【智能汽車股】域控制器 – 汽車智能化趨勢下的新賽道
域控制器是什麼？ 現時，汽車領域有兩大趨勢：第一是電動化，第二是智能化。電動化的發展相對成熟，亦衍生出一眾成功的電動車相關企業，如特斯拉、比亞迪、寧德時代和天齊鋰業等。而汽車智能化，尤其自動駕駛領域則相對處於起步階段，尚有極大發展空間。 智能化旨在將汽車打造成一個移動終端，除了期望實現自動駕駛外，亦追求將娛樂、通訊、車身信息和車身控制等功能集合於汽車當中，並統一管理及控制。簡單來說，讀者可以把智能汽車想像成一部智能手機（見圖一），由一個底層系統（如Andriod, IOS 等）運作，用家可以自行下載不同的應用程式，並透過網絡更新軟體，優化體驗。 傳統汽車要進化成上段所描述的智能汽車，必須經過「集成化」這一個階段。一般來說，傳統汽車的每一個功能（如主控板、音響、窗戶控制、座椅控制等）都分別獨立由一部俗稱ECU (見圖二: Electronic Control Unit) 的電腦所控制。而隨著汽車的智能化發展，汽車搭配的功能越來越多，ECU的數量也越來越多，造成幾個主要的壞處： 大量的ECU，以及大量用以接駁ECU的線路提升車身重量，影響續航力，並佔用空間 隨著功能數量以及功能之間的協作增多，線路搭配的邏輯越來越複雜，不但增加組裝難度，提高成本，同時也影響功能的表現 各個ECU的所用的底層系統很可能不同，影響功能之間的兼容性，並難以統一控制及更新，無法達至如上文所述的智能化 ECU的算力亦無法支持更高端的功能，如高級別的自動駕駛 這時，域控制器便派上用場。簡單來說，域控制器（見圖三）是一個取替多個ECU的硬件，用算力更高的芯片把許多汽車功能集中在一起統一控制及管理，達至集成化，好處包括： 減少ECU數量，降低車身重量，提高續航力，釋放可用空間 線路邏輯簡化，方便組裝並提升功能表現 底層系統的統一有助提升功能之間的兼容性，可實現更複雜的協作，例如統一控制自動駕駛同時所需要的加減速、轉向和導航等功能。 支持無線更新，俗稱OTA Update (Over-the-air Update), 車廠可以定時按用戶需求更新及優化系統，提升用戶體驗。 因此，集成化以及域控制器的使用是汽車通往智能化的必經階段，將會是汽車智能化風口下一個重要的賽道。目前，域控制器的滲透率只有約3-5%左右，而我們預計域控制器的滲透率將會在未來幾年以約五年4-5倍的速度快速增長（見圖四），因為隨著汽車功能的增加，相比傳統的汽車結構，域控制器已經到達成本效益的臨界點，即是使用域控制器已經開始相比使用多個ECU的成本低（見圖五），對於造車廠來說也會越來越吸引，加上造車廠之間於智能化上的競爭，將迫使它們轉向更能支持高端功能的電子架構。 目前，車廠一般按照功能將汽車劃分為五個「域」：動力域、底盤域、座艙域、智能駕駛域和車身域。每一個域控制器分別控制一個「域」。而特斯拉則將「域」以汽車的位置劃分，例如前車身域、左車身域和右車身域等。（見圖六） 德賽西威（002920） 德賽西威是中國域控制器製造商的龍頭，專注於座艙和智能駕駛域控制器。座艙域控制器方面，德賽西威目前已有多個可大量生產的產品，例如： 基於高通驍龍820A芯片和德州儀器 J6 芯片的智能座艙3.0 基於高通驍龍8155芯片的第三代智能座艙域控制器 正在與高通共同打造第四代娛樂信息系統，目前已有訂單 智能駕駛域控制器方面，德賽西威有分別支持低級別與高級別自動駕駛的產品（見圖七），包括： 低級別：IPU01 （支持L1）、基於德州儀器芯片IPU02（支持L2） 高級別：基於英偉達 Xavier 芯片 IPU03（支持L3）、基於英偉達 Orin 芯片 IPU04（支持L4） 由此可見，德賽西威於域控制器方面佈局完善，目前已向多個車廠提供產品及服務，包括一汽、上汽、大眾、豐田、吉利、長城和蔚小理等。 相比中國其他域控制器製造商，如均勝電子和經緯恒潤等，德賽西威更早進入域控制器領域，在經驗、技術以及跟供應商的關係上比競爭對手領先，例如均勝電子最近開始跟英偉達合作打造自動駕駛域控制器，但德賽西威早已使用英偉達芯片推出兩款產品，同時在量產方面亦領先同行。 讀者可能會擔憂這類域控制器製造商並沒有多少技術含量，只是作為一個組裝的角色，但事實並非如此。德賽西威這類域控制器製造商有多年與車廠合作的經驗，對整車廠整個的研發邏輯以及整個供應鏈體系非常了解，芯片廠如果直接接觸整車廠合作研發域控制器，將會因為不清楚它的內部流程而遇到各種問題。因此，域控制器製造商是芯片廠和整車廠之間重要的橋樑，與芯片廠合作向整車廠提供完整的域控制器方案，為整車廠節省不必要的研發成本，因此不會很容易被取替。 風險提示 但讀者需要注意，德賽西威現時主要採用美國公司的芯片製造域控制器，雖然暫時美國沒有限制該類芯片出口中國，但我們預計中美關係將日益惡化，難保未來美國亦會對該類芯片實施限制。雖然現時中國亦有該類芯片的製造商，但質量仍難以匹敵美國。因此，倘若美國進一步限制該類芯片的出口，勢必會對德賽西威的生意造成打擊。 總結 汽車智能化絕對是造車行業的大趨勢，而域控制器的發展是通往智能化必不可少的元素，因此，德賽西威（002920）這類域控制器製造商龍頭，在供應鏈不受嚴重打擊的情況下，尚有極大的發展空間及投資價值，讀者可多加留意。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金目前沒有相關個股的長/短倉。 關於作者: 陳文軒（Jeffrey...
汽車行業進入高基數及淡季既投資部署
國內電動車從年初由特斯拉 (TSLA) 展開的價格戰，使市場對汽車板塊期望甚低，直至五月起的排產數據及鋰鹽價格出現底部反彈，加上對於消費刺激政策上的期望，汽車板塊於五月至六月表現強勢。然而，踏入六月及第3季將是傳統淡季，去年相應時間亦推出了燃油車購置稅減半的大型刺激政策，行業數據將面對高基數的效應，或許市場會因此對汽車板塊的熱情減退。 不過，今年是全球人工智能的大元年，不論硬件及大模型相關的開發及應用行業都得到資金不斷的追逐，而L3 智能駕駛(放手和放眼)最近亦成為了汽車板塊除了銷量回暖以外新的炒賣原因。早於六月初，華為智能汽車解決方案CEO余承東於重慶車展中稱，中國L3自動駕駛標準預計於6月底發佈。隨後，小鵬汽車 (9686) 的新車G6 預售熱烈，其車型使用獨立研發的SEPA2.0「扶揺」架構將支持達L3以上的XNGP智能輔助駕駛系統。而另一電動車龍頭之一理想汽車 (2015) 亦於月中的理想汽車家庭科技開放日中，展示出不依賴高精地圖的城市領航輔助駕駛(NOA)。工信部近日亦再次提及將啟動智能網聯汽車准入和上咯通行試點(V2X)，相信L3級的國家標準快將推出。 現時市面上開放城市輔助駕駛功能的車廠不多，相信隨著國內L3標準落地後，各大電動車廠將加快推出相關車型，這或可成為支持電動車滲透率提升的重要動力之一。在汽車銷量進入淡季之際，市場或會朝著這個方向尋找投資標的。 高增長標的 – 理想汽車 (2015.HK) 理想汽車是今年暫時電動車銷量增長最快，盈利能力較為吸引眼球的高質素公司。公司的形象由去年10月初因理想ONE換代失勢後，於12月重拾銷量升勢，L9及L8車型交付均過萬，在蔚小理中成為首間月度銷量過2萬輛車的車廠，今年6月將要挑戰月度銷量逾3萬的關卡，現時周度數據顯示成功率甚高，整體銷量數字遠超小鵬及蔚來。 此外，理想汽車今年將有機會全年首次錄得盈利，同時銷量方面或能挑戰30萬輛車，較去年約13萬輛銷量增長逾倍，比電動車行業今年預期增長的四至五成要快。公司現時已經幾乎完成舊車型理想ONE的去庫存操作，未來將由L7/L8/L9接力，現時單車利潤逾萬元人民幣，可見規模效應已正反映優勢。由於理想汽車現時大賣的車款仍是混能車型(增程式)，未來第四季將陸續推出純電車款，除了「奶爸車」家庭合家歡的SUV，最近亦公佈將會推出MPV純電車型。不論價格及成本相信都會比現時的車型貴，在定價方面或會被受挑戰，但從好的方面想，從現時理想的新增訂單及銷量趨勢可見，公司的定位及品牌效應能充分地迎合市場的需求，純電車型的推出加上屆時L3智能駕駛的落地，或可成為理想汽車明年重要的另一增長點。以現時約60至70倍的市盈率，如公司能如期維持現時的盈利質素(全年增長逾倍)，以及交付量上升的趨勢，相信估值將可持續重估。 L3智能駕駛標的 – 德賽西威 (002920.CH) 德賽西威是其中汽車智能化受惠的公司之一，主要提供智能座艙及智能駕駛的零部件供應，其車載顯示系統、液晶儀表、座艙域控制器及智能駕駛域控制器等為主要產品。由於L3正踏入標準化年代，德賽西威在智能駕駛域控制器方面的銷售增長將可進一步提升。公司過往L2智能駕駛方面的客戶主要為吉利、長城及上汽等傳統車廠，隨著小鵬、理想等新勢力加入成為德賽西威的客戶，L2+及L3智能駕駛級別產品(IPU03/IPU04)正進入量產階段。 德賽西威的IPU04駕駛域控制器搭載著英偉達Orin X芯片，比上一代小鵬P5/P7車型所使用的IPU03 (英偉達Xavier芯片) 新增支持增強型的城區NOA及高速路自動駕駛(HWP)，現時已於理想的L7/L8 Max 以及 L9，以及小鵬的G9/P7i/G6上量產，未來理想於第4季推出的純電車型相信亦會使用IPU04，今年IPU04銷量或可從去年的5萬件提升至15萬件水平以上。 L3的智能駕駛系統除了轉用算力較大的行泊一體域控制器外，攝像頭及激光雷達的數量亦會因而提升，因此系統的單車價值將會比L2+以下的更高，由數千元人民幣升值至過萬元。德賽西威在攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達等產品都有供應，加上高算力域控制器陸續進入量產階段，規模效應或有機會提升相關利潤率。 總結 奔馳於6月初獲美國加州監管機構許可成為首家車廠指定產品具有L3自動駕駛的車輛，其公司獲頒發許可證的Drive Pilot 同樣地亦是使用著英偉達Orin芯片，可見英偉達除了在大模型上使用的A100/H100芯片應受極高外，Orin X的算力優勢在自動駕駛上亦佔有重要地位。隨著國內L3標準落地後，筆者認為整體電動車銷售的滲透率將會加速提升，從而帶動智能座艙及自動駕駛配置的滲透率增長，行業領先的企業如理想汽車及德賽西威等或可於汽車淡季中仍能跑出。 以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金現時持有英偉達、理想汽車及德賽西威的長/短倉。 關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理