百威亞太 先苦後甜
近日港股醫療保健板塊炒得如火如荼，除了新冠肺炎疫情推動的疫苗、快速檢測產品、醫療設備等相關股票外，還有接二連三的醫療新股上市，近來每次上市首日表現都是所向披靡的。筆者在投資部署上，除了有部分資金投資在這板塊外，還有些部署在經濟復蘇帶動的內需股，如較早前已買入的安踏體育（2020）、海天味業（603288）等，最近還看好內地的啤酒板塊。 內地的啤酒市場近年都有着結構變化，由高消費量的故事改變為產品高端化的賽道。中國啤酒市場有三大巨頭釀酒廠：百威亞太（1876）、華潤啤酒（0291）及青島啤酒（0168），各產品結構都略有不同，以高端（約每升14元人民幣）的啤酒市場為例，百威亞太2018年有逾47%產品都是高端以上，青島及華潤啤酒分別只得14%和8%，由此可見，華潤啤酒在高端化的競爭上是較落後的。 內地啤酒市場 從鬥量到鬥質 因為百威亞太在高端市場上有領先的地位，其餘兩大巨頭都在產品結構上花了不少工夫，尤其是華潤啤酒。在2018年收購喜力啤酒的中港澳業務一事上，讓華潤啤酒的品牌提升不少，同時該公司近年亦不斷嘗試升級本土品牌雪花啤酒，以及關閉低效能的廠房，經過多種結構整合後，應該差不多踏入收成期，有機會在高端啤酒市場份額上再分多杯羹。而青島啤酒除了自2018下半年以來都在存貨單位上有所調整，另外也增加了福建的夜生活場所銷售渠道投入，準備迎接喜力的競爭。 夜生活場所算是啤酒市場其中一個重要戰場，從三家巨頭的毛利率上看，百威亞太比起其餘兩間酒廠的毛利率差距較大，百威亞太近年的毛利率約五成，另外兩間只得三至四成，估計差距的其中原因就是來自夜生活場所的消費額。以為人熟悉的百威啤酒紅瓶為例，在內地超市平均每升14元人民幣，卡拉OK場所卻能賣至每升65元人民幣，銷售渠道的不同可令價格有逾4倍的波幅。 夜場復業 有助提升毛利率 今年首季因新冠肺炎令內地的夜生活場所幾乎全線停業，百威亞太亦因此銷售急速下降，導致毛利率調整到只得約四成半。雖然三家巨頭的場所（On-Premise）銷售渠道佔比相若，但餐廳、夜生活場所或其他場合的銷售分佈明顯是不同的，所以首季業績百威亞太比同行的差很多，顯示該公司業務對夜生活場所的倚賴較高。 儘管百威亞太近期業績遜於同行，內地疫情或有機會二次爆發，但筆者相信這些都是短暫的影響。歸根結柢，啤酒產品高端化這個結構趨勢短期內也不會改變，規模經濟將會幫助現時在高端市場領先的百威亞太的毛利率繼續擴張，筆者看好百威亞太疫情過後，仍能以較獨特的高毛利場所渠道結構，穩住公司在高端啤酒市場這個龍頭地位。 （C基金現時持有安踏體育、海天味業及百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮] 文章來源: https://m.mingpao.com/fin/columnist2.php?col=1574858472774&node=1589829601750&issue=20200519&fbclid=IwAR1qfqebesIb7IQ_RdjtxKNl3qX6NKTYKxvu6nUxkGSpwcD_s-i8jatXPTU
抄底百威亞太的危與機
經過新冠肺炎疫情的洗禮後，國內啤酒廠龍頭之一百威亞太 (01876) 股價四月一度跌至18元。由於百威亞太業務有愈五成集中於即飲管道(on premise channel)，今年首季銷售跌四成並較之同行差很多，可以說，市場對於百威亞太今年的業績沒有太大的期望。然而，該股的優勢就表現在股價的一蹶不振，如果投資者想做逆勢投資，啤酒股可謂是炒經濟復蘇的較好選擇之一。 百威亞太管理層估計，在四月底，已經有超過95%的零售、85%的餐飲及25%的夜場管道的銷售點重開。儘管失去夜場的銷售額或多或少都影響了公司的盈利率，與2019年首季相比，百威亞太正常化除息稅折舊攤銷前盈利率下跌約16個百分點，可見盈利率在反彈中的增長空間是較大的。因為疫情的限制，夜場的重啟速道明顯比其他場所緩慢，因此百威亞太銷售復蘇的時間可不是急速的V形反轉。不過如有觀察百威亞太本月的表現，其實股價已升接近一成，這反映了銷售復蘇正在加速，故此，現在選擇入市「高追」要有中長線投資的心態才「坐得穩」。 值得留意的是，投資百威亞太的風險其實並不少，除了擔心夜生活場所重啟的時間表外，與國內其他同行不同，百威亞太有部分業務是在中國以外的，如韓國、印度及東南亞地區。這些地區經濟復蘇的程度都略有不同。同理，二次爆發的危機，勢必有所不同，因此相信要等亞太區疫情都在可控範圍之內，業務才會整體上升。 然而，百威亞太的品牌地位讓它擁有比同行更強的定價能力，在產品高端化這個賽道上會比同行的本地品牌更勝一籌。這是疫情過後必然的競爭戰場，可是國內其他釀酒廠仍忙著不同階段的重組架構，距離直接競爭激烈的場景仍有一段時間，而百威亞太或可因此繼續享有高端啤酒市場份額的優勢。 【聲明】作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有百威亞太的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。 【作者簡介】李浩德 鵬格斯資產管理首席投資總監 證監會持牌人士 C基金-中國股票基金經理