美股教培板塊兩極分化
5月21日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》獲得通過；會議指出“中小學生負擔太重”和“校內減負、校外增負”的現狀，並首次提出要通過“嚴禁隨意資本化運作”等方式規管教培行業。 當晚美股教培板塊走勢分化明顯。截至發稿，主營高考升學的高途（GOTU），好未來（TAL）跌幅達11.18%，9.57%；主營留學考試的新東方（EDU），海亮教育（HLG）跌幅為3.7%，0.36%；主營素質教育的朴新教育（NEW），四季教育（FEDU）漲幅達4.26%。筆者對本次事件有兩個觀點： 一、教培板塊規管程度升級，教培基本面受挫。自兩會習總書記點名批評教培行業亂象至今，整治一直圍繞著“提前複課”，“虛假廣告”，“提前收費”，“超綱教學”等幾個關鍵字進行。本次首度提出“禁止資本化運作”，意味著規管程度的升級。參考民促法，類似於“禁止資本運作”的條款（“禁止關聯交易”和“禁止集團化辦學”）正是打破民營學校盈利增長基礎邏輯的原因。可能嚴重影響教培板塊的基本面。 二、市場再度證實“減負”是影響教培板塊的關鍵字。就像“民促法”是民營學校政策的關鍵字一樣，筆者認為“減負”是影響教培板塊的關鍵字，也是近期一切規管的初衷和方向。高考升學是學生負擔的重災區，必然和“減負”水火不容；留學考試負擔相對較小，受影響幅度也較輕；素質教育迎合“減負”主旨，甚至未來可能會有政策鼓勵；這幾點也在本輪行情中充分反映。 由於近期教育行業政策和事件頻繁，再次提醒投資者要密切關注消息面並及時操作。同時，由於近期市場波動較大，建議投資者審慎建倉，果斷止損。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有文中上市公司的長/短倉。
教培板塊頂格罰款落地 市場反應卻意外回暖
4月24日，學而思網校、高途、網易有道精品課、猿輔導因違規提前招生收費等問題被北京市教委通報。 4月25日，北京市市場監管局消息稱，針對校外教育培訓機構價格違法、虛假宣傳等行為作出處罰。其中跟誰學、學而思、新東方線上、高思四家校外教育培訓機構被頂格罰款五十萬元。面對利空市場卻一反常態，跟誰學上漲11%，有道，新東方線上，好未來也均有小幅上漲。面對市場的反常表現，究其原因還是市場對於教培行業缺乏信心，對於罰款的預期遠大于五十萬。 雖然在減負的背景下，教育部自然不會放任教培機構“野蠻發展”。然而教培機構也是高考制度下必然的產物。結合實際落地的政策來看，政府對於教培機構的態度是“管”而不是“罰”更不是“滅”。其實對於頭部公司，監管帶來的利遠大於弊。因為監管阻斷了新生的教培機構採用不正當手段“彎道超車”和價格戰惡性競爭。 縱觀未來，政策的監管力度還是未知數，五十萬的罰款並不意味著結束，行業內依然會出現更多的罰款，整治和關閉的負面消息。然而，筆者認為目前的監管不會動搖線下教培的根基，只要高考，託福，雅思等考試依然存在，線下教培機構也會存在。如果政策全面關閉幾家頭部的辦學機構，整個行業將變得更加零散和難以管理。所以筆者對線下教培機構總體持審慎樂觀態度。但由於目前市場波動較大，所以建議投資者等待規管明確落地後再酌情入場。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現不持有評論涉及的上市公司的長/短倉。
教培板塊週三集體受挫 市場受恐慌情緒影響過度解讀信號
上週三（3月10日），網路流傳一份朝陽區下發的《關於。 。培訓機構停止線下培訓和集體活動的通知》。根據《通知》，中小學學科類培訓機構、外語語言能力培訓機構及與中高考高度相關的學科類培訓機構，將繼續停止線下培訓和集體活動。中概教育股齊齊下挫：$新東方(EDU.US)$大跌14.08%，$好未來(TAL.US)$跌11.64%，$跟誰學(GSX.US)$跌8.59%。 然而根據筆者的調查，本次事件僅僅只是北京市教委1月20日由於疫情原因關停線下教育的後續，與目前兩會整頓教培市場並無直接關聯。除了本次通知以外，北京市教委也於2月26日發佈《關於校外培訓機構違規問題的通報》。目的都是為了打擊非法恢復線下教培的公司。事實上，3月1日起教培機構就可以向區教育為申請恢復離線培訓。截止昨日為止，朝陽區教育培訓辦公室尚未對該傳言作出回應。昌平區教培辦表示只要覆核條件就可以恢復辦學。市場存在過度解讀信號的嫌疑。 市場對於一個區域性的（僅北京昌平、海澱、朝陽），未證實的，無新內容的政策，有如此巨大的反應，究其原因是對於教培市場缺乏信心。在目前中央整頓教培市場亂象的大環境下這種情緒也可以理解。但是，筆者認為中央對於教育行業亂象的治理，對於好未來，新東方兩家頭部公司是利好資訊。首先中央政策針對的是“不規範”的機構，而非好未來，新東方這樣的行業龍頭。第二可以減少行業內的同質化惡性競爭，讓生存下來的公司能夠真正做到盈利。筆者仍然長期看好教育板塊。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有好未來(TAL.US)的長/短倉。
疫情蔓延拖累美股 教育機構轉危為機
韓國、伊朗、意大利等地的新型冠狀病毒疫情仍然嚴峻，病毒逐漸蔓延至其他國家，美國已經出現第二宗死亡個案。大部分國家明顯對病毒的擴散情况失去預算，並沒有「賭上」國家的經濟封關封城，同時各地民眾防疫意識不足，導致現時有些地方已無法找出輸入病毒的源頭。 市場波動擴 胡亂轉倉無益 市場小看了病毒擴散的威力，造成美股上周的恐慌拋售，三大指數連日急瀉並跌逾一成，最差的道瓊斯指數整周急挫4000點，情况相當罕見，股民驚惶失措。縱使筆者認為美股大幅回調暫非系統風險所致，但回調的速度足以令人聯想到2008年金融海嘯時的慘况。 美國聯儲局主席鮑威爾在上周五暗示儲局隨時準備降息，受事件冲喜昨日恒指反彈160點，不過成效有待觀察疫情的發展。疫情的不確定令各國政府的刺激政策勢在必行，增添市場波動，就算使用順勢而為的方法來跟隨大市，如中間反彈時機的把握力不足，足以令人瞓不着覺，因此筆者亦不會大起大落地調整投資組合的倉位比例。 疫情對實體經濟的負面影響是必然會出現的，完全不受影響的行業可說是幾乎沒有，惟有些受衝擊的程度會較低而已。以教育股為例，香港的學校已確定復活節後才復課，但不少學校暫時由線下改為網上教育，國內情况也是一樣，務求「停課不停學」，這個契機救活了不少教育機構在這次疫情中的損失。 中港停學 造就線上教學 在線下學校短期內都會關閉的情况下，相信家長仍希望子女在家中可繼續學習，而非無所事事，所以無疑增加了線上教育的認受性。雲課堂、直播、錄像課程的平台建設會變得愈來愈普及，像新東方在線 (1797)、好未來（TAL）、跟誰學 （GSX）等這些擁有龐大的教學資源及師資人才在線育機構，乘着國內抗疫政策的推動，市場滲透率亦會因這疫情而增速提升。 新東方在線好未來看俏 雖然這類企業正處於市場拓展的初期，盈利並未穩定，未必能以傳統比較市盈率的方式去看待這些生意，但也不能忽視行業的發展空間。 可是要注意，行業可觀的發展空間同時會吸引更多投資，令行業間的競爭日趨激烈，相信只有資源充沛的教育機構才能生存下來，因此筆者看好新東方在線及好未來的中長線發展，期望它們把握疫情中的增長機會，在行業整合時爭取更大市場份額。 （C基金現時持有新東方在線、好未來及跟誰學的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
淺談 新東方 在線（1797）的前世今生
淺談新東方在線（1797）的前世今生 在 新東方 上過課的的朋友們，都應該領略過新東方老師的“段子”功底。不管是200人的大班，還是1對1精品小班，“段子”總是每節新東方課中“精華”的部分。諸如“老俞”在創業初期在中關村電線杆帖小廣告的調侃總逗得同學忍俊不禁。 除了段子，新東方的老師也很愛和同學聊天談心，給同學們“畫餅”海外留學的光明未來。正是這些“段子”和“聊天”，給枯燥緊張的託福備考過程帶來一絲生趣，配合著本身過硬的教學能力，帶著新東方在上世紀90年代從中關村開遍了全國。 2021年，教育部雙減的檔發佈一時間講新東方打入了穀底，所以學科培訓類的業務全部被無限期暫停。然而，沒想到的是，以董宇輝為代表的新東方的老師們卻依然通過自己多年修煉的“段子”功力，又再一次在東方甄選直播間拯救了新東方。 新東方 破圈機緣 2021年，直播帶貨MCN屆面臨著前所未有的監管壓力，諸多頭部帶貨主播深陷泥潭。辛巴，李佳琪，薇婭等因為產品品質，稅務等各種問題被迫退圈，而羅永浩也正巧從帶貨屆功成身退。在這個頂流缺位、流量外溢的真空期，東方甄選作為知識型主播和助農綠色直播間成功破圈。 6月7日，觀眾潮水般湧入東方甄選直播間，粉絲數量在此後的兩周內暴漲至2000萬。之後的6.18在羅永浩缺席的情況下一舉在抖音拿下榜首，奠定了新帶貨一哥的地位。並在之後連續三個月登頂抖音直播帶貨榜榜首。 文化底蘊和共情交流 “穿正常的衣服，正常的臉，沒有寶寶們、集美們這種無聊詞語，認真賣貨，穿插教單詞，表達能力都很強”就是董宇輝給觀眾留下的第一印象。儘管和當今帶貨屆的風格格格不入，但是這種樸素大方清流路線，反而贏得了觀眾的好感。 董宇輝憑藉著西北人率真的性格，和娓娓道來的敘事風格，打動了一批批的觀眾的心。當講到《蘇東坡傳》時談到了自己的弟弟：“他是個長相普通，脾氣溫和的人，我很幸運有這樣一個弟弟，就像蘇軾很幸運有蘇轍，用一生時間來保護自己的哥哥。””。觀眾紛紛表示：“真的戳到我，我是做乙方的。”，“看哭了”，“不焦慮了”。董宇輝的談心讓都市中一顆顆浮躁的心靜了下來，也給孤獨的人精神上的陪伴和共鳴，就像30年來在新東方教室中的學生一樣。 對此，觀眾紛紛表示：“上連結”“買它、買它”。除了董宇輝，新東方還有千千萬萬個董宇輝。頓頓，明明，中燦，馮馮等其他新東方科班出身的老師，都很快獲得了觀眾和流量的認可。所以可以看到當董宇輝休假的時候，新東方依然能夠保持穩定的GMV。 未來，隨著新東方啟動“歸巢計畫”，越來越多的新東方老師返聘，其中主播崗位被列在最前位；可以看到越來越多的“董宇輝”將加入到東方甄選直播帶貨的“家族”中來，為觀眾帶來更多的內容和看點。 GMV節節攀升 從開播到去年12月底，東方甄選主站GMV基本都維持在3000萬以上的，算上圖書，生活，酒水在合計在4500萬左右。而在戶外場景直播日流量能沖到6000萬以上（最近一次海南周年慶更是上億）。這意味著如果按照30%的GMV利潤轉換率來看，直播日平均的收入都在1200萬以上。銷售轉換率一直穩步爬升，說明客戶對產品的品質認可，複購率上升。由於東方甄選的帶貨主播全部是自建團隊，產品也是自由產品，花在坑位元費和提成利潤少很多。 新東方產品其實也不複雜，在銷售前10的商品中，自營商品占8席，銷售額占比約 14%，尤其是烤腸產品，以 5,397 萬元總銷售額遙居榜首。從複購頻率來看。僅就資料來看目前主要的瓶頸在於產能端，部分農副產品售罄後未能及時補庫，但明星 SKU 烤腸、藍莓原漿、沙棘果汁、雞胸肉等憑藉優秀的產品品質保證了複購率不下滑。 東方甄選和普通帶貨MCN的最大區別就是自有品牌。這很大程度上保證了產品的品質和發貨的時間。傳統達人帶貨的方式為“工廠→品牌商→達人→直播電商平臺→消費者”，達人提供流量，品牌商提供產品。達人直播提供更多的潛在轉化用戶，並提供商品線取廣告費和交易傭金費。換句話說，達人只是產品的媒介，和產品本身是割離的。這也導致了像辛巴燕窩這類醜聞的頻發。而一旦醜聞發酵消費者便會聞風而去，之前直播將的熱度積累便付之一炬。 而東方甄選自營品則是將鏈條壓縮至“工廠→東方甄選→消費者”，東方甄選直接參與工廠的管理運營，在品質上能夠把控過關。東方甄選能在選品上選擇更高單價的原材料，從而使得產品更具性價比，提升了品牌用戶留存。因為東方甄選通過自建主播團隊省去了大量的主播成本，自帶流量也不需要打廣告，而在這兩個環節節省下為原材料留下了空間。 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C 金持有文中新東方在線長倉。 關於作者: 党天楚（Elliott Dang）鵬格斯資產管理的投資分析師。 延伸閱讀︰C基金 – 中國股票