華潤萬象(01209)具獨特性 中長期可看高一線
物管新股潮在華潤萬象(01209)上市後將會暫時告一段落，市場在未來一段時間有望留意已上市的物管。然而，在這輪的物管新股中，筆者較為看好有國企背景的華潤萬象，相對於其它中、大型物管股，以上限定價計算，華潤萬象以2021年預期市盈率29倍招股，比起龍頭的碧桂園服務(06098)還要高，但其獨特的商業運營背景有望說服市場其較高的估值。 分析物管股除了看其合同面積及在管面積外，其中一個重要的因素就是其獨特性。背靠母公司華潤置地，華潤萬象在住宅物業管理服務擁有巨大的優勢，在往績期中可見其增長速度。其全業態的業務模式有效打造圍繞生活、購物及工作的生活服務平臺。全業態業務模式意即住宅物業、購物中心及商業物業都建築在鄰近的地方，使其成為一個恒之有效的內迴圈，為在管物業及其使用者提供全面的服務。 同時，商業運營及物業管理服務才是其最大賣點，過往市場一直都給予商業物管公司如寶龍商業(09909)較高估值，筆者相信華潤萬象以較高估值招股亦是考慮到其自身的優勢。華潤萬象在內地通過「萬象城」和「萬象匯」兩大品牌為購物中心提供商業運營服務，一般位於一線及二線城市，目標客戶多為中高端客戶，毛利率35.8%，比其住宅物業管理服務的14%高出不少。過往華潤萬象因商業運營服務因集團內部服務的形式不另行收取費用。自本年一月起，商業運營服務逐步成為一個獨立的分部，收入占整體收入的46%，有望成為未來的增長動力。在下半年起，公司開始向寫字樓提供商業運營服務，進一步拓展其中商業運營的市場份額。 過去一段時間，保利物業 (06049)及中海物業 (02669)都因未能交出可觀的增長而造成股價的積弱。然而，華潤萬象的業務具獨特性，其母公司國企背景一直受資金喜愛，再加上國企的業績會較民企真實，公司在中長線有望看高一線，短線水位可能受氣氛影響變得有限，筆者會持續關注公司上市後的表現，適時入手作中長線部署。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
憧憬復蘇新產品 逆市買微創醫療
微創醫療（0853）今年因內地「金手指」基金高瓴資本增持後，股價節節上升，本年度最高峰時期股價升接近4倍，其後因各地的省級帶量採購等不利消息，以及國家首個高值醫療耗材集中帶量採購的降價超乎市場想像，令公司股價由45.5元高位回調至30元以下，可見市場對內地醫療器械行業的前景感到疑惑。 美骨科收入佔九成 帶量採購影響微 再者，最近已有傳第二輪的國家級別帶量採購有機會於明年第二季前執行，骨科將會是其中一個主打項目。其實今年骨科相關的省級別帶量採購已在多個地方進行，如江蘇、福建、浙江等，更有多市採購聯盟的出現，不利消息可說是「不斷放負」，並已在相關公司的股價上反映。 然而，雖然微創醫療2019年的骨科業務營業額與內地龍頭威高股份（1066）相若，有逾15億元人民幣（佔總收入約三成），但其實當中接近九成的收入都不是來自中國，事關微創醫療的骨科業務收入是來自2013年收購美國Wright Medical Group的骨科業務，或許第二輪採購對微創醫療的影響沒有想像中那麼大。 若以2019年骨科植入細分市場計算，內地的骨科行業接近四成是來國外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市佔率，而微創醫療更僅佔0.6%。反而剛進行了集採的冠脈支架，本土品牌卻佔內地市場逾七成，因此骨科國產替代的增長空間比起冠脈支架更有看頭，筆者憧憬微創醫療或可在明年骨科集採中獲得增量的機會。 帶量採購無疑對醫療行業的打擊甚廣，大幅降價一來令經銷商的毛利大大減少，更有可能威脅醫療器械廠商的出廠價，未來相關廠商可能需要以直銷形式銷售；二來有藥品帶量採購的前車之鑑，市場今年已轉向偏好主要研發創新藥的公司，未來沒有創新能力的醫療器械廠商或會因為利潤收縮而被邊緣化。 旗下微創心通申上市 料釋潛在價值 微創醫療上個月已在港交所遞交了微創心通的上市申請，其創新的經導管心瓣置換術是未來數年內地最高速增長醫療器械行業之一，有望上市後釋放微創醫療一定潛在價值。 中國的經導管主動脈瓣植入手術（TAVI）未來5年的平均每年增長逾六成，2025年中國的TAVI市場或會達50億元人民幣，筆者期望微創心通將會擁有三成以上的TAVI市場份額，甚至可挑戰啟明醫療（2500）龍頭的地位。因此，在現時醫療器械行業下風，筆者選擇逆市買入微創醫療，憧憬明年國外銷售情况隨着疫情向好而反彈，以及旗下較為創新的業務包括微創心通及手術機械人陸續進入下個里程碑。 （C基金現時持有微創醫療的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
別人恐懼時貪婪！美團新業務續拓展
美團(3690)周一尾盤插水7%，因MSCI指數調整，成分股權重發生變動，導致被動型資金流出。隨後美團發布第三季業績，普遍勝大行預期，但可惜天意弄人，股價其後累跌逾10%。筆者認為現時一眾新經濟股正經歷低潮期，加上受外圍配股熱潮導致股價一路受壓。 從基本面分析，外賣業務經營指標做得較出色，上季總交易規模和每日訂單量達1,512億元人民幣和3,400萬單，創新高。連大行最關心的每單經營利潤(EBIT/Order)達0.24元人民幣，按年升74%，勝預期。管理層認為新業務是未來兩年重點發展策略，當中「美團閃購」每日交易量飆80%，藥物銷售漲2倍；另外，管理層亦投放更多資源在社區團購，始終網上生鮮滲透率仍不足10%，加上剛需大及複購率高的特色，令不少電商巨頭(滴滴、拼多多、京東(9618))亦參與其中。主打社區團購的「美團優選」擴張速度快得驚人，覆蓋範圍年底料涉1,000個城市，比其他電商發展速度更快。業績後股價反應令筆者感到意外，但基於其基本面仍然優秀，社區團購的想像空間較大，筆者少有地嘗試「撈底」操作。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團點評股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
【C家教路@iM網欄】疫苗有望年內推出 市場避險情緒持續下降
新冠疫苗的故事再延續，美國及英國政府都期望聖誕節前將會陸續有市民可注射首批疫苗，相關疫苗美股落鑊炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾兩成。準美國總統拜登正式提名前聯儲局主席耶倫任美國財長，市場期望新一輪的刺激經濟方案快將出台，加上疫苗消息繼續利好股市，令納指再創歷史新高。同時，感恩節黑色星期五的銷情強勁，帶動納指上周升接近3%。反而港股的科技股並沒有跟隨，騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等一綫科技股都表現牛皮，現時市場仍出現較大波動的板塊輪動，可見內銀、內險等金融行業是其中熱受追捧的板塊，似乎買美股比港股更容易得多。 黃金價格最近的表現亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，縱使美元指數持續下跌，資金都沒有流入至黃金相關資產上，同時恐慌指數(VIX) 亦有持續下降趨勢，反映市場的避險情緒正減少。基金現時持有的黃金期貨約一成多倉位，始終市場正憧憬著經濟復甦，避險資產的資金流出屬正常現象，由於筆者對黃金的部署是較長線的投資，期望未來還需要黃金用作投資組合的風險對沖，因此暫時並沒有任何動作。 筆者暫時的投資部署仍是摸著石頭，正嘗試尋找動力較強的公司彌補部份倉位正處下風的狀態。在舊經濟股方面，匯豐控股 （00005）現時已成為基金的十大持股之一。至於較弱的醫療板塊，上周五（11月27日）開始有點起色，被捲入第二輪高值耗材集中帶量採購的醫療器械公司都出現反彈，可是本周一（11月30日）中生製藥（01177）的第三季業績卻讓筆者非常失望，似乎帶量採購對藥企的競爭力影響甚廣，而且帶持續性。長遠來看，相信市場會繼續只偏好創新能力較強的公司。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊、阿里巴巴及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
B站吐氣揚眉 多元化業務成護城河
嗶哩嗶哩(B站)近兩個月股價一直毫無起色，不斷在四、五十美元橫行。相反，愛奇藝和芒果超媒此時已升近30%，令不少人擔心B站地位是否不保；但至上周四發布第三季業績後，B站終吐氣揚眉，展示多元化對市場威力。B站由最初一個分享動畫、漫畫和遊戲內容(ACG)的社區，逐漸發展為多元化娛樂公司，提供直播和電商服務。通過提高現有成員參與度亦吸引更廣泛新用戶，上季每月活躍用户(MAU)同比增54%達1.97億，12個月用户留存率穩定在80%以上，均高於同行水平。 此外，B站收購歡喜傳媒9.9%股份，以獲劇集《風犬少年的天空》獨家播放權，吸引逾3.8億播放量；內容採買成本是同行最低，因B站更傾向與上游製作方合作，開展自製內容，最成功例子包括《說唱新世代》，吸引超4.1億次播放量。最後，B站上季淨虧損11.1億元人民幣，擴大171%。但從具體經營看，B站業務一直處於增長狀態。筆者認為新遊戲推出，如《公主連結》、《原神》和《FGO》會吸引更多新玩家，將非付費用戶轉化為付費用戶及增加每用戶平均收入(ARPPU)。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
二三綫股表現持續強勢 醫藥股成換馬犧牲品
週一晚（23日）英國著名藥企阿斯利康 (AZN) 宣佈了市面上第三款新冠病毒疫苗的最新數據，雖然比早前Moderna (MRNA) 及輝瑞 (PFE) 的疫苗數據差，效率僅只得七成，但勝在儲存方式或可能更方便，在價格上可提供市場另類的選擇。整體來說，現時幾乎每周都有新的疫苗消息發放，讓市場更加確定明年經濟繼續復甦的可能性，儘管最近各地疫情再度惡化，但可見市場早已經放眼部署傳統舊經濟股一段時間。 油價從11月起持續反彈趨勢，疫苗利好航空股明年業務復甦，整體經濟向好亦憧憬石油需求增加，美國上市的油企都相繼反彈，石油輸出國組織 OPEC本周的會議將會是未來油價走勢的關鍵之一。此外，特斯拉 (TSLA) 進入標普500指數令股價再創新高，同時多間國內電動車企業，如蔚來 (NIO)、理想汽車 (LI) 及小鵬汽車 (XPEV) 等月中公佈第三季業績後都熱受追捧，尤其是小鵬汽車於上周末宣佈了自動駕駛技術大升級，明年將會推出首款搭載特斯拉行政總裁馬斯克並不看好的激光雷達的量產汽車，令該公司周一的股價急升逾三成。除了新能源汽車，其他新能源相關板塊，如光伏玻璃行業的熱度仍持續，信義光能 （00968） 本周首兩日便急升逾一成，筆者相信勢頭仍可持續，因此亦有高追。 另一邊廂，高風險的醫藥股變相是換馬的犧牲首選，就算是較強勢的外包研發機構 (CRO) 行業，如藥明生物 （02963）也出現了大成交的沽售，這些都是板塊進入寒冬的訊號，因此筆者看法變得更謹慎，不過仍會嘗試發掘行業下風當中的機會。 在投資部署上，筆者將會繼續實行三至四成舊經濟股的佔比，相信這個形勢會延續至明年。美股羅素2000指數本月至今的表現升逾18%，由此可見，市場現時偏好二三線股追落後，短期內將利好中小企的股價表現，龍頭科技股如騰訊 （00700）、阿里巴巴 （09988） 等或會出現短暫的橫移或調整，這是意料之內，唯對這些龍頭的中長綫看法不變。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉、蔚來、信義光能、藥明生物、騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
股價持續弱勢 物管何去何從？
美國大選後，大市動力轉強，恒指由低位反彈超過二千點，但物管彷佛處於熊市，國企背景的保利物業(06049)及中海物業(02669)比高位回檔40-50%。筆者早前在中期業績後亦有提及物管股的估值不如以往看重增長，市場現時更著重社區增值服務及城市服務發展，擁有強勁母公司的龍頭會較有優勢。 隨著物管新股愈來愈多，資金喜愛大型龍頭，中小型物管短期的走勢仍會較差。單單在第四季已有卓越商企(06989)、世茂服務(00873)、合景悠活(03913)、金科服務(09666)及融創服務(01516)上市，年底前還有兩者大型物管華潤萬象生活及恒大物業上市，進一步攤薄市場資金。筆者唯一持有的物管股碧桂園服務(06098)亦較弱勢,但筆者仍對公司及版塊未來發展抱有信心，未來增長動力仍舊持續，只是在選股方面要選取具獨特及領導性的企業。 內房企業未來會受到三條紅線影響，減慢公司銷售及獲取額外借貸的能力，在資金的壓力下，內房紛紛分拆物管集資，以滿足三條紅線下的要求，近期招股的物管新股定價愈見進取，已近追上龍頭估值，留給二級市場的水位太少，影響上市後表現。即將招股的恒大物業估值傳聞比龍頭碧桂園服務還要高，可見內房對資金緊切的需求。然而，物管股長期的邏輯並沒有改變，近期表現低迷只是供求失衡，龍頭未來的發展仍然樂觀，城市服務發展將成為其中一個重大的發展方向。在眾多的中大型新股中各管理層亦有提及城市服務的戰略。筆者認為近期的股價弱勢是入手相對便宜龍頭的機會，筆者正逐漸加注龍頭碧桂園服務，現價對應2021年預期市盈率大約28倍，以物管股過往估值來看已算合理，預期整個物管行業氣氛會在年尾或下年年頭盈喜時好轉，現時可唯趁低吸納的好機會。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。
眼科龍頭愛爾 「能見度」高
上半年醫藥股的表現非常強勁，可是由第三季開始，行業被多個藥品及醫療器械的相關政策（全國及省級帶量採購、醫保等）纏繞着，再加上最近新冠病毒疫苗進展良好，讓此高風險的板塊進入了「寒冬」。面對如此巨大的挑戰，筆者可退守的醫藥股投資都已減倉，為了等待更好的時機再入市，現時看法較保守。除了外包研究機構外，暫時仍有信心的還有醫療機構相關的行業，如眼科醫院龍頭——愛爾眼科（300015）。 上市11年市值增逾70倍 愛爾眼科是A股深圳創業板中非常有名的白馬股，這個2003年成立的眼科醫院集團自2009年上市以來，公司一直穩定的盈利增長得到了不少機構投資者的青睞。愛爾眼科現時市值約2600億元人民幣，上市至今市值增長超過70倍，平均每年增長逾三成。 愛爾眼科主要業務透過驗光檢查服務來篩查患者，並以連鎖眼科醫院方式提供屈光、白內障、眼球前後段等眼疾手術。現時屈光手術是公司近百億收入中最主要的增長來源，驗光服務和屈光手術佔總收入逾半。今年新冠病毒疫情令眼科醫院這些非緊急的醫療服務受阻，同時國內高考因疫情而延遲，導致過往6月是旺季的屈光手術滯後，因此愛爾眼科上半年的收入出現上市以來首次負增長。不過，公司其後第三季的業績反彈強勁，收入同比增長接近五成，經常性淨利潤的增速更高達85%，9個月的收入增長已回復至正10%，可見國內眼科相關醫療服務已復蘇得七七八八。 現時全球近視人數有逾25億，近年有研究指30年後全球近視人數將增長至50億，每年平均增速約2%。暫時國內受近視影響的人群有逾7億人口，隨着學習負擔增加，同時受新冠疫情的影響，電子產品的市場滲透持續上升，現時國內的兒童及青少年近視患病率有逾五成，是全球最高的國家。可是，中國屈光手術的滲透率現時只是西方國家的三成水平，相信中國政府仍會在眼疾防控上繼續用心把關，因此眼科專科賽道的增長空間仍很大。愛爾眼科貴為國內最大的眼科醫療機構，旗下醫療機構多達400所，屬絕對龍頭，筆者相信愛爾眼科將會在國家眼疾相關政策上繼續扮演著重要的角色。 併購300間醫院診所待孵化 此外，愛爾眼科「上市公司+併購基金」的模式由2014年起進行，其後公司盈利增長每年都有約三成，可見併購基金對公司的盈利穩定性影響甚大。一般剛收購的醫院需要1至2年時間磨合，因此愛爾眼科利用權股投資外部併購基金的方式，在時機成熟時才進行併表，令公司增長變得更平穩及更有能見度。併購基金暫時仍有300餘間醫院或診所等待孵化，規模相當於約30億人民幣的收入，期望未來5年可以陸續注入到上市公司，為管理層未來5至10年的三成盈利增長指引打好一定基礎，因此筆者仍看好愛爾眼科未來中長線的表現。 （C基金現時持有愛爾眼科的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議）
強者恆強！拼多多強襲買菜業務
內地電商三巨頭之一拼多多(PDD)上季業績遜預期，股價隨後跌逾25%。正當拼多多面對沒有第二季6.18及第四季「雙十一」狂歡加持陰霾下，上周四用實力回應各方質疑，第三季營運指標超出市場估計，令眾人大跌眼鏡。 自去年推出百億元補貼計劃，其用戶數目續保持快速增長勢頭，年度活躍用户僅用3年時間便突破7億，與阿里巴巴(9988)的7.6億僅相差2,600萬，要超越阿里只是時間問題。另市場最興奮莫過於拼多多終邁入盈利門檻，去年第三季non-GAAP淨虧損16.6億元人民幣，今年第三季虧轉盈4.7億元人民幣，為投資者打了支強心針。筆者相信未來焦點放在社區團購，買菜業務已升到拼多多戰略高度，7月推出「多多買菜」，短短3個月已覆蓋逾80個城市，10月每日訂單量超過1億，客户時長市佔率由29%攀升至41%，種種指標推動拼多多在客户參與度及客單價的提升。筆者認為此業績亮麗固然重要，但仍要考慮其盈利是否只得一季「貨仔」，美團優選、興盛優選及十薈團等競爭對手的阻撓。長遠來看，社區團購走向將決定拼多多的估值和想像空間。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時拼多多和阿里巴巴股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
新舊經濟輪換 匯控看高一線
自11月下旬起，新經濟股的動力明顯減弱，資金紛紛轉移到今年表現比較弱勢的股份，以金融股，地產股為主。筆者亦在版塊輪換的過程作出相應部署，繼早前買回匯控(00005.HK)的沽空倉後，上月進一步增持，更成為基金的十大持股之一，公司股價在上月亦表現亮眼，現時已回到4月時宣佈暫緩派息的水準。觀望明年，筆者認為匯控的基本面隨經濟復蘇進一步改善，明年有望挑戰今年的失地。 匯控的估值已跌到金融危機的低點，但其基本盤依舊扎實，銀行股在2021財年有望迎來週期性盈利復蘇。在低利率的大環境之下，銀行的利潤不斷被壓縮。然而，市場對通脹的預期升溫，美國十年期國債孳息率已從低位反彈不少，站穩在在0.8%-0.9%附近，明年銀行業的淨利息收入可望由穀底反彈。事實上，匯控的貸款錄得大約2-3%增長，只是被淨息差下降的關係未能為業績帶來正面作用。疫苗的推出，配合經濟的復蘇，經營環境將會進一步改善，撥備亦會隨之下降，預期明年的資產質素改善會令銀行的淨息差持續擴張，有助股價表現。 匯控一直以來面對的成本問題亦有望解決，在歐洲和北美的經營成本分別占收入超過九成及七成，而亞太地區只占四成，可見公司有龐大成本控制的空間，以便資源配置到更具競爭優勢及增長潛力的領域。另外，歐洲央行會在12月10日公佈新的經濟預測及解禁派息的決定，預期會允許一些實力較強的銀行恢復派息。匯控第三季的普通股權一級資本比率為15.6%，顯示公司擁有能力重派股息，筆者預料明年公佈全年業績時有望以保守水準重啟派息，一定程度上吸引部分好息一族回歸。 在版塊輪換期間，筆者會優先考慮股價過於低殘且基本面有明顯好轉的公司，匯控則符合上述條件，筆者近日亦有作出增持，期望公司收復今年的失地。