騰訊音樂付費率創新高
騰訊音樂(TME)本周二公布首季度業績，成績與大行預期的一致，值得留意的反而是付費率繼續創新高，對比去年第四季度9%，上升約1個百分點至9.9%。雖然月活躍用戶同比及環比均有下跌情況至2.24億。然而，管理層早於上季度已表明月活躍用戶增長速度不會那麼顯著，因去年第一季度處於高基數關係，市場眼球會放在付費用戶及其付費率。 管理層提到今年付費用戶望增加至7,500萬，筆者簡單推算後，每季度需要有400萬至500萬淨增加，今季度490萬淨增加亦是過往12季度最多的一次，相信要在餘下三季度內達成7,500萬應不成問題。另外，騰訊音樂與索尼音樂娛樂(SME)宣布續簽長期版權合作授權協議，協議中提到在旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等在線音樂平台，以及包括在線K歌平台全民K歌等社交娛樂平台發行SME全球音樂曲庫。有市場擔心，活躍用戶流失會否影響業績表現，筆者認為隨著版權意識日趨成為主流，不論長短視頻或音頻平台均會繼續受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
Archegos事件有驚未有險 債息殺估值風險仍存在
A股近日表現向好，截至周二（3月30日），上證指數連升三日，似乎國內資金短期回流至市場，早前的增長股、抱團股都出現反彈勢頭，醫療器械龍頭邁瑞醫療 （300760） 從底部升逾一成。港股方面，上市公司正值業績期，北水對業績超預期的增長股有支持，多間業績較佳的「抱團」醫藥股都有在股價上反映表現，可見市場氣氛短期回暖。 不過，除了新疆棉花事件外，Archegos Capital孖展違約事件，亦成為了上周市場至今的焦點。近日美股的中概股、WSB股都出現急瀉情況，騰訊音樂 （TME）、愛奇藝 （IQ） 及探索頻道 （DISCA） 等強勢股票一度從高位回吐約五成，情況屬非常罕見。周末更傳出多家華爾街銀行因為Archegos 爆倉，而於上周進行了多次拋售相關股票。野村 （NMR）、瑞士信貸 （CS） 分別發出警告，提及相關虧損將高達20億美元，以及將對Q1業績會有重大影響，難免令人擔心事件會引發類似雷曼事件。野村及瑞士信貸股票其後於周一（3月29日）跌逾一成。暫時來看，事件只嚴重影響了個別銀行，投行龍頭如摩根士丹利雖然亦出售了價值40億美元與Archegos相關的股票，但未見有重大損失，相信跟不同銀行的風險控制能力有關。 整體而言，雖然A股氣氛稍為回暖，港股的成交額未有回升至2,000億港元水平。同時，10年美債收益率近年再次上升，暫時處1.77% 左右水平，美元指數及美元兌日元匯率都有所反應，增長股「殺估值」的風險或仍然存在。因此，雖然基金倉位已提升至八成多水平，筆者在投資部署上，仍是以較平衡的「新、舊經濟」打法去應對，暫時將對業績較出眾的增長股進行少量加注，並繼續關注強勢的舊經濟股。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有邁瑞醫療、騰訊音樂的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
騰訊音樂的服務升級之路
全球股市持續低迷，恒生指數本周已跌逾1,000點，美股雖沒有太大波動，但整體中概股紛走低。除早前提及的唯品會業績「交到功課」完全不受大市影響，其他大型中概股均難逃一劫。騰訊音樂亮麗業績亦開始吸引大眾眼球，畢竟在宏觀環境不利情況下股價依然「硬淨」，投資者對該股為何有如此高期望？ 騰訊音樂是內地規模最大音樂流媒體，版權及用戶壁壘穩固，藉與環球、華納、索尼等頂尖唱片公司互相持股建立深度合作關係，在爭取頭部內容獨家代理時更具優勢。基於龐大用戶基礎，線上音樂與社交娛樂產品互相導流，為使用者打造音樂內容消費閉環。數據顯示其付費用戶達5,600萬，付費比率達9%，兩者均創新高。市場對其長音頻抱較高期望，長音頻內容陪伴感強，用戶可在健身、駕駛等多個場景下收聽長音訊內容，故有望另闢蹊徑爭奪用戶時長。今年1月宣布斥27億元收購「懶人聽書」100%股權，有望在長音訊領域擴大騰訊系IP優勢。相信未來推出長音訊及音樂優惠組合套餐，有望進一步增強用戶付費意願，變現情況將會大大改善。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
國內音樂流媒體平台前路崎嶇，騰訊音樂如何突破？
隨著技術和商業趨勢的變化，音樂產業的未來也再次成為行業爭論的焦點。相比前些年熱鬧喧嘩的搶版權、沖增長、做流量，到現在走向社區運營。這種重要改變背後，既有互聯網增長放緩、獨家版權模式被解除等行業性的背景；也有音樂平臺多年運營後對上下游產業鏈掌控加強，平臺化服務能力提升的原因。這次筆者在文章中會先帶各位理解國內音樂平臺發展及其商業模式，及後再從國內龍頭騰訊音樂分析其優勢之處。 若提到中國與國外線上音樂市場比較，都會存在一些差異: 用戶消費習慣不同 中國的線上音樂市場使用者主要集中在年輕人群體，且使用者對付費音樂的接受程度相對較低。(騰訊音樂付費比率在10%左右) 相比之下，國外的線上音樂市場使用者更加廣泛，且付費用戶比例較高 (SPOTIFY付費比率高達4成)。 版權環境不同 在中國，音樂版權的保護和管理相對不夠完善，導致音樂產業的發展受到了一定的制約。此外，中國的音樂版權收益分配機制也存在一定的問題，影響了音樂人和唱片公司的積極性。相比之下，國外的音樂版權環境相對成熟，音樂人和唱片公司的權益得到更好的保護和管理。 監管政策不同 中國的線上音樂市場受到政策監管的影響較大，對於音樂版權、內容審核等方面有較為嚴格的規定。相比之下，國外的線上音樂市場監管相對較少，更加自由和開放。 音樂平臺產業鏈可以分為上下游，創作者及唱片公司作為產業鏈上游角色，線上音樂平臺我線下管道著作為產業鏈下游。而對比上游和下游的業務毛利，大部份的利潤都被唱片公司掌握，所以對於音樂樓媒體平臺，只有通過不斷將用戶規模較大、或者用戶付費比率提高，增加平臺對上游內容的溢價力，才能改善利潤分配。 唱片公司通過A&R團隊發掘歌手，整合詞曲作者和製作資源，及後完成音樂作品製作，主要承擔長片製作的成本和藝人成本，商業模式主要透過向發行管道收取版稅、售賣實體專輯、和版權相關的衍生權益創收。 下游管道通過整合音樂曲庫，向終端消費者收費，以流媒體平臺Spotify為例，通過整合音樂庫(約7000萬首歌曲版權)，向用戶收取訂閱費，免費用戶則以廣告模式變現，主要成本為支付唱片公司版稅費用。 騰訊音樂是中國最大的線上音樂平臺之一，是騰訊集團旗下的子公司。公司成立於2016年，是由騰訊音樂和中國音樂公司合併而成。騰訊音樂娛樂是一家集音樂版權獲取、音樂內容製作、音樂分發、音樂行銷以及線上音樂服務於一體的綜合性音樂娛樂企業。 騰訊音樂娛樂公司的商業模式主要分為兩個方面：在線音樂業務和社交娛樂業務。 1. 在線音樂業務 佔收入50% (包括音樂會員付費、免費用戶廣告、長音頻、數字專輯銷售) 音樂會員付費轉化策略，主要為提升音樂付費牆 (paywall) – 意思即是將曲庫逐漸家俊付費場要帶動付費會員增長。騰訊音樂現時付費牆佔比達到20%。和Spotify、網易雲音樂的免費用戶相比，騰訊音樂產品的廣告加載率比較低。Spotify的非會員用戶無法切換歌曲，只能選擇免費歌單按順序收聽，同時歌曲之間，還需要收聽音頻廣告，免費用戶的聽歌體驗較差。網易雲音樂在平臺流量的廣告變現上較騰訊音樂更為激進，如開屏、歌曲評論區庫存比率高、平臺跳轉廣告亦多。騰訊音樂主要是在一些Banner欄和唱片反轉位置出現，以及通過推廣TME Live獲取廣告主對演唱會的冠名收入。 2. 社交娛樂業務 佔收入50% (包括直播打賞作為主要變現管道。 通過在酷狗音樂，酷我音樂產品中開放直播入口，導入了大量的用戶體驗直播。幾乎大部份的直播用戶來自於兩款音樂旗艦產品的用戶導流。社交娛樂玩法大多圍繞在線K歌、秀長直播等場景推出各類玩法滿足用戶，內容類型上也再向遊戲、二次元等品類擴充。 騰訊音樂的商業模式具有以下優勢：首先，公司具有強大的用戶基礎。騰訊音樂娛樂公司擁有超過8億的活躍用戶，這為公司提供了龐大的使用者資料和廣告曝光機會。同時，公司還通過多種行銷手段，吸引了大量的使用者，不斷擴大使用者規模。其次，公司在音樂版權方面具有優勢。騰訊音樂通過大量投資和合作，獲得了豐富的音樂版權，可以為使用者提供更加豐富的音樂內容，同時也為唱片公司和音樂人提供更好的發行管道，提升了公司在音樂行業的影響力和競爭力。第三，公司在音樂推薦演算法方面具有獨特優勢。通過自主開發的音樂推薦演算法，騰訊音樂能夠為使用者提供更加個性化的音樂推薦服務，提升使用者體驗和黏性。 騰訊音樂和網易雲音樂是中國線上音樂市場中兩個最大的音樂服務平臺。以下是它們之間的比較： 1. 用戶數量 騰訊音樂和網易雲音樂都擁有龐大的用戶群體，但騰訊音樂的使用者規模更大。截至2021年初，騰訊音樂擁有超過6億的活躍用戶，而網易雲音樂則擁有超過4億的用戶。 2. 付費用戶比例 騰訊音樂和網易雲音樂的付費用戶比例都較高，但騰訊音樂的付費用戶比例更高。根據貝恩諮詢發佈的資料，截至2020年底，騰訊音樂的付費用戶比例為10.5%，而網易雲音樂的付費用戶比例為7.2% 3, 目標使用者群體 騰訊音樂和網易雲音樂的目標使用者群體也略有不同。騰訊音樂主要針對年輕用戶群體，而網易雲音樂則更注重獨立音樂人和原創音樂內容，吸引了更多的音樂愛好者和音樂創作者。 音樂與人工智慧（AI）的結合是當前音樂產業的一個熱門話題。隨著AI技術的不斷發展，越來越多的音樂平臺開始嘗試將AI技術應用於自身的業務中，以提高音樂服務的品質和使用者體驗。AI技術可以通過分析使用者的音樂偏好和歷史播放記錄等資料，為使用者提供更加個性化的音樂推薦服務。這樣可以更好地滿足用戶的需求，提高用戶的滿意度和忠誠度，進而促進用戶付費意願和付費習慣的培養。AI技術在音樂創作和合成方面也有著巨大的潛力。通過AI技術，可以實現更加智慧化的音樂創作，例如自動生成曲譜、作詞、編曲等。這樣可以為音樂創作者提供更多的創作靈感和工具，提高音樂創作的效率和品質。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C 基金未持有文中騰訊音樂上市公司的長/短倉。關於作者: 伍信安(SEAN NG)鵬格斯資產管理的投資分析師,覆蓋新能源和互聯網板塊