GME事件暫告一段落 環球股市長假期前再發力
遊戲驛站 (GME) 事件發生後，截至本周二（9日），其股價已在短短約一周之間，從歷史高位483美元急瀉至60美元，跌幅逾八成。同時恐慌指數亦回調了約36%，因此，似乎GME風波暫時已告一段落。隨之而來的是，美股強勁的反彈表現，納指近日再次屢創歷史新高，上周升逾6%。當中有不少創新板塊出現熱炒的情況，如3D打印及寵物概念等板塊，金屬3D打印公司Desktop Metal (DM) 本月至今已升逾45%，筆者亦有跟紅頂地追入相關板塊。此外，美國國會及歐洲央行方面分別有1.9萬美元及7,500億歐元的經濟刺激政策最新進展，「放水」消息將繼續利好市場氣氛。 從外圍因素來看，上周10年及30年美國國債收益率都有反彈趨勢，30年債息一度升穿兩厘，某程度上受惠於經濟刺激方案的利好消息。同一時間，美元指數近日回調至90.5左右水平，離岸人民幣匯率及黃金價格都有作出反應回升，短期內或可利好A股的表現。雖然臨近農曆新年長假期，但A股的表現仍不俗，滬深300指數更於周二打破歷史新高。 港股方面，周二開始暫停「北水」，成交額收縮頗大，周二收市只得1,400億港元成交額。可是，盡管流動資金收縮，恒生科技指數繼續發力，受惠於大型新股快手（01024）上市後資金解放，並且有快速被納入多個指數的消息，上市至今升逾兩倍。快手短期的超卓表現或可利好微盟集團 （02013） 及中國有贊（08083）等相關SaaS板塊的短綫表現。 整體而言，A股上周的成交額已開始不足1萬億元人民幣，雖然現時股票價格未有受成交額收縮所影響，但長假期將存在一定不確定性。筆者會繼續看好A股的表現，並可能於假期前利用衍生工具稍作一點部署。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有Desktop Metal、快手、微盟集團及中國有贊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
上機免稅店租金減免利盈利
【AM730專欄】中國中免本周一至三連升3日，累升逾15%。背後原動力包括上周五全年業績利好，去年海南免稅店銷售額達327億元(人民幣，下同)增127%。去年7月離島免稅新政實施後，毛利率較高奢侈品及其珠寶銷售強勁，當中7至12月海南離島免稅香化類商品銷售105億元，飆達1.4倍。而新冠肺炎疫情嚴峻，出入境免稅店受正面衝擊。上海浦東機場去年國際旅客輸送量減87%，上機免稅店亦受挫。日上上海與上海機場協商後對原經營合同進行修訂，去年上海機場免稅店應付租金為11.6億元，少73%，料增厚淨利潤7.5億元。管理層透露，當前境外疫情再次升温，目前其他機場租金尚未明確會否簽訂補充協議，但不乏商談可能，短期來看，機場免稅店租金壓力將明顯減輕。 疫情衝擊下中免憑藉離島免稅迅速復甦，去年中免海南四店提前17天完成300億元銷售目標。加上消費回流大趨勢下，海南提出今年600億、明年1,000億及2030年7,000億元離島免稅銷售目標，增強營收確定性。伴隨政策紅利繼續釋放及中免供貨能力持續提升，預計海南板塊仍將保持高增長動力。
GME突发事件增添波动性 同业拆息回调A股有运行
上周游戏驿站 (GME) 事件引发全球股市震荡，美股纳指上周一（1月25日）创历史高位后，回调约4.8%，港股恒指更从近期高位30000点急泻1,900点。「走火警」现象不再重现，指数整体回调反映市场风险胃纳正收缩，加上国内同业拆息上升，属「收水」操作，影响A股短期表现。临近农历新年，「收水」算是正常现象，但A股不多不小亦受环球市场气氛所影响。GME事件反映市场的波动性比想象中高，同时恐慌指数 (VIX) 亦失去了原有的准确度。 除了GME事件外，上周其实多间美股发布了表现不俗的第四季业绩，同时港股亦有数间合同研发机构 (CRO) 分别公布了盈喜，股价却因GME事件而得不到利好的效果，可见市场风险胃纳快速地收缩。此外，欧洲央行认为当局仍有减息空间，显示当地经济复苏速度或比预期慢，潜在相当隐忧。当股市热闹的时候，甚么不利消息都会显得微不足道，相反当市场风险胃纳收缩时，所有不利消息亦会放大十倍。 反观内地，似乎现时实体经济仍然比海外稳健，而且国内每日新增的新冠疫情确诊数字仍在可控范围之内，因此笔者继续看好A股的表现。唯上海同业间拆放利率近期走势波动，侧面令A股市场存有一定压力，不过近日该利率已稍微下降。笔者认为国内现时经济状况仍未需要大幅收紧资金流，但会密切留意当地的通胀情况。 本周股市有反弹趋势，截至周二（2日），恒指已回升至29200点左右，可说是暂时避过一劫。环球股市下行，基金表现亦出现回调，笔者因此调整了仓位水平，属摸着石头过河的做法。不过，现时已把仓位回升至九成以上，期望GME事件的影响是比想象中的小。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
【蘋果財經】北水大時代●專題｜「C基金」李浩德：料北水持續一段時間 今年炒全球復蘇 應開始部署舊經濟股
出身自惠理（806）的「C基金」基金經理、鵬格斯資產管理首席投資總監李浩德接受訪問時表示，認為現時「北水大時代」在升浪的初段位置，未至於構成泡沫。基金去年尾開始投資滙豐（005），料受惠全球復蘇。另外他看好電動車和CRO行業，有投資Tesla（美：TSLA）、蔚來（美：NIO）、寧德時代（深：300750）和藥明生物（2269），以上股份亦是其10大持倉。 今年初開始，「北水」湧入港股市場，李浩德稱之為「排洪」，因為他留意到自去年下半年起，內地經濟表現和出口數字相對較好，似乎未受中美貿易戰和疫情影響，資本市場表現強勁，出現了人民幣較美元強的現象。自去年第4季，內地的政策偏向將資金流向其他國家，以紓緩人民幣升值的壓力。雖然中移動（941）和小米（1810）等被美國制裁，北水卻湧入大量買盤，支撐被制裁公司的股價，以致北水淨流入和港股成交額屢創新高。 李浩德預期「北水」流入香港會持續一段時間，比較2015年「港股大時代」，現時只是升浪的初段位置，未至於構成泡沫。他認為大市較「港股大時代」時健康，因為當時內地實體經濟表現差，人民幣又受壓，香港經濟反而比內地好，現時則相反。另外部份中資股在被美國制裁後，缺少外資參與，股價仍企穩，預期拜登上場，中美關係緩和，外資一旦有機會回到中國，相信股價升幅會更誇張。 「C基金」自2019年成立，不斷提升美股和新經濟股持倉，李浩德指投資會根據大環境而轉變，事實上去年新經濟股表現跑贏大市，因為疫情令到實體經濟差，股市表現好源於量化寬鬆（QE），以及息口低，資金慢慢流向股市，特別是新經濟股。他預料今年會炒全球復蘇概念，去年大部份行業因武漢肺炎而停擺，今年可以寄望有好轉，因此投資機會不再限於新經濟股。 今年炒全球復蘇概念 應部署舊經濟股 李浩德建議投資者今年可以投放7成資金在新經濟類股份，3成可以放在舊經濟股。他今年特別看好滙豐，現時亦為基金10大持股之1，因為銀行作為百業之母，會最受惠於全球復蘇概念。另外，他也建議投資者可以留意消費類股份。 去年在美國上市中概股股價表現理想，李浩德指因為中概股業績好，例如從事電商和社區團購的拼多多（美：PDD）和視頻平台B站（美：BILI）等；其次是因為去年初瑞幸等中概股（美：LKNCY）被指賬目造假，反而令更多人認識中概股，從而開始投資。今年盛傳會有多隻中概股來港第二上市，他建議香港投資者可以個別公司作研究，再率先投資美股，早著先機。 「C基金」的10大持股中有投資電動車公司Tesla、蔚來和鋰電池製造商寧德時代。李浩德指Tesla就好像蘋果手機一樣，即使市佔率第一，但手機市場仍有其他公司，例如華為和小米（1810）等，因此基金有投資蔚來，並認為內地新能源汽車市場仍有很大的發展空間，而且市場已發展到不再需要單靠政府補貼。他認為蔚來很像小米，在營銷方面做得很好，並且在內地的電動車行業的起步算早，產量較其他國內新能源汽車公司多。 相信阿里會重回正軌 部署CRO、創新藥和醫療器械股 去年尾螞蟻上市觸礁，之後內地互聯網巨企又經歷反壟斷風波，訪問當日阿里巴巴（9988）創辦人馬雲自螞蟻上市觸礁後，2個月首度公開露面，刺激公司股價急升近1成。李浩德表示，螞蟻被內地金融部門要求整改，以及政治風險因素，令早前阿里系股價受壓，惟他認為阿里基本面很強，市場過份憂慮政治因素，就好像騰訊曾在2018年，成為解決內地青少年遊戲成癮問題的打擊對象，當時股價一度大跌，現時亦重回正軌。他相信阿里的問題不難解決，雖然基金較高峰時已減少注碼，但仍投放一定資金。 去年內地醫藥股曾受到帶量採購的影響，股價經歷一段時間的調整，惟李浩德仍看俏藥明生物的發展，「基本上就係代工嘅概念」。他認為從事CRO的藥明生物受到政策改變影響的機會最細，「無咁嚇親大家，但個需求都強勁」，亦受惠於疫情而增加訂單。除CRO外，「C基金」也有部署龍頭的創新藥，例如信達生物（1801）和百濟神州（6160) ，以及醫療器械股微創醫療（853）。
GME事件啓示 奉行止蝕不止賺
美股遊戲驛站 (GME) 狹淡倉事件引起全球關注，美國第五大網站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 論壇忽然風靡全球，並顯示出散戶的力量不容小覷。美國政府自新冠疫情以來的「放水」，大大增加市場上的資金流動，散戶的參與度亦隨之上升。WSB透過社交媒體的力量，匯聚來自世界各地的散戶，一起挑戰淡倉比例高企的GME，逼使多間沽空機構棄械投降，甚至決定未來不再發表沽空報告。 GME股價本月至今已升逾16倍，主要源於新興網路證券交易平台羅賓漢 (Robinhood Markets) 的「平、靚、正」銷售模式的掘起，加上新冠疫情利好環球股市，引來大批年輕散戶參與短線交易，以及高風險的個股期權槓桿交易。有大行報告指出，去年下半年散戶買賣股票期權的交易量已超過市場的五成，看漲期權的交易量比看空期權多逾一倍，散戶在場外交易的參與度亦比過往的多。 筆者認為GME事件正反映著現時市場潛在的波動性已不能再以恐慌指數 (VIX) 來觀察。GME、AMC院線 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值較小的股票都在WSB參與後出現大幅上漲的情況，筆者估計當中涉及不少股票看漲期權的交易，個股的隱含波動率 (Implied Volatility) 將會與指數期權的相差一段距離，因此VIX現時不能反映殺戮戰場的真實狀況。如基金使用指數期權來對沖現時市況，可能未能達到理想的對沖效果。此外，GME股價暴升亦打亂了券商本來對期權產品的部署，事件發生後或需要更大的股票倉位來對沖風險，變相形成滾雪球效應令股價繼續上升。 去年股市表現旺盛，特斯拉 (TSLA) 配股後重返800美元、ARK系列ETF基金表現出眾等，都讓散戶的坐貨能力變得更強，無疑令「螞蟻搬象」的成本降低，促成這次「GME事變」。長短倉策略的對沖基金可說是首當其衝，事後除了要平倉之餘，為了減低基金的風險，長倉的股票亦會相對減倉，形成De-grossing平倉效果。反而只是長倉策略的基金則要承受整體股市因為GME事件，而風險胃納收縮 (Risk-off) 的下行風險。 雖然上週美國多個券商突然暫停部分WSB系列的股票交易，令事件變得政治化，但其後也解除了限制。現時華府或對事件展開調查，但筆者認為券商恢復交易顯示系統性風險出現的機率仍是較低，畢竟現時市場上的槓桿比例較2008年的小，從券商的信用違約掉期 (CDS) 價格可見趨勢仍屬穩定，因此雷曼事件重現機會不大。 總括而言，GME非理性的暴升總有一天會回調，就像搶音樂椅一樣，但事件帶來的影響或是長遠。筆者不知道這個效應可以維持多久，但WSB令股價暴升的股票將有機會出現配股的風險，同時事件不多不小為市場增加了一定波動性，估計短期內市場上槓桿比例會因而調整。GME事件亦再次顯示止蝕的重要性，筆者未來將繼續緊守「止蝕不止賺」的原則。 （C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
騰訊收購遊戲巨頭Dontnod 國內遊戲版號下發刺激股價飆升
騰訊(00700)日前宣佈將以3640萬美元的價格收購法國視頻遊戲工作室Dontnod Entertainment的少數股權，以尋求在中國市場推廣新型遊戲。Dontnod以開發《 Life is Strange》和《 Tell Me Why》等敘事遊戲而聞名，該收購有助於騰訊未來的遊戲開發品質並鞏固騰訊產業龍頭的地位。 此外，2021年首批遊戲版號也於近日下發，在共計84款國產遊戲獲中包括騰訊的《金屬對決》，《鬥羅大陸-鬥神再臨》，創夢天地（01119）的《小動物之星》和心動公司（02400）的《少年的人間奇遇》、愛奇藝（IQ.US）的《放置海域》等。在政策和由疫情引發的宅經濟雙重刺激下，網路遊戲台塊異動明顯：在大盤整體回檔的背景下，指數3日內連續上漲。心動公司早前一度見創歷史新高，總市值已高達318.79億港元。個人認為這是市場對於去年九月起板塊整體估值處於低位的正常調整。 2020年全年在疫情宅經濟和國內遊戲版號放開的大背景下，6家遊戲公司預增，4家公司扭虧，僅1家公司預計略減。7家上市公司預計淨利潤增幅在100%以上。根據《2020年中國遊戲產業報告》資料顯示，2020年我國遊戲使用者規模逾 6.6 億人，中國遊戲市場實際銷售收入 2786.87 億元，同比增長 20.71%，增速同比提高 13.05 個百分點。“遊戲出海”規模進一步擴大，自主研發遊戲海外市場 實際銷售收入 154.50 億美元，同比增長 33.25%，增速同比提高 12.3 個百分點，國際化水準進一步提升。目前遊戲市場的巨大潛力尚未發掘完全，未來值得持續關注。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有騰訊控股的長/短倉。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金-中國股票基金經理李浩德。
A股光伏板塊又漲一波？
內地A股續波動，滬深300指數本月中橫行，至昨收市今周跌2.5%。相反光伏股仍強勢，龍頭組件製造商隆基及光伏逆變器龍頭陽光電源昨漲7.8%及9.3%。硅料供應商通威更漲停，至上周三起累升近35%。通威主要受硅料價格影響，單晶硅價格一個月內由每公斤80元人民幣升至86元人民幣，按月漲7%。分析師稱由於硅料擴產周期長，一般12至18個月才能投產，雖然多家硅料廠商有明確擴產計劃，但遠水不能救近火，今年仍難以形成有效產能。包括通威永祥、大全新能源及亞洲矽業擬擴產。惟今年實際增量貢獻有限，硅料供需不平衡長期存在。 通威與天合光能簽訂重大銷售框架合同長單，擬今年1月至2023年12月向通威採購多晶硅產品約7.2萬噸。意味下游企業對未來供應偏緊判斷，藉戰略布局降低風險，減少成本。但長單簽訂僅供應量保證，不代表價格鎖定。硅料價格上行，一眾硅料企業盈利能力有效改善。另外，筆者仍持有信義光能(968)，雖然股價處弱勢，但考慮到較早期建倉，加上新產線大幅投入，中長線仍是不俗光伏玻璃企業。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份、陽光電源、通威股份、信義光能的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
股市開始波動 資金面要觀察北水
美股納指本月15日開市早斷急跌約185點，收跌逾百點，市況似要回調，但其後一周股市繼續上揚，呈現「走火警」現象。本周一（25日）納指再次盤中一度急瀉逾300點，最後收市升約92點，可說是有驚無險。同日港股成功企穩30,000點，延續每日成交額逾2,000億港元勢頭，騰訊控股 （00700） 單日急升逾一成，市況非常熱鬧。不過IPO熱潮已啟動，快手科技 （01024）同日起招股，由於 「街貨」極少，供不應求的關係將令公開認購反應熱烈，同時短期將令市場內的資金流動減少。港股翌日隨即吐回升幅，回調逾700點，重返29,400點水平，獲利的情況開始出現在早前熱炒的板塊，如汽車、醫療保健及科技股等。 股市走勢漸趨波動，基金倉位仍是滿倉上陣，主要原因是建倉時間較早期，倉位仍有一定利潤，面對的壓力相對較小。截至周二（26日），筆者暫時取態仍是靜觀其變，現時市場的追逐估計是投機成份居多，雖然筆者早前都有適度參與高追，但隨著現金水平持續下降，進攻的節奏亦因此慢了下來。 回望去年9月時，美股的期權需求過大而令恐慌指數 (VIX) 失效，這或可成指標來分析現時的市況，筆者將持續觀察。此外，本周屬美股重磅業績期，有美國超微公司 (AMD)、特斯拉 (TSLA)、蘋果 (AAPL) 等巨企放榜，股市或因此迎來一定的波動性。加上新冠疫情的不確定性仍存在，病毒變種已在各國出現，雖然有疫苗公司聲稱新冠疫苗仍有效，但整體效果有待觀察。筆者認為現時市況借勢回調並不出奇，但不代表升勢已完結，暫時唯摸著石頭過河，並提高警覺性。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊控股、美國超微公司、特斯拉的長/短倉。C基金有參與快手科技的新股認購。以上純為個人意見，不構成投資建議。
微創心通準備上市 加強TAVI賽度熱度
2020年對醫療器械股來說，可說是高底起伏，由新冠疫情利好醫療股，至省級及全國性帶量採購出臺，直接把大部分醫療器械股打入穀底。現時骨科的關節、脊柱類及創傷類行業，很大機會將于未來一兩年內進行全國性的帶量採購，產品正面臨大幅降價的風險。最大傷害的莫過於夾在中間的分銷商，若產品價格下降至少七成，分銷商的毛利將大受影響。暫時以上相關的產品終端價與出廠價的差別可達3倍以上，可見下降幅度可以很大，脊柱及創傷類產品的影響或是更深。 然而，市場目前喜愛產品線較廣、且創新的醫療器械企業，如微創醫療 (00853) 旗下的新股微創心通。微創心通快將上市，其產品線專注於心臟瓣膜疾病領域的經導管及手術方案賽道，由於產品銷量仍較少，市場滲透率低於1%，而且產品價格逾20萬元人民幣，相信短期內可免於帶量採購及醫保談判等所帶來的大幅降價風險。 隨著國內市場上的經導管主動脈瓣植入術 (TAVI) 相關產品陸續獲批商業化，中國的TAVI市場規模預計2025年將有逾50億元人民幣，未來5年TAVI手術在中國的市場滲透率將會高速增長，年複合增長率或逾60%。微創心通的VitaFlow 是國內市場第三款獲批的TAVI產品，定價為市場上最低的20萬元人民幣。以微創醫療現時的規模及銷售團隊的能力，筆者認為公司年內的單月銷量或有機會超越已獲批接近三年、來自啟明醫療 (02500) 的VenusA-Valve。微創心通來年可有機會角逐成為市場份額最大的一員，而且除了TAVI市場外，公司還在更大市場機會的二、三尖瓣疾病上都有戰略性的部署，因此筆者看好這間平臺化的醫療器械新股上市熱度。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有微創醫療及啟明醫療的長/短仓。
港股接近「大時代」 杠鈴策略既要投資亦要投機
最近國內疫情再出現變化，全國現有確診趨勢開始上升，截至周二（19日）上午，現有確診數字為2,201宗，石家莊最為嚴重，佔逾三成。疫情數字本月至今急升逾四成，尤其最近勢頭仍沒有減弱，筆者認為這個隱憂不多不少會影響股市的表現。然而，A股雖然近日顯牛皮，整體指數仍然大幅跑贏美股。 此外，「排洪」概念似乎仍然奏效，港股本月暫時只有兩日的成交額不足2,000億港元，本周二成交額更創2015年以來最高的約3,000億港元，可見熱錢的確湧入了港股市場。現時恒指的相對強弱指數 (RSI) 已有數天處於80水平或以上，其實情況屬罕見，最近的一次大概是2017年尾時段，同時恒指的市盈率亦回升至16倍左右水平，相信港股的表現令不少投資者感到意外。 現時的市況愈來愈接近2015年「大時代」的形勢，筆者認為理性分析之餘，投資部署上某程度也要有些「投機」成份，否則會因為無法分析市場形勢而錯失了一定的升幅。以筆者旗下的基金為例，其實現時都幾乎滿倉上陣，但其實在這個情形要完全跟足恒指升勢是一件不容易的事情，一來板塊輪動的變化將超出你的想像，二來現在升勢由資金流帶動居多，與基本面分析的相關性可能有脫節，追落後、狹淡倉的情景亦會影響投資的判斷，所以倉位在短綫可能會有部分部署未必受惠。筆者此時主張採用「杠鈴策略」，畢竟投資也離不開投機，在大牛市時投資部署上既要有投機成份的股票，亦要有基本面支持的核心持股，才可在波動的市況中生存。整體而言，投資很難捕捉泡沫爆破前離場，但若然可貼近升浪，緊貼大環境走勢，回調時倉位的利潤亦會有一定保護的作用。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。