俄羅斯事件啟動油運供應鏈重組機會(上集)
到目前為止， 歐盟對俄羅斯原油/成品油禁運措施仍然屬於商討階段。 但對於供應鏈重組的影響已經開始呈現。主要原因是1). 歐洲部份油企業已經停止對俄羅斯石油產品進口，所以他們已經需要從其他國家進口來替代俄羅斯供應。我們以下將會介紹俄羅斯事件現時對於1). 原油運輸以及 2). 成品油運輸 兩個行業子板塊的影響。展望未來，由於1). 傳統夏季用油高峰期將會到來， 以及2). 中國疫情預計持續轉好兩個因素都會加速石油供應與需求之間的不平衡狀態。由於本文章編幅有限，所以行業內個股分析將會留到下一集內。 成品油運輸供應端影響相對原油運輸高 根據以下歐洲進口資料，歐洲於俄羅斯進口柴油比例遠高於原油進口。短期而言，柴油在歐洲短缺的情況相對嚴重。 圖1. 歐洲所進口原油當中，約26%來自於俄羅斯。 資料來源: Eurostat 圖2. 歐洲所進口柴油當中，約56%來自於俄羅斯 (2021年平均水準)。於2022年開始已經續步減少從俄羅斯進口，4月份總進口量約占43%。 雖然歐洲成品油供應更依賴俄羅斯，但我們相信原油運價將會同步上漲。 根據目前歐洲相關提案建議(仍未通過)，他們希望於6個月的期間點能夠停止從俄羅斯進口原油。 同時，於2022年底前希望停止從俄羅斯進口所有成品油產品.雖然成品油運價基本面更好（由於對俄羅斯依賴程度較高），但是歐洲潛在提案建議預計將會於更早時間點禁止俄羅斯原油進口。所以整體的聯動性我們相信會持續存在。 圖3:成品油油輪指數(BCTI) 短期走勢較強 資料來源： Bloomberg， 鵬格斯投資心得 雖然歐盟仍未有正式實施禁運行動， 但許多歐洲油企業已經宣佈停止從俄羅斯進口油產品。許多歐洲企業已經自行採取對於來自俄羅斯石油產品停止進口。 雖然目前俄羅斯仍然能夠出口成品油到歐洲國家，但我們相信歐洲國家會整體減少從俄羅斯進口石油產品。 相信成品油供應鏈運輸距離拉長已經開始。 圖4: 許多油企業已經宣佈減少/停止俄羅斯相關油品進口， 供應鏈重組已經在進行中。 截圖來源: Shell 蜆殼官方網站 全球蒸餾油庫已下降到多年低位， 預計成品油補庫存需求持續增加。 現時， 全球蒸餾油庫存數目已經處於多年歷史低位。而且目前處於夏天需求旺季前夕， 相信于未來歐洲國內用車需求將會讓柴油更加短缺. 有別於其他國家， 歐洲的汽車使用柴油的比例相對較高， 出行需求預計將會讓短缺的情況進一步加大。 我們相信由於柴油短缺（各國積極補庫存），歐洲國家將會從更遠的地區進口柴油。這將會利好整體成品油運輸。 圖5: 全球蒸餾油庫存 資料來源: Scorpio tankers 歐洲的柴油短缺(補庫存) 以及減少從俄羅斯進口 (拉長平均運輸距離)...
三大因素推動下，乾散貨運市場迎來較強烈回暖
我們認為這次的乾散貨運市場回暖主要因為三個推動因素 (鐵礦石/煤炭/農產品) 中國項目投資額開工1-2月份累積按年上升14.19%，帶動鐵礦石1-2月份按年進口回升至+7.2%以及預期其他建築材料進口需求量確定性。 中國煤炭進口量1-2月份按年上升71%，主要推動因素包括 a). 對澳洲煤炭1-2月份禁運放開 b). 國內煤炭進口需求預期回暖。根據2023年各省政府工作報告對煤炭產量規劃目標，我們預估國內煤產量增長可能放緩到3.7% (2022年按年產量增長為12%)。國內煤產量增長放緩同時經濟增長提速，預計將會加大從國外進口以滿足需求。 巴西農產品3-8月豐收季節來臨 (今年產量比較大幅度高於去年) 預期增加長距離運輸需求，將開始刺激中小船貨運需求。根據巴西農業部下屬國家供應公司對2022/2023年度糧食產業預期資料顯示﹕ a). 大豆產量預計1.529億噸 (按年上升21.8%)。 b). 玉米產量預計1.237億噸 (按年上升9.4%)。 不同船型所對應的運輸貨物有所不同，海岬型 (大型貨運船) 更集中於基建推動。 自從2月底開始，乾散貨運指數錄得明顯上漲。海岬型 (大型貨運)貨運指數反彈強度最高 (從2月20號約284點上升至3月10號約1,744點) 漲幅達到約6.14倍。其他 較中小型船， 例如: 超輕便極限限型船 (BSI) 以及 海巴拿馬型船(BPI) 同期漲幅約僅為1倍左右。不同船型運價的差別主要源於運輸貨品類型的差別，海岬型船運的強勁反彈是由於鐵礦石及煤炭的增長帶動。而其他較小型船由於貨物種類比較多元化 (包括: 糧食，木材等等)，所以比較反映整體的經濟活動情況。 圖表一﹕海岬型 (大型貨運)貨運指數 漲幅達到約6.14倍 不同船型反映不同貨運需求，中小船型更反映整體經濟狀況﹕ 1). 招商輪船 (601872) 比較集中於VLCC油輪 + 大型乾散貨輪船，乾散貨端受到鐵礦石貨運量影響較大。 根據克拉克森2019年資料，鐵礦石及煤炭占大船貨運量占比約76%及20%。由於鐵礦石貨運占比更多，基建推動需求力度更大。 2). 太平洋航運 (2343) 比較集中於中小型乾散貨船，受到煤炭及糧食運輸需求影響較大。 根據太平洋航運最近年度資料，農產品/建設材料/能源相關貨運分別占比約30%/ 30%/13%。由於貨運的種類比較廣闊，所以更加反映整體經濟狀況及部份基建情況。 圖表二﹕不同船型貨運種類分佈 鐵礦石及煤炭大宗運輸占整體乾散貨量約50%，經濟復蘇以及基建投資成為主要推動。 按照運輸噸重量計算，鐵礦石/煤炭運輸需求分別占比為30%/20%。所以鐵礦石及煤炭需求的變動對於乾散貨整體的需求影響都比較大，隨著中國各省的新開工投資專案1-2月錄得約14.19%上升。這將會推動著整體乾散貨市場貿易量回暖，相信能夠為2023年上半年市場需求帶來比較強烈推動。 全國各地開工投資額明顯回暖導致鐵礦石需求上升...