科技板塊急回調 市場風險胃納在調整
特斯拉 (TSLA) 拆股後卻迎來總值50億美元配股的可能，該股上周五（4日）收市價從近期高位回調約一成半，掀起了美股科技板塊回調的序幕。美股納指當日表現急挫約5%，特斯拉不被納入標普500指數，或對股價繼續有不利影響，相信短期內道指表現會比納指好，市場需要時間消化科技股昂貴的估值。恒指成份股周一（7日）調整後表現仍是偏弱，港股除了受納指回調拖累，加上周末美國將把中芯國際 （00981） 納入黑名單的不利消息，市場擔心後果會如華為及中興通訊（00763）的相近，恒生科技指數截至周二（8日）從高位回調約一成多。中芯國際一事嚴重影響市場對科技板塊的風險胃納，同時亦擔心騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等科網股遲早會受衝擊，但筆者認為事件難以估計，就像早前中興通訊一樣，無法估底，其股票後來亦有反彈，所以只能按著自己能承受的風險及倉位的利潤空間而作出相對調整。 大市是否已轉勢仍要觀望美股的近期走勢，反而筆者想指出A股最近的表現卻是波動，健康牛的去向未明。如有留意國內10年債息，現時形勢依然向上，不多不少與限制資金流動至內房市場有關，股市亦因此有一定影響，滬深300指數自從7月頭急升後，一直於4600至4900 區間徘徊，反而近日內地金融相關股 (內銀及內險等) 卻有反彈跡象，所以筆者亦有密切留意板塊輪動的狀況。 整體而言，筆者自美股回調後，倉位由約九成降至七成左右，看法是比較保守，但仍會觀望大市表現，隨時入市捕捉反彈。繼農夫山泉（09633） 新股上市後，市場短期內或會喜愛估值較便宜，而且有市盈率比較的舊經濟股，筆者不排除會因而作出調整，但現在仍是持有消費、科技及醫療板塊的股票居多。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉、中芯國際、騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
百勝中國固然穩健 但漲幅可能有限
百勝中國(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回歸熱潮。然而，招股期卻遇上另一大熱新股農夫山泉(09633)資金未及時回籠，導致公開發售未如預期中熱烈。作為國內餐飲龍頭的百勝中國，近年業務發展緩慢，上半年受疫情影響收入更錄得倒退，即使下半年疫情減退，中國經濟漸漸復蘇，仍難以令百勝中國收入大幅上升。 百勝中國擁有旗艦品牌肯德基及必勝客，以及黃記煌、小肥羊等新興品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相對其他內地餐飲股表現已有交代。公司依賴肯德基及必勝客分部，占總收入超過90%。雖然消費者已對品牌建立一定程度的忠誠度，但在競爭日益加劇的餐飲市場，功能表上缺乏創新元素的企業往往難以錄得高速增長，最多能夠鞏固現有市場份額或受惠於市場擴張。環觀百勝中國其他品牌，在往績未能展現可觀的盈利增長，側面反映在內地建立成功品牌難度甚高，所需時間亦長，限制了公司的發展空間。 近年不乏餐飲企業來港掛牌，海底撈(06862)及九毛九(09922)上市後股價倍升，令人憧憬百勝中國能否複製同業表現。然而，並非所有餐飲股都會受資本市場的追捧。海底撈及九毛九的優勢在於兩者都處於高速發展期，且公司能夠創造一個全面覆蓋低、中、高端消費群體的品牌，在基數較低下營收、毛利及利潤都能夠穩定地成長。相比下，百勝中國企業質素固然理想，不論是規模、供應鏈管理及財務狀況才比前兩者好。是次招股集資190億，相對於2019年市盈率37倍，估值上比前兩者較低，但公司亦缺乏強勁增長動力。筆者認為首日有望紅盤高開，參考過往二次上市的往績，短線上升幅度約為10%。長遠而言，由於公司擁有強勁餐飲網路，規模在一眾餐飲股中亦算較大，筆者對中長線股價保持審慎樂觀態度。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
新股熱潮料再臨 農夫山泉揭開序幕
8月為傳統業績期，市場著重企業表現，新股市場暫時冷卻。然而，快將招股的內地飲用水龍頭農夫山泉，預期反應將會相當熱烈，勢再引領新股熱潮，為緊接大量新股上市揭開序幕。 農夫山泉為中國最大的包裝飲用水及飲料企業，產品主要涵蓋飲用水及其他飲料如茶、果汁等，2019年市占率20.9%，連續八年在中國飲用水市場排名第一。作為家喻戶曉的飲用水品牌，公司最大特點為其取水來源，公司在中國佈置了十大優質水源地，所有天然礦泉水產品均來自天然水源，而非普通地下水或自來水，強調天然健康產品理念。公司針對高端市場定位，細分消費人群及不同需求推出更多類型產品，使其更能迎合市場需要，提高銷售額。值得留意的是，公司強調天然水源的可迴圈性，現時提取量只是最大可提取量的18%，水源可借大自然生態迴圈如雨水補足。生產基地位於水源地周邊，大大提高效率及產品品質。同時，其他飲料生產線的產能利用率只是50%，而管理層也表示產能可隨需求上升提高至70%，反映公司未來內生增長空間龐大。 公司自成立之來，一直推崇健康理念，傳遞品牌意識，而產品為市場上少數以天然水自居的品牌，使消費者建立品牌依賴度。往績期間，公司收入及盈利以年均約20% 穩步上揚，毛利率達55%。為應對同業競爭，公司定時推出新系列產品，相對其他企業具創新能力，使產品擁有較高溢價。受疫情影響，農夫山泉首五個月收益減少17%。估值上，公司以2021年市盈率32倍上市，比上市同業為高。然而，基於公司產品具獨特賣點，以及內需消費模式穩定，作為龍頭的農夫山泉理應享有一定溢價。筆者對公司發展保持審慎樂觀態度，會考慮分注吸納作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
明源雲業務獨特 雲概念持續熱炒
港股市場持續牛皮，新股市場卻迎來一個小牛市，繼上月農夫山泉(09633)錄得1100倍認購成為超購王后，上周又有另一新股明源雲(00909.HK)招股，反應一如預期熱烈，表現令人期待。筆者對明源雲業務發展亦有所憧憬，畢竟雲概念股份自疫情開始後持續熱炒，日前在納斯達克上市的Snowflake(SNOW.US)首日掛牌更大漲一倍，為及後明源雲打好基礎。 明源雲為軟體解決方案供應商，在中國為房地產產業鏈參與者提供ERP(企業資源管理)及SaaS產品，市占率分別16.6%及23.3%，兩者均屬行業龍頭。ERP為典型內部管理軟體解決方案，涵蓋企業核心業務功能如行銷、採購、成本管理、預算等，使企業能夠獲取戰略及資訊，提供整體且可行的建議，其平臺更可提供眾多分析工具如銷售情況、利潤表現、新房供貨等，幫助發展商作出更及時的業務決定，從而提高靈活性和效率。環觀其ERP收入，軟體許可、產品支援及增值服務於2019年分別占30.9%，15.1%，42.4%。鑒於發展商對特定業務及經營需要的功能特性的需求增加，預期未來的增長動力將由產品支援及增值服務帶動，為ERP帶來穩定增長。 SaaS產品方面，集團提供四大雲服務產品，為雲客、雲鏈、雲採購及雲空間，前兩者占SaaS收入超過90%。雲客主要針對開發商的售樓處，借助大資料分析及人工智慧技術追蹤用戶的流覽、分享歷史，識別潛在買家，加強客戶獲取及客戶關係管理能力。同時，當買家踏入售樓處，系統可自動配對曾為訪客服務的顧問，獲取買家資料，提供更適合的資訊，減少時間及成本。雲鏈則針對開發商及承建商，增強兩者之間的互動及資訊分享，借智慧設備、人工智慧攝像頭商線上監督物業建造及交付過程，即時質控報告，簡化物業建造並提升效率。 展望未來，現有的ERP及雲客產品發展成熟，大部分百強開發商均使用其服務，公司熟悉房地產產業鏈生態，更能有效推出更多創新產品迎合需要。現時SaaS仍處於虧損，未來增長動力將在於公司能否持續創新推出新服務。筆者對明源雲獨特的護城河抱有信心，若上市初期升幅不大時會考慮買入在中線部處，寄望公司能夠升級及增強現有SaaS服務，鞏固領先地位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時有參與明源雲的全球發售。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理