降準現經濟隱憂 新能源車退市風險絕處求生
Omicron疫情好於預期的數據，再加上美國失業率出現重大改善，令市場認為近期轉為「鷹派」的美國聯儲局會把「收水」時間表提早。同時美國證監會正式實施《外國公司問責法案》，導致中概股出現暴跌情況。推高了的市場避險情緒、「新、舊經濟輪動」以及大手拋售高風險股票的現象，令一眾原於月初公佈了超預期交付量的新能源汽車中概股都無一倖免。 理想汽車 (02015) 的管理層早於上月尾發佈業績時，曾漏口風指11月的交付量將逾過萬輛車，而最後本月初的數據更是超過1.3萬輛理想ONE的交付量，可說是遠超市場預期，無奈中概股退市及疫情反覆令股價持續受壓。此外，管理層亦指與自動駕駛功能相關的毫米波雷達的供應鏈問題已得解決，現時只剩下Bosch的車身電子穩定系統 (ESP) 芯片問題，估計仍會延續至明年第一季，吉利汽車 (00175)的管理層更指明年上半年仍會面對這方面短缺的情況。由此可見，有部分芯片供應鏈的問題正在恢復，但與完全復甦還有一段距離。 值得留意的是，根據乘聯會11月乘用車市場的資料顯示，國內主要廠商整體銷量仍比去年的少逾一成，同時有券商亦發現第3、4綫城市的經銷商或沒有庫存過低的情況，側面反映當地經濟狀況或正影響消費者的購車意欲，或多或少與內房市場放緩及汽車零售價格上升有關。 縱使內地經濟或出現隱憂，筆者認為暫時新能源汽車的形勢依然向好，尤其今年國內新能源汽車銷量或可達3百萬輛，遠超年初市場預期的1.5百萬輛，同時一眾車廠的訂單仍有2至3個月以上。而且，比亞迪 (01211)、蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (09868) 等廠商明年將是新車型周期的爆發年，屆時嶄新的電動車技術或可吸引一定的需求。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車、比亞迪及小鵬汽車的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
電動車新勢力9 月數據有驚喜 大馬疫苗接種率或是生機
傳統第四季是汽車行業的旺季，雖然行情仍受芯片短缺的影響，但電動車板塊9月的數據仍略有驚喜。國內新勢力蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (9868) 於 9月的汽車交付均錄得約一萬輛車，整體第3季度數字更超出管理層分別給予的 23,500 及22,500 輛的預期。 對於蔚來來說，9月能夠交付逾萬輛車並不容易。回顧9月初時，由於南京疫情爆發以及馬來西亞疫情影響芯片供應，蔚來8月的汽車交付僅得6,000輛以下，管理層因此下調了第3季度的交付指引。如今9月數據強勁反彈，並順利完成指引，可見銷售團隊的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鵬汽車的勢頭仍然強勁，第3季交付為25,666輛，是新勢力中交付最多的車企。其公司最新推出的P5百變舒適智能家轎將是下一個重要增長點，聽聞P5於9月中推出時24小時內已有逾6,000個訂單。而近月交付最強勢的理想汽車 (2015) 則因毫米波雷達芯片供應問題，管理層已於9月中下調交付指引，結果9 月數據回落至7,000輛，市場或會憂慮公司能否於本季度達到每月交付一萬輛車這個重要里程碑。 整體而言，從9月的數據可見，疫情及芯片的影響仍無阻新勢力的銷售，隨著馬來西亞接種率提升，以及確診數字繼續下降，相信當地芯片相關封裝及測試服務會陸續恢復，並於11月份的交付數據中反映。此前或可於特斯拉 (TSLA) 及其新勢力的第3季度業績會中感受行業的最新進展，因此筆者仍會耐心等待此板塊的復甦。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車及特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股大幅回調引恐慌 疊加中港政策難度大增
美國民主黨與共和黨在債務限額上的不和，引致潛在的政府停擺，加上美國聯儲局縮表如箭在弦及全球能源危機出現，使美股本周出現大跌情況。在美國10年國債收益率再次抽升的背景下，市場正在擔心像今年2月的「殺估值」活動會再次出現，現時納指已抹去8月以來的升幅。與此同時，國內一籮籮的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修訂、恒大債務危機、虛擬貨幣被視為非法活動等，直至本周的限電政策，不停地對股市造成衝擊。 除了不同的政策出台令行業出現結構性影響外，最近市場正關注的能源危機亦將加劇現時全球供應鏈的問題，變相提升了上游價格成本，最後或會令通脹問題惡化。以汽車行業為例，馬來西亞疫情的影響，加上國內限電的情況出現，令芯片的供應嚴重短缺，就連增長力強勁的國內電動車廠商—理想汽車 （02015） 也要對9月銷量進行指引調整，可見9月的汽車銷售數據或會「見光死」。現時一般說法都是市場的需求強勁，供應短缺為短暫影響，行業第四季尾將會復甦。可是，一旦潛在的共同富裕政策影響、恒大債務危機惡化等不利因素影響了國內經濟，消費需求或會有減退的機會。 鑑於現時的市況變差，由其是美股的回調，加上十一假期將失去北水資金的支持，9 月的經濟數據或是另一不穩定因素，因此短期內將提升現金水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
政治局會議加持新能源車賽道 港股炒市不如炒板塊
中汽協本周三（4日）發佈了上月國內汽車銷量預告，整體走勢仍是向下，乘用車銷量同比下降約11%，相信數字仍在反映上游車用芯片供給緊張的問題。傳統汽油車將要繼續面對著芯片供給，以及新源車新勢力的崛起兩大問題。正進入傳統車的淡季，國內造車新勢力理想汽車 (LI)、小鵬汽車（09868） 7月的銷量卻繼續創歷史新高，令市場關注傳統汽油車的需求會否在芯片短缺下雪上加霜。 反觀屬於造車新勢力的理想汽車，乘著今年理想ONE改款的強勁需求，繼6月接近八成的按月增長，理想ONE於7月的銷量有逾8,500輛。理想汽車上月在其他新勢力小鵬汽車及蔚來 (NIO)中，無論是單一車款或是總銷量 (首次) 都是第一，管理層還有信心9月銷量可達10,000輛。此外，公司亦乘勝追擊地啟動了香港IPO，相信未來銷售渠道、產能及研發的投資速度將會加快。 國內政治局上周召開的會議亦提及過「支持新能源車加快發展」，相信此板塊將是近期政策市中風險相對較少之一。插電式混合動力車 (PHEV) 明顯是新舊能源車的「過渡車款」，理想ONE獨特的增程式動力系統看來已為理想這個品牌打好了開局，加上老牌新能源車企比亞迪（01211）最新推出的DM-i超級混合動力車款需求亦不錯，側面反映PHEV暫時仍是強勁的賽道。 整體而言，除了平台經濟外，現時中國電動車的發展並不遜於海外市場，相信有著政策加持，此板塊現已進入黃金週期。理想汽車唯一美中不足就是只有一款理想ONE車型，但從估值上看亦似乎已經反映情況。筆者認為未來還要看公司在高壓純電動汽車技術，以及自研的自動駕駛技術開發進展，並且期待明年至少兩款的新車型發佈。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車、蔚來及比亞迪的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
科技股重獲主導權 市場繼續擁抱泡沫
美股納指上周升逾2% ，指數持續創歷史新高，市場氣氛非常樂觀。多間美國券商展望標普500指數明年底目標為4500點左右，以現時3600點水平的潛在升幅高達25%，可見分析師們都非常憧憬新冠疫苗以及新美國政府等催化劑。 港股方面，主要營運網上醫療服務及藥店的京東健康（06618）於周二（8日）成功上市，是今年至今散戶認購人數最多的新股，首日表現急升逾五成，反映現時港股市場的風險胃納同樣大了。值得留意的是，京東健康的市值暫時已超過了同行巨頭阿里健康（00241）。此外，國內銀行同業拆息持續有下降趨勢，或對A股市場的資金流動性有幫忙，利好佔較多科技股的深圳創業板。 近日國內電動車新勢力都掀起配股潮，早前衝高的比亞迪（01211）、理想汽車 (LI) 及小鵬汽車 (XPEV) 都相繼宣佈配股，估計短期內對公司股價將會出現一定壓力。不過，電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 最近表現突飛猛進，自11月升逾46%後，截至本周一（7日）公司市值已突破6,000億美元，或許有助支持電動車板塊的整體表現，上升趨勢有機會支持配股後市。 自從小鵬汽車11月尾宣佈明年將會推出首款搭載激光雷達 (LiDAR) 的P7旗艦新品後，市場對激光雷達的關注度大大提升，激光雷達廠商Luminar (LAZR) 最近在美通過SPAC上市，股價升逾倍，帶動LiDAR龍頭 Velodyne (VLDR) 於周一啟動了炒風，股價亦升逾兩成。筆者相信隨著電動車板塊的熱度繼續提升，相關新能源產業鏈亦會受惠。 現時美股科技股明顯是個泡沫，尤其是一些二三綫的公司，屬高風險投資。可是筆者暫時仍以擁抱泡沫的心態對待科技板塊，其中特斯拉於上月已成為基金投資組合中第一持倉，因此最近也因風險管理而相對地減持，但仍看好電動車的中長綫發展。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東健康、阿里健康、比亞迪、特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
二三綫股表現持續強勢 醫藥股成換馬犧牲品
週一晚（23日）英國著名藥企阿斯利康 (AZN) 宣佈了市面上第三款新冠病毒疫苗的最新數據，雖然比早前Moderna (MRNA) 及輝瑞 (PFE) 的疫苗數據差，效率僅只得七成，但勝在儲存方式或可能更方便，在價格上可提供市場另類的選擇。整體來說，現時幾乎每周都有新的疫苗消息發放，讓市場更加確定明年經濟繼續復甦的可能性，儘管最近各地疫情再度惡化，但可見市場早已經放眼部署傳統舊經濟股一段時間。 油價從11月起持續反彈趨勢，疫苗利好航空股明年業務復甦，整體經濟向好亦憧憬石油需求增加，美國上市的油企都相繼反彈，石油輸出國組織 OPEC本周的會議將會是未來油價走勢的關鍵之一。此外，特斯拉 (TSLA) 進入標普500指數令股價再創新高，同時多間國內電動車企業，如蔚來 (NIO)、理想汽車 (LI) 及小鵬汽車 (XPEV) 等月中公佈第三季業績後都熱受追捧，尤其是小鵬汽車於上周末宣佈了自動駕駛技術大升級，明年將會推出首款搭載特斯拉行政總裁馬斯克並不看好的激光雷達的量產汽車，令該公司周一的股價急升逾三成。除了新能源汽車，其他新能源相關板塊，如光伏玻璃行業的熱度仍持續，信義光能 （00968） 本周首兩日便急升逾一成，筆者相信勢頭仍可持續，因此亦有高追。 另一邊廂，高風險的醫藥股變相是換馬的犧牲首選，就算是較強勢的外包研發機構 (CRO) 行業，如藥明生物 （02963）也出現了大成交的沽售，這些都是板塊進入寒冬的訊號，因此筆者看法變得更謹慎，不過仍會嘗試發掘行業下風當中的機會。 在投資部署上，筆者將會繼續實行三至四成舊經濟股的佔比，相信這個形勢會延續至明年。美股羅素2000指數本月至今的表現升逾18%，由此可見，市場現時偏好二三線股追落後，短期內將利好中小企的股價表現，龍頭科技股如騰訊 （00700）、阿里巴巴 （09988） 等或會出現短暫的橫移或調整，這是意料之內，唯對這些龍頭的中長綫看法不變。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉、蔚來、信義光能、藥明生物、騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
國策扶持銷售增加 新能源汽車長線部署
美國總統大選仍未完全落幕，資金已偷步入市，配合螞蟻上市暫緩，利好金融市場。自大選日後，資金回歸股市，科技股持續創新高。新能源汽車股繼續熱炒，月初公佈的銷售資料持續錄得增長，在美國上市的中國電動車三寶，蔚來(NIO.US)、理想(LI.US)及小鵬(XPEV.US)銷量創新高，筆者認為電動車已是大勢所趨，股價上升速度雖快但業務有足夠的發展空間支援，短線高追風險固然大，但調整時將會是吸納的好機會。 蔚來、理想及小鵬上月的銷量分別為5,055、3,692及3,040，交付量再創新高，反映新能源汽車在國內日漸普及，消息公佈後股價連續數天上升，顯示市場對電動車銷量的重視。上周，國務院發佈《國務院辦公廳關於印發新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年），明確指出新能源汽車產業發展為汽車產業轉型的重要力量之一，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，並加快充換電基礎設施建設，完善新能源汽車產業發展規劃。在國策進一步扶持下，充換電服務便利性顯著提高，可以預期純電動汽車成為新銷售車輛的主流，具備較強競爭力的品牌如蔚來有望受惠，早前蔚來正式推出NOP 領航協助工具，配合Baas車電分離模式，可望成為蔚來的核心競爭力。 在香港上市的比亞迪股份(1211.HK)及吉利汽車(175.HK)在月內亦大幅上升，反之，特斯拉(TSLA.US)的股價在過去一個月卻保持平穩。此跡象可能反映資金進行輪動，在一線的新能源汽車轉至二線。然而，中長期來說，新能源汽車的需求有增無減，而公司亦會推出更多車型迎合市場需求，鑒於國策的扶持及巨大的市場潛力，筆者仍會主力看好國內電動車三寶，特別是純電動汽車的蔚來。短線股價上升幅度大，存在回檔風險，筆者會考慮在股價穩定調整後買入，作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有特斯拉、蔚來及比亞迪股份的長/短倉。
新能源汽車再添一員 理想汽車滿懷理想
新能源汽車板塊一直是資金追捧熱點，市場願意給予較高估值，如行業龍頭特斯拉市值就已突破二萬億港元，近期亦有恆大健康(00708)建議改名為中國恒大新能源汽車，盡顯行業潛在發展空間。上月底于納斯達克上市的理想汽車(LI)為第二家於美國上市的中國新能源汽車製造商，集資高達10.9億美元，為本年於美國上市集資最多的中國企業。最終發售價比指引區間上限10美元還高出15%，招股期間同業的蔚來(NIO)及恒大健康股價亦有勢頭，可見行業的市場熱度。 理想汽車於2015年7月由創辦人李想成立，同時為蔚來的聯合創始人和投資人。公司致力創造沒有績航里程焦慮的電動車，為中國首間成功實現增程式電動車(EREV)，旗下LI One在推出六個多月就已交付超過一萬部，計及續航力最高可達800公里。其中，180公里純電續航，剩餘620公里以油行駛。公司毛利率由第一季的8%增至第二季的13.3%。公司同時計畫在2022年推出一款全尺寸高級電動SUV，以滿足多元化需求。隨著中國政府決定將其電動車補貼延長至2022年底，此舉有助刺激消費者和製造商，為實現電動車普及化帶來機遇。 股權結構方面，這次招股吸引了中國最大私募股權管理基金之一，高瓴資本認購3億美元股份，而美團點評及其CEO王興將成為第二大股東，顯示資本市場對新能源汽車的信心。鑒於市場情緒及行業的發展空間，上市初期股價有機會以上升趨勢大幅波動，現時估值上已追近已推出較多產品的蔚來，存在短線投機風險。新能源汽車為汽車業發展大趨勢，長遠發展空間龐大，筆者對公司保持審慎樂觀態度，會以分注吸納策略以作中長線部署，寄望行業長期發展。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有理想汽車、恒大健康及蔚來的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
汽車行業進入高基數及淡季既投資部署
國內電動車從年初由特斯拉 (TSLA) 展開的價格戰，使市場對汽車板塊期望甚低，直至五月起的排產數據及鋰鹽價格出現底部反彈，加上對於消費刺激政策上的期望，汽車板塊於五月至六月表現強勢。然而，踏入六月及第3季將是傳統淡季，去年相應時間亦推出了燃油車購置稅減半的大型刺激政策，行業數據將面對高基數的效應，或許市場會因此對汽車板塊的熱情減退。 不過，今年是全球人工智能的大元年，不論硬件及大模型相關的開發及應用行業都得到資金不斷的追逐，而L3 智能駕駛(放手和放眼)最近亦成為了汽車板塊除了銷量回暖以外新的炒賣原因。早於六月初，華為智能汽車解決方案CEO余承東於重慶車展中稱，中國L3自動駕駛標準預計於6月底發佈。隨後，小鵬汽車 (9686) 的新車G6 預售熱烈，其車型使用獨立研發的SEPA2.0「扶揺」架構將支持達L3以上的XNGP智能輔助駕駛系統。而另一電動車龍頭之一理想汽車 (2015) 亦於月中的理想汽車家庭科技開放日中，展示出不依賴高精地圖的城市領航輔助駕駛(NOA)。工信部近日亦再次提及將啟動智能網聯汽車准入和上咯通行試點(V2X)，相信L3級的國家標準快將推出。 現時市面上開放城市輔助駕駛功能的車廠不多，相信隨著國內L3標準落地後，各大電動車廠將加快推出相關車型，這或可成為支持電動車滲透率提升的重要動力之一。在汽車銷量進入淡季之際，市場或會朝著這個方向尋找投資標的。 高增長標的 – 理想汽車 (2015.HK) 理想汽車是今年暫時電動車銷量增長最快，盈利能力較為吸引眼球的高質素公司。公司的形象由去年10月初因理想ONE換代失勢後，於12月重拾銷量升勢，L9及L8車型交付均過萬，在蔚小理中成為首間月度銷量過2萬輛車的車廠，今年6月將要挑戰月度銷量逾3萬的關卡，現時周度數據顯示成功率甚高，整體銷量數字遠超小鵬及蔚來。 此外，理想汽車今年將有機會全年首次錄得盈利，同時銷量方面或能挑戰30萬輛車，較去年約13萬輛銷量增長逾倍，比電動車行業今年預期增長的四至五成要快。公司現時已經幾乎完成舊車型理想ONE的去庫存操作，未來將由L7/L8/L9接力，現時單車利潤逾萬元人民幣，可見規模效應已正反映優勢。由於理想汽車現時大賣的車款仍是混能車型(增程式)，未來第四季將陸續推出純電車款，除了「奶爸車」家庭合家歡的SUV，最近亦公佈將會推出MPV純電車型。不論價格及成本相信都會比現時的車型貴，在定價方面或會被受挑戰，但從好的方面想，從現時理想的新增訂單及銷量趨勢可見，公司的定位及品牌效應能充分地迎合市場的需求，純電車型的推出加上屆時L3智能駕駛的落地，或可成為理想汽車明年重要的另一增長點。以現時約60至70倍的市盈率，如公司能如期維持現時的盈利質素(全年增長逾倍)，以及交付量上升的趨勢，相信估值將可持續重估。 L3智能駕駛標的 – 德賽西威 (002920.CH) 德賽西威是其中汽車智能化受惠的公司之一，主要提供智能座艙及智能駕駛的零部件供應，其車載顯示系統、液晶儀表、座艙域控制器及智能駕駛域控制器等為主要產品。由於L3正踏入標準化年代，德賽西威在智能駕駛域控制器方面的銷售增長將可進一步提升。公司過往L2智能駕駛方面的客戶主要為吉利、長城及上汽等傳統車廠，隨著小鵬、理想等新勢力加入成為德賽西威的客戶，L2+及L3智能駕駛級別產品(IPU03/IPU04)正進入量產階段。 德賽西威的IPU04駕駛域控制器搭載著英偉達Orin X芯片，比上一代小鵬P5/P7車型所使用的IPU03 (英偉達Xavier芯片) 新增支持增強型的城區NOA及高速路自動駕駛(HWP)，現時已於理想的L7/L8 Max 以及 L9，以及小鵬的G9/P7i/G6上量產，未來理想於第4季推出的純電車型相信亦會使用IPU04，今年IPU04銷量或可從去年的5萬件提升至15萬件水平以上。 L3的智能駕駛系統除了轉用算力較大的行泊一體域控制器外，攝像頭及激光雷達的數量亦會因而提升，因此系統的單車價值將會比L2+以下的更高，由數千元人民幣升值至過萬元。德賽西威在攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達等產品都有供應，加上高算力域控制器陸續進入量產階段，規模效應或有機會提升相關利潤率。 總結 奔馳於6月初獲美國加州監管機構許可成為首家車廠指定產品具有L3自動駕駛的車輛，其公司獲頒發許可證的Drive Pilot 同樣地亦是使用著英偉達Orin芯片，可見英偉達除了在大模型上使用的A100/H100芯片應受極高外，Orin X的算力優勢在自動駕駛上亦佔有重要地位。隨著國內L3標準落地後，筆者認為整體電動車銷售的滲透率將會加速提升，從而帶動智能座艙及自動駕駛配置的滲透率增長，行業領先的企業如理想汽車及德賽西威等或可於汽車淡季中仍能跑出。 以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金現時持有英偉達、理想汽車及德賽西威的長/短倉。 關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理