長債息急升引發技術性調整
繼GME事件後，環球股市再面臨股災級考驗，自2月中起，美國長期債券收益率持續急速上漲，引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮，懷疑會因為通脹上升幅度比預期快，或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批，市場對環球的實體經濟逐漸明朗化，除了在股票市場上反映外，商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見，雖然自從去年3月尾起已觸底反彈，但價格至今未有回調的趨勢出現，更因為通脹預期繼續上升，銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過，值得留意的是，這次長債收益率的急升，似乎與債券恐慌式拋售的關係更大，可說是技術性調整。市場對實體經濟看好，自然對零風險的國債需求減少，加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」，美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元，資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整，引起了市場對高增長企業的估值重估，事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的，而零風險債券收益率正扮演著重要的角色，因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響，自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動，因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等，都面臨著一波重大的調整，可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭，這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外，這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近幾乎買甚麼，市場都會跟到十足，回報亦非常可觀。可是這個技術調整，卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位，任何減倉或是基金表現回調，都將變成滾雪球效應，形成人踩人的現象，加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災，這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標，除了聯儲局的資產負債表外，還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看，長債息收益率上漲變相利息開支會上升，其實這令聯儲局及企業處兩難，尤其是借錢回購的美國公司，因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時，無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象，股市亦有反彈少許，但仍未脫離危險期，長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 （C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
大力度氫能源 億萬級市場的億華通
隨全球節能減碳環保意識抬頭，汽車產業正式步入新能源驅動新時代。燃料電池作為新能源車核心技術，視為更環保的「氫燃料電池」同樣具有龐大發展潛力。去年9月國家宣佈氫燃料電池車應用進入4年推廣期，以推動產業產業化、商業經濟化的中長期良性發展。 上交所科創板上市的億華通主要從事生產和銷售燃料電池發動機，應用於貨車、旅遊巴士等商用車。目前量產產品綜合性能接近海外(如Ballard及Hydrogenics)同級別水準，綜合技術優勢較好，研發投入與人員儲備領先于行業。目前燃料電池應用更多仍處試點階段，放量更多取決所在城市群對應的產銷量規劃與重要事件驅動。筆者認為億華通深耕北京張家口(占總營收55%)，將攜手豐田切入明年北京冬奧會燃料電池用車供應。據《張家口賽區冬奧會交通服務車輛能源加氫站規劃》，冬奧會期間運輸的氫燃料電池車將達2,000輛，燃料電池汽車將應用於冬奧會內交通，放量具備較高確定性。受益於中央政策落實產業鏈、成本下降及短期冬奧會等事件，認為今年燃料電池市場銷售將迎來增長爆發點。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有億華通的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
長息持續上升 增長股回調重估
農曆假後頭兩天港股表現依然強勢，可是當A股重開後，港股增長類型股票出現重大回調，而價值型股卻有部分備受追捧，同時疊加因通脹預期上升的商品相關資產「抱團」，令環球股市變得非常波動。上周四（18日）A股假後開市，恒生科技指數便跌逾3%，接著本周一（22日）更急瀉約5.5%。美股納指表現同樣反映類似情況，幅度比港股較小，相信與年初至今表現有關。恒生科技指數雖然已回調逾一成，截至周二（23日），年初至今表現仍有約17%，跑贏眾多大市指數。 市場原以為環球股市強勁的勢頭可延續至A股重開，可惜有一個重大指標改變了市場對資產價格的看法。美國10年及30年債券收益率於這段時間出現重大突破，持續上升的收益率在環球市場的國債上都有出現，可見相關年期的債券沽售情況甚活躍。債券價格下降的主要原因是市場對經濟復甦的確定性更明朗化，讓固定收入資產的吸引力大大降低，相信未來資金將流向經濟復甦相關，商品期貨如銅、紙都有反映相關情況。長息上升將影響公司的估值，增長股會因此出現一定調整。 美國聯儲局的資產負債表仍在膨脹，眾議院最快本周五（26日）可表決總統拜登1.9萬億美元的經濟刺激方案，因此筆者認為暫時「收水」的情況仍未出現。如「收水」真的出現，情況可是非同小可，屆時所有資產類別或會大執位。但筆者相信短期內出現「收水」的機會不大，畢竟現時各國接種新冠疫苗的效果仍需時反映。不過，股市的確正出現板塊輪動的現象，新舊經濟交替將持續，情況就像去年美國總統大選一樣。在投資部署方面，除了運用衍生工具對沖增長股回調外，筆者正提高舊經濟相關的倉位，隨時準備增長股估值繼續重估的可能性。
多重利好刺激中藥行業增長 政策力度之大史無前例
【凰凰網股評】 近期中藥行業受到多重利好導致整個板塊走強板,中藥股成功站上了風口。2021年2月9日華東醫藥和東阿阿膠相繼盤中漲停，行業龍頭片仔癀雲南白藥也均創下歷史新高的404元和162元。行業增長的主要驅動因素有原材料價格上漲和中藥行業利好政策。 根據藥通網大資料監測，2021年1月漲價的品種有128種。其中，漲幅較大的有王不留行，從6.5元漲至12元，漲幅達84.6％；蓮須（山東）從140元漲至220元等。由於今年降水偏多，中藥材普遍收成不如去年，從而導致貨源緊張，價格自然水漲船高。今年以來的新冠肺炎疫情使得部分中藥材進口受阻，這也無形中推高了相關品種的價格。中藥稀缺性改變了市場對於中藥行業整體估值的認知，無形中也刺激了中藥板塊股票的上漲。 同時，國家藥監局於2月9日發佈了《關於加快中醫藥特色發展的若干政策措施》，首次提出了：快速審評審批通道；社會資本發起設立中醫藥產業投資基金；5-10年培養10萬名左右中醫藥骨幹人才；中藥飲片製劑自主定價等概念和設想，針對性的彌補了中藥行業長期存在的痛點。從而進一步刺激股價上漲。 中藥板塊長期受制於缺乏行業標準和廣泛存在的爭議性導致行業整體估值偏低。但在片仔癀雲南白藥等行業龍頭的示範效應下近期整體表現強勢。在近期多重利好高強度刺激下終於實現補漲。未來行業的想像空間仍然很大，建議持續關注該板塊，尤其關注行業標準和海外審批方面的進展。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現不持有評論涉及的上市公司股票。
環球股市氣氛旺盛 港股農曆假後首日企穩三萬點
【iMoney智富雜誌】 盡管節日氣氛濃厚，農曆假後港股表現依然強勢，截至周二（16日），恒指暫時企穩30000點以上，恒生科技指數年初至今升逾26%。港股在A股休市及缺乏北水的情況下，成交額仍逾2,000億港元，可見市場氣氛非常熱鬧。其中由於美股於香港假日期間表現不俗，標普500指數再創歷史新高，上周五收市約3934點。美股帶動環球股市表現繼續向好，日經225指數於周二升至30000點以上，屬1990年8月以來首次。 從宏觀層面看，市場對經濟復甦繼續持樂觀態度，估計市場上的基金都正在部署商品期貨會因通脹預期上升而調整，銅價期貨上周重拾升勢，升逾4%。同時，美國德州因嚴寒天氣導致煉油廠需要臨時關閉，油價因產能下降而上升。此外，因為憧憬經濟向好，10年美國國債收益率再度回升，嘗試突破近期高位，匯豐控股 （00005） 本周二升逾7%，創去年3月以來新高。在如此火紅的市況，繼特斯拉 (TSLA) 投資15億美元比特幣後，投行大摩亦表態正考慮把比特幣加入投資清單，比特幣一度升穿歷史高50,000美元。 種種跡象顯示市場氣氛非常活躍，「契媽 (Cathie Wood)」點石成金般增持哪一隻股票，市場基本上會隨即跟買，現時「契媽」旗下的基金開始投資港股，眾安在綫 （06060） 及平安好醫生（01833） 都因此暴升。筆者認為現時市況的熱烈程度難以顯示實際基本面因素，股價的表現會因而更波動，但筆者仍會「跟紅頂白」直至轉勢為止。基金的倉位幾乎已滿倉，現時將會密切留意個股的變化，隨時準備換馬的操作。整體而言，市況走勢仍要等待內地股市重啟，估計表現仍不會差港股太遠，相信升勢會持續。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股、特斯拉及眾安在綫的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
快遞數字強勢 順豐受惠跨市快遞機會
【AM730專欄】 港股在A股休市及欠北水加持下，農曆假後股市續強勢，恒生指數企穩31,000點，今年暫累升近15%。內地上周公布1月快遞行業數據符預期，快遞業務量飆1.2倍，但去年1月處新冠肺炎疫情高峰，基數相對較小，增速加快或受此影響。客單價續受「通達系」價格戰拖累，跌11%，每件約10.2元人民幣。 單從跨城市快遞業務量發現增長非常驚人，升逾1.4倍，除上述提及基數外，間接受惠各項政策，包括海南政府增加離島旅客免稅購物提貨方式，包括郵寄送達方式提貨。C基金持有的順豐控股亦受惠，今年春運，美蘭機場引進順豐全貨機，助力春運貨物運輸暢通，進一步開拓航空貨運市場，助力海南自貿港建設。國際快遞上，順豐速運廣州樞紐快件轉運中心今年11月建成投產後將成為順豐速運內地最大轉運中心，加快推進國際貨運航線網路建設，提升國際貨運航空的國際競爭力，暢通國際產業鏈供應鏈價值鏈。京東物流正式啟動IPO，成為京東集團(9618)系第三間公司上市。筆者認為物流板塊會因京東物流的加入再炒起，順豐作為行業龍頭應受惠其中。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有順豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股「契媽」加持 百度藉自動駕駛平台翻身
電動車概念股去年表現出眾，美股「契媽（Cathie Wood）」亦憑着電動車龍頭特斯拉（TSLA）的爆發，讓旗下方舟投資 （ARK Invest）的主動型ETF打到街知巷聞，現時電動車行業可說是在投資部署上不可缺乏的一環。內地互聯網搜尋引擎龍頭百度（BIDU）自從谷歌（GOOG）於2010年退出內地市場後，一度成為中國市值第一的科網股，可是事隔10年後，市值仍原地踏步地處於400億美元。不過幸運的是，「契媽」旗下的基金於去年12月中開始增持百度的股份，點石成金般成功令百度的形象由傳統互聯網廣告業務轉型為家自動駕駛平台，短短兩個月內市值翻倍至逾千億美元。 百度的核心廣告業務現時仍佔總收入逾七成，其餘收入大部分來自旗下視訊網站平台 – 愛奇藝 (IQ)。百度近年對愛奇藝的投資已不多，而且公司正發展的新業務亦有重疊，未來或有機會放棄愛奇藝。說到底，百度現時需要尋找更大協同效應的業務來支撐公司的未來增長點。雖然百度現時在國內搜尋引擊的市場份額有逾七成，可是近年愈來愈多創新社交媒體出現，令搜尋引擊行業在網上廣告收入佔比由3年前的約兩成下降至一成以下，不多不小都有影響百度的前景。 自動駕駛平台將是百度「翻生」的一個機會，除了「契媽」加持外，與國內車企龍頭 – 吉利汽車 (175) 的戰略合作發展電動車也是最近的一個重大利好。百度 Apollo智能車聯的業務涉及多個客戶群，除了車企及消費者，還有地方政府。其中最貼近消費者的會是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ，該語音系統將提供智能駕駛艙的體驗，同時為百度的雲端服務帶來協同效應。現時小度助手已與國內70多間一線車企開展合作，並已率先於逾百萬輛新車預載小度助手系統，相信未來1-2年內裝機量將會以倍數增長。 此外，自動駕駛平台現時主要賣點為自動泊車及自動導航，短期內較低風險的自動泊車的市場滲透率將會高速增長至20% 以上，而自動導航則會逐漸提升其技術層面。當中的競爭也是十分激烈，除了Apollo這種平台外，新進的電動車企如特斯拉亦會自主研發自動駕駛技術，同時資源豐富的傳統海外車企也不會錯失這個良機。 面對著這個局面，百度還有一個優勢，就是與政府的關係良好。國內的智能交通系統發展需要自動駕駛平台的幫助，當中的實時交通數據將會倚賴雲端服務，未來自動導航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地圖的支持，可見Apollo 在這方面都會有發展空間。Apollo 已於上周三在廣州黃埔區推出全球首個自動駕駛MaaS (出行即服務)，未來將會有多過5款車型推出。 總括而言，百度的市值重估讓市場重新考量這類自動駕駛概念公司的幻想空間，當中正在反映的估值可能是以數年後的業務成果來計算。筆者認為在投資部署上，現時較需要分析公司的前景，以及想像空間的可行性，比當前看到的估值更重要。百度是一間傳統的互聯網企業，現時業務比同行落後，但勝在早就開始部署自動駕駛業務，因此筆者將看好Apollo未來的前景。 （C基金現時持有百度、特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。）
國產疫苗賽道商業化加速 康希諾獲批NMPA緊急使用權
提交申請後四天，康希諾（06185.HK）的Ad5-nCoV疫苗於2月24日從NMPA獲得了有條件的行銷批准。 這是繼由CNBG北京研究所和Sinovac分別批准了2種滅活疫苗和今天由CNBG武漢研究所批准的第三種滅活疫苗之後，在中國首次批准的以腺病毒為載體的Covid-19疫苗。在此之前，康希諾疫苗已經相繼獲得墨西哥，巴基斯坦的緊急使用授權，並且已向墨西哥輸送3500萬劑。這些事件標誌著康希諾的產品在經歷了一系列風波後終於成功商業化成功。 康希諾商業化的成功來自于其臨床優秀的表現。康希諾的Ad5-nCoV疫苗在第三階段結果表明對對所有有症狀病例的總體療效為65.7％，對重症病例的總體療效為90.98％（74.8％和100％）。該資料由巴基斯坦政府官員宣佈，基於分佈在五個國家/地區的78個臨床試驗網站的40,000多名志願者進行了3期試驗。儘管65.7%的保護效力較世界一線的品牌仍有差距，但是已經足以獲得緊急使用權的審批。 未來摩根斯坦利預測該疫苗將於2021年將在中國和海外分別交付1億劑，均價分別為80元人民幣和105元人民幣（或15美元）。但是考慮到康希諾現有的產能估計想要實現該數位必須通過與其他公司進行CMO代工才可以實現。目前國內能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物，但是由於該公司是康希諾的競爭對手所以並不一定願意提供CMO。同時，國家政策目前不允許直接CMO代工生產疫苗，必須經過國家審批才可以進行該操作，進一步加劇了康希諾產量的風險。 目前國產疫苗除了康希諾外科興疫苗和國藥集團也獲得東南亞諸國和匈牙利阿根廷等地衛生部的緊急授權。同時智飛生物，康泰生物也進入了臨床下一個階段。國內銀冠疫苗賽道整體活躍，建議關注對應公司的股價表現。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現不持有評論涉及的上市公司股票。