長債息急升引發技術性調整
繼GME事件後，環球股市再面臨股災級考驗，自2月中起，美國長期債券收益率持續急速上漲，引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮，懷疑會因為通脹上升幅度比預期快，或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批，市場對環球的實體經濟逐漸明朗化，除了在股票市場上反映外，商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見，雖然自從去年3月尾起已觸底反彈，但價格至今未有回調的趨勢出現，更因為通脹預期繼續上升，銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過，值得留意的是，這次長債收益率的急升，似乎與債券恐慌式拋售的關係更大，可說是技術性調整。市場對實體經濟看好，自然對零風險的國債需求減少，加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」，美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元，資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整，引起了市場對高增長企業的估值重估，事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的，而零風險債券收益率正扮演著重要的角色，因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響，自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動，因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等，都面臨著一波重大的調整，可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭，這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外，這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近幾乎買甚麼，市場都會跟到十足，回報亦非常可觀。可是這個技術調整，卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位，任何減倉或是基金表現回調，都將變成滾雪球效應，形成人踩人的現象，加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災，這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標，除了聯儲局的資產負債表外，還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看，長債息收益率上漲變相利息開支會上升，其實這令聯儲局及企業處兩難，尤其是借錢回購的美國公司，因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時，無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象，股市亦有反彈少許，但仍未脫離危險期，長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 （C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
GME事件暫告一段落 環球股市長假期前再發力
遊戲驛站 (GME) 事件發生後，截至本周二（9日），其股價已在短短約一周之間，從歷史高位483美元急瀉至60美元，跌幅逾八成。同時恐慌指數亦回調了約36%，因此，似乎GME風波暫時已告一段落。隨之而來的是，美股強勁的反彈表現，納指近日再次屢創歷史新高，上周升逾6%。當中有不少創新板塊出現熱炒的情況，如3D打印及寵物概念等板塊，金屬3D打印公司Desktop Metal (DM) 本月至今已升逾45%，筆者亦有跟紅頂地追入相關板塊。此外，美國國會及歐洲央行方面分別有1.9萬美元及7,500億歐元的經濟刺激政策最新進展，「放水」消息將繼續利好市場氣氛。 從外圍因素來看，上周10年及30年美國國債收益率都有反彈趨勢，30年債息一度升穿兩厘，某程度上受惠於經濟刺激方案的利好消息。同一時間，美元指數近日回調至90.5左右水平，離岸人民幣匯率及黃金價格都有作出反應回升，短期內或可利好A股的表現。雖然臨近農曆新年長假期，但A股的表現仍不俗，滬深300指數更於周二打破歷史新高。 港股方面，周二開始暫停「北水」，成交額收縮頗大，周二收市只得1,400億港元成交額。可是，盡管流動資金收縮，恒生科技指數繼續發力，受惠於大型新股快手（01024）上市後資金解放，並且有快速被納入多個指數的消息，上市至今升逾兩倍。快手短期的超卓表現或可利好微盟集團 （02013） 及中國有贊（08083）等相關SaaS板塊的短綫表現。 整體而言，A股上周的成交額已開始不足1萬億元人民幣，雖然現時股票價格未有受成交額收縮所影響，但長假期將存在一定不確定性。筆者會繼續看好A股的表現，並可能於假期前利用衍生工具稍作一點部署。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有Desktop Metal、快手、微盟集團及中國有贊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
GME突发事件增添波动性 同业拆息回调A股有运行
上周游戏驿站 (GME) 事件引发全球股市震荡，美股纳指上周一（1月25日）创历史高位后，回调约4.8%，港股恒指更从近期高位30000点急泻1,900点。「走火警」现象不再重现，指数整体回调反映市场风险胃纳正收缩，加上国内同业拆息上升，属「收水」操作，影响A股短期表现。临近农历新年，「收水」算是正常现象，但A股不多不小亦受环球市场气氛所影响。GME事件反映市场的波动性比想象中高，同时恐慌指数 (VIX) 亦失去了原有的准确度。 除了GME事件外，上周其实多间美股发布了表现不俗的第四季业绩，同时港股亦有数间合同研发机构 (CRO) 分别公布了盈喜，股价却因GME事件而得不到利好的效果，可见市场风险胃纳快速地收缩。此外，欧洲央行认为当局仍有减息空间，显示当地经济复苏速度或比预期慢，潜在相当隐忧。当股市热闹的时候，甚么不利消息都会显得微不足道，相反当市场风险胃纳收缩时，所有不利消息亦会放大十倍。 反观内地，似乎现时实体经济仍然比海外稳健，而且国内每日新增的新冠疫情确诊数字仍在可控范围之内，因此笔者继续看好A股的表现。唯上海同业间拆放利率近期走势波动，侧面令A股市场存有一定压力，不过近日该利率已稍微下降。笔者认为国内现时经济状况仍未需要大幅收紧资金流，但会密切留意当地的通胀情况。 本周股市有反弹趋势，截至周二（2日），恒指已回升至29200点左右，可说是暂时避过一劫。环球股市下行，基金表现亦出现回调，笔者因此调整了仓位水平，属摸着石头过河的做法。不过，现时已把仓位回升至九成以上，期望GME事件的影响是比想象中的小。 作者为鹏格斯资产管理首席投资总监、证监会持牌人士、C基金—中国股票基金经理。C基金现时并没持有以上股票的长/短仓。以上纯为个人意见，不构成投资建议。
GME事件啓示 奉行止蝕不止賺
美股遊戲驛站 (GME) 狹淡倉事件引起全球關注，美國第五大網站Reddit中的WallStreetBets (WSB) 論壇忽然風靡全球，並顯示出散戶的力量不容小覷。美國政府自新冠疫情以來的「放水」，大大增加市場上的資金流動，散戶的參與度亦隨之上升。WSB透過社交媒體的力量，匯聚來自世界各地的散戶，一起挑戰淡倉比例高企的GME，逼使多間沽空機構棄械投降，甚至決定未來不再發表沽空報告。 GME股價本月至今已升逾16倍，主要源於新興網路證券交易平台羅賓漢 (Robinhood Markets) 的「平、靚、正」銷售模式的掘起，加上新冠疫情利好環球股市，引來大批年輕散戶參與短線交易，以及高風險的個股期權槓桿交易。有大行報告指出，去年下半年散戶買賣股票期權的交易量已超過市場的五成，看漲期權的交易量比看空期權多逾一倍，散戶在場外交易的參與度亦比過往的多。 筆者認為GME事件正反映著現時市場潛在的波動性已不能再以恐慌指數 (VIX) 來觀察。GME、AMC院線 (AMC) 及黑莓 (BB) 等市值較小的股票都在WSB參與後出現大幅上漲的情況，筆者估計當中涉及不少股票看漲期權的交易，個股的隱含波動率 (Implied Volatility) 將會與指數期權的相差一段距離，因此VIX現時不能反映殺戮戰場的真實狀況。如基金使用指數期權來對沖現時市況，可能未能達到理想的對沖效果。此外，GME股價暴升亦打亂了券商本來對期權產品的部署，事件發生後或需要更大的股票倉位來對沖風險，變相形成滾雪球效應令股價繼續上升。 去年股市表現旺盛，特斯拉 (TSLA) 配股後重返800美元、ARK系列ETF基金表現出眾等，都讓散戶的坐貨能力變得更強，無疑令「螞蟻搬象」的成本降低，促成這次「GME事變」。長短倉策略的對沖基金可說是首當其衝，事後除了要平倉之餘，為了減低基金的風險，長倉的股票亦會相對減倉，形成De-grossing平倉效果。反而只是長倉策略的基金則要承受整體股市因為GME事件，而風險胃納收縮 (Risk-off) 的下行風險。 雖然上週美國多個券商突然暫停部分WSB系列的股票交易，令事件變得政治化，但其後也解除了限制。現時華府或對事件展開調查，但筆者認為券商恢復交易顯示系統性風險出現的機率仍是較低，畢竟現時市場上的槓桿比例較2008年的小，從券商的信用違約掉期 (CDS) 價格可見趨勢仍屬穩定，因此雷曼事件重現機會不大。 總括而言，GME非理性的暴升總有一天會回調，就像搶音樂椅一樣，但事件帶來的影響或是長遠。筆者不知道這個效應可以維持多久，但WSB令股價暴升的股票將有機會出現配股的風險，同時事件不多不小為市場增加了一定波動性，估計短期內市場上槓桿比例會因而調整。GME事件亦再次顯示止蝕的重要性，筆者未來將繼續緊守「止蝕不止賺」的原則。 （C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]