債息正影響資產價格 提高機動性應對波動市
環球股市仍未脫離危險期，因為長期債息率持續急升的緣故，引發了資產價格的技術調整。雖然周一（1日）見長債收益率有回落跡象，港股及美股都反彈了，但翌日環球股市仍然表現不濟，港股恒指周二（2日）單日升跌波幅約800點，收市於29000點。筆者認為短期內股市出現可是「死貓彈」，畢竟美國10年債息僅僅1個月急升接近半厘，引發多個指標性數據出現，並帶來投機性的債券拋售情況，衝高回落也是股市常出現的現象，如今短期反彈仍難以判斷形勢，唯有見步行步。 其中值得留意的是，現時美國早前的負利率資產，有部份或已在上個月因債息急升而轉正。隨著投機性的沽售債券情況增加，坦白說，筆者亦是其中一員，造成了長債的收益率失衡性急升。長債息率上升的確已成事實，無疑對高增長股票的估值有一定影響，因此筆者都有逐步尋找一些有質素的「舊經濟」股票，平衡一下基金的倉位配置。 整體而言，經濟復甦是正在發生，給予債息反彈的合理理據，金價亦都有因此出現回調，所以筆者都正改變早前對金價的看法，始終環境亦轉變了。此外，美國聯儲局去年「放水」出來的資金，如果從貨幣基金的角度看，某程度上其實已流入至股票市場七七八八的水平，換句話說，美股今年的表現很難再像去年那麼勇猛。相對地，筆者認為A股的市場仍會受惠於「排洪」的概念，雖然短綫會受資金流動性影響，但中長線看，相信仍有機會表現得比美股好，港股同時亦會有利好。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
經濟復甦 帶動內地股市重開強勁勢頭
美股勢頭持續強勁，羅素2000指數表現意外地強，上周升逾6%，可見資金衝入了美國的中小企業，但後來板塊輪動的速度亦很快，納指截至周一（12日）已反彈至接近9月初12000點的歷史高位，筆者相信現時投資氣氛回暖有助納指繼續向好，甚至突破高位。 自特朗普感染新冠肺炎後，似乎在總統大選民調方面持續失勢，現時雙方支持度差距擴大逾10個百分點。就算特朗普使出陰招，暫停兩黨的救市方案對選情也沒有好轉，反而拜登勝算繼續提高，間接利好新能源相關板塊，如電動車、光伏玻璃、風能等。新能源利好主要受惠於拜登的2035年無碳發電計劃及一系列環保政策，美股Invesco太陽能ETF (TAN) 從9月尾至今升逾三成。不過，始終政治市不易估計，民調不代表實質結果，因此筆者亦沒有在此類板塊繼續高追。 A股上周五股市（9日）重開氣氛繼承了十一黃金周的良好經濟復甦，內循環及環保等板塊都熱受追捧，周一受惠於國家主席習近平南下深圳利好消息，就連近月比較弱的醫療保健板塊都強勢起來。中國央行周一亦把遠期售匯業務的外匯風險準備金率由20% 降至零，期望就此放緩人民幣匯率近期過強的升勢，人民幣的資金或因此流入至其他資產如股票，變相利好A股近期的勢頭。 美股及A股的強勢也帶動了港股的投資氣氛，周一港股成交高達1,400億元，不過恒指表現只回到24,600點水平，美股道指現時已回升至28,800點。美股FAANG回暖的表現亦在恒生科技指數上反映，後者周一亦暴升逾3%。 在整體行情都向好的情況下，筆者現時已滿倉上陣，只有小許空間繼續以指數期貨增大倉位，但亦有不時提醒自己股市或會突然回調，畢竟這次升勢相信至少已過了一半階段，可能需要開始部署對應下行風險的執行。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有Invesco太陽能ETF、亞馬遜及網飛的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股第四週下跌 市場氣氛保守看淡
美股第四週回吐，納指今個月表現接近下挫一成，多個資產類別都有被拋售的跡象。整體來說，市場的風險胃納一直在慢慢地收縮。周一（21日）金價跌破1,900美元水平，白銀暴瀉一成，估計短期內美元上升的動力或會持續，但筆者仍認為中長綫是繼續看跌的。標普500波動率指數 (VIX) 自8月起持續上升，未見有回調的跡象。美股就算是舊經濟股也有被沽售，並非板塊輪動那麼簡單。筆者相信現時行家都先在指數上開刀，大多以沽空指數期貨來對沖投資組合回落的風險。 港股方面，因匯豐控股（00005） 被中國列入不可靠實體清單，正式被捲入中美搏奕的旋渦，再加上「龐氏騙局」的醜聞，可說是雪上加霜。匯豐本月至今已跌逾一成，正拖累著恒指的表現，短期內相信恒生科技指數會繼續跑贏恒指，筆者公司旗下的對沖基金現時亦有沽空該銀行，幸運地在這次跌市中找到支撐表現的來源。 市場風險胃納收縮，對醫療板塊不利，昂貴的估值令市場對這些風險更高的公司卻步，加上近期醫改政策不斷圍繞著相關的不同行業，要在板塊中找到寶藏變得難上加難，就算有北水支持，大市急速回落時相信都會承受很大的拋售風險。現時反而能源相關板塊卻有一定支持，尤其光伏行業，筆者都有在信義光能（00968）上作小注嘗試。 筆者雖然眼見衍生工具需求仍有上升，但現時市場上暫時沒有足夠催化劑讓股市反彈，在這個艱難時期，投資組合都應該持有一定現金水平，待反彈時再戰。暫時C基金的投資組合仍未大規模撤退，倉位約八成左右，筆者期望十月臨近美國總統大選，可有較好的消息沖喜市場。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股及信義光能的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股強勢持續 利好港股科技指數ETF推出
美股上周表現繼續強勢，月初時納指曾跑輸道指約5%，但現在已追回，甚至續創歷史新高，今年至今升幅正向三成進發。近日投資氣氛似乎重回科技相關股上，港股恒指的表現因此跟美股比下去，指數表現仍下跌接近一成。不過單看恒指不足以反映港股整體的表現，現時港股已進入業績期尾段，市場對大部份業績的反應算是合理，如阿里巴巴 （09988） 及京東 （09618） 亮麗的業績都有在股價上反映，京東上周升逾18%。因新經濟股回暖及相關利好消息沖喜，騰訊（00700）也回升至540元之上的水平，舊經濟股如內房板塊暫時表現偏弱。雖然不能以短短一周的表現，便確定舊經濟股的板塊輪動已完結，但筆者仍對新經濟股的勢頭有信心。 說到新經濟股，不得不提恒指科技指數 ，事關南方東英將於8月28日推出「恒指科技指數ETF」（03033），相信屆時該ETF的熱度會非常強勁，畢竟這個科技指數已成為市場新的重要指標。隨著阿里巴巴、小米集團（01810）等科技股將於下月納入恒指，相信短期內相關板塊的熱度可維持。 港股上的科技股未來資金流向仍要看中美關係的最新發展，本周二（25日）的電話會談似乎令中美關係惡化有喘息空間。同時，醫療板塊持續積弱將令更多獲利的資金流向科技等強勢板塊。儘管最近帶量採購的投標已完結，部份相關公司的上半年業績更超預期，如骨科關節行業的愛康醫療（01789） 及春立醫療（01858），但股價卻逃不過衝高回落的結局。大部份醫療股受壓的程度超乎筆者預計，整體醫療板塊回暖的時間表難估計，因此現時仍持觀望態度並緊守止蝕，但會預留資隨時準備入市捕捉反彈。
美股技術性調整是健康現象
近日美國的暴動事件或有可能令新冠肺炎疫情二次爆發，美股市場於上週四出現恐慌性急速回檔，隨後環球市場亦有跟隨，但恒指仍能穩守24,300點。美股自從三月中股災後幾乎沒有出現過一次大幅調整，因此筆者認為這次回檔屬自然現象，並沒需要看得太淡。當然，當你看到恐慌指數、債券、外匯等其他資產都有回檔跡象的時候，理應持較保守的態度調整倉位。所以筆者也有作出相對的部署，減持少量股票及期貨來提升現金水準，準備在未來加注。這次調整倉位其實主力都是在指數期貨上，而被減持的股票中，有的是因為升市時持倉過高，有的是股價近日升得太急，有的是升市中表現不濟而令利潤太少的股票，主要都想把核心股票的集中度提高。 整體而言，早前升市中已出現不少跟風投機的買盤，資金從優質的長期績優股輪流轉入表現不佳的週期股。雖然這是經濟復蘇所致的，核心的持股或出現短暫的落後，不過因為消費、科技及醫療保健等長期優勢沒有因此而改變，所以筆者也不會轉倉至正在反彈的週期股。 當股市升得讓你「懷疑人生」時，出現技術性調整是健康的現象。廣東有句俗語「一次生，兩次熟」，(編按：當大家第一次見識新事情時，難免手足無措，但再碰上的話，就會有掌握得比較好)。歐美國家在疫情爆發初期低估了形勢，變相知道了封城的成本十分高，基本上沒可能進行第二次封城，如真的二次爆發的話，當地的醫療準備及衛生意識應該都比第一波好，因此威力不會很大。隨著經濟逐漸重啟，中國暫時沒有大規模的二次爆發，筆者相信股市仍會跟從經濟復蘇的走勢上升，當中出現波動也是少不免。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有恐慌指數期貨的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
5月未必窮
剛過去的4月，無論是疫情，還是股市，都是高潮迭起。全球新冠肺炎確診個案僅1個月已由百萬宗飈升至300萬多宗，死亡人數更由5萬急升至20多萬。美國為疫情重災區，每日新增個案以數萬宗起跳；相反地，疫情率先爆發的武漢卻於月內已解封，可見中國已得到抗疫成效。 大衰退恐懼下的低殘估值，疊加疫情好轉的憧憬，造就了4月的強勁反彈。筆者認為再下試3月低位機會不大，一則3月份的美元流動擠提已告一段落，二則大水漫灌下FOMO（Fear of Missing Out錯失機會恐懼症）似乎佔了上風。 疫情受控下，筆者會以2月份中國疫情開始好轉，而外圍疫情未轉壞之際為上望參考，當時恒指大約在27,000點至28,000點，左右大局的三大變數是疫情宗數、解封進度和醫療突破，對此筆者的判斷是指日可待。 特朗普爭連任發惡 市場加劇震盪 不過，剛進入「五窮月」，中美關係再次出現惡化危機。特朗普將於年尾力爭連任，但在疫情影響經濟下，特朗普最新民調落後拜登6個百分點。特朗普唯有再次製造外敵，委過於人，威脅將向中國加徵1萬億美元關稅報復。 筆者認為今次特朗普的中國棋不易下，因為時間上距離大選只有6個月，假如手段過猛，中國可以選擇苦忍6個月，看看拜登的運氣，不吃白不吃， 吃了也白吃。 即使特朗普能成功耍賴，也要趕得上從經濟和股市數字上得出成果奪回民意，稍一不慎錯過時機就無仇報。再者，過去兩年美國國力氣勢如虹下，與中國惡鬥也只是佔了少許上風，亦非全無代價。在今天美國2000多萬失業大軍的情况下，特朗普還有多少空間來硬碰？因此筆者認為5月開門窮更多是一個反彈的調整，當然特朗普的Twitter必然會再次牽引大市的情緒。 港勢成「戰場」 不如轉戰美股A股 反觀香港的情况，筆者卻未敢掉以輕心。即使香港現時已多日零宗新增確診個案，限聚令、停業等措施或會在不久將來放寬，但去年的社會事件明顯仍未解決，北京對港方針更加強硬，如果中美貿易戰重啟，香港一定不能置身事外，而且很大機會夾在中美之間，繼續成為戰場之一。誰負誰勝天知曉，但香港必然被「找數」。因此，筆者也將更多資金由港股轉戰美股和A股。 （C基金現並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
美股回檔風險隨時出現 放慢步伐先細選優質股
石油輸出國組織 (OPEC) 上周與其他產油國達成減產協定，以為油價事件暫告一段落，但美國石油儲存空間一直在醞釀著將大爆滿問題，誰也想不到WTI原油期貨可以出現負數值。 石油因經濟衰退而需求下降乃合理現象，但需求過小至石油儲存空間不能去庫存，就算減產都有機會未能短期內解決這一問題。WTI 5月原油期貨因到期而出現崩盤至負數值，連6月期貨都提早被拋售至每桶10美元以下，市場恐慌石油期貨會在五月中重演這次事件。 週二晚美股相關交易所買賣基金（ETF）一度暫停交易，港股的ETF甚至把6月期貨轉倉至更遠月份，可見石油價格的風險實在難以估計。石油價格會因很短期的需求變化而波動，並非低殘價格便可貿然買入，石油需求暫時未見有利好消息出現，同時市場情緒也主宰著期貨價格的走勢，現時投資石油期貨猶如買大小。 這次期油事件比上次3月中出現的油價戰，與環球經濟關連性相對較低，然而新冠肺炎疫情在美國仍非常嚴重，好轉跡象並不明顯。近5天每日新增個案都逾2萬宗，週二資料更接近4萬宗，紐約州初步抽樣檢測的三千人中，更是有兩成人曾染疫並產生抗體。最令人擔心的是，美股在本月從低位繼續偷步反彈，但反復的疫情仍未有好轉的情況下，美國經濟將每況愈下，大家的耐性可能會越來越少，美股回檔的風險隨時會出現。 因此，在股市氣氛尚未出現變化大的情況下，筆者會先放慢腳步，倉位變動會相對減少並優化選股，並與早前口徑一致，港股還是看好醫療保健板塊。 【聲明】C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
瑞幸累街坊 中概股有排捱
本周初美股急速反彈，曾一度從上月低位進入技術性牛市，納指本周至今升逾5%。新冠肺炎疫情在美國仍是嚴峻，股市反彈顯示流動性回暖，讓市場有短暫的喘息空間，但筆者仍是抱著保守地摸石頭看法，倉位有相對地調高。在股市反彈期間，瑞幸咖啡(LK)的黑天鵝事件仍未完結，接二連三的醜事陸續傳出。 瑞幸上周因造假帳22億元人民幣而被拋售及起訴，近日更出現股東質押股票準備爆倉的風險，大股東的信託基金已有億元計的瑞幸股票被強制平倉，其餘多間貸方銀行如摩根士丹利、瑞信等隨時都會進行強制程序。事件至今，瑞幸股價的急瀉逾八成，且前天已停牌。 可是風波沒有就此完結，沽空機構將盯上大量中概股。以燒錢模式營運、仍沒有盈利的公司將會是首當其衝，跟誰學(GSX)、愛奇藝(IQ)很快便被視為了新獵物，同時好未來 (TAL)亦自爆旗下員工涉嫌虛增銷售收入，估計部分中小型的中概股，短期內會受壓一陣子。股市仍然極為波動，地雷遍布滿地，暫時未見板塊有鮮明的趨勢，選股的難度大增，吃白果的畫面可老是常出現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有好未來的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
逆境生存的抄底技巧
自從本月9日油價崩盤、“黑色星期一”的出現後，美期在非交易時段時熔斷的畫面彷佛已變家常便飯的事情。環球股市在上週四及週五得到穩定，恒指在低位反彈愈百多點，市場的氣氛稍為沒早前的恐慌，但新型冠狀病毒的疫情仍是市場會否重拾信心的關鍵。 過去這周，股票、黃金、美債、外匯等你能夠數得到的資產類別都在向下走，過往的對沖方法不再有用，反而變為你投資組合中的負擔之一。這時，要分析的事情比過往買股票的要多，甚麼信用違約互換交易（CDS）、恐慌指數（VIX）、附買回協議（REPO）等，才可讓你知道現時經濟的大環境是甚麼模樣，但始終也是無法估計市場情緒的變化，只能說股災就是這樣了。 簡單來說，目前市場就是因為2008年金融海嘯的慘痛經驗，非常害怕市場的資金流動會有短缺的問題出現，在近兩周持續出現恐慌性拋售，基金被贖回、補回保證金等不斷發生，導致惡性循環出現。因此美國聯儲局接二連三地降息、放水，推出一連串貨幣及財政政策刺激經濟，務求市場會相信流動性已恢復正常。 筆者認為現時無論“抄底”、“高追”也好，最重要是風險管理。投資組合必須有一定水準的現金在手，或許是五至六成的持倉，在大市反彈的時候作出相對的調整，例如股市回升一成，便把倉位按有秩序地提高一成。在非常時期，不能因股市大跌便眼光光看著資產貶值，心存僥倖股市反彈後資產會“返家鄉”的心態，只會令心理上在逆境時更大壓力，適量的風險管理可能會救回意想不到的損失。只有持有現金，這樣才有機會熬到最後，在最黑暗的一刻看見黎明。 【聲明】C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
疫情可怕 金融擠提更可怕
疫情蔓延全球各國，全球市場終於理解此次為「全球」事件，非「中國」事件。「針唔拮到肉唔知痛」，過去一周，市場恐慌已導致全球多個股市多次熔斷，通常被稱為「恐慌指數」的標普500波動指數一周升接近四成，直迫2008年金融海嘯的水平。歐美股市已下跌超過兩成，進入技術熊市，更甚是整個美元資產市場出現流動性危機，「要錢不要貨」，美債黃金等資產亦短暫失去原有的避險作用，只跟着大市急跌，黃金價格整周便下瀉逾9%。 火燒連環船 美元金融體系受挑戰 這次流動性危機觸發點當然是病毒疫情，但背後最主要的原因是美股已牛市多年，投資者貪勝不知輸。薄弱的風險管理讓市場的風險胃納過高，歐洲及日本的負利率帶動資金長期流到美國Carry Trade，量化寬鬆、ETF發行、公司回購等種種原因，或許已令其風險溢價與實際風險不平衡，AI交易系統更增加了市場的波動。 現時不但股市，更火燒連環船，連整個美元金融體系都受到極大挑戰，觀乎CDS（信用違約交換）近日亦爆升，信貸市場幾乎停頓，短期內如恐慌不能及時止住，危機只會一直像滾雪球般向下走，加速全球衰退風險。儘管美國聯儲局已兩周內先後分別減息半厘及一厘，甚至國家已宣布進入緊急狀態，推動7000億美元的QE，但市場暫時仍「不收貨」，似乎這次是真的「狼來了」。唯有寄望星期日聯儲局所提及的美元掉期安排和近日的REPO操作能以天量流動性打開缺口，先震懾市場擠提。如恐慌能及時制止，市場相信仍會波動一段時間，就像大地震後的餘震（希望不是震後海嘯）。在這情况下，市場後續也需要政府直接進入市場救市，同時也需要如減稅、增加基建等財政政策，來幫助受重創的產業鏈及各大零售行業。 現時美股已從高位急瀉約兩成，下跌速度史無前例，但如與2008年股災全年跌四成的幅度相比，只可說股市現處於股災中段，但速度明顯快得多，而且歐洲及日本的表現比美國更差，德國DAX高位跌約35%。在另一邊廂，A股的表現相對較好，只跌約一成，雖然中美息差有助中國放水，而且中國的刺激經濟空間還有很多，但筆者認為避得一時，避不到一世。當全球經濟出事時，將發生連鎖反應，如關係密切的蘋果（AAPL）產業鏈，因此把資金存在中國市場也只是暫時跌少一點而已。 在投資部署方面，還是把倉位調至五成會比較理想，即使人棄我取，還是股價每下跌10%，才加倉一成，以免過快用盡子彈。當股市轉勢時才跟着調整。現時理應集中留意市場的流動性，股票的估值暫放第二位。以上希望只是筆者杞人憂天。 （C基金現時持有蘋果的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
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