網易回歸分散騰訊風險
中概股「逃亡潮」首隻回港上市的網易 (9999) ，筆者身邊卻很多人本來都不認識它，其實它是全球第二大手遊公司，旗下遊戲的名聲雖沒有騰訊控股(700)的火熱，但主打遊戲的壽命都比一般遊戲公司的長。網易原創的旗艦遊戲《西遊》系列營運接近20年，由電腦端至成功移植到手遊，現時該系列遊戲仍常在國內IOS頭十排名出現，可見其公司強勁的遊戲持續發展能力。 然而，網易的經營模式有它獨特之處，管理層主張以遊戲品質帶動公司增長，不似騰訊靠用戶流量支持的營運方式，不會在各業務上故意交叉銷售。公司更著重於每年高品質遊戲的發放量，類似「霰彈槍」的概念來維持增長。 鑑於阿里巴巴(9988)去年上市的經驗，估計網易的定價折讓都是大概2%至3%，因此首日水位不會很高，但中長線仍有投資價值。畢竟手遊、網上教育及網上音樂都是科技發展大趨勢，網易現時已踏上這些賽道，長遠發展應該不會差得去哪裡。不過如要從騰訊及網易之間選擇，相信多數人會先選企鵝，後買網易的估計都只是為了分散風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 👍🏻Like Cfund Fanpage : https://www.facebook.com/C%E5%9F%BA%E9%87%91-366765417269266/ 最多人瀏覽文章: 「記在回報轉正時」
制裁中概股 反利好港股
美國總統特朗普上周五就「港區國安法」發表了講話，並舉出對中國制裁的大方向，不過暫時沒有提及中美貿易協議，昨日港股因而短暫式反彈逾700點。這次談話內容提及到大家預料之內的中概股，早前參議院已通過有關法案，特朗普更揚言將成立工作組專門針對在美國掛牌的中概股。自從瑞幸咖啡（LK）出事後，特朗普便「名正言順」地拿着這痛腳要脅中國，在美上市的中概股公司都紛紛尋找第二上市的地方，網易（NTES）及京東（JD）近日已獲港交所（0388）點頭在港二次上市。 來港第二上市助分散風險 瑞幸咖啡事件發生後，沽空機構幾日內「食住個勢」瘋狂出擊，跟誰學（GSX）前後有6份沽空報告，嚇得同行好未來（TAL）「自爆」有員工虛報收入並稱已報警處理。現時上市公司在美造假數並沒有引渡安排，中資公司董事最多只會被通緝，可是這些風險都由美國投資者承擔，特朗普當然非常不滿。過往中國不允許審計機構把國內的審計相關文件轉移出境，就算跨國企業與中國有關的業務文件都要留存在境內，只有中國證監會才可提供資料，透明度相對較低，美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）根本無辦法拿取審計底稿，又怎能捉賊拿贓呢？ 然而，其後在美中概股會被除牌的風聲傳得愈來愈熱，相信正準備赴美上市的中資公司現時都有所卻步。近年中資公司有逾六成都在A股上市，接近三成在港股上市，剩餘的才會赴美。過往赴美上市的優勢就在於集資比例較具彈性，有同股不同權的選項，而且容許可變利益實體（VIE）的架構，方便中國的互聯網公司赴美上市。因為中國內地法律禁止外資投資互聯網、傳媒及電訊等敏感行業，新浪（SINA）就是第一家使用VIE規則上市的中資公司，但隨着監管問題出現，VIE架構卻變成中概股的死穴，除非國家容許這些上市公司底稿透明化，否則退市可能只是時間的問題。 不過港股其實已有同股不同權的架構，而且第二上市只要求不少於400億元市值，或最少100億元市值加最近一年度10億元收入，所以有部分中概股早已想在港股二次上市分散風險。現時有200多隻在美的中概股大約有30家公司是符合這資格，相當於有逾3500億美元市值，如全都選擇在港上市，港股每日成交額或會有二三百億港元增長，相關衍生工具產生亦有利港股市場長遠發展。 港股日均成交料可增逾200億 雖然美國的中概股正面對着除牌的風險，但實質時間表是無法估計，過往在美除牌程序分分鐘需時3年，如有欺詐成分可能速度會加快，但相信公司不會主動退市，因為成本十分高。網易在港股二次上市將於本周內招股，上市文件可見聯席保薦人是有美資投行的，一邊說制裁中概股，另一邊卻有美資公司在賺錢，由此可估計制裁的力度不能太大。國內科創板現都接受VIE及二次上市，所以大趨勢都是會有更多公司回歸香港或大陸市場上市，當中大多為高增長的新經濟股，港股或因此有更高投資價值及機會。 （C基金現持有京東及港交所的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
中概股聯手MSCI助攻港交所跑贏大市
最近美國國會參議院通過了對中概股的新要求，繼阿裡巴巴 (BABA) 後，市值第二、三大的網易 (NTES) 及京東 (JD) 今月都準備好來港第二上市，相信未來拼多多 (PDD) 、百度 (BIDU) 等大市值的中概股會陸續回流港股主機板上市。現時在美上市的中概股是港股四成的總市值，有大部分還是熱門的高增長新經濟股，可想而知，對港交所 (00388) 非常利好。 港股今年第一季平均每日成交金額大概是1,200億港元，比起去年的1,000億港元有所提升，如部份符合資格的中概股都回流至港股，或可引來近二百至三百億港元的每日平均交易額，對港交所來說是個很大的收入增長動力。 雖然阿裡巴巴回流港股後仍未能納入港股通，在缺乏北水的支持下，公司已帶來每日愈二十億的成交額。以小米集團 (01810) 及美團點評 (03690) 最近的表現為例，南下資金占總交易量愈兩成。今年港股第一季南下資金平均每日有愈200億港元，如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通，相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。 另外，最近港交所從新交所手上奪取了MSCI亞洲及新興市場指數的期貨及期權產品，簽訂的協定長達十年。目前港交所的指數衍生工具業務只是新交所的一半，新交所會因此失去了大約一成的交易量，換言之，港交所可獲兩成以上的衍生工具交易量增長。雖然去年衍生工具業務只占港交易收入約8%，對收入增長影響不大，但整體對港交所在期貨及ETF市場的長遠發展會有幫助。 香港股票市場現在的波動性正在增加，但筆者認為疫情復蘇仍會支持股市繼續上升。港交所現時擁有多方面的增長催化劑，這些利好因素近日開始在股價上反映，最近兩周表現升愈7%，以藍籌股身份大幅跑贏恒指，相信港交所未來或有機會突破近期高位。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有阿裡巴巴、京東、拼多多及港交所的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
美國打壓中概股 港交所漁人得利
美國國會參議院上周通過了對中概股打壓的新法案，公司需要尋找第二上市的地方，或會成為港股市場另一機遇，而港交所(388)就是其中重要的受惠者。在美國上市的中概股中很多都是新經濟股，除了網易、京東外，未來攜程網、拼多多等都會陸續回歸港股主板，這些高增長股票可引來近200億至300億元的每日平均交易額，是港交所平日大概兩至三成的交易額。 以小米集團(1810)及美團點評(3690)上周的表現為例，南方資金佔總交易量逾兩成，如同股不同權及第二上市的公司未來可納入港股通，相信將來中概股回歸亦會引來更多南下的資金。另外，上市費用佔港交所收入接近一成，數十間中概股的回歸二次上市，也會提高其公司的收入增長，加上大灣區「新股通」及MSCI合作的可能性，港交所現時擁有多方面的增長催化劑。雖然上周五香港市場出現大幅回調，但筆者相信新冠肺炎疫情復甦仍會支持股市繼續上升。這些利好因素近日開始在港交所的股價上反映，最近兩周表現升逾8%並跑贏恒生指數，港交所未來或有機會突破近期高位。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有港交所、京東及拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
特斯拉合作方案或鞏固寧德時代龍頭地位
全球經濟因新冠肺炎疫情大受打擊，歐盟近日正考慮從新能源汽車行業入手刺激經濟，未來零排放汽車或可免征增值稅，此項措施對原來對汽車徵收法定約20%增值稅的歐盟主要國家有利。 寧德時代是全球動能電池供應商的龍頭之一，未來歐洲電動車需求增加對其是重大利好。同時，中央財政部早前已把補貼延長至2022年，相信短期內仍對汽車的需求有一定支持。甯德時代董事長曾毓群兩會前曾提及，將于兩會時提交有關儲能、公共服務車輛電動化等的提案，筆者期待兩會會為新能源汽車板塊帶來更多利好消息。 寧德時代因肺炎疫情嚴重影響國內的電動車市場銷量，令寧德時代今年首季於國內的電池裝機量只得約2800MWh，比去年同期下降接近五成，寧德時代也因此失去了市場份額龍頭的位置。雖然疫情正衝擊公司短期內的盈利增長，但寧德時代早於去年年底被受注目，事關其公司將與全球電動車廠巨頭 – 特斯拉合作供應動力電池，或有機會研發出「無鈷電池」並降低生產成本。能夠成為特斯拉的合約電池製造商，或還有機會與特斯拉研發動力電池的最新技術，無疑會為寧德時代的未來盈利增長帶來憧憬。另外，寧德時代近期所部署的充電設施相關業務，或可受惠電動車滲透率逐步提升這個長期趨勢。隨著國內新冠肺炎疫情好轉，新能源汽車的銷售將會逐步回升，筆者認為寧德時代在全球的產能地位和技術質素，以及與特斯拉合作的想像空間，能夠帶領公司重回在全球的龍頭位置。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有特斯拉及寧德時代的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
憧憬兩會利好 寧德或獲動力
全球經濟因新冠肺炎大受打擊，歐盟近日正考慮從新能源汽車行業入手刺激經濟，未來零排放汽車或可免徵增值稅，此項措施對原來對汽車徵收法定約20%增值稅的歐盟主要國家有利。寧德時代是全球動能電池供應商龍頭之一，未來歐洲電動車需求增加對其是重大利好，同時中央財政部早前已把補貼延長至2022年，汽車限購地區亦獲增加，相信短期內仍對電動車的需求有一定支持。寧德時代董事長曾毓群昨提及，將在今天開始的兩會提交儲能、公共服務車輛電動化等相關提案，筆者期待兩會會為新能源汽車板塊帶來更多利好消息。 寧德時代早於去年年底因對特斯拉供應電池的協議及研發「無鈷電池」事件而被受注目，現時很大機會成為特斯拉的合作電池製造商，同時也會研發電池最新技術。可是因疫情的影響令國內電池裝機量只得5.68GWh，寧德時代亦因此失去了市場份額龍頭的位置。另外，寧德時代也有部署充電設施相關業務，或可受惠電動車滲透率逐步提升這個長期趨勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並持有特斯拉及寧德時代的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
記在回報轉正時
經過近三個月的搏鬥，C基金重新取得正回報，年初至今表現為+4.07% (至19-5-2020)，同期恒指下跌約13.5%。雖然基金回報仍只有單位數，但成功在環球股市大跌下保住客戶資產，筆者和基金的團隊也暫時鬆一口氣。 回想約二十年前進入惠理基金工作，除了學得一身基本分析，不敢忘記的，還有師傅貼地的教誨：「贏錢時個個識贏 但輸錢時唔係個個識避。」因此，如何令組合「反地心吸力」，便是管理C基金時首要考慮的問題 。 由於判斷疫情影響比預期大，基金在3月初便開始降低持股及增加對沖，減輕了三月股市暴跌時所受的衝擊。因此，由年初至3月23日的全年低位，C基金下跌了14.9%，而恒指則大瀉23%。 正因為在股市低迷時持有相當現金，加上表現比指數佳，較少投資者被悲觀氣氛影響而沽出基金單位，彈藥充足下，C基金有條件在低位逆向增持。故由3月23日至5月19日的反彈浪中，C基金升逾兩成，錄得+22.3%回報，同期恒指為+12.4%。 其實新冠肺炎對股市的影響，相信不少基金經理在三月初也大慨能預見，惟受制於Benchmark及基金章程，行家們不會貿然大幅降低持倉。較常見的應對方法是增加防守股的比例，惟在股市全面下跌時，其幫助未必很大，這亦是長倉基金的死穴。為跨過此限制，C基金在去年初成立時，已開宗明義指出組合可以持有100%現金，視乎我們對大市的風險評估。當然這是雙刃刀，因為若「睇錯市」，持有過多現金便會令基金業績被拋離。但筆者的理念其實很簡單 : 若然怕做錯便不應做投資，更何況是基金經理? 加上中國股票基金眾多，如C基金仍走傳統路綫，對投資者的價值亦不大。 解除現金水平的約束，適當地因應市況調節持倉，拒絕墨守成規，再伴隨對各行業及公司的深入分析，便是C基金的投資理念。在此要還要多謝我們的顧問施永青先生，即使中原的業務繁忙，亦每星期跟我一起拍攝C基金特約的「股壇C見」節目，更常抽空向基金團隊解釋各樣宏觀變化及國際形勢，有助我們判斷經濟前景及風險。 儘管作為一只股票基金，C基金的歷史仍十分短，但經過年多的磨合，風格已大致成形。基金團隊會繼續努力，透過上述方法，為投資者創造合理的回報。如讀者或投資者認同我們的理念，並有興趣了解我們的運作及表現，歡迎留意下面C基金的社交平台。 【作者簡介】李浩德 (鵬格斯資產管理首席投資總監，證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理) 網站：http://cfund.com.hk/ Facebook專頁：https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/
百威亞太 先苦後甜
近日港股醫療保健板塊炒得如火如荼，除了新冠肺炎疫情推動的疫苗、快速檢測產品、醫療設備等相關股票外，還有接二連三的醫療新股上市，近來每次上市首日表現都是所向披靡的。筆者在投資部署上，除了有部分資金投資在這板塊外，還有些部署在經濟復蘇帶動的內需股，如較早前已買入的安踏體育（2020）、海天味業（603288）等，最近還看好內地的啤酒板塊。 內地的啤酒市場近年都有着結構變化，由高消費量的故事改變為產品高端化的賽道。中國啤酒市場有三大巨頭釀酒廠：百威亞太（1876）、華潤啤酒（0291）及青島啤酒（0168），各產品結構都略有不同，以高端（約每升14元人民幣）的啤酒市場為例，百威亞太2018年有逾47%產品都是高端以上，青島及華潤啤酒分別只得14%和8%，由此可見，華潤啤酒在高端化的競爭上是較落後的。 內地啤酒市場 從鬥量到鬥質 因為百威亞太在高端市場上有領先的地位，其餘兩大巨頭都在產品結構上花了不少工夫，尤其是華潤啤酒。在2018年收購喜力啤酒的中港澳業務一事上，讓華潤啤酒的品牌提升不少，同時該公司近年亦不斷嘗試升級本土品牌雪花啤酒，以及關閉低效能的廠房，經過多種結構整合後，應該差不多踏入收成期，有機會在高端啤酒市場份額上再分多杯羹。而青島啤酒除了自2018下半年以來都在存貨單位上有所調整，另外也增加了福建的夜生活場所銷售渠道投入，準備迎接喜力的競爭。 夜生活場所算是啤酒市場其中一個重要戰場，從三家巨頭的毛利率上看，百威亞太比起其餘兩間酒廠的毛利率差距較大，百威亞太近年的毛利率約五成，另外兩間只得三至四成，估計差距的其中原因就是來自夜生活場所的消費額。以為人熟悉的百威啤酒紅瓶為例，在內地超市平均每升14元人民幣，卡拉OK場所卻能賣至每升65元人民幣，銷售渠道的不同可令價格有逾4倍的波幅。 夜場復業 有助提升毛利率 今年首季因新冠肺炎令內地的夜生活場所幾乎全線停業，百威亞太亦因此銷售急速下降，導致毛利率調整到只得約四成半。雖然三家巨頭的場所（On-Premise）銷售渠道佔比相若，但餐廳、夜生活場所或其他場合的銷售分佈明顯是不同的，所以首季業績百威亞太比同行的差很多，顯示該公司業務對夜生活場所的倚賴較高。 儘管百威亞太近期業績遜於同行，內地疫情或有機會二次爆發，但筆者相信這些都是短暫的影響。歸根結柢，啤酒產品高端化這個結構趨勢短期內也不會改變，規模經濟將會幫助現時在高端市場領先的百威亞太的毛利率繼續擴張，筆者看好百威亞太疫情過後，仍能以較獨特的高毛利場所渠道結構，穩住公司在高端啤酒市場這個龍頭地位。 （C基金現時持有安踏體育、海天味業及百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮] 文章來源: https://m.mingpao.com/fin/columnist2.php?col=1574858472774&node=1589829601750&issue=20200519&fbclid=IwAR1qfqebesIb7IQ_RdjtxKNl3qX6NKTYKxvu6nUxkGSpwcD_s-i8jatXPTU
抄底百威亞太的危與機
經過新冠肺炎疫情的洗禮後，國內啤酒廠龍頭之一百威亞太 (01876) 股價四月一度跌至18元。由於百威亞太業務有愈五成集中於即飲管道(on premise channel)，今年首季銷售跌四成並較之同行差很多，可以說，市場對於百威亞太今年的業績沒有太大的期望。然而，該股的優勢就表現在股價的一蹶不振，如果投資者想做逆勢投資，啤酒股可謂是炒經濟復蘇的較好選擇之一。 百威亞太管理層估計，在四月底，已經有超過95%的零售、85%的餐飲及25%的夜場管道的銷售點重開。儘管失去夜場的銷售額或多或少都影響了公司的盈利率，與2019年首季相比，百威亞太正常化除息稅折舊攤銷前盈利率下跌約16個百分點，可見盈利率在反彈中的增長空間是較大的。因為疫情的限制，夜場的重啟速道明顯比其他場所緩慢，因此百威亞太銷售復蘇的時間可不是急速的V形反轉。不過如有觀察百威亞太本月的表現，其實股價已升接近一成，這反映了銷售復蘇正在加速，故此，現在選擇入市「高追」要有中長線投資的心態才「坐得穩」。 值得留意的是，投資百威亞太的風險其實並不少，除了擔心夜生活場所重啟的時間表外，與國內其他同行不同，百威亞太有部分業務是在中國以外的，如韓國、印度及東南亞地區。這些地區經濟復蘇的程度都略有不同。同理，二次爆發的危機，勢必有所不同，因此相信要等亞太區疫情都在可控範圍之內，業務才會整體上升。 然而，百威亞太的品牌地位讓它擁有比同行更強的定價能力，在產品高端化這個賽道上會比同行的本地品牌更勝一籌。這是疫情過後必然的競爭戰場，可是國內其他釀酒廠仍忙著不同階段的重組架構，距離直接競爭激烈的場景仍有一段時間，而百威亞太或可因此繼續享有高端啤酒市場份額的優勢。 【聲明】作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
料網易(09999)上市首日水位不會太高
中概股回港大潮首只上市的網易 (09999) ，筆者身邊卻有很多人本來都不認識它。其實網易是全球第二大手遊公司，旗下遊戲的名聲雖沒有龍頭騰訊控股(00700)的火熱，但主打遊戲的壽命都比一般遊戲公司的長。網易原創的旗艦遊戲《西游》系列營運接近20年，由電腦端至成功移植到手遊，公司不斷持續更新內容及推出新玩法，現時該系列遊戲仍常在國內IOS頭十排名出現，可見其公司強勁的遊戲持續發展能力。 網易的經營模式也有它獨特之處，管理層主張以遊戲品質帶動公司增長，不似騰訊靠用戶流量支援的營運方式，不會在各業務上故意交叉銷售。公司更著重於每年高品質遊戲的發放量，類似「霰彈槍」的概念來維持增長。公司近年也積極發展美國及日本海外業務，多款新品類遊戲在日本市場都取得成功，並產生一系列的遊戲衍生品。現時海外遊戲占網易總收入約一成，相信網易成功打造遊戲IP的經驗，未來可繼續吸引其他遊戲商一同合作，把更多遊戲引入中國市場並擴大全球影響力。 除了網路遊戲外，網易也有經營線上教育及創新業務如雲音樂，雖然這兩個不是最核心的業務而且收入占比不多，但其業務在今年首季的收入增速都比遊戲業務的快，相信未來幾年網易仍會集中發展這三大高增長的板塊。 鑒於阿裡巴巴(09988)去年上市的經驗，估計網易的定價折讓都是大概2%至3%(按:最新已經公佈招股價為123港元)，因此首日水位不會很高，但中長線仍有投資價值。畢竟手遊、線上教育及網上音樂都是科技發展大趨勢，網易目前已踏上這些賽道，長遠發展應該不會差。即使如此，如真的要從騰訊及網易之間選擇，相信多數人會先選龍頭的企鵝，然後買網易的估計都只是為了分散風險。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有騰訊控股及阿裡巴巴的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理