九毛九萬事俱備 只欠東風
國內南京Delta疫情爆發不足1個月，現時已得到控制，可見國家在防控方面的措施仍執行得非常有效率。不過，以「清零」為目標的封鎖式防控，卻換來零售、餐飲業等短期的業務衝擊。曾經被投資者視為「火鍋茅」的海底撈 （06862），受著去年新冠疫情的影響，堂食的需求大大減少，早前急速的開店卻無法繼續為業績帶來理想的增速。海底撈門店每日翻枱率由幾年前的5次下跌至3次，門店不再需要排隊，以服務為噱頭的吸引力無法支撐不夠差異化的食材，令翻枱率恢復無期。在人流及客單價都下降的情況下，新店投資回報期比預期長，市場當然會為這間公司「殺估值」，海底撈市值今年由4,000多億元降至不足2,000億元。海底撈於這次業績亦出現了管理層變動，幸好比呷哺呷哺 （00520） 的大地震屬小巫見大巫。 相比之下，太二酸菜魚的母公司九毛九 （09922） 卻交出亮麗的中期業績。在廣州疫情的影響下，雖然同店銷售下降約兩成，但門店翻枱率及客單價的表現仍然非常穏健，並受惠於原材料的成本控制如自家鱸魚養殖場，門店經營利潤率現時已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握著年輕一代的消費能力，打造了太二這個年輕品牌。公司繼續嘗試利用太二成功的基因，開拓了不同菜式如慫重慶火鍋、太二前傳、賴美麗青花椒烤魚等，都是圍繞著年輕一代的口味，沿用太二的漫畫風裝修，利用早已準備好的上游供應鏈，可見定位很清晰。 雖然九毛九管理層的執行力有目共睹，但九毛九未來要面對的問題主要還是疫情，始終商場的人流復甦仍需時，跟海底撈一樣以家庭為主流食客的九毛九西北菜的店舖重整正處於尷尬位置，重整後的效果可能要更長的時間反映。然而，公司現時40餘倍的市盈率，比規模龐大的海底撈要高逾六成，在龍頭「殺估值」的過程中，或許也是另一買入九毛九的絆腳石。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
疫情燒到股市 啤酒股於波動市中跑出
內地廣州疫情仍在蔓延，繼荔灣區被封鎖後，本周一（7日）越秀區亦要全區禁堂食並關閉室內公共眾娛樂場。九毛九 （09922） 有近四成太二酸菜魚店及九成的九毛九西北菜店位於廣東地區，疫情惡化令有逾30多間店要暫停營業，但部分仍能提供外賣服務，情況有如去年年頭疫情爆發的狀態，現時只是規模較小型。疫情正影響著市場情緒，周一開市九毛九便急插約7%，但多間券商仍看好九毛九的經營模式及長遠開店計劃，認為回調是買入的時機，該公司股價於周二（8日）反彈接近3%。筆者認為疫情時間表難以捉摸，九毛九未來或有更多店舖受影響，但相信事件是短暫的，需要接受短時間內股價走勢會很波動。 此外，A股市場情緒近日都隨著疫情變差，早前熱炒醫美板塊正出現減持潮。朗姿股份（002612）、華熙生物 （688363） 等今年年初至今升逾五成甚至逾倍的熱門股，都紛紛出現股東和高管擬減持的公告，朗姿股份連續兩日跌停，情況慘烈。筆者估計醫美板塊短暫回調也是無可避免的事情，但有質素的龍頭公司或有機會維持強勢。 在港股及A股市場中，暫時最旺的亮點可說是啤酒板塊。隨著氣温回暖，啤酒業正進入消費旺季，而且受惠疫情推遲至今年進行的體育賽事，如將於本月進行的歐洲國家盃，以及下月的東京奧運，將會利好及延續通脹帶來的漲價預期，收購了國內喜力啤的華潤啤酒 （00291）5月至今表現已升逾一成。 整體而言，隨著上周美國的就業數據及G7加稅消息出盡，市場將等待本周四（10日）的5月CPI數據，或可見美股走勢稍為回暖，惟港股及A股不爭氣。在筆者撰文時，幣圈再次迎來一波大幅回調，加上WSB股被SEC盯上，或會增加一定波動性，暫時基金倉位仍是五成多水平。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有九毛九及華潤啤酒的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
恐慌指數短期失效 令市場更恐慌
這星期市場仍是以美股科技股的表現為馬首是瞻，上周四、五（10日及11日）納指仍出現回調的勢頭，但指數於本周一反彈，升1.87%。市場表現仍是很波動，筆者暫時未見有任何明顯的轉勢信號，所以仍是摸著石頭過河。不過整體看法還是向好的，只是心態因為美股回調的緣故而變得謹慎。如看散戶至愛的技術指標之一50天平均綫，現時的確是有一個繼續回調的可能性。 筆者另外想分享近期觀察納指恐慌指數 (VXN) 的一些看法，這些數據或支持這次回調的原因。如仔細地看其恐慌指數的走勢，8月下旬其實當納指繼續上升時，這個恐慌指數是跟著上升的，與過往一般的關聯性有分別。如有留意各大指數的恐慌指數，當大市急速回調時 (如3月的時候)，恐慌指數都會急升，屬反向的關係。這次納指於8月下旬上升時，恐慌指數沒有正常地下跌，反而繼續上升，筆者估計是與相關的期權買賣有關，或因為不論是看好還是看空的期權需求都大增，令其隱含波動率 (Implied Volatility) 上升。如今納指於9月回調時，市場不能再以恐慌指數做領先的指標來判斷反彈的時機，某程度上令市場變得更波動，因此筆者亦會擔心轉勢的可能性。 不過，若查看納指三倍做多ETF (TQQQ)，其基金的發行股數在納指回調時都有上升，與三月的情況相似，顯示市場有投資者正購入這基金撈底，換句話說資金流向方面的情況不差。另外，近日北水自港股通調整後，仍然非常活躍，可見信達生物（01801）及九毛九 （09922） 都熱受追捧。因此，筆者認為整個宏觀基礎暫時不變，市場仍有充裕的資金，將會繼續謹慎地看好後市發展。然而，科技股回調無疑會令筆者對板塊多了戒心，所以亦會趁著內地經濟復蘇步伐良好，尋找一些非科技板塊的投資機會。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
百勝中國固然穩健 但漲幅可能有限
百勝中國(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回歸熱潮。然而，招股期卻遇上另一大熱新股農夫山泉(09633)資金未及時回籠，導致公開發售未如預期中熱烈。作為國內餐飲龍頭的百勝中國，近年業務發展緩慢，上半年受疫情影響收入更錄得倒退，即使下半年疫情減退，中國經濟漸漸復蘇，仍難以令百勝中國收入大幅上升。 百勝中國擁有旗艦品牌肯德基及必勝客，以及黃記煌、小肥羊等新興品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相對其他內地餐飲股表現已有交代。公司依賴肯德基及必勝客分部，占總收入超過90%。雖然消費者已對品牌建立一定程度的忠誠度，但在競爭日益加劇的餐飲市場，功能表上缺乏創新元素的企業往往難以錄得高速增長，最多能夠鞏固現有市場份額或受惠於市場擴張。環觀百勝中國其他品牌，在往績未能展現可觀的盈利增長，側面反映在內地建立成功品牌難度甚高，所需時間亦長，限制了公司的發展空間。 近年不乏餐飲企業來港掛牌，海底撈(06862)及九毛九(09922)上市後股價倍升，令人憧憬百勝中國能否複製同業表現。然而，並非所有餐飲股都會受資本市場的追捧。海底撈及九毛九的優勢在於兩者都處於高速發展期，且公司能夠創造一個全面覆蓋低、中、高端消費群體的品牌，在基數較低下營收、毛利及利潤都能夠穩定地成長。相比下，百勝中國企業質素固然理想，不論是規模、供應鏈管理及財務狀況才比前兩者好。是次招股集資190億，相對於2019年市盈率37倍，估值上比前兩者較低，但公司亦缺乏強勁增長動力。筆者認為首日有望紅盤高開，參考過往二次上市的往績，短線上升幅度約為10%。長遠而言，由於公司擁有強勁餐飲網路，規模在一眾餐飲股中亦算較大，筆者對中長線股價保持審慎樂觀態度。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
九毛九達陣 火鍋股落鑊再炒
今年雖然內地冬季因氣候變暖，但超購逾600倍的九毛九(9922)昨日終於上市，並升逾五成，連帶火鍋股落鑊再炒反彈。火鍋相關港股海底撈(6862)、頤海國際 (1579)及呷哺呷哺(520)，年初至今分別升約13%、17% 和12%，跑贏恒指幾條街。 頤海的表現最為突出，其公司主打銷售海底撈的火鍋湯料及即食火鍋，最近正與海底撈協商今年的採購量。每年第四季為火鍋餐飲銷量高峰期，摩根士丹利有報告估計頤海去年銷售能升達六成。不過，市場最近都擔憂海底撈不能維持高水平的翻枱率，或有機會影響今年對頤海的採購量。始終海底撈是重大關聯方，佔頤海四成收入，不多不少都被海底撈牽著鼻子走。 所以頤海也開始與電商，如天貓、淘寶等分銷商合作，打開高增長的線上銷售渠道。隨著今年有兩個廠房落地試產約17萬噸，還有新產品於首季推出，或可幫助擴張經銷商數目，從而打入四五線城市，爭取更大市場市份額。 第三方銷售高速增長配搭巨大的產品研發空間，頤海現時的市盈率與海底撈看齊，但想像空間會否比海底撈更大？ 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有海底撈的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。