光伏產業鏈有望迎來拐點
近日光伏板塊調整，因單晶矽片報價下降(中環及隆基下調8%至12%)，引發市場擔憂。但價格下調對產業鏈價格趨勢有正面引導作用，隨矽片價格調低，組件盈利壓力有望緩解，並可有效推動下游運營商內部收益率提升。然而，筆者與各公司管理層溝通，今次矽片下調並未上傳至矽料環節，距離組件盈利壓力舒緩，需要矽料大幅降價。現時矽料價格處於高位約每公斤270元人民幣，由於今季未有新產能大幅擴張，矽料下跌幅度仍有限，隆基管理層認為明年春節前後矽料才會有大幅度調整。現時組件價格為人民幣2/W，由於電價成本同時上漲關係，大部分下游運營商亦不太接受這價格。所以今年內地裝機量(原為55GW)只能與上年持平(2020年：48GW)，股價亦陸續反映此情況。 隆基管理層亦表示今季有少許組件交付價格為人民幣1.85至1.95/W，雖然對今季影響不大，但對明年首季有明確積極訊號。筆者認為在細分行業中，關注光伏產業鏈中垂直一體化的組件企業(隆基、天合光能)，利潤率擴大是明年一大主軸，光伏產業鏈的博弈有望接近尾聲，行業拐點可能為期不遠。
隆基引發價格戰！光伏大洗牌？
今年光伏產業鏈面對種種難題，如成本上漲抑制終端需求及組件出口受阻等，下游組件廠商盈利一度受壓。上游硅料因擴產周期長等問題遲遲未有降價跡象，令今年裝機需求由55GW調低至40至45GW。日前隆基自去年5月來首次調整單晶硅片官方報價。各硅片尺寸價格每片減7%至10%。主要反映下游低開工率，裝機情緒低迷等。但市場較擔憂反而是「價格戰」，在硅料價格仍舊高企(每公斤269元人民幣)時，隆基選擇降價，將縮小利潤空間，亦給其他硅片廠商更大壓力。如不跟減價，價格優勢下隆基市佔率或進一步提高，中小企業未來硅片銷路堪憂；跟著降價，本就處於盈虧平衡線上的企業或將面臨虧損。因此，對於議價能力高及成本控制較穩健的隆基相對佔優。 筆者認為本輪硅片降價對硅料端影響不大，目前擴產規模較大的硅片企業為保證生產，必須提前鎖定硅料產能，因此市場上硅料流通量很少，價格鎖定在高位，加上現時只有通威、協鑫兩間硅料廠商今季有限度供應。市場料硅料價格於明年第一季明顯下調，屆時下游組件廠商盈利彈性更大，筆者將續持有隆基。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美減關稅率 恢復光伏組件豁免權
較早前內地光伏龍頭股價走勢偏弱，筆者認為因暫扣令成為整體組件輸美最大阻礙。過往數月續有組件在美國海關遭遇扣留(如隆基，天合光能，晶科能源等)，使得整體東南亞龐大產能躊躇(內地廠商產能大部分位於東南亞)，鑑於近期反規避調查不予立案終於能讓輸美的光伏廠家稍微減輕壓力。 本周二再迎來重磅利好消息，美國國際貿易法院(CIT)正式宣布恢復雙面太陽能組件關稅豁免權，並下調201關稅稅率從18%降至15%(此前特朗普執政時期在10101號公告中將稅率提高至18%)，這意味著雙面太陽能組件可進口到美國，且不再徵收額外關稅。此前，光伏業陸續公布第三季業績，從硅片、組件龍頭企業業績看，在上游原材料漲價影響下，硅片、組件均通過漲價將絕大部分成本傳遞至下游，盈利能力高於預期。筆者展望今季及明年，在海外電價續上漲背景下，下游客戶對於組件價格的接受度持續提升。明年隨著新增硅料產能逐步投放，硅料價格將進入下行通道，疊加關稅稅率下調，一體化組件企業(隆基，天合光能)有望迎來量利齊升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份、天合光能股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
隆基組件被扣留 多大影響？
據外電指，內地光伏組件龍頭隆基股份或成為最新一家中企，其產品(組件)被美國海關和邊境保護局扣留。過往一個月，晶科能源、阿特斯陽光電力、天合光能相繼傳出美方因擔心產品含有由內地新疆強迫勞動生產材料，將這些公司進口美國光伏組件產品扣留。筆者認為對隆基業績影響較小，從去年營收地區分布，海外佔比約四成，美洲地區(美國、加拿大、墨西哥等)佔約16%。最新三季度業績中，管理層亦提到海外營收提高至60%，相信美國地區佔不足兩成。另外，市場對於一眾組件廠商上季業績沒有太高期望，公布後各組件廠商毛利環比亦有上升成為利好催化劑，股價亦隨即有所反映。 光伏板塊短期需留意三個重點：一)COP26氣候峰會內地對碳中和更多承諾實踐措施；二)四季度裝機量(首三季共只有25.6吉瓦，佔全年目標55吉瓦不足50%)判斷能否靠今季搶裝潮完成全年目標；三)組件價格走勢(現為每瓦2元)，對於下游電企內部收益率未必理想，有機會影響組件廠商開工率。筆者會密切留意整體行業運作情況。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
分布式光伏迎來高增長
光伏概念股股價近兩星期呈調整，市場憂產業鏈上游矽料漲價再次影響下游裝機需求，但筆者與行內分析師討論，提出矽料下半年產能仍較緊，但價格能維持每公斤180至200人民幣，加上新增產能陸續於下季釋放，矽料價格明年或續向下調整。政策層面，本周二光伏板塊迎來大利好消息。國家能源局指整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點名單，676個縣(31省)列入其中，數量位列前三的省分山東(70個)、河南(66個)、江蘇(59個)這類日照充足地區，省數量比預計的22省有較大提升。能源局將對於2023年底前安裝光伏發電比例均達到要求的地區列為示範縣，對於不達要求的地區則取消試點資格。 這些措施將有助分布式光伏加速推進和規範實施。因當前內地分布式光伏滲透率僅3%，較澳洲美國30%仍有較大發展潛力，考慮到整縣推進政策將有力帶動分布式光伏裝機增量，料未來5年，分布式光伏裝機至少新增150GW，平均每年新增30GW，成長空間廣闊。當中牽涉光伏建築一體化業務的隆基股份，分布組串式逆變器的陽光電源亦因此受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份，陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
隆基大跌 業務出現變化？
新能源板塊近月受市場資金追捧，由新能源車到光伏儲能股股價有不錯漲幅。光伏巨頭紛公布中期業績，隆基周一收市後發布業績，營收和盈利齊增長。但股價周二跌8%，有認為和業績有關。筆者認為隆基業績算不錯，考慮光伏產業鏈期內上游硅料漲價跨張，年初至今漲逾140%，令下游組件製造商承受更大盈利壓力，部分規模較小組件商因成本上漲而退出市場。隆基憑自身一體化強項，自製硅片作自用，擴大成本優勢，加上定價權及品牌資產提供組件較高溢價。在營收利潤增速、毛利率均勝同業。此外，其組件出貨量達近17GW，雖然提供今年組件出貨量指引為40GW，只佔全年43%，但內地上半年新增裝機量僅14GW，全年指引55GW，隆基出貨亦優於行業整體水平。 市場擔心兩個部分，一是硅料價格回升續拖累組件利潤，二是硅片產能過剩而引發價格戰。筆者認為光伏仍處於利好階段，組件8月開工率提升10個百分點，出貨量環比升30%，對於組件商，尤其光伏龍頭長線投資價值依然存在。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
業績超預期 隆基盈利能力卓越
印度新冠肺炎疫情急劇惡化，本周一創單日新高27.4萬宗新增確診，事件正影響環球市場情緒，強勢的美股近日開始回落，截至周二，納指本周累跌約2%。港股仍牛皮，內地A股本周不俗，不但沒有跟隨港股及亞股弱勢，今周累升達2.5%。股份方面，周二收市後，隆基公布去年及今年首季業績，表現更超預期，令市場對隆基看法亦陸續改觀。 市場一直擔心光伏產業鏈的漲價潮會嚴重影響下游盈利能力，尤其在硅料價格上，年初至今升了近六成，報價137元人民幣一公斤，下游組件毛利率未能因成本向下傳導而受壓。加上，繼順豐控股「爆雷」事件後，傳聞隆基於首季大蝕17億元人民幣，令市場更擔心光伏龍頭地位不保。然而，首季沒有虧損之外，淨利潤按年增34%至25億元人民幣；淨利潤率環比更有5百分點升幅至16%。亮麗業績主要因硅片及其海外組件漲價、大硅片尺寸攤薄每單位成本、玻璃輔材成本降低所導致，隆基亦在期內硅片及組件市佔率有所提升。筆者認為隆基入局氫氣及氣候峰會的指引會有助公司整體收入提升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
A股光伏板塊又漲一波？
內地A股續波動，滬深300指數本月中橫行，至昨收市今周跌2.5%。相反光伏股仍強勢，龍頭組件製造商隆基及光伏逆變器龍頭陽光電源昨漲7.8%及9.3%。硅料供應商通威更漲停，至上周三起累升近35%。通威主要受硅料價格影響，單晶硅價格一個月內由每公斤80元人民幣升至86元人民幣，按月漲7%。分析師稱由於硅料擴產周期長，一般12至18個月才能投產，雖然多家硅料廠商有明確擴產計劃，但遠水不能救近火，今年仍難以形成有效產能。包括通威永祥、大全新能源及亞洲矽業擬擴產。惟今年實際增量貢獻有限，硅料供需不平衡長期存在。 通威與天合光能簽訂重大銷售框架合同長單，擬今年1月至2023年12月向通威採購多晶硅產品約7.2萬噸。意味下游企業對未來供應偏緊判斷，藉戰略布局降低風險，減少成本。但長單簽訂僅供應量保證，不代表價格鎖定。硅料價格上行，一眾硅料企業盈利能力有效改善。另外，筆者仍持有信義光能(968)，雖然股價處弱勢，但考慮到較早期建倉，加上新產線大幅投入，中長線仍是不俗光伏玻璃企業。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份、陽光電源、通威股份、信義光能的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
十四五規劃明朗化 光伏板塊爆發
2018年信義光能(968)及福萊特玻璃(6865)因《531新政》被政府降低對光伏企業的補貼強度，更被迫調低光伏裝機量，兩者股價更曾跌逾五成，但今年初投資者因新冠肺炎疫情關係，重燃對潔淨能源的激情，加上十四五規劃對光伏極為重視，令股價表現反彈3至5倍。 隨十三五規劃可以得出光伏發電屬於超額完成情況，由以往2016年目標只佔總發電5%，升至今年10%，相比其他潔淨能源實際完成比例都僅僅達標，筆者認為這超額完成反映企業對光伏需求穩定提升。十四五規劃亦不只受惠於光伏玻璃，當中更包括光伏組件(module)及光伏逆變器(PV inverter)。內地光伏組件龍頭隆基股份，亦因組件成本降低優勢令毛利率大增。一眾投行料組件成本由今年1.6元人民幣/W，降至2025年0.8元人民幣/W，相對2025年毛利率有5%升幅，跑贏同業5%至8%，值得長期持有。國際層面上，美國總統大選民調拜登勝算繼續提高，間接利好新能源股，如電動車、光伏、風能等；筆者認為十四五規劃對新能源的上調及玻璃價上揚絕對是中長線股價上升的催化劑。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信義光能、福萊特玻璃及隆基股份的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
光伏革命2.0：分佈式光伏風口將至？
在全球傳統化石能源向潔淨能源轉型的大趨勢下，技術最成熟、經濟效率最高的光伏發電勢必成為能源轉型的先鋒。在頂層主張「碳達峰」、「碳中和」下，光伏發電逐漸替代火力發電的過程中，分佈式光伏佔比將於未來1年高於集中式光伏。在此筆者先簡單介紹兩者之間的分別。 集中式光伏能利用荒漠地區豐富和較穩定的太陽能資源構建大型光伏電站，並設立統一的變壓站，搭建一條專用的發電幹線，將集中收集的光電接入高壓輸電系統供給遠距離負荷。其好處是其光伏輸出穩定性相對較高，統一采購光伏組件、統一發電，擴容機會亦較大。然而，集中式光伏最大問題來自其昂貴成本。組件價格在下游系統成本佔比約5成（主要成本之一，價格多受供需影響），要成本包括運維成本（25%）： （1）初始投資成本高 (2) 電網接入成本高 (3) 管理成本高。 資料來源：天風證券 相反，分佈式光伏分佈式光伏是在用戶場地附近建設的光伏發電設施，用戶自發自用、多餘電量上網。分佈式光伏剛好填補了集中式光伏中的劣勢。投資者要知道整個光伏市場最講究都是供需關係。在「碳達峰」、「碳中和」的潮流加持下，下游光伏組件需求非常旺盛，2022年1季度全國新增裝機量已達13.21GW，是2021年總裝機量的25％。下遊需求旺盛，疊加上游供應緊張的情況下，原材料價格就不大可能有大跌幅。這一系列的價格傳導下來，集中式光伏電站的建設成本亦承受不少壓力，因為其價格敏感度會比分佈式光伏電站更高，若組件價格（現時為人民幣1.88/W）上升0.1/W，靠銷售網絡散貨的分佈式光伏對新價格願意接受度會顯著較高，集中式光伏電站經常會因昂貴的組件價格而暫停采購（因其內部收益率會因成本上升而下降）。 資料來源：國家能源局 另外，為了鼓勵分佈式光伏建設，政府承諾只要居民自己搭建分佈式光伏，每發1度電政府會補貼3分錢。雖然於2022年國家補貼即將取消，因其發電成本與煤電成本趨平，但部份地方政府仍然存在高額分佈式光伏補貼，例如北京市政府每度電補貼3分錢，期限為5年；上海市政府每度電補貼5分錢，期限為5年。政府補貼某程度上鞏固了分佈式光伏於價格上的優勢。從成本端比較，集中式光伏建設造價中，若扣除同樣的光伏組件，非技術成本為人民幣0.68/W；然而，由於分佈式光伏於建設過程中沒有土地成本，而電網費用和管理費用亦因其小規模特性而相對較低，當扣除光伏組件後，非技術成本僅為人民幣0.19/W。 由於分佈式光伏更依賴與基層建立長期溝通的關係，及需要建立更龐大的銷售團隊，這種操作央企國企一般不會牽涉在內，亦間接解釋為何集中式光伏會先發展起來。然而，國家能源局於2021年6月推出「關於報送整縣(市、區)屋頂分散式光伏開發試點方案的通知」，其中提出（a）黨政機關建築屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於50%; （b）學校、醫院、村委會等公共建築屋頂總面積可安裝光伏發電比例不低於40% 等。從政策來看，與過去依靠區域經銷商的分散化開發相比，整縣推進實施分佈式光伏規模化開發，吸引大批央國企入場。憑藉管道優勢，民企分佈式開發經驗更豐富，同時，代開發模式下民企無需自持電站，可加速「輕資產轉型」。 組件製造商環節中，2021年國內分佈式市場CR5約為60％，其中隆基、天合佔50％，晶澳、阿特斯、晶科佔10％。由於分佈式光伏對安全性要求更高，而終端客戶對光伏行業瞭解亦不多，客戶主要依靠品牌影響力選購產品，因此已被市場認可的產品及公司更受消費者歡迎。相較集中式客戶更看重穩定合作關係與較低的產品價格，分散式客戶的特點在於短期化、分散化、非標準化，因此品牌管道、客制化能力是對分佈式組件企業的要求。 資料來源：CPIA 隆基（601012.SH）綜合能力相對較為顯著，組件環節話語權有所強化。 第一、多型號組件適應不同分佈式場景的應用需求，產品客制化重要性更為突出。不同屋頂適用的組件版型不同，考慮到屋面形態、可利用面積等差異。2022 年2 月，隆基股份推出新品Hi-MO 5m 單面組件54 版型。原72 版型組件主要應用於大型電站，而54 版型組件憑藉其功率、效率及尺寸的優勢有望開拓分散式光伏市場。而今次54 版型功率輸出高達415W，對比分散式龍頭企業同尺寸組件，正泰電器功率最高380W，天合光能功率最高405W，隆基股份54 組件在功率、效率上優勢明顯，有望開拓分散式屋頂市場。 資料來源：公司官網 第二、隆基全球銷售管道完善。海外專案對元件企業全球佈局能力提出了更高要求，較強的全球佈局能力有助於提升龍頭企業的品牌知名度、拓展海外銷售管道，增強企業的盈利能力。經過多年的海外佈局，目前隆基已在全球範圍內建立了完善的生產、行銷、倉儲和服務網路。 資料來源：公司官網 第三、電池、組件環節技術佈局領先，有望帶來組件溢價。發電效率與成本是發展的基石，N 型電池轉化效率更高，是電池技術的未來發展方向。電池效率越高，意味著LCOE（平準化度電成本） 越低，應用場景越多。相比於目前市場上主流的P 型電池，N 型電池具有弱光效應好、溫度係數低、轉化效率高等優勢，是晶矽太陽能電池達到理論最高轉化效率的下一代電池技術方向。2021 年11月，公司公佈了HJT 電池研發轉換效率達到25.82%，不斷刷新世界紀錄。公司在N 型電池研發日趨成熟的情況下，對於N 型電池已有相應的產能規劃，當前公司已公告的N 型電池產能超30GW。 資料來源：PV INFOLINK 雖然大部分組件廠商由於2021年原材料上漲影響利潤端，然而2022年下半年矽料新增產能陸續投放，行業因供需失衡導致的產業鏈價格博弈預計將有所緩解。矽料、組件等價格下調後，無論是分佈式光伏還是集中式光伏裝機量有望得到有效釋放，行業公司業績和盈利水準也將進一步釋放。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金持有文中隆基股份(601012.SH) 上市公司的長/短倉。 關於作者: 伍信安（SEAN NG）鵬格斯資產管理的投資分析師，覆蓋新能源和互聯網板塊