業績超預期 隆基盈利能力卓越
印度新冠肺炎疫情急劇惡化，本周一創單日新高27.4萬宗新增確診，事件正影響環球市場情緒，強勢的美股近日開始回落，截至周二，納指本周累跌約2%。港股仍牛皮，內地A股本周不俗，不但沒有跟隨港股及亞股弱勢，今周累升達2.5%。股份方面，周二收市後，隆基公布去年及今年首季業績，表現更超預期，令市場對隆基看法亦陸續改觀。 市場一直擔心光伏產業鏈的漲價潮會嚴重影響下游盈利能力，尤其在硅料價格上，年初至今升了近六成，報價137元人民幣一公斤，下游組件毛利率未能因成本向下傳導而受壓。加上，繼順豐控股「爆雷」事件後，傳聞隆基於首季大蝕17億元人民幣，令市場更擔心光伏龍頭地位不保。然而，首季沒有虧損之外，淨利潤按年增34%至25億元人民幣；淨利潤率環比更有5百分點升幅至16%。亮麗業績主要因硅片及其海外組件漲價、大硅片尺寸攤薄每單位成本、玻璃輔材成本降低所導致，隆基亦在期內硅片及組件市佔率有所提升。筆者認為隆基入局氫氣及氣候峰會的指引會有助公司整體收入提升。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有隆基股份股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
印度疫情增添市場憂慮 海南政策利好醫美市場
印度新冠疫情急劇惡化，周一（19日）創單日新高27.4萬宗新增確診，事件正影響著環球市場情緒，WTI原油本周跌逾1%。強勢的美股近日表現開始回落，截至周二（20日），納指本周至今跌約1.9%，暫時未能像標普500指般突破歷史新高。港股及A股市場表現仍是牛皮，撇除近日科技巨企配售的情況，港股成交額平均只得1,400億港元左右，仍然比3月的少，可見交投反映市場情緒還是較為謹慎。 雖然現時港股市場走勢相對波動，但在個別板塊上仍存在機會，如國內的高端醫美市場。海南自由貿易港是國家其中一個重大項目，國家發改委早在4月初的《關於支持海南自由貿易港建設放寬市場准入若干特別措施的意見》文件上有提及過要促進海南的醫美旅遊，鼓勵知名美容醫療機構落戶樂城先行區，並可批量使用相關醫療產品。現時國內對醫療美容機構的規範非常嚴格，很多技術、材料或設備都需要國家認證。 過去數年，由於滲透率比海外市場低，中國輕醫美市場平均每年增長逾兩成，未來2024年或有望增長至1,400億元人民幣。注射類醫美屬高端醫美產品，佔2019年的醫美消費量逾5成，主要產品為玻尿酸 (透明質酸) 及肉毒杆菌毒素相關。這類注射用醫美行業自4月起都熱受資金追捧，如A股創業板的愛美客（300896） 及正在轉型的港股四環醫藥 （00460）。這類產品其中的特色是毛利率非常高，以擁有6個玻尿酸產品的愛美客為例，2020年毛利率高達約92%，比貴州茅台（600519） 要高，與零售價還可差距逾倍，可見銷售端的定價能力很低。 整體而言，醫美行業正受惠國內政策推動，在落後海外市場的情況下，年輕的消費力加上估計打擊水貨假貨的力量將會增強，因此筆者看好這輪醫美行業的走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛美客、四環醫藥及貴州茅台的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
第五批帶量採購名單出爐 胰島素生物類製藥未在其中
2021年4月15日晚，互聯網上傳出《關於報送第五批國家組織藥品集中採購品種範圍相關採購資料的通知》，該通知顯示，本次帶量集采共涉及60個品種，多達207個品規。是歷史上規模最大、涉及產品數量最多的一次。在涉及的60個品種中有30個是注射液，主要涉及抗生素、腫瘤化療藥物、消化製劑等。根據2019年中國公立醫療機構終端化藥注射劑的銷售額6369億元推算，本次被納入集采的注射液目前市場規模可能達500億元左右，規模大約和往年類似。 本次競爭最激烈的兩個品種為艾司奧美拉唑（胃食管反流病）和利伐沙班（缺血性心臟病），符合企業數量均超過 10 家；艾司奧美拉唑鈉銷售額超過30億元，阿斯利康市場份額接近50%，國內藥企中正大天晴藥業集團、江蘇奧賽康藥業分別占29%、13%。中生製藥的相關收入為8.7億元，占總收入的3.88%。 從第五批集采的目錄來看，業內持續關注的胰島素、生物類似藥和中成藥依然未涉及。按照“一年兩次集采”的常態化部署來看，雖然第五批集采中尚未出現生物類似藥和中成藥的身影，但無論是醫保局座談會釋放的資訊，還是國務院常態化集采意見來看，市場認為這幾類產品被納入集采也是遲早的事。但是筆者認為生物類似藥的產品由於通過一致性評價較為困難，所以帶量採購很難執行。 值得注意的是，本次有2款造影劑品種被納入，分別是碘海醇和碘克沙醇注射液，競爭情況均已滿足3家仿製藥過評+原研進口。其中，上海司太立和揚子江藥業兩款造影劑均過評，面臨集采。但是國內造影劑龍頭恒瑞的碘克沙醇暫未過評可能無緣本次集采。對於恒瑞的行業龍頭地位可能有所影響。 同時需要留意的是最終納入多少品種尚未能確定：上述近80個品種一定會展開集采，但是具體怎麼執行集采，多少納入等因素可能受醫院使用量，醫保資金佔用比例等情況來定。最終情況要視情況而定。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金目前持有中生製藥的長/短倉。
中免白馬股跌停 基本面出問題？
內地A股繼順豐控股股價爆雷後，本周二抱團股中國中免午後不足20分鐘出現逾40億成交量，其後更跌停，傳是業績有關。首季業績快報營收達181億元(人民幣，下同)，按年飆1.2倍，但考慮上年同期基數低問題，參考2019年首季較合適，增長亦有30%。此外，淨利潤達28.5億元，但與市場預期30億元有一定差距，某程度與股價跌停有關。值得留意是去年第四季的29億元淨利潤得益於一次性收入(9億元)——上海機場租金分成。若果剔除一次性收入，按季增長應有三成，而非下跌4%。 市埸一直擔心海南的競爭加劇及隨著旅行的逐步恢復，對海南流量被稀釋。但中免的品牌種類較多，且位於黃金地段，筆者不太擔心其對中免盈利能力的短期影響；另外海南政府政策將繼續支持中國免稅市場，進一步將海外消費回流到內地，如放寬政策、允許海南本地居民免稅購買外國進口日用品。目前也不太擔心香港重新開放的影響，遊客在港消費大多是在時尚及珠寶方面，目前還不是海南的重點對象。但鑑於A股市場氛圍較弱，筆者仍然處於較保守操作，有待觀察。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有中國中免股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
內地基金抱團股逐一擊破 中港兩地市場氣氛差
自3月底美國總統拜登公佈了一個2.3萬億美元的基建計劃後，美股便連日急升，標普500指數再創歷史新高。最諷刺的是，港股方面沒有怎受惠之餘，表現還是牛皮，恒指維持在29000點以下水平。其中最主要的原因是A股表現疲弱，截至周二（13日），滬深300指數本年至今的表現約下跌5.2%，而美股受「殺估值」重創的納指，現時卻已回升至約7% 左右，可見市場資金都要流向至美股市場。 此外，美市上的中概股亦遭到除牌風險所影響，加上早前Archegos Capital 基金爆倉事件，令部分已受重創的中概股至今仍無法反彈成功。反觀中港兩地股票市場復活節假後的表現，除了受市場情緒主導外，龍頭股持續有不利消息傳出，騰訊控股（00700）南非大股股Nasper 千億港元配股，對手阿里巴巴（09988）亦受國家市場監管總局的反壟斷調查而被重罰約216億元天價罰款。同一時期A股方面，順豐控股（002352）上周四（8日）出人意料地發盈警，令公司股價連續兩日跌停。接著，本周二中國中免 （601888）出第一季度業績前的中午開市後，不到20分鐘內便出現逾40億成交量，並進入跌停狀態。可見最近爆雷的股票都是基金的「抱團股」，去年為基金帶來不俗的回報，現在卻逐一在擊破，令倉位的盈利不斷收縮。 從外圍因素上看，中美關係雖有磨擦，但未有十分激烈的行為出現。上月大家關注的美國國債收益率急升現象亦暫趨穩定，貨幣走勢方面暫時也未見有警號。市場現時面對的問題是去年強勢的股票已失勢，但接任的強勢股未能帶動所屬板塊走勢向好，似乎都是以短炒交易為主，令投資變得不容易。整體而言，筆者認為內地下半年的經濟復甦將是關鍵，同時中美關係亦不容忽視。筆者將會繼續以平衡的心態等待市場氣氛回暖，同時嘗試「跟紅頂白」之餘，也會專注在倉位的風險管理。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊控股、順豐控股及中國中免的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。
B站「心动」?
内地游戏市场在腾讯控股(700)、网易(9999)及米哈游围剿下，制作门坎已日益拔高，意味中小玩家很难跟上行业激烈竞争节奏。哔哩哔哩(9626，B站)上周以9.6亿元战略投资心动(2400)以响应外界质疑，双方将围绕游戏领域建立合作关系。心动拥有行内最具影响力第三方游戏应用商店及游戏小区TapTap。游戏业务一直是B站营收「现金牛」，一度贡献逾50%收入，尽管依靠游戏联运和代理，但B站自研游戏能力一直为外界诟病，拥有自研经验的心动确实能互补不足。 TapTap通过采取「0分成」令用户直接从应用商店下载游戏必要性降低，建立庞大小区圈子，提高用户黏性及参与度。值得注意是，B站联运重磅游戏《原神》，其制作方米哈游在内地安卓市场也选择B站及TapTap为合作方，而非华为及小米集团(1810)等手机官方商店。B站和TapTap之间将形成渠道补充，未来双方在自研及代理作品上面获得更多支持，从而降低营销费用。笔者认为对缺少爆款游戏的B站而言，加深与心动的合作或许能给其游戏业务带来更多全新的可能性。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时持有哔哩哔哩股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
Archegos事件有驚未有險 債息殺估值風險仍存在
A股近日表現向好，截至周二（3月30日），上證指數連升三日，似乎國內資金短期回流至市場，早前的增長股、抱團股都出現反彈勢頭，醫療器械龍頭邁瑞醫療 （300760） 從底部升逾一成。港股方面，上市公司正值業績期，北水對業績超預期的增長股有支持，多間業績較佳的「抱團」醫藥股都有在股價上反映表現，可見市場氣氛短期回暖。 不過，除了新疆棉花事件外，Archegos Capital孖展違約事件，亦成為了上周市場至今的焦點。近日美股的中概股、WSB股都出現急瀉情況，騰訊音樂 （TME）、愛奇藝 （IQ） 及探索頻道 （DISCA） 等強勢股票一度從高位回吐約五成，情況屬非常罕見。周末更傳出多家華爾街銀行因為Archegos 爆倉，而於上周進行了多次拋售相關股票。野村 （NMR）、瑞士信貸 （CS） 分別發出警告，提及相關虧損將高達20億美元，以及將對Q1業績會有重大影響，難免令人擔心事件會引發類似雷曼事件。野村及瑞士信貸股票其後於周一（3月29日）跌逾一成。暫時來看，事件只嚴重影響了個別銀行，投行龍頭如摩根士丹利雖然亦出售了價值40億美元與Archegos相關的股票，但未見有重大損失，相信跟不同銀行的風險控制能力有關。 整體而言，雖然A股氣氛稍為回暖，港股的成交額未有回升至2,000億港元水平。同時，10年美債收益率近年再次上升，暫時處1.77% 左右水平，美元指數及美元兌日元匯率都有所反應，增長股「殺估值」的風險或仍然存在。因此，雖然基金倉位已提升至八成多水平，筆者在投資部署上，仍是以較平衡的「新、舊經濟」打法去應對，暫時將對業績較出眾的增長股進行少量加注，並繼續關注強勢的舊經濟股。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有邁瑞醫療、騰訊音樂的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
碧桂園服務業績出爐 地產管理龍頭強勢依舊
碧桂園服務於今年3月22日發佈了其於20財年業績報：全年營收156億元，毛利潤53億元，淨利潤27億元，均超出摩根和高盛等券商預測。尤其是毛利潤增長達74%，超過摩根預測16%和高盛預測19%。今年收入和組成更加多樣化，三供一業供熱供物管的業務和城市服務業務快速增長。分別佔有9.9%，7.4%和5.7的市場份額。同時非業主增值服務（母公司）減少5.9%至13.7億元，粉碎了物管股高增長是由於母公司利益傳送所致的傳言。 本次業績的亮點意識物管服務新增合約面積中品牌拓展占比53.3%，首次超關聯房產管道，即碧桂園母公司管道。這標誌著碧桂園服務獨立價值正在逐步獲得市場認可。這也意味著未來碧桂園服務能以更低成本的方式和分銷管道拓展自己的市場。同時，本次碧桂園新增品牌拓展中存量數量占比首次超過增量專案，這也說明了碧桂園服務逐漸接管了掐房地產公司的專案，行業龍頭地位進一步夯實。 第二個亮點是本次增值服務板塊年化增長達100%，讓公司不僅是物業管理。同時，高增長也意味著公司戰略的成功。高速的增長來自於管理層清晰地邏輯（類似於互聯網的“流量變現”+利用自身地理和品牌優勢+站在消費者的角度出發）。以茅臺為例，如果碧桂園能以1440元的價格拿到，消費者沒有理由不買，因為除了價格外能提供保真和送貨。以洗衣和日托為例，碧桂園服務能集中的，無需場地費用的為消費者提供服務。 總而言之，碧桂園今年在業績和商業模式兩方面均交出了令人滿意的答卷。未來隨著品牌效應的建立和社區增值服務的完善，碧桂園仍有巨大的上升潛力。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有碧桂園服務（06098）的長/短倉。
帶量採購政策“靴子落地” 骨科高值耗材板塊普漲
自2020年7月以來，來自骨科高值耗材的帶量採購的政策壓力導致 愛康醫療（01789）等一批骨科高值耗材股價從高點回檔到了60％/ 67％，中國骨科/醫療耗材行業整體出現估值萎縮。國務院辦公廳於4月15日發佈《國家組織人工關節類醫用耗材集中帶量採購方案》，僅涉及人工關節類產品，主要為初次置換人工全髖關節/膝關節兩類耗材，採購週期為2年。隨著集采範圍的明確，帶量採購這只“靴子”終於落地，市場投資熱情空前強烈。此前持續回檔的港股醫療器械股今日集體反彈，其中，愛康醫療（01789）、複銳醫療（01696）漲超17%領漲，春立醫療（01858）張近14%，威高股份（01066）漲近8.1% 究其原因還是市場之前對於帶量採購的影響的過度擔憂。實際帶量採購雖然限制產品價格，但是由於大幅提升產品銷量從某種意義上也有助於品牌佔領市場份額。比如像目前市場份額不高的威高股份（01066）其實很歡迎帶量採購政策。同時，以愛康醫療（01789）為例，集采影響的比例僅占40%-50%左右。在集采的競標規則和細節披露前，其實市場的波動已經在很大程度上消化了集采帶來的估值修復。同時，集采之後在重置價格後也會導致銷量反彈，從而推高股價。 考慮到中國關節置換市場的低滲透率和行業的高速發展，長期的邏輯依舊成立。例如愛康等頭部公司全管線的覆蓋和高達50餘個待上市的產品帶來的增量，未來預測在愛康在三季度後會重新回到增長管道，目前市場股價已經反映了base case的降價預期。未來醫療器械行業面臨著創新的結構性轉變：醫療器械行業將在過去三年中沿著製藥市場的發展道路：在有利於國內創新和差異化的政策的刺激下，投資重點將更多地轉移到研發和領先技術驅動的公司。同時，帶量採購的最終範圍和條款還未落地，未來整體行業的發展仍需進一步觀察。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有威高股份（01066）的長/短倉。