九毛九萬事俱備 只欠東風
國內南京Delta疫情爆發不足1個月，現時已得到控制，可見國家在防控方面的措施仍執行得非常有效率。不過，以「清零」為目標的封鎖式防控，卻換來零售、餐飲業等短期的業務衝擊。曾經被投資者視為「火鍋茅」的海底撈 （06862），受著去年新冠疫情的影響，堂食的需求大大減少，早前急速的開店卻無法繼續為業績帶來理想的增速。海底撈門店每日翻枱率由幾年前的5次下跌至3次，門店不再需要排隊，以服務為噱頭的吸引力無法支撐不夠差異化的食材，令翻枱率恢復無期。在人流及客單價都下降的情況下，新店投資回報期比預期長，市場當然會為這間公司「殺估值」，海底撈市值今年由4,000多億元降至不足2,000億元。海底撈於這次業績亦出現了管理層變動，幸好比呷哺呷哺 （00520） 的大地震屬小巫見大巫。 相比之下，太二酸菜魚的母公司九毛九 （09922） 卻交出亮麗的中期業績。在廣州疫情的影響下，雖然同店銷售下降約兩成，但門店翻枱率及客單價的表現仍然非常穏健，並受惠於原材料的成本控制如自家鱸魚養殖場，門店經營利潤率現時已回升至23% 的健康水平。 九毛九成功地把握著年輕一代的消費能力，打造了太二這個年輕品牌。公司繼續嘗試利用太二成功的基因，開拓了不同菜式如慫重慶火鍋、太二前傳、賴美麗青花椒烤魚等，都是圍繞著年輕一代的口味，沿用太二的漫畫風裝修，利用早已準備好的上游供應鏈，可見定位很清晰。 雖然九毛九管理層的執行力有目共睹，但九毛九未來要面對的問題主要還是疫情，始終商場的人流復甦仍需時，跟海底撈一樣以家庭為主流食客的九毛九西北菜的店舖重整正處於尷尬位置，重整後的效果可能要更長的時間反映。然而，公司現時40餘倍的市盈率，比規模龐大的海底撈要高逾六成，在龍頭「殺估值」的過程中，或許也是另一買入九毛九的絆腳石。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
百勝中國固然穩健 但漲幅可能有限
百勝中國(YUMC.US)回港二次上市，再次掀起中概股回歸熱潮。然而，招股期卻遇上另一大熱新股農夫山泉(09633)資金未及時回籠，導致公開發售未如預期中熱烈。作為國內餐飲龍頭的百勝中國，近年業務發展緩慢，上半年受疫情影響收入更錄得倒退，即使下半年疫情減退，中國經濟漸漸復蘇，仍難以令百勝中國收入大幅上升。 百勝中國擁有旗艦品牌肯德基及必勝客，以及黃記煌、小肥羊等新興品牌。上半年公司收入倒退17%，盈利倒退51%。在疫情下相對其他內地餐飲股表現已有交代。公司依賴肯德基及必勝客分部，占總收入超過90%。雖然消費者已對品牌建立一定程度的忠誠度，但在競爭日益加劇的餐飲市場，功能表上缺乏創新元素的企業往往難以錄得高速增長，最多能夠鞏固現有市場份額或受惠於市場擴張。環觀百勝中國其他品牌，在往績未能展現可觀的盈利增長，側面反映在內地建立成功品牌難度甚高，所需時間亦長，限制了公司的發展空間。 近年不乏餐飲企業來港掛牌，海底撈(06862)及九毛九(09922)上市後股價倍升，令人憧憬百勝中國能否複製同業表現。然而，並非所有餐飲股都會受資本市場的追捧。海底撈及九毛九的優勢在於兩者都處於高速發展期，且公司能夠創造一個全面覆蓋低、中、高端消費群體的品牌，在基數較低下營收、毛利及利潤都能夠穩定地成長。相比下，百勝中國企業質素固然理想，不論是規模、供應鏈管理及財務狀況才比前兩者好。是次招股集資190億，相對於2019年市盈率37倍，估值上比前兩者較低，但公司亦缺乏強勁增長動力。筆者認為首日有望紅盤高開，參考過往二次上市的往績，短線上升幅度約為10%。長遠而言，由於公司擁有強勁餐飲網路，規模在一眾餐飲股中亦算較大，筆者對中長線股價保持審慎樂觀態度。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
九毛九達陣 火鍋股落鑊再炒
今年雖然內地冬季因氣候變暖，但超購逾600倍的九毛九(9922)昨日終於上市，並升逾五成，連帶火鍋股落鑊再炒反彈。火鍋相關港股海底撈(6862)、頤海國際 (1579)及呷哺呷哺(520)，年初至今分別升約13%、17% 和12%，跑贏恒指幾條街。 頤海的表現最為突出，其公司主打銷售海底撈的火鍋湯料及即食火鍋，最近正與海底撈協商今年的採購量。每年第四季為火鍋餐飲銷量高峰期，摩根士丹利有報告估計頤海去年銷售能升達六成。不過，市場最近都擔憂海底撈不能維持高水平的翻枱率，或有機會影響今年對頤海的採購量。始終海底撈是重大關聯方，佔頤海四成收入，不多不少都被海底撈牽著鼻子走。 所以頤海也開始與電商，如天貓、淘寶等分銷商合作，打開高增長的線上銷售渠道。隨著今年有兩個廠房落地試產約17萬噸，還有新產品於首季推出，或可幫助擴張經銷商數目，從而打入四五線城市，爭取更大市場市份額。 第三方銷售高速增長配搭巨大的產品研發空間，頤海現時的市盈率與海底撈看齊，但想像空間會否比海底撈更大？ 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有海底撈的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。