科技板塊急回調 市場風險胃納在調整
特斯拉 (TSLA) 拆股後卻迎來總值50億美元配股的可能，該股上周五（4日）收市價從近期高位回調約一成半，掀起了美股科技板塊回調的序幕。美股納指當日表現急挫約5%，特斯拉不被納入標普500指數，或對股價繼續有不利影響，相信短期內道指表現會比納指好，市場需要時間消化科技股昂貴的估值。恒指成份股周一（7日）調整後表現仍是偏弱，港股除了受納指回調拖累，加上周末美國將把中芯國際 （00981） 納入黑名單的不利消息，市場擔心後果會如華為及中興通訊（00763）的相近，恒生科技指數截至周二（8日）從高位回調約一成多。中芯國際一事嚴重影響市場對科技板塊的風險胃納，同時亦擔心騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等科網股遲早會受衝擊，但筆者認為事件難以估計，就像早前中興通訊一樣，無法估底，其股票後來亦有反彈，所以只能按著自己能承受的風險及倉位的利潤空間而作出相對調整。 大市是否已轉勢仍要觀望美股的近期走勢，反而筆者想指出A股最近的表現卻是波動，健康牛的去向未明。如有留意國內10年債息，現時形勢依然向上，不多不少與限制資金流動至內房市場有關，股市亦因此有一定影響，滬深300指數自從7月頭急升後，一直於4600至4900 區間徘徊，反而近日內地金融相關股 (內銀及內險等) 卻有反彈跡象，所以筆者亦有密切留意板塊輪動的狀況。 整體而言，筆者自美股回調後，倉位由約九成降至七成左右，看法是比較保守，但仍會觀望大市表現，隨時入市捕捉反彈。繼農夫山泉（09633） 新股上市後，市場短期內或會喜愛估值較便宜，而且有市盈率比較的舊經濟股，筆者不排除會因而作出調整，但現在仍是持有消費、科技及醫療板塊的股票居多。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉、中芯國際、騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
信達生物納港股通 北水料支持後市
【明報專訊】信達生物（1801）周一獲納入港股通，讓筆者有終於守得雲開見月明之歎。事關公司於8月28日收市後被恒生指數公司排除了納入互聯互通相關指數，股價即日跌接近一成，但信達生物近日獲一連串的利好消息支持，筆者認為是價值投資的機會，因此破例地買入了些相關衍生工具撈底，期望信達生物仍有機會被納入港股通，結果成功了。 禮來協議 助拓海外銷售 如有關注筆者的專欄，都應知道筆者早於7月尾已部署信達生物倉位。信達生物當時的表現不是很突出，醫療板塊仍在受壓，當時認為生物科技類別暫時受政策影響的機會相對較小，而且信達生物是當中做得較不錯的公司，股價亦屬合理範圍內。 筆者於7月尾部署信達生物後，幸運地合作多年的禮來製藥（LLY）與信達生物簽訂了旗艦產品（達伯舒）的海外授權許可協議，公司或因此獲逾10億美元的額外收入及潛在銷售分成。有禮來製藥幫助達伯舒在海外銷售，將大大提升信達生物的品牌名聲，這個突如其來的協議令筆者對公司的信心大增。 不排除未來可染藍 接着，現時已坐完這程港股通事件的過山車，信達生物這家生物科技公司的獨特性將獲大量北水的支持，相信是短期另一重大利好因素。 以公司現時的規模及市值，而且已搣甩了「B牌」，本來納入港股通只是時間問題，說不定將來還會染藍。 3款新藥上市 推動收入增長 除了禮來製藥的授權許可協議及港股通的催化劑外，早前提及過信達生物第二款商業化的單抗藥（達攸同）已在6月中獲批准上市，而上周藥監局亦批准了治療自身免疫的第三款單抗藥（蘇立信）上市。蘇立信是信達生物首個非腫瘤領域的商業化產品，其產品的原研藥更是近年全球最暢銷、銷售接近200億美元的藥品（Humira），蘇立信是國內第三個成功上市的相關生物類似藥，相信仍可在國內市場分到一杯羮。 未來還有另一款治療淋巴瘤等疾病的單抗藥將於年內或明年初批准上市，總共3款新的商業化產品將會各自為信達生物帶來每年逾數億人民幣的高速收入增長。 信達生物在達伯舒上的成功銷售，有望今年由去年10億元人民幣收入增長至20億元，同時新的兩款商業化產品上市批准及禮來銷售協議簽訂，相信可對冲11月PD-1單抗藥的醫保談判對達伯舒銷售的衝擊，而且達伯舒還有更多適應症可在明年納入醫保，因此筆者仍對信達生物充滿信心。信達生物現時有着多重利好因素，隨着北水的支持，相信股價未來將會重拾升勢。 （C基金現時持有信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
順豐是科技或物流公司？
順豐股價由今年2月至5月一直在四、五十元人民幣橫行，其後漲約一倍至近90元人民幣，今年上半年業績，收入按年增42%，遠超行業12%。上升背後究竟有甚麼因素支撐？ 順豐近年提倡致力成為科技驅動物流運輸龍頭，將大數據、區塊鏈及無人機技術融入在物流行業。今年上半年已獲得及申報中的科技專利共約2,700項，專利持有量在內地物流行業排名第一(佔比50%)，藉此提升核心競爭力。新冠疫情期間，順豐運用無人機在武漢市等15個地區提供點到點醫療、民生物資物流解決方案，第二季件量漲80%，創5個季度新高。除無人機外，亦積極構建航空能力，管理層提到將以鄂州機場為建設範圍，預計建成後，2025年貨郵吞吐量245萬噸，複式增長43%，有助大幅提升產品時效。同時順豐未有受減價戰拖累，高利潤時效件業務受惠強勁消費需求，整體毛利率升至21%的2年高。該股逆市中迎難而上，多項數據有不俗成績，不僅需要留意舊有業務，還需著重更多於新業務板塊如快運、冷運及醫藥、同城急送，相信將會是一項重要的催化劑。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有順豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
科技股續受追捧 板塊輪動要等新股潮來臨
股票市場仍是美股的世界，蘋果 (AAPL)、特斯拉 (TSLA) 已於周一（8月31日）正式拆股，分別一拆四及一拆五，短期內將引來更多資金流入，繼續沖喜納指表現。今年特斯拉的股價低位大概是400美元左右，現時拆股後股價仍逾500美元，顯示特斯拉疫情至今表現有多強勢。拆股雖然對公司價值影響不大，但可見對股價的影響卻不小。未來道指將會有調整，令其科技股的權重有所提升，或會影響納指對比道指的表現，現時納指再創新高，估值相對昂貴，因此道指短暫跑贏納指也不出奇。納指疫情至今其實已約4次回落並短暫跑輸道指，但長遠相信科技股仍是主導，畢竟該類公司受疫情影響相對較少，且還有些公司獲增值機會。 此外，美股近日繼續強勢的另一原因是因為美聯儲上周四（8月27日）放鴿，長遠將維持平均2% 的通脹率，並容許部分時間高於此水平。換句話說，未來加息的力度不會很大，聯儲局將會以經濟反彈為主，或會令低利率成常態。現時美元國債短期債息其實若扣除通脹已是負利率，但10 年期國債利率仍在1%以上，長短債息差距將變大，殖利率曲線 (Yield Curve) 會變得更斜。不過，筆者認為長期利率要進一步降低，才能令按揭、消費等受惠，更加利好經濟復甦。事件在美元指數上的影響較為突出，人民幣、歐元、英鎊等匯率都繼續有上升的趨勢。內地官方製造業PMI已連續6個月擴張，近日人民幣的升幅較明顯，相信短期內會利好A股。 整體而言，市場氣氛仍然良好，但喜好較集中在科技相關股票上，隨著市場上的恒生科技指數ETF陸續推出，加上恒指下周一將會調整權重，相關科技、新經濟股仍熱受追捧的機會很大。不過值得留意的是，業績期已過去，一連串新股將會上市，包括中概股回歸系列如百勝中國 (YUMC)，或會令市場喜好有所改變，所以要準備板塊再次輪動的心理。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
碧桂園服務增長勝預期 業務發展惹憧憬
上周公佈業績的碧桂園服務(06098)，收入增長78%，盈利增速逾60%，再創新高，績後股價大升7%，大行紛紛提高目標價及明年盈利預測。物管作為今年熱炒版塊之一，近期因個別股份業績不如預期而氣勢減弱，但作為龍頭的碧桂園服務不但交出亮麗成績，同時為未來物業管理公司確立新的發展模式。 上半年物業管理收入40億元，按年增57%，毛利率上升2.4%。背靠強大母公司碧桂園(02007)，每年在管面積穩定上升，為收入帶來平穩增長。公司積極拓展協力廠商專案，使物業管理組合漸趨多元化，期內協力廠商專案收費管理面積近一倍，向外拓展速度加快，可見集團減少依賴母公司的決心，為其增長動力之一。 社區增值服務方面，集團致力成為社區生活服務整合運營商，多元化物業管理服務，以住宅社區為重點，發堀新的盈利增長點。期內收入增長96.2%，毛利率擴大至65.9%。隨著疫情逐步減退，上半年受影響板塊如家政服務及房屋經紀收入可望重拾增長，考慮到公司持續創造一個具規模的社區服務平臺，為住戶帶來一體化及高品質服務，整合社區服務資源，預期公司會繼續推出更多增值服務以完善大物管概念，為未來發展一大增長動力。 公司期內亦拓展更多城市服務，由物業管理出發，以數位化推動城市管理、社區治理現代化。城市服務包括公共服務的需求如環境保護及衛生管理，集團致力將高質素的管理服務拓展至城市生態。上半年新拓展6個高質素項目，隨著公司進一步開展城市經營業務，可望成為盈利增長動力，管理層更對城市服務發展充滿信心，預期2024年前城市服務收入會比物業管理收入更高。 值得留意的是，公司在期內的稅率因高新技術企業資格到期由15%提升至25%，但集團仍交出超出預期的表現。若集團能夠為該資格續期，未來盈利將會以更快的速度增長。在績後的分析員會議上，公司定下未來兩年收入實現不少於40%的增長，更確信公司只是在高增長期的開端，相信未來透過並購及內在發展將推動業務繼續強勁增長。筆者對管理層增出的新業務發展模式抱有信心，會繼續中長線持有股份，期望集團能夠為行業未來發展定下方向。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
中免規模擴張奠定霸主地位
年初全球備受新冠肺炎困擾背景下，中國中免這類免稅行業與機場營運密切相關公司終於擺脫陰霾，重新走上正軌，股價由3月初下挫20%後急升2.7倍至182元人民幣。 內地免稅行業盛衰大多跟政策和牌照相關，免稅行業是特許經營行業，政策屬性強，目前僅有8家免稅運營商，中免今年6月收購海免後市佔率料達逾90%，穩居龍頭。近期利好政策密集推出，如離島免稅商品由38種增至45種，大幅減少單次購買數量限制等，大幅釋放客單價和滲透率提升空間，積極引導消費回流，重新推動內循環概念。中免憑藉規模、供應鏈、定位上持續建立長期競爭優勢。坐擁眾多核心渠道優先卡位，如佔據離島三亞和海口最佳定點，加上海南免稅購物政策輔助，料將受益於離島免稅市場擴容。中免佔據北上廣三地核心樞紐機場，佔全國50%以上出入境客流，具備強大客戶資源基礎和採購規模優勢。筆者認為，國人境外消費奢侈品體量龐大，消費回流空間廣闊，加上免稅購物政策增加客流和客單量，將是股價上升重點催化劑。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有中國中免的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股強勢持續 利好港股科技指數ETF推出
美股上周表現繼續強勢，月初時納指曾跑輸道指約5%，但現在已追回，甚至續創歷史新高，今年至今升幅正向三成進發。近日投資氣氛似乎重回科技相關股上，港股恒指的表現因此跟美股比下去，指數表現仍下跌接近一成。不過單看恒指不足以反映港股整體的表現，現時港股已進入業績期尾段，市場對大部份業績的反應算是合理，如阿里巴巴 （09988） 及京東 （09618） 亮麗的業績都有在股價上反映，京東上周升逾18%。因新經濟股回暖及相關利好消息沖喜，騰訊（00700）也回升至540元之上的水平，舊經濟股如內房板塊暫時表現偏弱。雖然不能以短短一周的表現，便確定舊經濟股的板塊輪動已完結，但筆者仍對新經濟股的勢頭有信心。 說到新經濟股，不得不提恒指科技指數 ，事關南方東英將於8月28日推出「恒指科技指數ETF」（03033），相信屆時該ETF的熱度會非常強勁，畢竟這個科技指數已成為市場新的重要指標。隨著阿里巴巴、小米集團（01810）等科技股將於下月納入恒指，相信短期內相關板塊的熱度可維持。 港股上的科技股未來資金流向仍要看中美關係的最新發展，本周二（25日）的電話會談似乎令中美關係惡化有喘息空間。同時，醫療板塊持續積弱將令更多獲利的資金流向科技等強勢板塊。儘管最近帶量採購的投標已完結，部份相關公司的上半年業績更超預期，如骨科關節行業的愛康醫療（01789） 及春立醫療（01858），但股價卻逃不過衝高回落的結局。大部份醫療股受壓的程度超乎筆者預計，整體醫療板塊回暖的時間表難估計，因此現時仍持觀望態度並緊守止蝕，但會預留資隨時準備入市捕捉反彈。
拼多多ARPU成未來增長關鍵
上周內地三大電商都交出了今年第二季的成績表，市場很快便已反映這季表現最好的是京東（9618），其次是阿里巴巴 （9988），兩股本月分別升逾兩成及約7%。新晉的拼多多（PDD）是較令人失望的，上周五發布業績後股價跌逾一成。其實這季三大電商的活躍用戶數據都有不錯的增長，尤其是拼多多，現時已有6.8億年度活躍用戶，只差阿里巴巴約6000萬用戶，比京東多六成，但因市場對拼多多的業績預期過高，所以股價出現大幅調整。 次季數據遜預期 出現增速放緩迹象 拼多多在第二季的成交總額（GMV）及每月每戶平均收入（ARPU）數據都出現增速放緩的迹象，令市場擔憂公司已到達了瓶頸點。拼多多第二季的GMV約有3500億元人民幣，比市場預期的4300億少，可說是大跌眼鏡，因此ARPU亦隨着新增用戶高速增長而下降。GMV的增速放緩主要原因是競爭對手在這季於單價較高的推廣投放大增，特別是電腦及其周邊、通訊和消費電子（3C）的產品，因此主打快速消費品（FMCG）的拼多多表現較為遜色。 淨虧損收窄 反映控制成本見效 不過值得留意的是，雖然市場關注的GMV及ARPU數據不及預期，但其實拼多多這季以非通用會計準則（Non-GAAP）計算的淨虧損已收窄到約8000萬元人民幣，比市場預期的15億要好。即使銷售及營銷（Sales and Marketing）的支出率由八成下降至約七成的水平，公司仍能交出接近七成收入增長，同時淨虧損也大幅收窄，顯示管理層控制成本的能力是有效的，不是想像中的那麼差。 加大一二線城市投放 有助提升ARPU 筆者認為現在確定瓶頸論還是言之過早，這次業績只是好壞參半，拼多多應獲多一季的表現機會，因此下季業績是必須關注的。拼多多去年下半年及今年上半年分別都新增了約1億個用戶，高速增長的平台人數無疑可帶來更大的想像空間，現時最關鍵的是拼多多能否利用平台的客戶黏性，轉化成更高的平均收入。公司現時已加大對第一、二線城市的投放，相信平台未來會包含更多高端產品，盼望可令ARPU數據提升。 阿里巴巴現有雲計算、大文娛及本地生活服務三大業務，阿里雲未來將貢獻高速增長，京東亦有京東健康及京東物流等着分拆上市放量。投資拼多多比阿里巴巴或京東的風險更高，股價過去的表現亦不是一帆風順，短期內資金流走至現有盈利的阿里巴巴及京東也是在所難免。京東及拼多多的股價今年至今都升逾倍，筆者於年初已看好整個電商板塊的中長線增長，並在較早階段持有拼多多，倉位現時有一定的利潤支撐，因此沒有被這次調整震走。同時，筆者亦持有京東及阿里巴巴，倉位佔比也比拼多多的高，未來將會密切留意拼多多的股價走勢，再決定倉位調整的可能。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東及拼多多的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
新股熱潮料再臨 農夫山泉揭開序幕
8月為傳統業績期，市場著重企業表現，新股市場暫時冷卻。然而，快將招股的內地飲用水龍頭農夫山泉，預期反應將會相當熱烈，勢再引領新股熱潮，為緊接大量新股上市揭開序幕。 農夫山泉為中國最大的包裝飲用水及飲料企業，產品主要涵蓋飲用水及其他飲料如茶、果汁等，2019年市占率20.9%，連續八年在中國飲用水市場排名第一。作為家喻戶曉的飲用水品牌，公司最大特點為其取水來源，公司在中國佈置了十大優質水源地，所有天然礦泉水產品均來自天然水源，而非普通地下水或自來水，強調天然健康產品理念。公司針對高端市場定位，細分消費人群及不同需求推出更多類型產品，使其更能迎合市場需要，提高銷售額。值得留意的是，公司強調天然水源的可迴圈性，現時提取量只是最大可提取量的18%，水源可借大自然生態迴圈如雨水補足。生產基地位於水源地周邊，大大提高效率及產品品質。同時，其他飲料生產線的產能利用率只是50%，而管理層也表示產能可隨需求上升提高至70%，反映公司未來內生增長空間龐大。 公司自成立之來，一直推崇健康理念，傳遞品牌意識，而產品為市場上少數以天然水自居的品牌，使消費者建立品牌依賴度。往績期間，公司收入及盈利以年均約20% 穩步上揚，毛利率達55%。為應對同業競爭，公司定時推出新系列產品，相對其他企業具創新能力，使產品擁有較高溢價。受疫情影響，農夫山泉首五個月收益減少17%。估值上，公司以2021年市盈率32倍上市，比上市同業為高。然而，基於公司產品具獨特賣點，以及內需消費模式穩定，作為龍頭的農夫山泉理應享有一定溢價。筆者對公司發展保持審慎樂觀態度，會考慮分注吸納作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
京東炒起市場氣氛
擁有「電商二哥」之稱的京東集團(9618)7月股價仍原地踏步，未有明確催化劑大漲。但本周一公布業績後，成績非常亮麗，在收入、純利、月活用戶數等關鍵指標，連續多季增長。故對未來一季業務充滿憧憬，首先，繼京東數科已進入上海科創板上市輔導階段，京東物流及京東健康傳短期內陸續分拆上市，估值大機會向上調整。第二，「下沉」戰略規模增長再提升，京東研究顯示新用戶來自下沉市場比例佔71%，對三線城市的用戶來說，消費需求從「低價合格」 轉變為「低價優質」，對於日後全國性規模增長打了一枝強心針。 第三，京東與國美(493)簽訂合作協議，推出300億元人民幣聯合採購，以及投資五星電器及聯想來酷等線下零售企業，有效鞏固其在家電電商的龍頭地位，相比京東自家實體店，能夠用低成本方式建立新零售規模，在各線城市的滲透率亦急速增長。京東可算是踏入良好的電商軌道上，內地電商發展隨消費習慣轉變而增速，故看好其短中長線發展。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現持有京東集團的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。