疫苗再憧憬經濟復蘇預期 投資難度逐步提高
本週一晚（16日）新冠病毒疫苗再現好消息，美國製藥公司Moderna (MRNA) 公佈了疫苗初步資料，效率比輝瑞 (PFE) 上周公佈的強，雖然市場沒比上周反應熱烈，但基本上新冠疫苗上市可說是如箭在弦。筆者現時的看法仍與上周一致，基本上市場將會繼續憧憬明年經濟全面復蘇，整體估值較便宜的舊經濟股將獲重估機會，板塊輪動的情況相信會持續一段時間。 A股上證指數在上周疫苗利好消息出現後，表現只是持平於3310點左右，美股較多舊經濟的道鐘斯指數則急升逾4%。暫時美國國債收益率穩定下來，國內經濟復蘇令人民幣升值的勢頭持續，但未見有在股票上強烈地反映，可能與近日國企級別公司的信貸問題有關。上週五華晨中國（01114） 母企屢傳債務告急，公告指總共約65億元的債務違約，其母企是遼寧省的重點國企，早前信用級別屬AA評級，現時已有評級機構調至BBB級，可見有需要緊密留意著國內的債務危機。 由於板塊輪動，風險較高的醫療保健行業變得不吸引，一來政策風險不時出現，如藥物及醫療耗材的全國性帶量採購、創新腫瘤藥熱門靶點PD-1的藥品醫保談判等，都把行業絕大部分的股價壓住，現時只剩下少數不相關的生物科技公司及醫療機構仍有炒作空間。筆者現時都以謹慎的態度觀察及減倉，將逐步把資金投放至其他板塊。 恒指公司上週五（13日）的季檢更新亦於本週一反映在股價上，受惠的美團（03690）、安踏體育（02020）及明源雲 （00909）於翌日回吐，相信部分受新冠疫苗消息所影響。現時投行都正上調環球股市指數預期，大摩期望恒指明年回升至28,700點，升幅逾8%。在基金的投資部署上，隨著愈來愈多資金流入舊經濟的板塊，筆者期望相關板塊的投資會上升到三至四成。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團、安踏體育及明源雲的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
再鼎醫藥招股反應弱 授權模式具想像空間
繼信達生物（1801）及百濟神州（6160）受北水支持而再爆發後，再鼎醫藥（9688）是另一家進入商業化階段，有不錯研發管線的生物科技公司。奈何招股入場費門檻過高，而且二次上市，導致招股第二日超購不足一倍，資金似乎都湧去同期的SaaS新股明源雲（0909），相信這次散戶只會以現金申購此股票，志在參與。始終二次上市有美股股價作參考，加上現時大市氣氛不明朗，醫療保健板塊仍偏弱，因此筆者不會參與再鼎醫藥的招股。不過，再鼎醫藥仍有中長線的投資價值，不排除往後入場。 再鼎醫藥最大的特點是公司的營運模式，其以第三方授權及再授權專利（License-in）的方法建立研發管線，對公司來說是一把雙刃劍，但筆者認為是利多於弊。再鼎醫藥現時已商業化的核心產品都是由授權方式所獲得的，而且相關產品已在國外正在銷售，此方法容許公司用短時間快速地研發產品並打入大中華市場。 核心產品快速打入大中華市場 則樂（Zejula）是再鼎醫藥暫時最核心的產品，公司用了不到3年便成功把這個小分子PARP抑制劑在中國獲得批准，是市場上唯一無論在一線、二線及晚期卵巢癌上都只需單藥療法的產品，而且給藥方案只是一天一次，令產品可面對的患者群更加廣濶。公司早於2016年從外企Tesaro（現為GSK一部分）獲得則樂在大中華的授權，筆者認為再鼎醫藥充分利用了授權方式的優勢，成功在大中華地區成為PARP相關藥物的第二先頭部隊，相信公司可利用產品的優勢，有望未來在市場份額上打敗獲得頭香的阿斯利康（AZN）的奧拉帕利。 雖然卵巢癌在國內每年的患者發病數目只有5萬多人，比肺癌接近百萬的患者少，但則樂未來仍會有胃癌及其他實體瘤的適應症推出。同時，另一核心產品Optune是一款全球首創的新式癌症治療模式，腫瘤電場治療（TTFields）利用頻率強度及交變的電場干擾癌細胞分裂來抗癌，不會出現一般化療及輻射所帶來的副作用。Optune現時已在中國獲批對應膠質母細胞瘤（GBM）的療法，此腦癌每年發病人數與卵巢癌相若，這是該適應症10幾年來在中國首個獲批的創新療法，而且GBM患者的生存獲益更增加一倍以上。原研廠商Novocure正在全球進行多個適應症的III期研究（包括非小細胞肺癌），再鼎醫藥已獲得大中華區的相關銷售授權，將是個巨大商機。 整體而言，再鼎醫藥最大的風險是授權模式的可持續性，未來或有可能失去現時擁有的授權。從二次上市所獲的資金分配可見，有25%都是用在授權的相關投資上，相信未來再鼎醫藥的營運模式仍會以收購授權為主。筆者認為此模式無疑在公司的現金流及盈利穩定性都會產生一定的風險，但未致於要把這類公司打入冷宮。畢竟成果還是取決於管理層的執行能力，以及產品線的質素，因此筆者仍對再鼎醫藥有興趣，將會持續觀察公司的發展，等待入市時機。 （C基金現時持有信達生物、百濟神州的長/短倉，亦有參與明源雲的新股招股。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
明源雲業務獨特 雲概念持續熱炒
港股市場持續牛皮，新股市場卻迎來一個小牛市，繼上月農夫山泉(09633)錄得1100倍認購成為超購王后，上周又有另一新股明源雲(00909.HK)招股，反應一如預期熱烈，表現令人期待。筆者對明源雲業務發展亦有所憧憬，畢竟雲概念股份自疫情開始後持續熱炒，日前在納斯達克上市的Snowflake(SNOW.US)首日掛牌更大漲一倍，為及後明源雲打好基礎。 明源雲為軟體解決方案供應商，在中國為房地產產業鏈參與者提供ERP(企業資源管理)及SaaS產品，市占率分別16.6%及23.3%，兩者均屬行業龍頭。ERP為典型內部管理軟體解決方案，涵蓋企業核心業務功能如行銷、採購、成本管理、預算等，使企業能夠獲取戰略及資訊，提供整體且可行的建議，其平臺更可提供眾多分析工具如銷售情況、利潤表現、新房供貨等，幫助發展商作出更及時的業務決定，從而提高靈活性和效率。環觀其ERP收入，軟體許可、產品支援及增值服務於2019年分別占30.9%，15.1%，42.4%。鑒於發展商對特定業務及經營需要的功能特性的需求增加，預期未來的增長動力將由產品支援及增值服務帶動，為ERP帶來穩定增長。 SaaS產品方面，集團提供四大雲服務產品，為雲客、雲鏈、雲採購及雲空間，前兩者占SaaS收入超過90%。雲客主要針對開發商的售樓處，借助大資料分析及人工智慧技術追蹤用戶的流覽、分享歷史，識別潛在買家，加強客戶獲取及客戶關係管理能力。同時，當買家踏入售樓處，系統可自動配對曾為訪客服務的顧問，獲取買家資料，提供更適合的資訊，減少時間及成本。雲鏈則針對開發商及承建商，增強兩者之間的互動及資訊分享，借智慧設備、人工智慧攝像頭商線上監督物業建造及交付過程，即時質控報告，簡化物業建造並提升效率。 展望未來，現有的ERP及雲客產品發展成熟，大部分百強開發商均使用其服務，公司熟悉房地產產業鏈生態，更能有效推出更多創新產品迎合需要。現時SaaS仍處於虧損，未來增長動力將在於公司能否持續創新推出新服務。筆者對明源雲獨特的護城河抱有信心，若上市初期升幅不大時會考慮買入在中線部處，寄望公司能夠升級及增強現有SaaS服務，鞏固領先地位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時有參與明源雲的全球發售。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理