新冠疫情有變數 對冲配置將起一定作用
英國新冠疫情惡化，變種病毒的傳播力增強五至七成，各國正實施旅行禁令，引起全球市場恐慌，可見標普500波動率指數 (VIX) 於周一（21日）急升約16%，英鎊兌美元一度跌穿1.32，早前衝高的各類商品期貨都出現下跌趨勢。以筆者目前得到的資訊為止，這個變了種的新冠病毒B.1.1.7 異種將更容易感染兒童，南非亦曾出現過類似的異種。不過，暫時沒有實質證據顯示，這個變種帶來了更嚴重的病徵，同時現時正在交付的新冠疫苗仍然有效。 美股於周一算是有驚無險，納指盤前曾一度急瀉逾2%，最後收市基本持平。拜登已在周一接種了輝瑞 (PFE) 的新冠疫苗注射，同時新一輪的9,000億美元紓困方案亦終於在兩院通過，美國聯儲局也將放鬆對銀行回購股票的限制，可說是在恐慌的市場氣氛中仍有少許利好消息。 港股方面，新能源仍然是較為熱門的板塊，除了光伏玻璃股外，新能源汽車概念現在還擴展至傳統汽車股，如長城汽車（02333）最近都獲市場重估價值，股價上周急升逾兩成，全因管理層對公司未來數年的電動車新款及自動駕駛技術上的部署充滿信心。筆者相信明年新能源汽車仍會是最熱門板塊之一，但市場或需要用更多精力分辨各間汽車企業的質素。 以本周首兩天的市況來看，現時市場氣氛不至於嚴重地risk-off，部分板塊仍有炒作空間，如剛獲調入港股通的京東健康（06618），上市至今升逾1.5倍。臨近節日，筆者相信收爐氣氛會慢慢湧現，港股成交額或會因此逐漸下降。始終疫情形勢出現了變化，我們應該以謹慎態度看待，更多的變種將會引來更嚴重的後果，現在只可憧憬疫苗的效果會隨著時間浮現。基金的倉位暫時仍然是八成左右，我們在指數期貨及恐慌指數期貨配置，將會繼續幫助對沖突如其來的市場風險。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東健康的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
拜登當選沖喜市場氣氛 新冠疫苗黃雀在後
各大媒體周末宣佈美國民主黨總統候選人拜登勝出，本來估計環球股市會整體向上走，尤其科技相關板塊，皆因市場憧憬著拜登上場或可緩和中美關係。可是，美國藥企輝瑞 (PFE) 周一（9日）晚傳來新冠疫苗的有效預防率逾九成的巨大消息，事件雖似在慶祝拜登當選，但環球股市卻因此將要迎來「大執位」。 這次新冠疫苗的消息明顯確定了疫苗正進入直路衝刺階段，分分鐘明年便可解決所有疫情問題，市場將會快速地反映未來經濟復甦的狀況，因此這次板塊輪動會比以前更強勁。從消息傳出後的影響可見，市場對後市非常看好，帶動美國國債收益率急升，相關金融股都迅速地反彈，匯豐控股（00005） 周二（10日）升約8%，本月至今已有逾17% 升幅。除了金融股，其他落後的舊經濟板塊，如油企、旅遊相關等公司都被炒起，美股周一道瓊斯指數及羅素2000指數都比其他指數強。相反地，較早前因疫情受惠的板塊，如網上醫療、會議及健身等新經濟行業都隨即被拋售，資金明顯都流入至舊經濟板塊上。 現時市場終於有充分理由把今年一直跑贏，而且昂貴的新經濟股及科技股沽出獲利，並追入一眾重資產、估值正落後的舊經濟股，所以筆者相信「換馬」的畫面會比早前的更久，板塊之間的變化會更波動。 至於在投資組合上的部署，筆者將會繼續「雙綫行車」，由於舊經濟股的佔比仍是頗低，未來不排除會在舊經濟板塊上繼續加注，並以指數期貨對沖科技板塊，貫徹「跟紅頂白」的作風。現時基金的資金有限，利潤較小的失勢板塊，如醫療保健相關公司，將會進行減持及止蝕。市場「大執位」將是個艱難的時期，同時亦是充滿著機會的時刻，事後才能知道誰能守到最後。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股技術性調整是健康現象
近日美國的暴動事件或有可能令新冠肺炎疫情二次爆發，美股市場於上週四出現恐慌性急速回檔，隨後環球市場亦有跟隨，但恒指仍能穩守24,300點。美股自從三月中股災後幾乎沒有出現過一次大幅調整，因此筆者認為這次回檔屬自然現象，並沒需要看得太淡。當然，當你看到恐慌指數、債券、外匯等其他資產都有回檔跡象的時候，理應持較保守的態度調整倉位。所以筆者也有作出相對的部署，減持少量股票及期貨來提升現金水準，準備在未來加注。這次調整倉位其實主力都是在指數期貨上，而被減持的股票中，有的是因為升市時持倉過高，有的是股價近日升得太急，有的是升市中表現不濟而令利潤太少的股票，主要都想把核心股票的集中度提高。 整體而言，早前升市中已出現不少跟風投機的買盤，資金從優質的長期績優股輪流轉入表現不佳的週期股。雖然這是經濟復蘇所致的，核心的持股或出現短暫的落後，不過因為消費、科技及醫療保健等長期優勢沒有因此而改變，所以筆者也不會轉倉至正在反彈的週期股。 當股市升得讓你「懷疑人生」時，出現技術性調整是健康的現象。廣東有句俗語「一次生，兩次熟」，(編按：當大家第一次見識新事情時，難免手足無措，但再碰上的話，就會有掌握得比較好)。歐美國家在疫情爆發初期低估了形勢，變相知道了封城的成本十分高，基本上沒可能進行第二次封城，如真的二次爆發的話，當地的醫療準備及衛生意識應該都比第一波好，因此威力不會很大。隨著經濟逐漸重啟，中國暫時沒有大規模的二次爆發，筆者相信股市仍會跟從經濟復蘇的走勢上升，當中出現波動也是少不免。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有恐慌指數期貨的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
特斯拉合作方案或鞏固寧德時代龍頭地位
全球經濟因新冠肺炎疫情大受打擊，歐盟近日正考慮從新能源汽車行業入手刺激經濟，未來零排放汽車或可免征增值稅，此項措施對原來對汽車徵收法定約20%增值稅的歐盟主要國家有利。 寧德時代是全球動能電池供應商的龍頭之一，未來歐洲電動車需求增加對其是重大利好。同時，中央財政部早前已把補貼延長至2022年，相信短期內仍對汽車的需求有一定支持。甯德時代董事長曾毓群兩會前曾提及，將于兩會時提交有關儲能、公共服務車輛電動化等的提案，筆者期待兩會會為新能源汽車板塊帶來更多利好消息。 寧德時代因肺炎疫情嚴重影響國內的電動車市場銷量，令寧德時代今年首季於國內的電池裝機量只得約2800MWh，比去年同期下降接近五成，寧德時代也因此失去了市場份額龍頭的位置。雖然疫情正衝擊公司短期內的盈利增長，但寧德時代早於去年年底被受注目，事關其公司將與全球電動車廠巨頭 – 特斯拉合作供應動力電池，或有機會研發出「無鈷電池」並降低生產成本。能夠成為特斯拉的合約電池製造商，或還有機會與特斯拉研發動力電池的最新技術，無疑會為寧德時代的未來盈利增長帶來憧憬。另外，寧德時代近期所部署的充電設施相關業務，或可受惠電動車滲透率逐步提升這個長期趨勢。隨著國內新冠肺炎疫情好轉，新能源汽車的銷售將會逐步回升，筆者認為寧德時代在全球的產能地位和技術質素，以及與特斯拉合作的想像空間，能夠帶領公司重回在全球的龍頭位置。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有特斯拉及寧德時代的長/短倉。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理
記在回報轉正時
經過近三個月的搏鬥，C基金重新取得正回報，年初至今表現為+4.07% (至19-5-2020)，同期恒指下跌約13.5%。雖然基金回報仍只有單位數，但成功在環球股市大跌下保住客戶資產，筆者和基金的團隊也暫時鬆一口氣。 回想約二十年前進入惠理基金工作，除了學得一身基本分析，不敢忘記的，還有師傅貼地的教誨：「贏錢時個個識贏 但輸錢時唔係個個識避。」因此，如何令組合「反地心吸力」，便是管理C基金時首要考慮的問題 。 由於判斷疫情影響比預期大，基金在3月初便開始降低持股及增加對沖，減輕了三月股市暴跌時所受的衝擊。因此，由年初至3月23日的全年低位，C基金下跌了14.9%，而恒指則大瀉23%。 正因為在股市低迷時持有相當現金，加上表現比指數佳，較少投資者被悲觀氣氛影響而沽出基金單位，彈藥充足下，C基金有條件在低位逆向增持。故由3月23日至5月19日的反彈浪中，C基金升逾兩成，錄得+22.3%回報，同期恒指為+12.4%。 其實新冠肺炎對股市的影響，相信不少基金經理在三月初也大慨能預見，惟受制於Benchmark及基金章程，行家們不會貿然大幅降低持倉。較常見的應對方法是增加防守股的比例，惟在股市全面下跌時，其幫助未必很大，這亦是長倉基金的死穴。為跨過此限制，C基金在去年初成立時，已開宗明義指出組合可以持有100%現金，視乎我們對大市的風險評估。當然這是雙刃刀，因為若「睇錯市」，持有過多現金便會令基金業績被拋離。但筆者的理念其實很簡單 : 若然怕做錯便不應做投資，更何況是基金經理? 加上中國股票基金眾多，如C基金仍走傳統路綫，對投資者的價值亦不大。 解除現金水平的約束，適當地因應市況調節持倉，拒絕墨守成規，再伴隨對各行業及公司的深入分析，便是C基金的投資理念。在此要還要多謝我們的顧問施永青先生，即使中原的業務繁忙，亦每星期跟我一起拍攝C基金特約的「股壇C見」節目，更常抽空向基金團隊解釋各樣宏觀變化及國際形勢，有助我們判斷經濟前景及風險。 儘管作為一只股票基金，C基金的歷史仍十分短，但經過年多的磨合，風格已大致成形。基金團隊會繼續努力，透過上述方法，為投資者創造合理的回報。如讀者或投資者認同我們的理念，並有興趣了解我們的運作及表現，歡迎留意下面C基金的社交平台。 【作者簡介】李浩德 (鵬格斯資產管理首席投資總監，證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理) 網站：http://cfund.com.hk/ Facebook專頁：https://www.facebook.com/C基金-366765417269266/
5月未必窮
剛過去的4月，無論是疫情，還是股市，都是高潮迭起。全球新冠肺炎確診個案僅1個月已由百萬宗飈升至300萬多宗，死亡人數更由5萬急升至20多萬。美國為疫情重災區，每日新增個案以數萬宗起跳；相反地，疫情率先爆發的武漢卻於月內已解封，可見中國已得到抗疫成效。 大衰退恐懼下的低殘估值，疊加疫情好轉的憧憬，造就了4月的強勁反彈。筆者認為再下試3月低位機會不大，一則3月份的美元流動擠提已告一段落，二則大水漫灌下FOMO（Fear of Missing Out錯失機會恐懼症）似乎佔了上風。 疫情受控下，筆者會以2月份中國疫情開始好轉，而外圍疫情未轉壞之際為上望參考，當時恒指大約在27,000點至28,000點，左右大局的三大變數是疫情宗數、解封進度和醫療突破，對此筆者的判斷是指日可待。 特朗普爭連任發惡 市場加劇震盪 不過，剛進入「五窮月」，中美關係再次出現惡化危機。特朗普將於年尾力爭連任，但在疫情影響經濟下，特朗普最新民調落後拜登6個百分點。特朗普唯有再次製造外敵，委過於人，威脅將向中國加徵1萬億美元關稅報復。 筆者認為今次特朗普的中國棋不易下，因為時間上距離大選只有6個月，假如手段過猛，中國可以選擇苦忍6個月，看看拜登的運氣，不吃白不吃， 吃了也白吃。 即使特朗普能成功耍賴，也要趕得上從經濟和股市數字上得出成果奪回民意，稍一不慎錯過時機就無仇報。再者，過去兩年美國國力氣勢如虹下，與中國惡鬥也只是佔了少許上風，亦非全無代價。在今天美國2000多萬失業大軍的情况下，特朗普還有多少空間來硬碰？因此筆者認為5月開門窮更多是一個反彈的調整，當然特朗普的Twitter必然會再次牽引大市的情緒。 港勢成「戰場」 不如轉戰美股A股 反觀香港的情况，筆者卻未敢掉以輕心。即使香港現時已多日零宗新增確診個案，限聚令、停業等措施或會在不久將來放寬，但去年的社會事件明顯仍未解決，北京對港方針更加強硬，如果中美貿易戰重啟，香港一定不能置身事外，而且很大機會夾在中美之間，繼續成為戰場之一。誰負誰勝天知曉，但香港必然被「找數」。因此，筆者也將更多資金由港股轉戰美股和A股。 （C基金現並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
期油低處未見低 美國疫情成隱憂
石油輸出國組織(OPEC)上周與其他產油國達成減產協議，以為油價事件暫告一段落，但美國石油儲存空間一直在醞釀著將大爆滿問題，誰也想不到WTI原油期貨可以出現負數值。石油因經濟衰退而需求下降乃合理現象，但需求過小至石油儲存空間不能去庫存，就算減產都有機會未能短期解決這問題。WTI 5月原油期貨因到期而出現崩盤至負數值，連6月期貨都提早被拋售至每桶10美元以下。周二晚美股相關ETF一度暫停交易，港股的甚至把6月期貨轉倉至更遠月份，可見石油價格的風險實在難以估計，並非低殘價格便可貿然買入，同時市場情緒也主宰著期貨價格的走勢，現時投資石油期貨猶如買大小。 這次期油事件比上次3月中出現的油價戰，與環球經濟關連性相對較低，反而新冠肺炎疫情在美國仍非常嚴重，甚至不見有好轉跡象。近5天每日新增個案都逾2.5萬宗，周二數據更接近4萬宗。最令人擔心的是，美股在本月從低位繼續偷步反彈，但反覆的疫情仍未有好轉情況下，美國經濟將每況愈下，大家的耐性可能會愈來愈少，美股回調的風險隨時會出現。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
內地電商疫境求存
新冠肺炎全球大爆發，中國雖然是爆發起點，但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功，暫時第二波大爆發未有出現，內地多地已開始復工復課。在疫情初期，儘管電子商貿行業生意嚴重受阻，物流系統暫停、供應鏈中斷，並出現勞動力不足及低購物意欲等，內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長，顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段，疫情加速網上購物及企業數字化滲透，該行業整體3月出現高速復蘇，網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴（9988）、京東（JD.US）及拼多多（PDD.US），眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%，可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長，是全球規模最大的中產階級群體，並帶動了內地消費持續增長，而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇，傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰，現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化，因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸，以去年的總電子零售銷售額計算，阿里佔市場份額逾五成，京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣，公司市值比騰訊（0700）更大，有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額（GMV）以高速增長，近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品（FMCG），FMCG的市場滲透率仍偏低，發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外，阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等，雖然這些業務暫時未有盈利，但收入佔比少於四成，反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴，但產品主要是3C商品，電子用品在疫情底下的銷售有一定影響，幸好京東有自家的物流團隊，以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長，騰訊去年已退出在拼多多上的投資，加上充裕的現金及強勁的現金循環周期，或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東，拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台，GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目標客戶是三四線城市消費者， 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長，可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信，拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡，在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言，內地電商乘着消費升級急速崛起，市場份額將決定公司的未來去向，因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
見底言之尚早 騰訊完美跑贏
美國紐約州僅14天已突破20萬宗新冠肺炎確診數字，全國每日新增個案仍以兩萬宗起跳，雖然個案增速有放緩，但要復工復課還言之尚早。歐洲個案相對漸趨穩定，意大利、西班牙昨個案是3月中以來單日新低。疫情仍在只能估計階段，國際貨幣基金組織指出全球經濟將面臨大蕭條(The Great Depression)以來最差衰退，全球GDP可因「大封關」而降到負3%。面對經濟大衰退壓力，各國已使出五花八門救急政策，惟功效仍需時間觀察。不過，近日投行高盛認為華府的政策措施，已阻止了經濟徹底崩潰的可能性，並指現時正處技術性牛市的美股已見底。可是，恒生指數現只在24,200點遊走，疫情對經濟更深層次的衝擊危機仍未解除，已見底論還未能說服筆者。 從3月這個地獄折返人間後，騰訊控股(700)是其中一隻較突出的股票。當人人慌忙逃跑時，強者卻變得更強。雖然月中曾碰325元，但騰訊3月整月表現只跌1.5%，在大型增長股中算是表現最好之一。筆者認為在股市反彈途中，強勢股中都有分強弱，尤其在現時存有轉勢風險時，更要分得出哪些股票在回調時還是強勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中概股短期仍受壓 波動市中如何選股？
上周美股急速反彈，從三月低位進入技術性牛市，更是1974年以來標普指數升幅最強的一周，該指數上周表現升愈12%。不過，新冠肺炎疫情在美國仍較為嚴峻，即使股市反彈顯示流動性回暖，讓市場有短暫的喘息空間，但筆者仍是抱著保守地摸著石頭過河看法，暫時把倉位相對地調高而已。 值得注意的是，在股市反彈期間，瑞幸咖啡 (LK) 的黑天鵝事件仍未結束，公司接二連三有醜聞傳出。除了早前因造假帳22億元人民幣而被拋售及起訴，近期更出現股東質押股票準備爆倉的風險，大股東的信託基金已有億元計的瑞幸股票被強制平倉，其餘多間貸方銀行如摩根士丹利、瑞信等隨時都會進行強制程式。事件至今，瑞幸股價急瀉逾八成後並已于周中停牌，岌岌可危。 然而，風波沒有就此完結，沽空機構將盯上大量中概股。首當其衝的便是以燒錢模式營運且仍沒有盈利的公司，例如：跟誰學(GSX)、愛奇藝(IQ) 便很快成為他們的新獵物。令人關注的是，好未來 (TAL) 此時還自爆旗下員工涉嫌虛增銷售收入。筆者估計部分中小型的高增長中概股，短期內會受壓一陣子。 縱觀目前的狀況，筆者的判斷是市場仍處於大幅波動區間，地雷滿地。可以說，當下還沒有發現有明顯趨勢的板塊，選股難度較大。此外，過去你要是多用止損、不抄底的方法，在波動市中成功率可能會降低，因為持股可能更容易因為市況猛烈波動而忍不住拋掉，止損的標準也可能因此需要調整。 但筆者明白投資者最感興趣的，還是買股。要估計哪類型的股票能承受短期的沽壓並不容易，大多會以公司的規模及營運的穩定性先作參考，如騰訊 (00700)、阿裡巴巴 (09988)，但投資組合中總要有其他更特別的選股才能跑贏大市，而筆者還認為醫療保健板塊的增長趨勢仍存在。 【聲明】以上個股份析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有好未來、騰訊及阿裡巴巴的長/短倉。
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