華為火燒連環船 醫療板塊回暖
中美科技戰繼續升温，美方周一（17日）宣佈再進一步制裁華為，雖然已經多次對華為作出限制，但這次可說是全面性的封殺。事關早前美方只限制華為與美企交易，公司仍有機會對非美國的公司購買相關產品，但這次連第三方廠商的「後門」都被關上了，未來都需要特別許可證才可採購美國零件。事件令相關的產業鏈將大受打擊，幾乎要華為不能以任何方式碰到美國的芯片零件，這次封殺顯示美方對華為趕盡殺絕的決心，相信不會再有企業想與華為做生意。 舜宇光學科技（02382）有約兩成業務與華為有關連，公司才剛發佈一份乎合預期的中期業績，便出現對華為不利的消息，結果翌日也逃不出被沽售的命運，股價一度急瀉11%。筆者因此有減持舜宇，雖然倉位佔比不大，但始終科技戰的潛在風險大，需要審慎處理相關倉位。 另一頭馬車醫療板塊於周二（18日）終於有點起息，當日在恒指下行的動力下仍有多隻股票升逾2%，其中藥明生物（02269） 近期更有多重利好消息支撐股價。醫療板塊受壓接近一個月，其中受重創的醫療器械行業因集中採購消息從高位下挫約兩成，醫藥股亦面臨著周四（20日）的集採投標而受壓。唯CRO/CDMO行業的股價受影響較少，不過也被整體行業氣氛拖累。 藥明生物受惠被納入恒指的利好消息，令股價再創新高，同時周一晚上發佈了亮麗的中期業績，再加上這半年增加了多個的新冠病毒單抗項目，令公司的收入增長能見度更清晰，相信多重的利好消息短期內將對股價有一定支持。隨著醫療板塊氣氛回暖，消化近期的政策及業績消息後，筆者期望板塊可重回長期趨勢的軌道，並尋獲估值重估的機會。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有舜宇光學科技及藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
資產輪動 強勢資產要嚴守止蝕
金價自7月尾急升，突破2011年歷史高位並屢破頂。但近日金價呈大幅回調，本周3日已急跌約150美元，吐回自7月尾整個升幅，似乎不只是出貨那麼簡單。這段時間，最直接的影響來自美國國債，美債價格本月開始回落，債息上升或多或少與資產輪動有關。而納指最近放緩，擁有「舊經濟」股的道指卻在中美科技戰陰霾下節節上升，相信是美國近期經濟數據及相關公司第二季業績所致。另外，俄羅斯於本周二批准了全球首款新冠肺炎病毒疫苗的消息，令環球經濟前景變得更明朗，將改變市場對利率預期，對向來用作避險的黃金資產不利。 因資產及板塊輪動關係，科技、醫療、新經濟及黃金這幾頭馬車暫時都靜止了，輪動時間及深度不易預測，或要捱一段時間。從納指與道指表現對比可見，自疫情以來三次道指跑贏納指約5%便完結，時間並不長久，這參考或顯示這次輪動至少過了一半。認為在這段捱打階段，仍要嚴守止蝕，事實上有些股票已被動地止蝕，因此不用與股票說感情。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中美深化科技戰 相關板塊短期受壓難避免
中美關係近日再次主導「政策市」，繼最近制裁TikTok後，騰訊 （00700） 旗下通訊軟件微信亦逃不過命運，美國總統特朗普上周五（7日）已簽署行政命令封殺微信與美國公司交易，事件震驚股票市場，股王騰訊曾一度急瀉一成。微信是國內極為重要的手機通訊軟件，是與外國華人通訊的必需工具，更與外企生意來往有著千絲萬縷的關係，難以量化封殺帶來的威力有多大。 雖然騰訊在美收入不多，但難以估計有多少來自外企的國內生意是與微信有關，更不用說倘若蘋果 (AAPL) 需要將微信下架，會對iPhone及相關產品銷售造成的連鎖影響。雖然現時詳細的制裁後果細節仍未確定，但股市已經「先沽為敬」，恒生科技指數自消息發佈後連跌三日，恒指從25100點回調逾700點，形勢似乎要轉勢。不過，恒指於周二（11日）反彈，曾一度嘗試突破25000點，筆者認為這次回彈是好消息，雖然恒生科技指數沒有跟隨，科技及醫療板塊仍受壓，只有舊經濟股率先反彈，可是至少大市氣氛沒有因為中美關係惡化而嚴重受影響。 中美「科技戰」令相關板塊短期受壓或許是逃避不了的事實，周三（12日）騰訊的業績發佈及恒指季檢或有機會沖喜市場對板塊的關注，提供短暫的喘息空間。至於筆者另一看好的醫療板塊，回調的幅度更大，不論在藥企、醫療器械，現時都面對著政策的風險，加上早前板塊已強勢一段時間，或許要待8月尾的第三次藥物帶量採購投標過後，板塊重拾強勢的機會才會更大，短期內的相關倉位調整要更謹慎及更有紀律。 筆者認為封殺微信只是深化中美科技戰，是特朗普取悅選民的手段。現時明顯地美方正主導著這場戰爭，畢竟是美方要阻止中國的經濟發展，鞏固「一哥」及美元的地位，才可保持發鈔權並穩定當地經濟。暫時中方的回應不算是報復性，筆者認為如果美方不碰到中方的紅線，如台灣的問題，中美的關係或許會維持現狀，惡化的程度未至於令股市轉勢，但波動性會因而增加。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
藥明康德亮點在「專利費」
隨着內地政策推動創新藥研發，帶量採購成為新常態，逼得大藥企改革營運模式，小型生物科技公司的數目也正在增加，令藥企的研發支出跟着員工及臨牀試驗的成本增加。醫藥外包服務讓企業的資本更有效率地運用，大藥企可以利用外包機構的專業，提高分子發現的成功率，小藥企亦可減少部分階段的資源投放，並專注在更核心的業務上，因此醫藥外包服務這條賽道的前途非常光明。 今年以來股價升逾七成 現在的港股，全球合同研究機構（CRO）龍頭之一的藥明康德（2359）的營運規模算是最大，總市值接近3000億元人民幣，今年股價表現升逾七成，每年收入約百億元人民幣，每年收入增長速度高於內地大藥企平均的兩成增速，估值相對較昂貴。藥明康德的業務涉及面廣，公司主張小分子藥物一站式的服務平台，在中美地區提供實驗室服務，還有臨牀研究服務及合同開發生產服務（CDMO）。客戶包括環球藥企、生物科技公司、醫院、研究所等，無論在藥物發現、臨牀試驗前後及藥物製造的階段都會有生意來往，因此對勞動力需求很大，去年公司僱員數目逾21,000人。 藥明康德的收入模式分為客戶定制服務（FFS）及全時當量服務（FTE），公司的主要穩定收入來源來自FFS模式，簡單來說是客戶定制任務給你，只要達到要求便可收取服務費。另外，當客戶使用平台並進入另一重要藥物開發過程，如完成重要的發現、研發或生產階段等，公司有權收取進度費用，作為額外的收入來源。公司只會在成本難以控制的情况下，才會採用FTE模式處理項目，並以每名僱員的工作時間收取固定費率。 雖然以上這些模式看似沒有特別之處，但其實藥明康德還有個收費模式叫「專利費」（銷售分成），當公司協助客戶藥物成功商業化時，會以藥物銷售的若干百分比收取專利費。市面上有些藥物每年銷售是逾百億美元的，因此這個專利費為藥明康德帶來巨大的想像空間。藥明康德暫時已進入臨牀試驗的項目不多，截至去年分別只有6個及1個項目處於II及III期臨牀試驗，但有38個項目正處於1期臨牀試驗，隨着新增客戶的數量逐漸增加，藥明康德獲取銷售分成的可能只是時間問題。 未受疫情影響 第2季業績反彈 儘管在新冠疫情影響下，成功控制成本讓藥明康德第二季業績反彈過來，內地的實驗室服務及CDMO現已完全恢復運作，因此強勁的收入增速更比預期好。由於公司有約六成收入來自美國客戶，中美關係惡化或是公司面臨的短期挑戰，但長遠無礙CRO/CDMO的行業發展，畢竟環球藥企正面對着研發收益下滑及專利懸崖的風險，因此筆者認為藥明康德的「一體化、端到端」的平台理念將會成功。 （C基金現時持有藥明康德的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
全面擁抱新經濟 線上房產貝殼找房前景如何?
繼上周理想汽車(LI) 于納斯達克上市後，再有國內獨角獸公司赴美上市。騰訊控股(00700)及軟銀集團有份投資的中國最大的房地產服務平臺貝殼找房(BEKE)即將在納斯達克掛牌，預計集資30億美元，有望成為兩年來赴美上市規模最大的中概股。 貝殼找房的前身為鏈家，于2001年成立，業務覆蓋新房、二手房、租房領域。貝殼找房平臺則於2018年上線，在籌備上市的重組過程中，鏈家旗下大部分資產轉移到貝殼找房的上市主體上。公司主業務涵蓋網上租售平臺，線上簽約，VR看房等全方位線上房產交易及居住服務。公司成立僅2年，業務快速增長，2019年透過平臺完成的交易達220萬宗，GTV(成交總額)達到2.13萬億，是中國最大的房地產交易服務平臺，為繼阿裡巴巴以外國內第二大商務平臺。貝殼找房主要以二手房交易為主，公司同時加強與發展商合作擴展新房貨源。平臺致力打造有效的經紀合作網路(ACN)，根據客戶需求提供真實房源資訊，並進行匹配看房及交易。以往在房產市場，只有促成交易的經紀才會獲得傭金，平臺則採用角色分傭模式，將一筆交易中不同角色如房源方、聯絡方、撮合成交方等角色分開，鼓勵經紀分享更多樓房資訊，不但能夠更快為顧客提供更優質服務，更能保障經紀利益，大大提高行業效率。 值得留意的是，公司於7月24日遞交IPO申請，阿裡巴巴集團(BABA/09988)於一星期後宣佈增持易居(02048)，若計及可換股票據，阿裡將成為第二大股東，持有13.26%股權。雙方同時訂立業務合作協定，致力建立線上房地產交易平臺。阿裡此舉被視為向騰訊發動線上房產領域的爭奪戰，側面反映行業增長潛力巨大，吸引以電商為主業的阿裡亦希望拓展業務。 公司於年初完成D+輪融資，參與方包括騰訊、高瓴資本、紅杉，集資超過24億美元，顯示資本市場對行業信心十足。房地產交易平臺為巨大藍海，預期招股反應將會相當熱烈，筆者對行業前景有信心，會考慮參於該股IPO發售，或於上市後分注吸納作中長線部處。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
邁瑞醫療受惠疫情 無懼政策風險
環球經濟這半年來受盡新冠疫情煎熬，現時經濟復甦初有起色，卻迎來第二波的爆發風險，或有機會再次出現經濟放緩。尤其美國的疫情極為嚴峻，環球股市難免受拖累，在港股的選股方面，板塊輪動的跡象似乎仍未出現，還是新經濟、科技及醫療保健的板塊較為強勢。雖然疫情或多或少都有影響藥物研發的進度、醫院的使用率，但反而有利部份醫療設備股如邁瑞醫療 (300760)。 邁瑞醫療有一部份收入來自疫情急需的監護儀、呼吸機等的生命信息與支持板塊產品，公司在第一季時的收入已增長愈兩成，淨利潤更升三成，抗跌能力明顯地強，股價今年至今已升約七成。股價升幅如此強勁，別以為這是細價股，邁瑞卻是內地創業板中的龍頭之一，市值3,700億元人民幣，佔創業板4.6%。 疫情出現第二波的風險，現時邁瑞海外的訂單仍是供不應求，令國內的訂單有所延誤，公司已在這段時間積極擴展產能，同時亦推出新型號的呼吸機，整體來說疫情對邁瑞是利多於弊。美國疫情增加對邁瑞相關產品的需求，邁瑞去年國外的收入佔公司四成多，相信短期內中美貿易戰亦難以在此類產品再開刀。 新冠疫情同時加快國內政策推動醫療基建的投入，未來新建的醫院將增加邁瑞的產品需求，國內有研究指中國的醫療器械行業未來數年可保持在15%左右，產業本土化及消費升級都利好醫療器械行業的中長綫發展。醫療器械產品的研發週期長，邁瑞擁有豐富的產品種類，有些器材還需高技術含量，如在疫情受重用的呼吸機，所以入行門檻甚高。 為了降低國家醫保支出，藥物全國性帶量採購已成常態，但筆者暫時未見醫療器械今年會出現全國性的採購，現在只在某些省份如江蘇、安徽等地做試點。邁瑞的產品多樣化，同時醫療設備的分銷商亦會承擔部分產品價格下行的風險，相信比起藥廠對帶量採購的影響會較少。國內的醫療行業受政策影響甚廣，暫時對醫療設備板塊的還是頗正面的，因此筆者仍看好邁瑞的中長綫表現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有邁瑞醫療的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
在技術性牛市大規模轉倉屬高風險動作
疫情在三月中嚴重打擊金融市場，恒指一度急瀉至21,100點左右，相信當時誰也沒想到港股可以完全避過「五窮、六絕」，還在7月進入技術性牛市。A股上周四至昨日的每日市場總交易額都過萬億人民幣，港股於周一（6日）的成交額高達2,500億港元，更比疫情3月時最高峰的2,000多億強，可見市場於7月的風險胃納明顯突然增加。 在人民銀行於上周宣佈減息放水後，板塊輪動非常凸出，舊經濟股如內險、內房及汽車等行業短時間內急升，相信或多或少都有受「錯失恐懼症 (Fear of Missing Out)」所影響，而新經濟股表現則在升市中較為遜色。筆者在這次升浪中選擇留守在原有部署的板塊上，難免要面對短期內跑輸大市的風險。不過，這次急速的板塊輪動難以詳細地分析當中升幅的原因，霎時間大規模轉倉的風險很大，萬一估錯市就只能以利潤不高的組合部署後市，因此筆者現階段對後市的看法仍是看好原有的板塊如消費、醫療保健及科技股，亦是年頭至今一直看好的板塊。 因為新冠疫情的緣故，各國都有推出大量刺激經濟的政策，令市場的資金很充裕，所以要出現金融系統性風險的機會比之前小。國內股票市場在疫情後反彈的力度比美股少，炒落後的心態同時官媒亦發文支持「健康牛」，加上超預期的經濟數據，使A股變得更吸引。新冠肺炎疫情成為了今年環球經濟最重要的影響，中美緊張的關係不多不少也因為疫情而暫時放鬆了。現時美國對「港版國安法」的制裁細節會陸續出現，增加兩國之間的磨擦，但筆者相信力度不會很大，所以仍看好A股能繼續追落後。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有香港交易所的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
強勢股有集中風險 回調要肯捱
港股恒指上週四急插500多點（編按，本周四7月22日，恒指尾盤同樣急插577點），主板底下的熱門股如騰訊 (00700)、美團點評 (03690) 回調得更厲害，倆股分別蒸發了30元及跌逾7%，而A股的滬深300指數亦急瀉接近5%。這次大跌市都是比較以香港及中國為中心，令人不禁懷疑早前所說的牛市是否已完結。不過，本週螞蟻金服及滴滴出行赴港上市的消息，再加上恒生指數公司宣佈下週一便會推出恒生科技指數，令市場氣氛回暖並幾乎抹走了上週的跌幅。 港股中的科網股有不少是受惠疫情的強勢股，同是亦在這科技指數中佔重要比例，這個「港版納指」未來將會推出相關期貨及ETF產品，引來更多資金流入港股市場。除了利好「港版納指」名單上的股票外，香港交易所 (00388) 亦會獲股價重估的機會，而且同股不同權的結構將引來更多高增長股票赴港上市，令港股市場的吸引度繼續上升。 在港版國安法的火花中，以及本地新冠肺炎疫情的急速惡化下，這次利好消息仍能帶動股市回調後反彈，顯示市場並非那麼悲觀，筆者亦暫時鬆一口氣。筆者就上週股市表現而對倉位調整的操作不多，現時仍是滿倉上陣，因此在回調的下行趨勢中，心理壓力自然增加不少。這次反彈比較強烈的感覺是，當股市回調時，最近衝高的一籃子強勢股自然會跑輸大市，但反彈時亦會有機會優於大市，可見強勢股的相關性其實都頗高，要避免這個風險並非容易的事。可是，在大風浪中，其實一個決定已經會影響著之後大部份的投資決定，假若筆者於上週大幅減持，或選擇些相關性較低的股票，將會錯過這次反彈，並面臨更大的心理壓力，令選擇錯誤操作的機會變得更大，或會成滾雪球效應。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊、美團點評及香港交易所的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股強勢可持續 正減持港股舊經濟
美股已進入業績期，市場正關注公司業績以及美聯儲和國會最新一輪的疫情紓困計劃，令早前因中美關係變得繃緊的氣氛，暫時獲喘息空間。英特爾 (INTC) 的芯片生產推遲觸動了半導體行業，最有潛力受惠的台積電 (TSM) 連日升逾兩成，可見市場的風險胃納有提升，因此筆者認為這次回調未必需要看得太淡。 港股方面，本地疫情急劇惡化，每日新增確診個案一度升逾100宗，政府接二連三地收緊相關措施，令本地相關股票拖累恒指的表現，暫時只在25,000點以下游走。不過，周二（28日）有利好消息提振騰訊 (00700)，或可帶領新經濟股穩定港股短期的表現。 另一個很值得留意的熱門指摽是美元指數 ，由5月尾開始，美元指數一直下跌，更在今個月加速下滑，令美元相關的資產如黃金、白銀及Bitcoin等都出現急升的趨勢，可見全球第二大的貨幣歐羅都有因此而上升，離美元匯率近期高位1.2美元還有一段距離。美聯儲鴿派的姿態，以及國會再新一輪的抗疫紓困計劃，都很大機會令美元繼續貶值，筆者認為這樣短期內會對資金流入發展中國家有一定支持。 現在最影響股市的還是政策，尤其是中美關係，雙方的磨擦近年都帶動著股市走勢。領事館無疑印證了雙方關係變差，但最近中方仍有在買大豆，從大豆價格上可見上升趨勢持續。美國總統特朗普因疫情而選情失勢，定必會有所部署挽回形勢，未來日子不多不少都會繼續為股市帶來一定的波動性。 最後在投資部署方面，筆者早前看好的醫療相關板塊近日回調後不見反彈，無疑對近期加注的有點失望，不過仍對該板塊的中長綫發展有著憧憬。受著疫情的影響，筆者對科技、醫療及新經濟板塊的看法變得更有信心，因此近日都開始減持在投資組合中的舊經濟股，如消費板塊，這些股票這半年來都為C基金帶來不俗的升幅，不過未來希望把這些騰空出來的資金投放在上述提及的板塊上。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有台積電及騰訊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
炒股勝炒恒指 等ATMX改革指數
上周Facebook (FB) 推遲發表財報，變相FAAG (FB; AMZN; AAPL; GOOG) 於上周五（7月31日）凌晨同日放榜，結果這四大美國科技企業的業績都勝預期，尤其蘋果 (AAPL) 宣佈了股份將「一拆四」，大大沖喜美股納指，指數當日升約1.5%。隨著FAAG的業績發佈後，納指本周一（3日）表現持續強勁，無懼中美關係惡化的形勢。儘管美國總統特朗普要「接管」抖音的在美業務，美股的中概股依然強，可見美股整體投資氣氛仍向好。 反而港股恒指周一受著匯豐 (00005) 遜預期的業績拖累，該股價一度跌穿海嘯價33元，令恒指無法跟隨美股的強勁勢頭。但值得留意的是，上周一（27日）才上架的恒生科技指數氣勢如虹，除了首日表現不濟外，指數的每日表現於其餘時間都是上升的，可見ATMX 領軍的「新經濟」指數表現遠超恒指，在未有流動性較高的相關產品出現前，現時應該可說是「炒股不炒恒指」。 在ATMX當中最為關注的是美團點評 （03690），事關該股下周四（13日）將發佈第二季的業績，有傳華南地區的訂單已從水災反彈回來，期望業績會勝預期。同時，恒指將會在下周五（14日）收市後公佈季檢結果，市場憧憬阿里巴巴 （09988） 、美團點評及小米集團（01810） 都很大機會被納入恒指。 醫療板塊整體偏軟 醫療板塊整體還是偏軟，雖然大部份股票今年表現都大幅跑贏恒指，但筆者近期高追的新名字都逃不過要止蝕的命運。不過，當中還有些行業的表現是不俗的，如合同臨床研究 (CRO) 相關的藥明康德（02359） 及藥明生物（02269），兩股盡管近期不時出現配股，但有著業績的支持，市場對公司的信心仍存在，因此筆者亦有審慎地加注。 香港的疫情仍嚴峻，本地相關股票佔恒指不少席位，短期內美股仍會比港股表現好。恒指最近一直表現沉悶，恒生科技指數變為重要的指標，筆者期望季檢後ATMX可令恒指有結構性的更新。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有亞馬遜、阿里巴巴、騰訊、美團點評、小米集團、藥明康德及藥明生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。