經濟數據續添市場憂慮 短綫保守降低波動性
繼非農就業數據不及遠期後，上周三（12日）美國公佈的4月消費者物價指數 （CPI） 再次引起市場對通貨膨脹的恐慌。上周三公佈的CPI漲幅是逾12年來最大，同比高達4.2%，超過市場預期的3.6%。事件讓市場短時間內再次進入恐慌狀態，美股納指當日跌逾2.67%，恐慌指數 （VIX） 急升約兩成，市場正憂慮持續的急速通貨膨脹會超出美國聯儲局能忍受的範圍。 因為大宗商品的價格繼續上漲，零部件短缺早已蔓延至汽車以外的行業，重倉電子股的台灣股市突然要面對新冠疫情的爆發，封城、停學等措施再次出現，令台灣加權指數曾一度跌逾8.5%。現時市場將更偏好定價能力較高的行業，如醫療保健板塊及消費必需品行業等。 除了大宗商品外，加密貨幣亦是市場認同能抵禦通脹壓力的資產之一，可是最多接二連三的不利消息，如特斯拉 （TSLA） 老闆Elon Musk 撤回了比特幣購車的計劃，以及在Twitter上的暗示，使比特幣價格一周從5萬多元急瀉逾萬元，其後本周三（19日）中國人民銀行更禁止機構提供任何涉及加密貨幣的服務。在筆者撰稿時，被中國封殺的比特幣已回調至4萬美元以下水平，資金持續流走至黃金相關資產。 雖然經濟復甦仍穩定地進行中，可是現在要確認一種趨勢還為時過早，最近有部分第一季被殺估值的增長股用了1個月時間便反彈成功，甚至將要創新高，可見市場的波動性非常大。筆者認為暫時仍會選擇採取更保守的看法，以指數期貨對沖，期望長倉股票可以跑出，從而降低基金的波動風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
長債息急升引發技術性調整
繼GME事件後，環球股市再面臨股災級考驗，自2月中起，美國長期債券收益率持續急速上漲，引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮，懷疑會因為通脹上升幅度比預期快，或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批，市場對環球的實體經濟逐漸明朗化，除了在股票市場上反映外，商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見，雖然自從去年3月尾起已觸底反彈，但價格至今未有回調的趨勢出現，更因為通脹預期繼續上升，銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過，值得留意的是，這次長債收益率的急升，似乎與債券恐慌式拋售的關係更大，可說是技術性調整。市場對實體經濟看好，自然對零風險的國債需求減少，加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」，美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元，資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整，引起了市場對高增長企業的估值重估，事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的，而零風險債券收益率正扮演著重要的角色，因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響，自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動，因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等，都面臨著一波重大的調整，可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭，這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外，這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近幾乎買甚麼，市場都會跟到十足，回報亦非常可觀。可是這個技術調整，卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位，任何減倉或是基金表現回調，都將變成滾雪球效應，形成人踩人的現象，加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災，這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標，除了聯儲局的資產負債表外，還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看，長債息收益率上漲變相利息開支會上升，其實這令聯儲局及企業處兩難，尤其是借錢回購的美國公司，因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時，無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象，股市亦有反彈少許，但仍未脫離危險期，長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 （C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
GME突发事件增添波动性 同业拆息回调A股有运行
上周游戏驿站 (GME) 事件引发全球股市震荡，美股纳指上周一（1月25日）创历史高位后，回调约4.8%，港股恒指更从近期高位30000点急泻1,900点。「走火警」现象不再重现，指数整体回调反映市场风险胃纳正收缩，加上国内同业拆息上升，属「收水」操作，影响A股短期表现。临近农历新年，「收水」算是正常现象，但A股不多不小亦受环球市场气氛所影响。GME事件反映市场的波动性比想象中高，同时恐慌指数 (VIX) 亦失去了原有的准确度。 除了GME事件外，上周其实多间美股发布了表现不俗的第四季业绩，同时港股亦有数间合同研发机构 (CRO) 分别公布了盈喜，股价却因GME事件而得不到利好的效果，可见市场风险胃纳快速地收缩。此外，欧洲央行认为当局仍有减息空间，显示当地经济复苏速度或比预期慢，潜在相当隐忧。当股市热闹的时候，甚么不利消息都会显得微不足道，相反当市场风险胃纳收缩时，所有不利消息亦会放大十倍。 反观内地，似乎现时实体经济仍然比海外稳健，而且国内每日新增的新冠疫情确诊数字仍在可控范围之内，因此笔者继续看好A股的表现。唯上海同业间拆放利率近期走势波动，侧面令A股市场存有一定压力，不过近日该利率已稍微下降。笔者认为国内现时经济状况仍未需要大幅收紧资金流，但会密切留意当地的通胀情况。 本周股市有反弹趋势，截至周二（2日），恒指已回升至29200点左右，可说是暂时避过一劫。环球股市下行，基金表现亦出现回调，笔者因此调整了仓位水平，属摸着石头过河的做法。不过，现时已把仓位回升至九成以上，期望GME事件的影响是比想象中的小。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
【C家教路@iM網欄】疫苗有望年內推出 市場避險情緒持續下降
新冠疫苗的故事再延續，美國及英國政府都期望聖誕節前將會陸續有市民可注射首批疫苗，相關疫苗美股落鑊炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾兩成。準美國總統拜登正式提名前聯儲局主席耶倫任美國財長，市場期望新一輪的刺激經濟方案快將出台，加上疫苗消息繼續利好股市，令納指再創歷史新高。同時，感恩節黑色星期五的銷情強勁，帶動納指上周升接近3%。反而港股的科技股並沒有跟隨，騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等一綫科技股都表現牛皮，現時市場仍出現較大波動的板塊輪動，可見內銀、內險等金融行業是其中熱受追捧的板塊，似乎買美股比港股更容易得多。 黃金價格最近的表現亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，縱使美元指數持續下跌，資金都沒有流入至黃金相關資產上，同時恐慌指數(VIX) 亦有持續下降趨勢，反映市場的避險情緒正減少。基金現時持有的黃金期貨約一成多倉位，始終市場正憧憬著經濟復甦，避險資產的資金流出屬正常現象，由於筆者對黃金的部署是較長線的投資，期望未來還需要黃金用作投資組合的風險對沖，因此暫時並沒有任何動作。 筆者暫時的投資部署仍是摸著石頭，正嘗試尋找動力較強的公司彌補部份倉位正處下風的狀態。在舊經濟股方面，匯豐控股 （00005）現時已成為基金的十大持股之一。至於較弱的醫療板塊，上周五（11月27日）開始有點起色，被捲入第二輪高值耗材集中帶量採購的醫療器械公司都出現反彈，可是本周一（11月30日）中生製藥（01177）的第三季業績卻讓筆者非常失望，似乎帶量採購對藥企的競爭力影響甚廣，而且帶持續性。長遠來看，相信市場會繼續只偏好創新能力較強的公司。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊、阿里巴巴及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
大選波動市求保守 首選內地經濟相關股
美股持續受美國總統大選的不確定性，以及歐美地區新冠疫情持續惡化的影響，上週美股創自3月股災以來最差的單週表現。納指上週跌逾5%，道指及標普500指數的情況亦是類同，標普恐慌指數 （VIX） 單週抽升38%，美元指數同時亦急升1.4%，由此可見美股是全綫恐慌式下跌，相信資金正部署著短暫地避開美股。在筆者撰文時，雖然仍未知道大選結果，但也期望拜登能當選，估計這樣短期內對股市的波動性影響是相對較少。 在港股方面表現明顯比處於「震央」的美股強，恒指上週只跌800多點，本週首兩天更反彈3.5%。隨著全球經濟持續復甦，10 年美國國債收益率現時的勢頭仍是向上升，令早前跌得比較殘的銀行股都開始確認已觸底反彈，內銀亦不例外，因此筆者也持續觀察著此板塊的形勢變動，相信本週美國聯儲局的議息內容是關鍵。 此外，國外的疫情仍是沒完沒了，變相利好國內經濟的「內循環」增長速度，10月財新中國製造業採購經理人指數 （PMI）創2011年以來歷史新高的53.6，可見復甦的圖像愈來愈鮮明。因此，筆者將繼續看好汽車板塊的表現，近日連本土品牌如吉利汽車 （00175） 都開始受資金追捧，估計各大國內車廠10月的銷售數據都會相當亮麗。 至於螞蟻金服（06688） 上市前的炒作似乎已接近尾聲，一眾新經濟股在這保守的市場氣氛下算是超額完成。筆者認為或有部份基金已趁著大選的契機提早「收爐」，或是暫時將倉位調配至指數成份股，期望把投資組合的波動性降低。C基金現時倉位亦稍微降至七成，筆者暫時看法偏保守，但不是看得很淡，主要原因是看好國內經濟復甦會持續於股市反映。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
恐慌指數短期失效 令市場更恐慌
這星期市場仍是以美股科技股的表現為馬首是瞻，上周四、五（10日及11日）納指仍出現回調的勢頭，但指數於本周一反彈，升1.87%。市場表現仍是很波動，筆者暫時未見有任何明顯的轉勢信號，所以仍是摸著石頭過河。不過整體看法還是向好的，只是心態因為美股回調的緣故而變得謹慎。如看散戶至愛的技術指標之一50天平均綫，現時的確是有一個繼續回調的可能性。 筆者另外想分享近期觀察納指恐慌指數 (VXN) 的一些看法，這些數據或支持這次回調的原因。如仔細地看其恐慌指數的走勢，8月下旬其實當納指繼續上升時，這個恐慌指數是跟著上升的，與過往一般的關聯性有分別。如有留意各大指數的恐慌指數，當大市急速回調時 (如3月的時候)，恐慌指數都會急升，屬反向的關係。這次納指於8月下旬上升時，恐慌指數沒有正常地下跌，反而繼續上升，筆者估計是與相關的期權買賣有關，或因為不論是看好還是看空的期權需求都大增，令其隱含波動率 (Implied Volatility) 上升。如今納指於9月回調時，市場不能再以恐慌指數做領先的指標來判斷反彈的時機，某程度上令市場變得更波動，因此筆者亦會擔心轉勢的可能性。 不過，若查看納指三倍做多ETF (TQQQ)，其基金的發行股數在納指回調時都有上升，與三月的情況相似，顯示市場有投資者正購入這基金撈底，換句話說資金流向方面的情況不差。另外，近日北水自港股通調整後，仍然非常活躍，可見信達生物（01801）及九毛九 （09922） 都熱受追捧。因此，筆者認為整個宏觀基礎暫時不變，市場仍有充裕的資金，將會繼續謹慎地看好後市發展。然而，科技股回調無疑會令筆者對板塊多了戒心，所以亦會趁著內地經濟復蘇步伐良好，尋找一些非科技板塊的投資機會。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。