京東強勁用戶增長推動業績
電商3巨頭(阿里巴巴(9988)、京東集團(9618)及拼多多)已公布季度業績，整體成績與大行預期一致，筆者反而認為尤其在互聯網平台受市場監管局管控下，應該更著重留意管理層對日後中長期發展。全線中概股本周明顯反彈，拼多多周二飆22%，因第二季經調整利潤40億元人民幣，市場料虧損5億元人民幣，但管理層提到對未來沒有參考意義，因上季是傳統淡季，所以減少營銷費用的投放。拼多多更宣布「百億農研專項」，稱將不以行業價值和盈利為目的，推動農業科技進步，給農業科技從業者和勞動者更多動力，這無疑會令公司短期不能實現盈利。 京東上季業績較穩健，倉儲物流費用效率提高，保持穩健自由現金流，值得留意是其年購買用戶環比多3,210萬至5.3億，增幅創新高，按季增幅首次超越拼多多數量(2,600萬)。京東續在下沉市場擴張，低線城市消費者不僅貢獻新增用戶80%，亦佔全部活躍使用者70%。管理層提供今季收入指引，增速約25%，考慮去年同期高基數仍給出高指引，料與小家電銷售轉好相關。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
國內疫情惡化或會影響A股近期強勢表現
上周人民幣強勢的故事仍然持續，利好A股表現，主要原因相信是美元走勢仍然偏弱，但國內疫情正出現著變化，或會對A股市場有一定的衝擊。廣州疫情近10日增近逾50例，當中涉及印度變種病種，其潛伏期短、傳播速度快以及病毒載量高，廣州市現時已局部地進行封城，筆者期望暫時狀況仍可控，但將會密切觀察A股市場情緒。 美股周一（5月31日）假期後，周二（1日）開市表現平淡，但中概股卻顯得強勢，惟現時市場方向未明，似乎是短暫的升幅，其中電商股如拼多多（PDD）或可受惠618購物節的來臨。而蔚來 （NIO）汽車公佈的5月公佈的銷售數據則可見芯片短缺的問題進一步影響了交付，但管理層仍有信心蔚來可於第二季完成21,000至22,000萬輛電動車銷售，帶動周二整體國內電動車板塊回暖。 雖然美國上周公佈的個人消費支出物價指數 (PCE) 年增超越了市場預期的3.5%，但股市反應似乎沒有像4月的CPI數據那麼大，美國長債息率走勢亦繼續平穩。筆者認為市場正等待著美國聯儲局的姿態，減慢量化寛鬆的時間表仍未出現，但相關言論已開始熱烈地討論。現時除了通脹預期數據外，美國的就業數據也是聯儲局重點關注的指標。 整體而言，美聯儲的態度仍是開放，至於收水的步伐未有強大的變化。而另一邊廂，中美貿易協議的交流對話訊息也是正面，或許在疫情的影響下，兩國的關係短期內不會出現重大變化。隨著A股市場回升，基金的倉位也稍為提升至接近六成，但始終市況方向未明，筆者將以謹慎的態度面對，期望組合入的Alpha 可提供足夠的表現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
唯品會悶聲發財
經歷上周環球股市血洗後，納斯達克指數上周挫近4%，中概股大多無一倖免，電商三巨頭阿里巴巴(9988)、京東(9618)、拼多多瀉7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品會上周最兵慌馬亂之際發布成績表，超預期表現收穫無數掌聲，上周逆市大漲近6.5%。 綜合性電商手握流量用戶，並擁有更完整服務體驗。反之垂直電商擁有用戶不多，出圈獲客更是代價昂貴，加上巨頭夾擊，日子自然不好過。在這樣大背景下，唯品會不光活著，還悶聲發財。去年上半年新冠肺炎影響，市民對服裝等消費品整體需求向後推延，加上電商平台雙十一加大促銷力度，故上季營收同比增22%，遠高往年的12%。國家統計局分析，珠寶類零售額去年10至12月同比增長一直處於30%以上，側面解釋品牌特賣電商股價近數月上漲原因。該股去年活躍買家數目達8,390萬，按年淨增加1,490萬。 配合「多投入，多獲客」方式，唯品會在貨品上加強差異化且低價好貨，是獲取更多用戶關鍵，這背後考驗唯品會如何定位用戶需求，從而提升轉化率。
我為何參與碧桂園服務的配股 投信心一票
踏入年底，市場散發著收爐氣氛，指數近日都徘徊在26000-27000水準。然而，部分2020年表現較好的股份開始進行配售，繼小米(1810.HK)配股集資近300億後，上周碧桂園服務(6098.HK)出乎市場所料配售近80億，消息公佈後股價守穩$45元配股價，筆者亦對碧桂園服務配股感意外，在管理層解釋資金用途及公司發展方向後，筆者對公司的信心並未減弱，反被公司積極擴張的態度吸引，最終亦有參與這次配售。 上週四收市後，公司原先公佈配售集資49億，然而，這次配售吸引到大量著名的長線基金參與，股份供不應求，最終公司提高集資額至78億，可見市場認同公司的發展模式，而配售的折讓9.5%亦比預期高，令是次配售更具吸引力。公司披露資金用途主要為發展社區團購及作出城市服務的投資及收購。公司早于中期業績後已預期未來的發展方向會集中於城市服務，公司亦在10月時作出2宗環境衛生收購，作價合共約30億，對此筆者亦不感意外。 公司另一集資用途：發展社區團購，為新提出的方向。上月底公司在廣州舉行“你好，新物業”品牌煥新發佈會，提出四個“新方向＂，圍繞新科技、新服務、新生態、新價值。疫情期間，無接觸零售配送服務的社區團購成為常態，距離消費者最近的物業公司擁有原生的優勢。公司擁有龐大的用戶基礎，現時亦已提供各樣的社區增值服務，在社區團購及物業服務的基礎上，公司可望升級物業服務體系，為客戶創造更多的價值。集資用途主要建立社區團購的基礎設施(團長、倉庫、物流)，可見公司打入新市場的決心。電商巨頭(拼多多、京東、美團) 未來將會投放更多資源在社區團購上，是次配售獲得其中國內一間大型科技公司參與作戰略性投資(預計是騰訊)，公司未來將會與其合作擴展社區團購業務，騰訊作為國內社區團購的主要參與者，其擁有龐大資源資源及網路拓展社區團購市場。公司作為行業的領航者，筆者對其發展仍然充滿信心。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
別人恐懼時貪婪！美團新業務續拓展
美團(3690)周一尾盤插水7%，因MSCI指數調整，成分股權重發生變動，導致被動型資金流出。隨後美團發布第三季業績，普遍勝大行預期，但可惜天意弄人，股價其後累跌逾10%。筆者認為現時一眾新經濟股正經歷低潮期，加上受外圍配股熱潮導致股價一路受壓。 從基本面分析，外賣業務經營指標做得較出色，上季總交易規模和每日訂單量達1,512億元人民幣和3,400萬單，創新高。連大行最關心的每單經營利潤(EBIT/Order)達0.24元人民幣，按年升74%，勝預期。管理層認為新業務是未來兩年重點發展策略，當中「美團閃購」每日交易量飆80%，藥物銷售漲2倍；另外，管理層亦投放更多資源在社區團購，始終網上生鮮滲透率仍不足10%，加上剛需大及複購率高的特色，令不少電商巨頭(滴滴、拼多多、京東(9618))亦參與其中。主打社區團購的「美團優選」擴張速度快得驚人，覆蓋範圍年底料涉1,000個城市，比其他電商發展速度更快。業績後股價反應令筆者感到意外，但基於其基本面仍然優秀，社區團購的想像空間較大，筆者少有地嘗試「撈底」操作。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團點評股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
強者恆強！拼多多強襲買菜業務
內地電商三巨頭之一拼多多(PDD)上季業績遜預期，股價隨後跌逾25%。正當拼多多面對沒有第二季6.18及第四季「雙十一」狂歡加持陰霾下，上周四用實力回應各方質疑，第三季營運指標超出市場估計，令眾人大跌眼鏡。 自去年推出百億元補貼計劃，其用戶數目續保持快速增長勢頭，年度活躍用户僅用3年時間便突破7億，與阿里巴巴(9988)的7.6億僅相差2,600萬，要超越阿里只是時間問題。另市場最興奮莫過於拼多多終邁入盈利門檻，去年第三季non-GAAP淨虧損16.6億元人民幣，今年第三季虧轉盈4.7億元人民幣，為投資者打了支強心針。筆者相信未來焦點放在社區團購，買菜業務已升到拼多多戰略高度，7月推出「多多買菜」，短短3個月已覆蓋逾80個城市，10月每日訂單量超過1億，客户時長市佔率由29%攀升至41%，種種指標推動拼多多在客户參與度及客單價的提升。筆者認為此業績亮麗固然重要，但仍要考慮其盈利是否只得一季「貨仔」，美團優選、興盛優選及十薈團等競爭對手的阻撓。長遠來看，社區團購走向將決定拼多多的估值和想像空間。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時拼多多和阿里巴巴股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
拼多多ARPU成未來增長關鍵
上周內地三大電商都交出了今年第二季的成績表，市場很快便已反映這季表現最好的是京東（9618），其次是阿里巴巴 （9988），兩股本月分別升逾兩成及約7%。新晉的拼多多（PDD）是較令人失望的，上周五發布業績後股價跌逾一成。其實這季三大電商的活躍用戶數據都有不錯的增長，尤其是拼多多，現時已有6.8億年度活躍用戶，只差阿里巴巴約6000萬用戶，比京東多六成，但因市場對拼多多的業績預期過高，所以股價出現大幅調整。 次季數據遜預期 出現增速放緩迹象 拼多多在第二季的成交總額（GMV）及每月每戶平均收入（ARPU）數據都出現增速放緩的迹象，令市場擔憂公司已到達了瓶頸點。拼多多第二季的GMV約有3500億元人民幣，比市場預期的4300億少，可說是大跌眼鏡，因此ARPU亦隨着新增用戶高速增長而下降。GMV的增速放緩主要原因是競爭對手在這季於單價較高的推廣投放大增，特別是電腦及其周邊、通訊和消費電子（3C）的產品，因此主打快速消費品（FMCG）的拼多多表現較為遜色。 淨虧損收窄 反映控制成本見效 不過值得留意的是，雖然市場關注的GMV及ARPU數據不及預期，但其實拼多多這季以非通用會計準則（Non-GAAP）計算的淨虧損已收窄到約8000萬元人民幣，比市場預期的15億要好。即使銷售及營銷（Sales and Marketing）的支出率由八成下降至約七成的水平，公司仍能交出接近七成收入增長，同時淨虧損也大幅收窄，顯示管理層控制成本的能力是有效的，不是想像中的那麼差。 加大一二線城市投放 有助提升ARPU 筆者認為現在確定瓶頸論還是言之過早，這次業績只是好壞參半，拼多多應獲多一季的表現機會，因此下季業績是必須關注的。拼多多去年下半年及今年上半年分別都新增了約1億個用戶，高速增長的平台人數無疑可帶來更大的想像空間，現時最關鍵的是拼多多能否利用平台的客戶黏性，轉化成更高的平均收入。公司現時已加大對第一、二線城市的投放，相信平台未來會包含更多高端產品，盼望可令ARPU數據提升。 阿里巴巴現有雲計算、大文娛及本地生活服務三大業務，阿里雲未來將貢獻高速增長，京東亦有京東健康及京東物流等着分拆上市放量。投資拼多多比阿里巴巴或京東的風險更高，股價過去的表現亦不是一帆風順，短期內資金流走至現有盈利的阿里巴巴及京東也是在所難免。京東及拼多多的股價今年至今都升逾倍，筆者於年初已看好整個電商板塊的中長線增長，並在較早階段持有拼多多，倉位現時有一定的利潤支撐，因此沒有被這次調整震走。同時，筆者亦持有京東及阿里巴巴，倉位佔比也比拼多多的高，未來將會密切留意拼多多的股價走勢，再決定倉位調整的可能。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東及拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
中概股聯手MSCI助攻港交所跑贏大市
最近美國國會參議院通過了對中概股的新要求，繼阿裡巴巴 (BABA) 後，市值第二、三大的網易 (NTES) 及京東 (JD) 今月都準備好來港第二上市，相信未來拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股會陸續回流港股主機板上市。現時在美上市的中概股是港股四成的總市值，有大部分還是熱門的高增長新經濟股，可想而知，對港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金額大概是1,200億港元，比起去年的1,000億港元有所提升，如部份符合資格的中概股都回流至港股，或可引來近二百至三百億港元的每日平均交易額，對港交所來說是個很大的收入增長動力。 雖然阿裡巴巴回流港股後仍未能納入港股通，在缺乏北水的支持下，公司已帶來每日愈二十億的成交額。以小米集團 (01810) 及美團點評 (03690) 最近的表現為例，南下資金占總交易量愈兩成。今年港股第一季南下資金平均每日有愈200億港元，如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通，相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。 另外，最近港交所從新交所手上奪取了MSCI亞洲及新興市場指數的期貨及期權產品，簽訂的協定長達十年。目前港交所的指數衍生工具業務只是新交所的一半，新交所會因此失去了大約一成的交易量，換言之，港交所可獲兩成以上的衍生工具交易量增長。雖然去年衍生工具業務只占港交易收入約8%，對收入增長影響不大，但整體對港交所在期貨及ETF市場的長遠發展會有幫助。 香港股票市場現在的波動性正在增加，但筆者認為疫情復蘇仍會支持股市繼續上升。港交所現時擁有多方面的增長催化劑，這些利好因素近日開始在股價上反映，最近兩周表現升愈7%，以藍籌股身份大幅跑贏恒指，相信港交所未來或有機會突破近期高位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有阿裡巴巴、京東、拼多多及港交所的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
美國打壓中概股 港交所漁人得利
美國國會參議院上周通過了對中概股打壓的新法案，公司需要尋找第二上市的地方，或會成為港股市場另一機遇，而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美國上市的中概股中很多都是新經濟股，除了網易、京東外，未來攜程網、拼多多等都會陸續回歸港股主板，這些高增長股票可引來近200億至300億元的每日平均交易額，是港交所平日大概兩至三成的交易額。 以小米集團(1810)及美團點評(3690)上周的表現為例，南方資金佔總交易量逾兩成，如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通，相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。另外，上市費用佔港交所收入接近一成，數十間中概股的回歸二次上市，也會提高其公司的收入增長，加上大灣區「新股通」及MSCI合作的可能性，港交所現時擁有多方面的增長催化劑。雖然上周五香港市場出現大幅回調，但筆者相信新冠肺炎疫情復甦仍會支持股市繼續上升。這些利好因素近日開始在港交所的股價上反映，最近兩周表現升逾8%並跑贏恒生指數，港交所未來或有機會突破近期高位。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有港交所、京東及拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
內地電商疫境求存
新冠肺炎全球大爆發，中國雖然是爆發起點，但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功，暫時第二波大爆發未有出現，內地多地已開始復工復課。在疫情初期，儘管電子商貿行業生意嚴重受阻，物流系統暫停、供應鏈中斷，並出現勞動力不足及低購物意欲等，內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長，顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段，疫情加速網上購物及企業數字化滲透，該行業整體3月出現高速復蘇，網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴（9988）、京東（JD.US）及拼多多（PDD.US），眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%，可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長，是全球規模最大的中產階級群體，並帶動了內地消費持續增長，而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇，傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰，現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化，因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸，以去年的總電子零售銷售額計算，阿里佔市場份額逾五成，京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣，公司市值比騰訊（0700）更大，有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額（GMV）以高速增長，近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品（FMCG），FMCG的市場滲透率仍偏低，發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外，阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等，雖然這些業務暫時未有盈利，但收入佔比少於四成，反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴，但產品主要是3C商品，電子用品在疫情底下的銷售有一定影響，幸好京東有自家的物流團隊，以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長，騰訊去年已退出在拼多多上的投資，加上充裕的現金及強勁的現金循環周期，或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東，拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台，GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目標客戶是三四線城市消費者， 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長，可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信，拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡，在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言，內地電商乘着消費升級急速崛起，市場份額將決定公司的未來去向，因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]