騰訊音樂的服務升級之路
全球股市持續低迷，恒生指數本周已跌逾1,000點，美股雖沒有太大波動，但整體中概股紛走低。除早前提及的唯品會業績「交到功課」完全不受大市影響，其他大型中概股均難逃一劫。騰訊音樂亮麗業績亦開始吸引大眾眼球，畢竟在宏觀環境不利情況下股價依然「硬淨」，投資者對該股為何有如此高期望？ 騰訊音樂是內地規模最大音樂流媒體，版權及用戶壁壘穩固，藉與環球、華納、索尼等頂尖唱片公司互相持股建立深度合作關係，在爭取頭部內容獨家代理時更具優勢。基於龐大用戶基礎，線上音樂與社交娛樂產品互相導流，為使用者打造音樂內容消費閉環。數據顯示其付費用戶達5,600萬，付費比率達9%，兩者均創新高。市場對其長音頻抱較高期望，長音頻內容陪伴感強，用戶可在健身、駕駛等多個場景下收聽長音訊內容，故有望另闢蹊徑爭奪用戶時長。今年1月宣布斥27億元收購「懶人聽書」100%股權，有望在長音訊領域擴大騰訊系IP優勢。相信未來推出長音訊及音樂優惠組合套餐，有望進一步增強用戶付費意願，變現情況將會大大改善。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
環球股市每況愈下 港股業績期更波動
股市近日上落波動大，整體市況形勢仍舊不樂觀，唯一不同的是，港股正值年度業績期，令市況的波動性更大。現時市場正尋找喘息空間，業績期或有利早前較弱勢的增長股有反彈機會，但整體還是要看市場的情緒。港股周二（23日）的成交額只得1,300億港元，暫時市場風險胃納繼續縮小，差的消息將會無限放大，因此業績不及預期的股票必遭拋售，而交到功課的亦不一定會升，只有足夠驚喜度的業績，才可在跌市中嘗試站穩陣腳。 內地「收水」的情況未有改善，加上現在中美關係又返回其中一個焦點，存在的不確定性更影響著股市表現。未來政策面上的調控將會繼續發放消息，在這個沉悶的市況下，會令人戰意消沈。另一方面，美國長債收益率的上行風險沒有改變，筆者相信未來債息仍會繼續向上走，只是暫時企穩1.6厘至1.7厘 區間而已。上周末美國聯儲局宣佈不會延長銀行補充槓桿率 （SLR） 豁免安排，即使經濟面未有全面恢復過來，聯儲局有這個決定，可說是於環球股市上「踩多兩腳」，市場短期內將會非常憂慮美國銀行拋售美國國債的情況出現，屆時長債息或會因此上升。 從股市表現來看，近日港股及A股的走勢仍非常不濟，周二晚美股連「經濟重啟」系列的股票，如遊樂園及旅遊相關的都出現嚴重拋售，拖累港股周三（24日）的「舊經濟」股表現。早前估值較便宜，而且有事件支持的股票，如康哲藥業 （00867） 等，都出現回調跡象。業績差的股票甚至會出現爆雷情況，如頤海國際（01579） 及吉利汽車 （00175） ，業績發佈後急瀉逾一成。現時整體市況可說是每況愈下，筆者暫時的看法仍不樂觀，認為選股的準確度將要提高，打法需要更加謹慎，才有機會避過多重的「陷阱」。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
B站未玩完！多元化成護城河
嗶哩嗶哩(9626，B站)今日招股，其於2月美股市值創新高至550億美元。股價其後回調，現市值400億美元已接近視頻龍頭愛奇藝(200億美元)的2倍。去年成績有目共睹，每月活躍用户(MAU)破2億、12個月用户留存率穩定逾85%，CEO陳睿曾指不斷透過高調行銷「破圈」、大手筆投入自製劇、自製綜藝、自研遊戲等等提高用戶對B站參與度，不斷構築護城河。 據QuestMobile數據顯示，B站1月至2月於用戶使用時長(Time Spent)按年增長達到35%，對比其他Top Apps增長只有單位數明顯有絕對優勢，主要受惠B站上月舉辦的「小年呀」聯歡晚會，得到了MINISO、中國移動(941)和福特的贊助，並為手機製造商OPPO提供了整合廣告解決方案，為智慧手機品牌吸引年輕受眾群。另外，三款備受期待聯合運營遊戲如「哈利波特：魔法覺醒」、「英雄聯盟手機版」、「暗黑破壞神」等遊戲料快推出。B站在電競領域表現亦活躍，截至本月15日，英雄聯盟職業聯賽2021年春季分站賽吸引700萬粉絲。相信多元化業務有助其今年整體發展。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
整體市況未明朗 A股表現拖累港股
美股上周開始反彈，截至筆者週二（16日）撰稿時，納指從近期低位反彈逾8%，一來1.9萬億美元的經濟刺激方案已獲美國總統拜登簽署，無論對股票市場，還是實體經濟都有説明，二來市場正關注的10年期美國國債收益率的急速上升暫時有放緩跡象，多日維持於1.6% 左右水準。未來市場將會更關注本周美國聯儲局議息的姿態，除了對國債收益率曲線的看法外，尤其歐洲央行已聲稱將加快買債速度，市場會因此對聯儲局在買債上的部署更加注視。 港股方面，受國內資金流收緊所影響，近日成交量都出現下降情況，週二港股只錄得約1,500億成交。儘管恒生科技指數該日出現反彈，但低成交量令形勢難以判斷，整體市況大方向欠奉。其中原因為A股走勢相對較弱，近日表現近乎「股災級」，當美股納指及道指本年至今表現已企穩正數，A股滬深300指數及深證成指仍為負增長。當中某些在指數內市值為龍頭的公司，於本週一更跌逾6%，情況慘不忍睹。始終國內資金流仍未出現向好的指標，早前的「基金抱團股」被骨牌式拋售也是無可奈何，暫時唯有繼續觀望情況。 雖然美股及港股表現短暫企穩，但一向象徵通脹預期的平衡通脹率近日仍屢創歷史新高，這個美債減去抗通脹債券的利差指標一天未有放緩，長期的債息都難會大幅下降，因此長息的趨勢在缺乏聯儲局的干預下，相信繼續上升的機會仍存在。因此，筆者仍然以較保守的打法，一邊尋找進攻舊經濟的機會，一邊繼續調整新經濟的倉位，維持一定現金水準，等待更好的時機再出發。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時未持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
教培板塊週三集體受挫 市場受恐慌情緒影響過度解讀信號
上週三（3月10日），網路流傳一份朝陽區下發的《關於。 。培訓機構停止線下培訓和集體活動的通知》。根據《通知》，中小學學科類培訓機構、外語語言能力培訓機構及與中高考高度相關的學科類培訓機構，將繼續停止線下培訓和集體活動。中概教育股齊齊下挫：$新東方(EDU.US)$大跌14.08%，$好未來(TAL.US)$跌11.64%，$跟誰學(GSX.US)$跌8.59%。 然而根據筆者的調查，本次事件僅僅只是北京市教委1月20日由於疫情原因關停線下教育的後續，與目前兩會整頓教培市場並無直接關聯。除了本次通知以外，北京市教委也於2月26日發佈《關於校外培訓機構違規問題的通報》。目的都是為了打擊非法恢復線下教培的公司。事實上，3月1日起教培機構就可以向區教育為申請恢復離線培訓。截止昨日為止，朝陽區教育培訓辦公室尚未對該傳言作出回應。昌平區教培辦表示只要覆核條件就可以恢復辦學。市場存在過度解讀信號的嫌疑。 市場對於一個區域性的（僅北京昌平、海澱、朝陽），未證實的，無新內容的政策，有如此巨大的反應，究其原因是對於教培市場缺乏信心。在目前中央整頓教培市場亂象的大環境下這種情緒也可以理解。但是，筆者認為中央對於教育行業亂象的治理，對於好未來，新東方兩家頭部公司是利好資訊。首先中央政策針對的是“不規範”的機構，而非好未來，新東方這樣的行業龍頭。第二可以減少行業內的同質化惡性競爭，讓生存下來的公司能夠真正做到盈利。筆者仍然長期看好教育板塊。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有好未來(TAL.US)的長/短倉。
恐懼帶動短線股票走勢 少許貪婪找回節奏
截至撰稿時，美國10年債券收益率仍處於1.5% 左右水平。隨著經濟持續復甦，債息上升屬合理現象，可是最近沽售的速度太過急快，當中也受投機成份影響。增長股的回調深不見底，現時股市有數次小反彈，但似乎未有足夠利好消息，讓市場的情緒冷靜下來。從港股上周五（5日）及本周一（8日）的表現可見，市場上的恐懼都出來了，無論是科技板塊，還是醫藥股，去年強勢的都被恨恨的拋售，恒生科技指數周一出現未曾遇見的單日回調，指數一度跌約7%。而納指方面亦出現類似拋售情況，且指數未足以反映增長股回調的幅度，早前筆者利用的納指道指對比圖，只有愈跌愈深。 市場現時仍然恐懼債市的恐慌拋售延伸至環球股市，去年強勢的增長股現時回調的幅度都由市場情緒來決定，因此難以估計後果。市場一直有個說法，美國聯儲局會出來救市，但筆者認為聯儲局只會救債市，未必會救股市，始終債市才會影響當局融資的能力，而且華府已不斷「放水」，股市的泡沫暫時未引發流動性問題。 由於市場資金充裕，筆者相信多了很多新進股民，「抱團」股某程度上都因這而出現。現時這些股票出現巨大回調，中概股如嗶哩嗶哩 （BILI） 周一急瀉逾17%，可見縱使資金流動充足，回調都帶來了恐懼。這些恐懼令股價從基本面帶動變為市場情緒帶動，因此短期內怎樣分析，都像是賭大小。筆者暫時打法為「別人恐懼時，我便少許貪婪」，嘗試逐步加回基金倉位，並選擇一些心目中未來將會是核心倉位，市場會繼續擁抱的股票，不論是新舊經濟。整體而言，盡管納指周二（9日）強勁反彈，增長股仍未脫離危險期，筆者看法仍是保守。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩的長/短倉。 以上純為個人意見，不構成投資建議。
迪士尼轉型 博炒舊經濟首選？
隨著美股板塊輪動，從經濟復甦中受益股票獲不少投資者青睞，迪士尼創新高報203.02美元，主要受惠加州允許遊樂園從4月1日重新開放，開放容量由15%增至35%。 迪士尼目前主營主題樂園、媒體網絡、影視娛樂和直接面向消費者(DTC)四大業務。新冠肺炎疫情嚴重打擊旗下主題樂園，雖然香港、歐美等主題樂園已陸續開放，但載客量仍受很大限制，管理層料僅抵銷成本，不能帶來盈利。百年老店憑豐富影視內容和強勢IP，2019年尾正式上線「Disney+」流媒體訂閱服務。最新財報顯示，Disney+全球訂閱用户9,490萬，逾半為成人，破除市場對迪士尼過於依賴兒童為收入來源的擔憂。本周一宣布「Disney+」訂閱用户已破1億關，這里程碑的突破，讓迪士尼將2024年目標迅速上調至3億至3.5億用户。 「Disney+」的成功依靠豐富資質內容和廣闊粉絲基礎，借助大環境協助，一年內就實現NETFLIX用10年才達到的訂閱數量。迪士尼曾指，冀「Disney+」定位是以少而精，不是以量制勝。筆者相信流媒體市場競爭加劇下，迪士尼亦能建立護城河。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有迪士尼的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
疫苗板塊表現強勢 智飛疫苗生產線已建立完畢
據中科院微生物所2月21日公眾號消息，該所和智飛生物共同研發的中國首個重組蛋白新冠疫苗“ZF2001”近日在巴基斯坦獲准進入三期臨床試驗。該三期臨床試驗包括安慰劑組和疫苗組，巴國內獲准參試者大約1萬人，其中30%為老人。在巴基斯坦的三期臨床試驗包括安慰劑組和疫苗組，獲准參試者大約1萬人，其中30%為老人。全球各地的臨床三期實驗相近進行標誌著智飛生物疫苗距離產品獲批和商業化又更進了一步。除此之外，智飛生物於3月1日在投資者關係活動中披露了旗下新冠肺炎的疫苗產品ZF2001的臨床三期進展情況和年產量3億疫苗的配套生產線已經建立完畢。 智飛生物旗下疫苗ZF2001 商品名為RBD-Dimer，是安徽智飛隆康與中國科學院微生物研究所合作開發的佐劑蛋白亞基COVID-19疫苗候選物，是目前唯二上市的佐劑蛋白質疫苗 (Protein Sub-unit)。相對于傳統滅活疫苗具有相對更高的安全標準和較低的運輸條件。 目前市面上並不存在已經上市的佐劑蛋白質疫苗，未來該如果能領先NOVAVAX上市的話市場潛力巨大。 值得注意的是ZF2001的有效性 (efficacy) 在臨床二期和三期的實驗中表現優異，有效性分別高達97%和93%。這一資料遠高於之前上市獲批的科興 (SinoVac)疫苗和康希諾（Cansino）疫苗。對比其他佐劑蛋白基疫苗Novavax (83.3%) , Medicago和Vector Institute的產品臨床有效性和研發進度高於同業。未來建議關注智飛生物疫苗臨床三期的臨床進展，尤其是SAE相關事件和有關各地的緊急使用權獲批狀況。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時不持有智飛生物的長/短倉。
唯品會悶聲發財
經歷上周環球股市血洗後，納斯達克指數上周挫近4%，中概股大多無一倖免，電商三巨頭阿里巴巴(9988)、京東(9618)、拼多多瀉7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品會上周最兵慌馬亂之際發布成績表，超預期表現收穫無數掌聲，上周逆市大漲近6.5%。 綜合性電商手握流量用戶，並擁有更完整服務體驗。反之垂直電商擁有用戶不多，出圈獲客更是代價昂貴，加上巨頭夾擊，日子自然不好過。在這樣大背景下，唯品會不光活著，還悶聲發財。去年上半年新冠肺炎影響，市民對服裝等消費品整體需求向後推延，加上電商平台雙十一加大促銷力度，故上季營收同比增22%，遠高往年的12%。國家統計局分析，珠寶類零售額去年10至12月同比增長一直處於30%以上，側面解釋品牌特賣電商股價近數月上漲原因。該股去年活躍買家數目達8,390萬，按年淨增加1,490萬。 配合「多投入，多獲客」方式，唯品會在貨品上加強差異化且低價好貨，是獲取更多用戶關鍵，這背後考驗唯品會如何定位用戶需求，從而提升轉化率。
債息正影響資產價格 提高機動性應對波動市
環球股市仍未脫離危險期，因為長期債息率持續急升的緣故，引發了資產價格的技術調整。雖然周一（1日）見長債收益率有回落跡象，港股及美股都反彈了，但翌日環球股市仍然表現不濟，港股恒指周二（2日）單日升跌波幅約800點，收市於29000點。筆者認為短期內股市出現可是「死貓彈」，畢竟美國10年債息僅僅1個月急升接近半厘，引發多個指標性數據出現，並帶來投機性的債券拋售情況，衝高回落也是股市常出現的現象，如今短期反彈仍難以判斷形勢，唯有見步行步。 其中值得留意的是，現時美國早前的負利率資產，有部份或已在上個月因債息急升而轉正。隨著投機性的沽售債券情況增加，坦白說，筆者亦是其中一員，造成了長債的收益率失衡性急升。長債息率上升的確已成事實，無疑對高增長股票的估值有一定影響，因此筆者都有逐步尋找一些有質素的「舊經濟」股票，平衡一下基金的倉位配置。 整體而言，經濟復甦是正在發生，給予債息反彈的合理理據，金價亦都有因此出現回調，所以筆者都正改變早前對金價的看法，始終環境亦轉變了。此外，美國聯儲局去年「放水」出來的資金，如果從貨幣基金的角度看，某程度上其實已流入至股票市場七七八八的水平，換句話說，美股今年的表現很難再像去年那麼勇猛。相對地，筆者認為A股的市場仍會受惠於「排洪」的概念，雖然短綫會受資金流動性影響，但中長線看，相信仍有機會表現得比美股好，港股同時亦會有利好。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。