業的發展仍需進一步觀察。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有威高股份（01066）的長/短倉。
憧憬復蘇新產品 逆市買微創醫療
微創醫療（0853）今年因內地「金手指」基金高瓴資本增持後，股價節節上升，本年度最高峰時期股價升接近4倍，其後因各地的省級帶量採購等不利消息，以及國家首個高值醫療耗材集中帶量採購的降價超乎市場想像，令公司股價由45.5元高位回調至30元以下，可見市場對內地醫療器械行業的前景感到疑惑。 美骨科收入佔九成 帶量採購影響微 再者，最近已有傳第二輪的國家級別帶量採購有機會於明年第二季前執行，骨科將會是其中一個主打項目。其實今年骨科相關的省級別帶量採購已在多個地方進行，如江蘇、福建、浙江等，更有多市採購聯盟的出現，不利消息可說是「不斷放負」，並已在相關公司的股價上反映。 然而，雖然微創醫療2019年的骨科業務營業額與內地龍頭威高股份（1066）相若，有逾15億元人民幣（佔總收入約三成），但其實當中接近九成的收入都不是來自中國，事關微創醫療的骨科業務收入是來自2013年收購美國Wright Medical Group的骨科業務，或許第二輪採購對微創醫療的影響沒有想像中那麼大。 若以2019年骨科植入細分市場計算，內地的骨科行業接近四成是來國外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市佔率，而微創醫療更僅佔0.6%。反而剛進行了集採的冠脈支架，本土品牌卻佔內地市場逾七成，因此骨科國產替代的增長空間比起冠脈支架更有看頭，筆者憧憬微創醫療或可在明年骨科集採中獲得增量的機會。 帶量採購無疑對醫療行業的打擊甚廣，大幅降價一來令經銷商的毛利大大減少，更有可能威脅醫療器械廠商的出廠價，未來相關廠商可能需要以直銷形式銷售；二來有藥品帶量採購的前車之鑑，市場今年已轉向偏好主要研發創新藥的公司，未來沒有創新能力的醫療器械廠商或會因為利潤收縮而被邊緣化。 旗下微創心通申上市 料釋潛在價值 微創醫療上個月已在港交所遞交了微創心通的上市申請，其創新的經導管心瓣置換術是未來數年內地最高速增長醫療器械行業之一，有望上市後釋放微創醫療一定潛在價值。 中國的經導管主動脈瓣植入手術（TAVI）未來5年的平均每年增長逾六成，2025年中國的TAVI市場或會達50億元人民幣，筆者期望微創心通將會擁有三成以上的TAVI市場份額，甚至可挑戰啟明醫療（2500）龍頭的地位。因此，在現時醫療器械行業下風，筆者選擇逆市買入微創醫療，憧憬明年國外銷售情况隨着疫情向好而反彈，以及旗下較為創新的業務包括微創心通及手術機械人陸續進入下個里程碑。 （C基金現時持有微創醫療的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
骨科集采最新規則落地 多重保護利好板塊龍頭
6月21日，器械招標網公佈了最新的國家組織人工關節集中帶量採購公告。本次在招標規則上相對以往幾次有重大調整：首先本次講所有帶量採購的產品分為了陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯和合金-聚乙烯三組分別競價，避免了低成本的產品對於高成本的產品產生價格優勢而擾亂市場。為具有優質產品的龍頭公司提供了價格上的保護。 其次，本次集采將所有廠商分為了A、B兩組，只有同時滿足了市占率超85%，承諾滿足聯盟地區全部市場需求和具備高交聯聚乙烯材質的這三個條件的情況下，才有可能進入A組。A組一共只有7個廠家，如果進入A組後意味著競爭的強度大幅下降，同時根據規則一旦進入A組就意味著競標失敗的概率只有11~14%之間。 即使失敗後，根據規則還有進入到復活組的機會。在復活組中，只要價格低於B組報價，依然優先考慮A組公司。即使再度失敗，醫院還有自主選擇權直接選擇落選產品。這意味著龍頭公司在新的集采政策下會享受規則的多重保護，利好板塊龍頭。 最後，根據筆者近期參加的電話會議得知，骨科器材廠商均表示本次骨科的集采遠比之前冠脈支架的集采力度緩和，有關部門也表示要部分讓利企業鼓勵國產替代。建議投資者關注愛康醫療（01789），威高股份（01066），春立醫療（01858）等龍頭公司。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有文中威高股份（01066）上市公司的長/短倉。