安踏多品牌戰略競爭力突顯
今年上半年受多重利好因素(新疆棉事件、全民健身計劃等)，疊加近年國產運動服飾龍頭自身產品力、品牌力提升，令整體呈業績、估值雙升趨勢。但第三季受新冠肺炎疫情、洪水等、去年下半年高基數等負面因素，運動服飾股整體見回調，李寧(2331)、安踏(2020)、特步(1368)三巨頭此輪回調幅度均逾20%，其中安踏股價自7月190元高位調整逾35%。 安踏日前公布上季經營數字增速均放緩，安踏品牌10%至20%零售額增速與預期一致，東京奧運會期間發起雙奧戰略，推動國貨運動變革，實現流量到銷量轉化。FILA品牌中單位數零售增速比預期低3至4個百分點，市場關注管理層全年FILA增長指引由30%，減至20%至25%，管理層仍有信心維持高於行業增長，對FILA長遠達400億至500億元銷售規模看法不變。筆者認為上季業績可圈可點，股價已提前反映FILA受疫情等因素帶來的負面影響，安踏品牌和FILA品牌為長期價值增長打下堅實基礎，以DESCENTE、KOLON SPORT等戶外品牌為代表的高潛力增長曲線，已成為業績高質量增長新引擎。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有安踏體育股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
昔日白馬股恒瑞醫藥業績再次失速 引長綫投資者入場
恒瑞醫藥 (600276) 於周二（19日）3晚交出了自2010年來首個淨利潤負增長的季度業績，雖然市場早就預期業績會差，且公司市值已由年頭的6,000多億元人民幣回調至3,000億元人民幣，但結果還是比市場預期的還要差，多間券商都調低目標價，反映公司今年或會出現負增長的年度業績。恒瑞算是A股上多年來的白馬股，如今股價的大幅調整，正反映一直追求穩定業績的捧場客已陸續離場。不過有趣的是，如從恒瑞的股東數目上看，中報至第三季度的數字卻是增加的，可見抄底的大有人在，「金手指」高瓴資本也是其中一員，業績發佈後股價表現反而升約4%。 恒瑞這個季度收入達雙位數負增長，帶量採購的影響陸續浮現在仿製藥的銷售上，加上重頭馬車PD-1 卡瑞利珠單抗正進入放緩狀態，醫保降價放量卻彌補不了國內競爭日益嚴重的情況。第四季還有第五輪全國藥品帶量採購影響出現，當中涉及大幅降價的抗腫瘤藥，以及面對失去市場份額風險的造影劑業務，市場普遍並不看好業績，因此只能以更長綫的角度看待這公司。 唯一可以爭論的是，盡管收入下滑，恒瑞的研發費用佔比仍創歷史新高，這是利潤負增長的原因之一。此外，管理層在成本控制方面也有下功夫，可見管理費用的佔比下降，與早前有傳銷售團隊調整說法一致。 7月的換帥事件成了恒瑞業務發展的重要轉捩點，董事長孫飄揚重返戰場後，中報便立刻出現一系列的研發管線列表。 本月更有經驗老到的醫學專家Joseph E. Eid 加盟並擔任歐美首席醫學官一職，而且公司於月中亦舉行了首屆研發日，可見國際化是勢在必行。 總括而言，筆者認為未來半年恒瑞仍要艱難地捱過去，畢竟醫藥的投資存在時間差，短期內未必會有爆款產品提供動力，情況有如早前中生製藥 （01177）、石藥集團 （01093） 要面對的問題，相信明年的能見度或有改善，現時卻要面對估值繼續調整的風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
片仔癀三季度業績爆發 從曲高和寡走向千家萬戶
10月15日盤後，片仔癀公佈2021年第三季度業績：實現營業收入22.63億元，同比增長24.09%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤8.91億元，同比增長92.51，超過大摩預測66%，較往季平均增長3-4倍左右。 儘管筆者對本次業績超預期有心理準備，但超過九成的單季度增長依然讓人始料未及。因為片仔癀的淨利潤增幅一般維持在20~25%這個區間，90%的增長是歷史從未有之的。筆者認為本次增長的邏輯主要在於放量增長。片仔癀之前由於黃牛囤貨炒作嚴重，將原本出廠價590元的藥錠一度炒作至千元。為了打擊黃牛從而規避規管風險，片仔癀通過京東天貓旗艦店大幅放量的方式，將價格重新壓回590元的出廠價。在價格不變，銷量大幅提升的境況下，業績自然大幅增長。同時，由於通過互聯網平臺銷售減少了經銷商的成本，也進一步壓低銷售費用，增加利潤空間。 面對本次片仔癀業績大幅增長，雖然市場情緒總體樂觀，但也有部分投資者表達了對於業績可持續性的擔憂。對此筆者認為不必過於悲觀，因為片仔癀的銷量依然火爆，雖然相較放量之初有所下滑，但是片仔癀的品牌和藥效會穩定住一個基數。隨著CCTV近期對片仔癀的曝光，增加廣告的投放，和天貓京東近乎無限量的供應，片仔癀正在經歷由小眾奢侈品變成大眾消費品的蛻變。 最後提醒投資者近期天然牛黃和麝香的漲價可能在未來推動片仔癀新一輪提價，建議投資者持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金持有文中片仔癀（600436）上市公司的長/短倉。
海吉亞獲大行實地調研 整合順利獲積極評價
2021年10月8日，摩根士丹利和中金先後發表了對海吉亞旗下三家腫瘤醫院的調研報告。節中人流旺盛，整合進展順利。 報告顯示，海吉亞永鼎醫院自五月並表來來每天人均問診人數從1300人上升至2000人；月流水從3600萬元上升至4900萬元；毛利潤率和淨利潤率均上升2%，整合進展順利。海吉亞單縣醫院二期工程進展順利，將於2023年開始運營，預計實現20%的營收增長；重慶海吉亞醫院手術數量大幅上升，整體腫瘤相關業務上升至70%。 同時，大摩認為海吉亞受帶量採購和DRGs/DIPs的影響較小，原因在於海吉亞耗材由總部採購，經銷商長期採用自願零加成。同時海吉亞的價格本身就低於公立醫院，不會面臨額外的DRGs/DIPs 政策風險。 筆者認為，本次實地考察也顯示了海吉亞在大行心中特殊的地位。儘管大摩中金為覆蓋公司組織投資者活動並不少見，但是線下實地調研卻較為罕見。同時，本次收購的順利進行也印證了海吉亞董事長反復強調的3-9個月盈虧平衡，3-5年收回投資息息相關。多次成功的順利並購也證明了海吉亞商業模式確實有過人之處。最後提醒投資者未來海吉亞還有擴容和並購兩大基本面提升要素，建議大家留意。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金持有文中海吉亞醫療（06078）上市公司的長/短倉。
中免稅收優惠憧憬利潤增長
內地消費股續低迷，國家統計局指9月零售數字遜預期，疊加新冠肺炎疫情影響，導致所有餐飲、體育、啤酒及家電股股價紛紛下跌。然而，筆者本周初與行家討論，瞭解到海南免稅行業零售似乎陸續企穩，「十一」假期海南離島免稅店重現客流火爆景象。 假期首日離島免稅購物額達1.71億元(人民幣，下同)，同比猛增122%，受疫情嚴重影響的7月僅約0.7億元，值得留意是去年十一黃金周處高基數位置(去年7月實施海南離島免稅新政)，故市場對於其零售額仍增長逾一倍感驚訝。另今年初海南政府設定全年目標值為600億元，惟受疫情影響，1至9月離島免稅購物消費僅370億元。但自9月開始，「十一」假期前各免稅店接連推出低折大促、多倍積分、滿額抽獎等活動，全力拉動業績。中國中免上周三公布6家子公司可獲15%企業所得稅優惠稅率(原為25%)，將對其今年受疫情影響的第三季業績產生積極影響，料影響金額將達到去年淨利潤10%以上。認為短期海南免稅恢復，中免稅收優惠正面影響其利潤增長，C基金團隊將續密切留意其經營走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有中國中免股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
電動車新勢力9 月數據有驚喜 大馬疫苗接種率或是生機
傳統第四季是汽車行業的旺季，雖然行情仍受芯片短缺的影響，但電動車板塊9月的數據仍略有驚喜。國內新勢力蔚來 (NIO) 及小鵬汽車 (9868) 於 9月的汽車交付均錄得約一萬輛車，整體第3季度數字更超出管理層分別給予的 23,500 及22,500 輛的預期。 對於蔚來來說，9月能夠交付逾萬輛車並不容易。回顧9月初時，由於南京疫情爆發以及馬來西亞疫情影響芯片供應，蔚來8月的汽車交付僅得6,000輛以下，管理層因此下調了第3季度的交付指引。如今9月數據強勁反彈，並順利完成指引，可見銷售團隊的努力，以及5座SUV ES6及EC6的需求仍十分旺盛。而小鵬汽車的勢頭仍然強勁，第3季交付為25,666輛，是新勢力中交付最多的車企。其公司最新推出的P5百變舒適智能家轎將是下一個重要增長點，聽聞P5於9月中推出時24小時內已有逾6,000個訂單。而近月交付最強勢的理想汽車 (2015) 則因毫米波雷達芯片供應問題，管理層已於9月中下調交付指引，結果9 月數據回落至7,000輛，市場或會憂慮公司能否於本季度達到每月交付一萬輛車這個重要里程碑。 整體而言，從9月的數據可見，疫情及芯片的影響仍無阻新勢力的銷售，隨著馬來西亞接種率提升，以及確診數字繼續下降，相信當地芯片相關封裝及測試服務會陸續恢復，並於11月份的交付數據中反映。此前或可於特斯拉 (TSLA) 及其新勢力的第3季度業績會中感受行業的最新進展，因此筆者仍會耐心等待此板塊的復甦。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有理想汽車及特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
碧桂園服務鯨吞彩生活核心資產 廉價收購兼具三大投資亮點
9月28日，碧桂園服務在收購富力物業僅一周後再下一城，以33億元收購彩生活核心資產鄰里樂控股100%股權，包括旗下的萬象美物業、長白山旅遊度假區物業、開元國際、開際商業、萬象美住宅、花胥物業及北京萬象美等大量商業物業資產。從估值來看，本次收購僅為10.82倍2020年PE，相比之前富力物業的收購便宜不少。同時該收購能大幅擴充碧桂園服務的在管面積，並表後將在原來基礎擴充23%以上。除了價格低廉外，本次收購還有以下幾個亮點供大家參考： 亮點一、“選擇性”收購：與傳統的收購不同，碧桂園服務本次僅收購了彩生活服務的核心資產， 而繞開了收費水準較低的物管專案和基於傭金商業模式的老化專案等。在降低收購成本的同時，重點加強自己薄弱的領域，也降低了收購後整合的難度，可謂是一舉三得。之所以碧桂園服務能做到這一點是基於其歷史上強硬的並購風格和議價能力，非其他物管公司可效仿。 亮點二：補強商業物業：鄰里樂及其子公司萬向美旗下1/3的面積 （2300 萬平方米）均屬商業物業，而其中大約 60% 位於華東和華南的富裕地區，補強了了碧桂園服務的在商業物管和華東地區的空白。同時，萬向美也是萬達物業的合作夥伴，本次收購未來有望成為碧桂園服務和萬達物業之間合作的契機。 亮點三：業績增長潛力：與碧桂園服務（31%）相比，鄰里樂的的毛潤率（18%）較低的同時，業務也缺乏多元化（物業管理收入占比超過90%）。完成並購後，鄰里樂將共用碧桂園高效的後端運營平臺和先進的數位化工具包，例如2C 增值服務的社區媒體和團購等功能。鄰里樂也將通過碧桂園服務的品牌優勢來來緩解之前市場對彩生活品牌的一些擔憂引發的業主糾紛。未來鄰里樂毛利率的增長也會成為碧桂園服務的增長驅動因素。 綜上，筆者對本次碧桂園服務對於鄰里樂的並購事件持肯定態度。這也與市場之前預測的物管行業整合潮相符。截止目前，國內外頭部券商已對本次收購進行覆蓋，並均持看好態度。在目前內房板塊整體回暖的背景下，建議投資者審慎投資，密切關注市場動向。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中碧桂園服務（06098）上市公司的長/短倉。
美股大幅回調引恐慌 疊加中港政策難度大增
美國民主黨與共和黨在債務限額上的不和，引致潛在的政府停擺，加上美國聯儲局縮表如箭在弦及全球能源危機出現，使美股本周出現大跌情況。在美國10年國債收益率再次抽升的背景下，市場正在擔心像今年2月的「殺估值」活動會再次出現，現時納指已抹去8月以來的升幅。與此同時，國內一籮籮的政策不停地出台，共同富裕、博彩法修訂、恒大債務危機、虛擬貨幣被視為非法活動等，直至本周的限電政策，不停地對股市造成衝擊。 除了不同的政策出台令行業出現結構性影響外，最近市場正關注的能源危機亦將加劇現時全球供應鏈的問題，變相提升了上游價格成本，最後或會令通脹問題惡化。以汽車行業為例，馬來西亞疫情的影響，加上國內限電的情況出現，令芯片的供應嚴重短缺，就連增長力強勁的國內電動車廠商—理想汽車 （02015） 也要對9月銷量進行指引調整，可見9月的汽車銷售數據或會「見光死」。現時一般說法都是市場的需求強勁，供應短缺為短暫影響，行業第四季尾將會復甦。可是，一旦潛在的共同富裕政策影響、恒大債務危機惡化等不利因素影響了國內經濟，消費需求或會有減退的機會。 鑑於現時的市況變差，由其是美股的回調，加上十一假期將失去北水資金的支持，9 月的經濟數據或是另一不穩定因素，因此短期內將提升現金水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
陽光電源成長空間廣闊
各熱門板塊續受挫，鋰電池材料、電力、光伏上中下游產業鏈紛紛下跌。筆者注意到光伏逆變器龍頭如陽光電源近期抗跌力較強，認為政策驅動是短期股價上漲主因。 國家能源局日前發布《新型儲能專案管理規範(暫行辦法)》，引導新型儲能安全有序發展，為儲能規模化發展保駕護航。亦強化安全意識，規範動力電池梯次利用要求，有望打開動力電池梯次利用市場空間，同時加速電池監測技術與產品成熟。能源結構轉型加速下，儲能政策逐步落地，十四五期間儲能產業將快速增長，2025年新型儲能裝機規模將從去年約3GW提升至30GW，實現從商業化初期向規模化發展轉變。儲能是平抑新能源出力波動對電網衝擊重要手段，在保障安全與經濟性後，裝機需求有望實現大規模快速提升，助力能源加速轉型。工業矽生產地新疆、雲南被列為限電限產區域，令產量削90%，進一步推高多晶矽價格升溫預期，令光伏主材產業鏈毛利大受影響，亦令不受上中游價格影響的光伏逆變器更受投資者歡迎。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
開拓藥業盤中急搓四成 是何原因導致股價跳水？
9月24日，開拓藥業盤中一度跌幅達40%，創四月來新低。對此，市場上的解讀分為一下幾種： 一、三期臨床失敗：有傳言稱開拓藥業在美國，歐盟，南美，亞洲的三期臨床失敗導致股價跳水，依據是專家表示從藥物機制看普克魯胺與治療新冠沒有關聯。筆者對該觀點持懷疑態度：首先普克魯胺已經獲得南美國家巴拉圭的EUA申請，同時也與印尼政府達稱了商業化協議。儘管美國和歐盟的臨床試驗的最新進展不得而知，但是就已經披露的臨床資料來看失敗的可能性不大。其次普克魯胺的適應症雖然是脫髮，但是其AR拮抗劑的做法是與激酶AAK1結合在內吞過程阻斷新冠的療法依然有效。除開拓外還有禮來Incyte的Baricitnib也是採用AR拮抗劑的療法足以佐證。 二、疫情一年內結束：莫德納(MRNA) CEO 稱新冠疫情有望在一年內結束，有投資者擔心疫情結束後普克魯胺將失去市場。對此，筆者認為疫情的結束時間在學術界目前尚無定論，同時即使疫情得到控制也不意味著相關的新冠藥和疫苗就不再需要。從盤面上看昨日美股疫苗和新冠藥板塊都未受大的波動，所以關聯度存疑。 三、默克口服新冠藥年底上市：有投資者擔心即將上市的默克口服藥或將取代開拓藥業市場份額。對此，筆者認為新冠的口服藥和普克魯胺的AR拮抗劑兩者雖然同為新冠藥，但是使用的場景完全不同：新冠口服藥只能治療輕度的新冠患者，而普克魯胺能治療病情相對嚴重的個體（如下圖所示）。所以無需擔心默克口服藥的上市會取代普克魯胺潛在的市場份額。 四、康希諾全球首款吸入式新冠疫苗亮相：首先該新聞並非最新消息，早在6月7日康希諾就爆出研發吸入式疫苗。其次吸入式疫苗本質上還是疫苗，無論是從成分上還是機理上都和注射式疫苗完全相同。所以該新聞和開拓藥業關聯度不大。 綜上，筆者市場上的解讀都或多或少存在漏洞，不能偏聽偏信。但是這些解讀也或多或少有些道理，導致不少投資者喪失信心割肉離場。筆者建議在事件明朗前不要急於操作，並提醒投資者關注與普克魯胺海外臨床和管理層對於本次事件的解釋。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金持有文中開拓藥業（09939）上市公司的長/短倉。