騰訊音樂付費率創新高
騰訊音樂(TME)本周二公布首季度業績，成績與大行預期的一致，值得留意的反而是付費率繼續創新高，對比去年第四季度9%，上升約1個百分點至9.9%。雖然月活躍用戶同比及環比均有下跌情況至2.24億。然而，管理層早於上季度已表明月活躍用戶增長速度不會那麼顯著，因去年第一季度處於高基數關係，市場眼球會放在付費用戶及其付費率。 管理層提到今年付費用戶望增加至7,500萬，筆者簡單推算後，每季度需要有400萬至500萬淨增加，今季度490萬淨增加亦是過往12季度最多的一次，相信要在餘下三季度內達成7,500萬應不成問題。另外，騰訊音樂與索尼音樂娛樂(SME)宣布續簽長期版權合作授權協議，協議中提到在旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂等在線音樂平台，以及包括在線K歌平台全民K歌等社交娛樂平台發行SME全球音樂曲庫。有市場擔心，活躍用戶流失會否影響業績表現，筆者認為隨著版權意識日趨成為主流，不論長短視頻或音頻平台均會繼續受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
“後《民促法》”時代到來 教育板塊分化加劇
2021年5月11日，中國學前教育線上刊發《中國民辦教育促進法實施條例》將在2021年9月1日起開始實施。K12板塊睿見教育（06068.HK）和天立教育（01773.HK）跌幅高達17%和12%，高教板塊中教控股（00839.HK），新高教（02001.HK）反漲6%和4.6%。為何同處教育板塊境遇卻如此不同？究其原因有二： 一、《實施條例》明確禁止義務教育階段民辦學校關聯交易，其他民辦學校依照公開進行合法進行關聯交易。政策影響下K9板塊的學校將無法進行並購整合，這將打破K9板塊學校的增長邏輯。高中和高等教育卻明確可以合法進行關聯交易。 二、之前版本《民促法》出現的“集團化辦學”說法在本次簽字版本中沒有出現。民辦高校的並購增長邏輯的最大障礙被掃除。對此，根據筆者近期參加中教控股內部會議瞭解到的資訊，中教控股的董事長兼創始人也是《民促法》立法人之一，這對於中教控股和其他高校無疑是一顆定心丸。 綜上，最終版《民促法》的落地將徹底打破K12板塊的增長邏輯同時打消市場對高教板塊的疑慮。建議資金配置規避K12板塊，選擇優質的高教板塊目標。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有中教控股（00839.HK）上市公司的長/短倉。
微盟業務進展向好
中國有贊(8083)於本周一晚間公布第一季度業績，成績卻差強人意，淨利方面，期內依舊處於虧損狀態。整體收入增長更減慢至12%，主要由於其合作商快手平台首季商品交易額(GMV)增長放緩所導致。筆者亦擔心此業績會否為微盟集團(2013)加添壓力，畢竟微盟上季度亦表現一般，同樣有騰訊控股(700)加持或多或少會影響SaaS收入。 然而，微盟於本周二晚間亦公布第一季度營運數據，與有贊增長強度相比要好得多，彷彿告訴投資者微盟仍然安然無恙度過第一季度。訂閱解決方案的收入同比增長超過100%，全年流失率約為17%，對比去年26%亦減低10個百分點。管理層亦提到今年整體收入增長超過50%，對比去年45%收入增速較快。另外，微盟主要收入來自精準營銷，而大部分廣告主以零售、快消為主，對於內地教育政策影響微盟客戶程度較小。雖然筆者暫時未持有該兩隻股票，但考慮到微盟基本面較有優勢，「騰盟計劃2.0」助力企業私域經營，筆者會繼續密切監察。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時沒有持有以上提及的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美國就業數據大跌眼鏡 強勢的傳統股或要失守
上周五（7日）美國公佈的4 月非農就業數據只得約27萬，遠不及市場預期的100萬，同時失業率亦沒有改善，事件引發市場對美國經濟復甦的疑慮，但數據公佈當日只影響股市表現少許。其後美股納指於本周一（10日）跌2.55%，是3月以來最大跌幅，本月至今跌約4%，電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 當日跌逾6%，可見現時市場氣氛非常恐懼。 港股近期科技股的表現亦非常不濟，恒生科技指數上周五已率先跌逾2%，事關佔指數逾7%的美團（03690） 成為繼阿里巴巴（09988） 後，再次出現負面消息網絡巨企，截至周二（11日），本月至今已跌約16%。市場資金最近主要追捧週期性及防守性的股票，如航運、大宗商品以及公用股等，尤其能源股及「爛銅爛鐵」的熱炒情況非常嚴重，可見市場剩下的選擇不多，似是股市下行的開始。 增長股被殺估值的情況並沒有完結，筆者認為現時在整體行情下行時，相對估值的客觀數據參考性將降低，難以估計此類別股票的回調時間表。如查看納指與道指的對比圖，現時走勢與當時2000年科網股的爆破似曾相識，其可爭辯的是現時市場的資金流仍未出現乾旱跡象，而且美國聯儲局是否有能力加息亦是個疑問。 整體而言，可見環球股市都在回調，傳統股也受拖累，因此筆者暫時的看法都較為悲觀，基金倉位現時只得約五成，新舊經濟的比例相約。雖然已進行了指數期貨的對沖，但仍然希望持有一定水平的現金來避一避。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉及美團的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
拜登豁免疫苗知識產權 疫苗廠商實際損失有多大？
5月5日，拜登政府表示美國將放棄新冠肺炎疫苗的知識產權專利。同日，疫苗板塊集體下挫，美股BioNTech(BNTX.US)、Novavax(NVAX.US)跌超7%；A股康希諾（6185.HK）、沃森生物（300142）跌超10%。對此，筆者認為市場反應可能過激。原因有二： 一、消息面尚未落實。拜登政府的單方面表態並不等於宣佈結果，美國國會內部反對的議員可能導致議案不能順利通過。同時，豁免疫苗知識產權需要世貿組織的164個成員國共同批准，目前歐盟，英國，日本均表示不支持該豁免，德國總理默克爾更是堅定表示不支持該提議。儘管美國正試圖說服成員國放棄反對立場，但是結果尚未可知，疫苗廠商可能會與某些國家達成某種“中間立場”以避免豁免。總體而言，疫苗知識產權豁免的前景並不明朗。 二、疫苗行業的競爭格局難以被打破。儘管疫苗知識產權的豁免可能會導致更多公司進入賽道，但是新的廠商除了要承擔巨額的資本投入，研發失敗的風險外，還需要等待一年半以上的時間完成設備購買、流水線建設、臨床實驗、審批申請等。這在趨於飽和的新冠疫苗市場難以獲得生存空間，很難得到資本的青睞。 綜上，筆者認為疫苗廠商實際收到的損失可能小於市場的認知。儘管如此，由於目前疫苗板塊的波幅整體偏大，筆者仍建議投資者保持審慎的投資態度，如目前仍持倉相關個股需要密切關注消息面動向及時交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現持有Novavax(NVAX.US)上市公司的長/短倉。
陽光電源龍頭穩固
納指今周首兩天跌近3%，光伏能源股成為首選被沽對象，太陽能ETF——TAN上周起累跌逾15%，作為海外光伏逆變器企業龍頭之一SOLAREDGE首季業績遜預期亦是TAN被沽主因。由於A股今周一至三休市，未能觀察A股光伏股價格反應，但從上周五走勢到A股光伏走勢明顯較強，同樣為光伏逆變器企業龍頭的陽光電源首季業績後大漲10%。 光伏上游硅料頻漲價，年初至今累升60%，令下游組件製造商毛利受壓，亦不能透過加價將成本壓力轉嫁給電站系統。但光伏逆變器位於產業鏈光伏組件及電站之間，屬於下游位置，加上逆變器成本不受上游硅料，而受半導體原材料(IC/IGBT)價格影響。由於海外裝機量復甦，加上陽光電源逆變器性價比較高(國外客單價比國內高0.5元人民幣/W)，陽光電源去年全球市佔率已超越華為成為出貨量第一企業(27%)。近七成為海外收入，並有完善全球化布局，今年收入增長預測續維持50%。筆者認為內地「碳中和」及「碳達峰」概念推出對一眾光伏龍頭收入具較高穩定性，不少光伏白馬股從中受惠。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有陽光電源股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
港股五一黃金周缺乏方向 科技股持有力量不足
美國財長耶倫周二（4日）於《大西洋月刊》採訪時的一句加息言論，便嚇得美股科技板塊雞飛狗走，納指創3月尾以來最差跌幅，同時亦拖累了歐洲股市表現。同日，中歐雙方最近的制裁及反制措拖亦影響了兩國外交關係，導致「中歐投資協定」工作需要擱置。由此可見，現時股市非常受政策波動，當中估值昂貴的增長股卻是首當其衝。 A股五一黃金周假期休市，如影業、旅遊等相關股票很快便炒完，港股剩下來的時間完全缺乏方向，可見市場情緒戰意消沈，港股周二成交只得約900億港元。比較著眼的板塊為醫藥股，以新冠疫苗相關股為馬首是瞻，疊加醫美概念的餘韻。截至周二，雖然食正兩個主題的復星醫藥 （02196） 兩周以來升逾五成，筆者認為都是短炒為主，下行風險大，尤其美股相關疫苗股如BioNTech （BNTX） 也開始回調，因此有關注碼不會太大。此外，去年被嚴重拋售的骨科醫療器械股最近亦得到市場關注，儘管駭人聽聞的骨科全國帶量採購仍未進行投標，有投行指此板塊的因為估值被低估而提升了值搏率。 整體而言，現時股市進入了近年不討好的「五窮月」，即使上月整體科網股交出了不俗的季度業績，不論是美股、台股或是韓股，當中半導體相關的股票都正出現著獲利的情況，可見強勢的反彈只是短暫，市場或又再一次重新審視估值的情況。因此，筆者的看法將偏謹慎，並開始重啟指數期貨的對沖。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有復星醫藥的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
教培板塊頂格罰款落地 市場反應卻意外回暖
4月24日，學而思網校、高途、網易有道精品課、猿輔導因違規提前招生收費等問題被北京市教委通報。 4月25日，北京市市場監管局消息稱，針對校外教育培訓機構價格違法、虛假宣傳等行為作出處罰。其中跟誰學、學而思、新東方線上、高思四家校外教育培訓機構被頂格罰款五十萬元。面對利空市場卻一反常態，跟誰學上漲11%，有道，新東方線上，好未來也均有小幅上漲。面對市場的反常表現，究其原因還是市場對於教培行業缺乏信心，對於罰款的預期遠大于五十萬。 雖然在減負的背景下，教育部自然不會放任教培機構“野蠻發展”。然而教培機構也是高考制度下必然的產物。結合實際落地的政策來看，政府對於教培機構的態度是“管”而不是“罰”更不是“滅”。其實對於頭部公司，監管帶來的利遠大於弊。因為監管阻斷了新生的教培機構採用不正當手段“彎道超車”和價格戰惡性競爭。 縱觀未來，政策的監管力度還是未知數，五十萬的罰款並不意味著結束，行業內依然會出現更多的罰款，整治和關閉的負面消息。然而，筆者認為目前的監管不會動搖線下教培的根基，只要高考，託福，雅思等考試依然存在，線下教培機構也會存在。如果政策全面關閉幾家頭部的辦學機構，整個行業將變得更加零散和難以管理。所以筆者對線下教培機構總體持審慎樂觀態度。但由於目前市場波動較大，所以建議投資者等待規管明確落地後再酌情入場。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有評論涉及的上市公司的長/短倉。
剪輯內容侵權對短視頻平台影響多大？
國家版權局上周日呼籲短視頻平台和公眾號運營者提升版權保護意識，對影視作品內容未經授權而進行剪輯、傳播等發起法律行動，宣導短視頻平台積極參與版權內容合規治理，清理未經授權速看和合輯等影視作品內容。 從內容數量分析，剪輯類內容在所有短視頻內容影響較有限。去年快手(1024)日均短視頻上傳量為4,000萬，全年料140億。嗶哩嗶哩(9626)去年第四季月均視頻投稿量達590萬，全年料7,000萬。相對短視頻平台以千萬和百億計的短視頻內容體量，影視劇剪輯類視頻佔比較低(約15%)。在對短視頻平台侵權提出聯合抵制前，各大中短視頻平台已開始在自製內容方面發力，料將進一步促進平台自有內容製作。快手春節期提供PGC內容，推出26場主題各異的「快手超級播」節目，主題包括脫口秀、二次元、音樂、遊戲、美食等。B站去年推出多項綜藝節目，當中包括豆瓣評分9.3的《說唱新世代》。在智識產權保護政策趨嚴、正版趨勢下，短視頻平台影視內容版權侵犯現象將遏制，長期看，對短視頻平台影響有限，將提升版權意識並加強製作能力。
股市受壓於重磅季度業績疊加議息結果 印度疫情利好疫苗股強勢
在印度疫情惡化並出現再多一款新冠病毒變種之際，市場正面臨疫苗失效的風險，各國卻開始提倡放寬口罩令等限制措施，同時環球股市正藉第一季度業績期，使市場情緒變得不一。從宏觀層面看，美國長期債券收益率維持正常水平，大宗商品價格上漲潮繼續受惠於天氣因素及行業需求，延續通貨膨漲的故事，美國聯儲局將於29日公佈議息結果，筆者期望會維持現狀。 股票市場方面，A股的表現仍是很波動，估計受信用債危機所致。先有華夏幸福 （600340）、重慶能源違約等事件，再有華融 （02799）、藍光發展）600466）等出乎意料之外的危機出現，令國內債市情緒不穏定，不多不少也影響著股票市場。不過指數表現暫時趨勢仍是向上，筆者將繼續看好A股今年的表現。 上周提及過的醫美行業開始短暫整固，迎來另一波醫藥股的反彈潮。早前因估值昂貴而回調的股票中，港股科技巨頭正面臨著國內推行反壟斷法，令醫藥股的值搏率變高，除了醫美外，近日B仔股的反彈力度亦非常強勁，信達生物 （01801） 上周升約兩成，連同業績能見度較高的CRO行業也呈現上升趨勢。印度新冠疫情爆發亦帶動了相關疫苗股上升，美國總統拜登周二（27日）與印度總理莫迪進行通話，當中提及過曾與印度疫苗大廠簽約的諾瓦瓦克斯醫藥 （NVAX） ，股價隨即急升逾16%。 整體而言，隨著全球疫苗接種量逐漸上升，發達國家的經濟復甦能見度將提升，無論是經濟數據，還是公司業績、社交區離限制等都可反映出其效果。印度疫情將有機會引發「黑天鵝」事件，但暫時仍在可控範圍內，有待觀察。筆者認為後市還要看聯儲局的議息結果，以及本星期重磅公司業績對未來的展望。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信達生物及諾瓦瓦克斯醫藥的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。