在過去的20年裡，全球氣候條件適宜農作物生長：從2000年到2019年，全球農業總產值增加了73%，在2019年達到3.5萬億美元。儘管在1993年和2019年出現了極端洪水，2012年發生過嚴重乾旱。然而在較短的時間裡便恢復了良好的生長條件。而改進的種子遺傳學和更好的農場管理技術相結合，也為農產品的產能上升奠定了基礎。 拉尼娜週期導致農業減產 然而隨著第2020年末全球進入第25個太陽黑子週期的開始，太陽黑子活動出現減弱的跡象。同時恰逢拉尼娜週期加強期，兩個週期的疊加導致極端天氣波動更加頻繁：巴西二十年來最嚴重的霜凍給這個世界上最大的咖啡種植者的年輕咖啡樹帶來了致命的打擊。中國主要豬肉產區的洪水淹沒了農場，增加了動物疾病的威脅。酷熱和乾旱摧毀了美加邊境兩側的莊稼。而在歐洲，暴雨引發了穀物真菌病害的風險，並導致拖拉機在濕透的田野中停滯不前。極端性氣候導致全球糧食減產，在2021年整年糧食價格的穩步上漲之後，2月份全球食品價格指數達到了歷史最高水準。 圖片來源：8 abc 烏克蘭戰爭加劇糧食緊缺 隨著俄羅斯入侵烏克蘭的開始，烏克蘭玉米和小麥出現了供應危機。烏克蘭占全球玉米小麥供應的3-4%，但就全球貿易而言，它占玉米出口的15%和小麥出口的10%。因此，當地的生產中斷應該會導致兩者的價格進一步上漲，大豆價格將跟隨玉米價格上漲，因為兩者都在夏季進行播種。 烏克蘭南端大幅度暴露 圖片來源：烏克蘭國家統計局 化肥供需平衡打破價格上揚化肥供應現在是最重要的變數。供需和更高的能源成本導致化肥價格上漲200%以上，。隨著德國取消了北溪2號天然氣管道（從俄羅斯通過烏克蘭到西歐），導致天然氣價格大幅上漲（高達氮肥生產成本的80%）。同樣，對俄羅斯的制裁和烏克蘭的實際衝突也限制了氮、磷酸鹽和鉀鹽的出口。由於價格顯著上漲，利潤較低的農民可能會使用更少的肥料，全球產量可能會受到影響（特別是在天氣惡劣和/或害蟲/雜草侵擾高於正常水準的情況下，從而導致額外的供應風險。查看肥料供應鏈中的問題可能會影響全球供應。 美國農業部的初步評估暗示出口減少600萬噸，從3,350萬噸降至2,750萬噸。考慮到現有庫存，這一數額可以通過其他地區的更多出口來彌補，例如我們在美國和印度已經看到的情況。俄羅斯也出現貿易扭曲現象，一些國家因制裁限制俄羅斯進口，在某些情況下，俄羅斯也可能拒絕出口。 圖片來源：彭博社 烏克蘭戰爭將導致錯過春耕 圖片來源：烏克蘭農業部 夏季作物（包括玉米）的種植於4月至5月開始。而目前烏克蘭大量的農田正暴露在俄羅斯軍隊入侵的佔領區，導致春耕無法正常進行。目前來看，即使衝突在種植季節結束前得到解決，今年農產品的產量也將同比減少25%（~1100萬噸），這約占全球供應的1%和全球貿易的6%。 貿易中斷已經發生，儘管材料較少 來自烏克蘭的出口停止。政府停止必需品出口，限制糧食出口，以保障當地糧食供應。物流也影響到出口，因為出於安全原因，來自烏克蘭港口的運輸暫停，這已經導致歐洲和俄羅斯小麥出口大幅增加。由於基礎設施被衝突破壞，物流的擁堵無疑也將成為農作物價格上升的推手。 圖片來源：Datastream 農作物價格飆升利好美股農業板塊隨著黑海地區的戰爭對主糧和植物油市場造成衝擊，世界糧食商品價格在3月份大幅躍升，達到歷史最高水準。大豆，玉米，小麥等主要農作物都大幅躍升至1990年成立以來的新高水準。農作物價格的飆升直接利好美股農業股板塊，無論是從市場表現還是從基本面來解讀。 圖片來源：Datastream Corteva(CTVA)–Pharma for crops Corteva是全球農藥（除草劑，殺蟲劑，營養液）和農作物種子龍頭，作為獨立上市公司分拆於全球最大的化學製品龍頭陶氏杜邦農用化學製品部門。而陶氏正是現在最流行的Enlist E3等第三代轉基因技術種子的開發商，從陶氏分拆上市後Corteva帶走了Enlist E3等種子和相關農藥開發的技術。憑藉更高的產量和更高的抗藥性，以Enlist為代表的第三代轉基因種子迅速搶佔市場份額，而Corteva的市場份額和收入也隨Enlist一起攀升。除了Enlist E3以外，Corteva還有完整產品管線，以玉米種子為例，公司擁有十餘種深度的管線佈局，從2019年到2030年穩步研發且逐年放量（如下圖所示） 圖片來源：鵬格斯投資心得 如下圖所示，Corteva早已建立未來十年的管線佈局和銷售預期，可謂是深謀遠慮。公司將產品分為一期，二期三期管線，在不同的階段都有不同程度的佈局。深度的管線規劃有助於Corteva長期保值行業的競爭優勢和進一步拓展市場份額，同時也構成了未來收入增長的基石。 圖片來源：鵬格斯研究 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C 基金持有Corteva (CTVA) 相關個股的長/短倉。 關於作者: 党天楚（Elliott Dang）鵬格斯資產管理的投資分析師，覆蓋醫療，房地產和農業板塊等。
復興中的美股農業板塊（上）
在過去的20年裡，全球氣候條件適宜農作物生長：從2000年到2019年，全球農業總產值增加了73%，在2019年達到3.5萬億美元。儘管在1993年和2019年出現了極端洪水，2012年發生過嚴重乾旱。然而在較短的時間裡便恢復了良好的生長條件。而改進的種子遺傳學和更好的農場管理技術相結合，也為農產品的產能上升奠定了基礎。 拉尼娜週期導致農業減產 然而隨著第2020年末全球進入第25個太陽黑子週期的開始，太陽黑子活動出現減弱的跡象。同時恰逢拉尼娜週期加強期，兩個週期的疊加導致極端天氣波動更加頻繁：巴西二十年來最嚴重的霜凍給這個世界上最大的咖啡種植者的年輕咖啡樹帶來了致命的打擊。中國主要豬肉產區的洪水淹沒了農場，增加了動物疾病的威脅。酷熱和乾旱摧毀了美加邊境兩側的莊稼。而在歐洲，暴雨引發了穀物真菌病害的風險，並導致拖拉機在濕透的田野中停滯不前。極端性氣候導致全球糧食減產，在2021年整年糧食價格的穩步上漲之後，2月份全球食品價格指數達到了歷史最高水準。 圖片來源：8 abc 烏克蘭戰爭加劇糧食緊缺 隨著俄羅斯入侵烏克蘭的開始，烏克蘭玉米和小麥出現了供應危機。烏克蘭占全球玉米小麥供應的3-4%，但就全球貿易而言，它占玉米出口的15%和小麥出口的10%。因此，當地的生產中斷應該會導致兩者的價格進一步上漲，大豆價格將跟隨玉米價格上漲，因為兩者都在夏季進行播種。 烏克蘭南端大幅度暴露 圖片來源：烏克蘭國家統計局 化肥供需平衡打破價格上揚化肥供應現在是最重要的變數。供需和更高的能源成本導致化肥價格上漲200%以上，。隨著德國取消了北溪2號天然氣管道（從俄羅斯通過烏克蘭到西歐），導致天然氣價格大幅上漲（高達氮肥生產成本的80%）。同樣，對俄羅斯的制裁和烏克蘭的實際衝突也限制了氮、磷酸鹽和鉀鹽的出口。由於價格顯著上漲，利潤較低的農民可能會使用更少的肥料，全球產量可能會受到影響（特別是在天氣惡劣和/或害蟲/雜草侵擾高於正常水準的情況下，從而導致額外的供應風險。查看肥料供應鏈中的問題可能會影響全球供應。 美國農業部的初步評估暗示出口減少600萬噸，從3,350萬噸降至2,750萬噸。考慮到現有庫存，這一數額可以通過其他地區的更多出口來彌補，例如我們在美國和印度已經看到的情況。俄羅斯也出現貿易扭曲現象，一些國家因制裁限制俄羅斯進口，在某些情況下，俄羅斯也可能拒絕出口。 圖片來源：彭博社 烏克蘭戰爭將導致錯過春耕 圖片來源：烏克蘭農業部 夏季作物（包括玉米）的種植於4月至5月開始。而目前烏克蘭大量的農田正暴露在俄羅斯軍隊入侵的佔領區，導致春耕無法正常進行。目前來看，即使衝突在種植季節結束前得到解決，今年農產品的產量也將同比減少25%（~1100萬噸），這約占全球供應的1%和全球貿易的6%。 貿易中斷已經發生，儘管材料較少 來自烏克蘭的出口停止。政府停止必需品出口，限制糧食出口，以保障當地糧食供應。物流也影響到出口，因為出於安全原因，來自烏克蘭港口的運輸暫停，這已經導致歐洲和俄羅斯小麥出口大幅增加。由於基礎設施被衝突破壞，物流的擁堵無疑也將成為農作物價格上升的推手。 圖片來源：Datastream 農作物價格飆升利好美股農業板塊隨著黑海地區的戰爭對主糧和植物油市場造成衝擊，世界糧食商品價格在3月份大幅躍升，達到歷史最高水準。大豆，玉米，小麥等主要農作物都大幅躍升至1990年成立以來的新高水準。農作物價格的飆升直接利好美股農業股板塊，無論是從市場表現還是從基本面來解讀。 圖片來源：Datastream Corteva(CTVA)–Pharma for crops Corteva是全球農藥（除草劑，殺蟲劑，營養液）和農作物種子龍頭，作為獨立上市公司分拆於全球最大的化學製品龍頭陶氏杜邦農用化學製品部門。而陶氏正是現在最流行的Enlist E3等第三代轉基因技術種子的開發商，從陶氏分拆上市後Corteva帶走了Enlist E3等種子和相關農藥開發的技術。憑藉更高的產量和更高的抗藥性，以Enlist為代表的第三代轉基因種子迅速搶佔市場份額，而Corteva的市場份額和收入也隨Enlist一起攀升。除了Enlist E3以外，Corteva還有完整產品管線，以玉米種子為例，公司擁有十餘種深度的管線佈局，從2019年到2030年穩步研發且逐年放量（如下圖所示） 圖片來源：鵬格斯投資心得 如下圖所示，Corteva早已建立未來十年的管線佈局和銷售預期，可謂是深謀遠慮。公司將產品分為一期，二期三期管線，在不同的階段都有不同程度的佈局。深度的管線規劃有助於Corteva長期保值行業的競爭優勢和進一步拓展市場份額，同時也構成了未來收入增長的基石。 圖片來源：鵬格斯研究 以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C 基金持有Corteva (CTVA) 相關個股的長/短倉。 關於作者: 党天楚（Elliott Dang）鵬格斯資產管理的投資分析師，覆蓋醫療，房地產和農業板塊等。