外圍因素影響升勢 A股牛市機會仍存在
美股業績期將至，現時環球新冠肺炎的二次爆發正增加市場的波動性，相信很多上市公司都有機會不敢給予未來業績指引。美股納指從三月低位至今已升逾五成多，暫時還未出現大幅的技術性回調，這次業績期可能會為環球市場再增添更多不確定因素。中美關係現在不時擦出火花，夾在中間的香港算是禍不單行，疫情的「三次爆發」令政府收緊防疫措施，但短期內日增確診個案仍會上升，本地經濟尤其零售及飲食業將再次大受打擊。 雖然外圍因素正影響著股市反彈的動力，但筆者認為升勢仍未完結。A股的「健康牛」讓市場憧憬著2014年至2015年年長達一年多、升幅逾一倍的大牛市會重演，現時應留意著A股的場外配資比例，購買力將是股市上升動力的重要指標。最近場外配資佔A股市值的比例約2%，比2015年的少，筆者認為暫時A股槓桿危機的爆破機會不大，相信有關監管部門亦會以2015年的經驗為鑑。 美股的科技股如蘋果 (AAPL) 反彈至今升逾七成，更不用說特斯拉 (TSLA) 的表現，因此美股近日出現回調是非常合理，A股亦是同一道理。新冠肺炎有別於沙士，股市未來走勢很明顯不會是U形或V形的反彈，而是波動性較大的W形。在投資部署上，儘管筆者已避開本地相關的股票，但因滿倉上陣的關係，仍會面對股市調整的風險。不過，筆者對A股的看法比較正面，相信調整會是短暫的，對衝高得太厲害的股票，可能會作出調整，但整體倉位水平仍是沒有變動。現時對內房及國內汽車板塊的關注會增加，如有機會可能會以期權方式參與這些板塊的升浪。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
科技股續受追捧 板塊輪動要等新股潮來臨
股票市場仍是美股的世界，蘋果 (AAPL)、特斯拉 (TSLA) 已於周一（8月31日）正式拆股，分別一拆四及一拆五，短期內將引來更多資金流入，繼續沖喜納指表現。今年特斯拉的股價低位大概是400美元左右，現時拆股後股價仍逾500美元，顯示特斯拉疫情至今表現有多強勢。拆股雖然對公司價值影響不大，但可見對股價的影響卻不小。未來道指將會有調整，令其科技股的權重有所提升，或會影響納指對比道指的表現，現時納指再創新高，估值相對昂貴，因此道指短暫跑贏納指也不出奇。納指疫情至今其實已約4次回落並短暫跑輸道指，但長遠相信科技股仍是主導，畢竟該類公司受疫情影響相對較少，且還有些公司獲增值機會。 此外，美股近日繼續強勢的另一原因是因為美聯儲上周四（8月27日）放鴿，長遠將維持平均2% 的通脹率，並容許部分時間高於此水平。換句話說，未來加息的力度不會很大，聯儲局將會以經濟反彈為主，或會令低利率成常態。現時美元國債短期債息其實若扣除通脹已是負利率，但10 年期國債利率仍在1%以上，長短債息差距將變大，殖利率曲線 (Yield Curve) 會變得更斜。不過，筆者認為長期利率要進一步降低，才能令按揭、消費等受惠，更加利好經濟復甦。事件在美元指數上的影響較為突出，人民幣、歐元、英鎊等匯率都繼續有上升的趨勢。內地官方製造業PMI已連續6個月擴張，近日人民幣的升幅較明顯，相信短期內會利好A股。 整體而言，市場氣氛仍然良好，但喜好較集中在科技相關股票上，隨著市場上的恒生科技指數ETF陸續推出，加上恒指下周一將會調整權重，相關科技、新經濟股仍熱受追捧的機會很大。不過值得留意的是，業績期已過去，一連串新股將會上市，包括中概股回歸系列如百勝中國 (YUMC)，或會令市場喜好有所改變，所以要準備板塊再次輪動的心理。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中美深化科技戰 相關板塊短期受壓難避免
中美關係近日再次主導「政策市」，繼最近制裁TikTok後，騰訊 （00700） 旗下通訊軟件微信亦逃不過命運，美國總統特朗普上周五（7日）已簽署行政命令封殺微信與美國公司交易，事件震驚股票市場，股王騰訊曾一度急瀉一成。微信是國內極為重要的手機通訊軟件，是與外國華人通訊的必需工具，更與外企生意來往有著千絲萬縷的關係，難以量化封殺帶來的威力有多大。 雖然騰訊在美收入不多，但難以估計有多少來自外企的國內生意是與微信有關，更不用說倘若蘋果 (AAPL) 需要將微信下架，會對iPhone及相關產品銷售造成的連鎖影響。雖然現時詳細的制裁後果細節仍未確定，但股市已經「先沽為敬」，恒生科技指數自消息發佈後連跌三日，恒指從25100點回調逾700點，形勢似乎要轉勢。不過，恒指於周二（11日）反彈，曾一度嘗試突破25000點，筆者認為這次回彈是好消息，雖然恒生科技指數沒有跟隨，科技及醫療板塊仍受壓，只有舊經濟股率先反彈，可是至少大市氣氛沒有因為中美關係惡化而嚴重受影響。 中美「科技戰」令相關板塊短期受壓或許是逃避不了的事實，周三（12日）騰訊的業績發佈及恒指季檢或有機會沖喜市場對板塊的關注，提供短暫的喘息空間。至於筆者另一看好的醫療板塊，回調的幅度更大，不論在藥企、醫療器械，現時都面對著政策的風險，加上早前板塊已強勢一段時間，或許要待8月尾的第三次藥物帶量採購投標過後，板塊重拾強勢的機會才會更大，短期內的相關倉位調整要更謹慎及更有紀律。 筆者認為封殺微信只是深化中美科技戰，是特朗普取悅選民的手段。現時明顯地美方正主導著這場戰爭，畢竟是美方要阻止中國的經濟發展，鞏固「一哥」及美元的地位，才可保持發鈔權並穩定當地經濟。暫時中方的回應不算是報復性，筆者認為如果美方不碰到中方的紅線，如台灣的問題，中美的關係或許會維持現狀，惡化的程度未至於令股市轉勢，但波動性會因而增加。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時並沒持有以上股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
絕地求生中的智能手機電子供應商
國內手機出貨量自2021年起再次持續出現負增長情況，今年出貨量下降速度甚至可以用大幅下滑來形容。現時國產手機已經進入最艱難的下行週期中，內地市場正面臨著巨大的清庫存壓力，海外市場亦受到一定的當地政府限制，可見海外手機廠商如蘋果公司 (AAPL) 正獲取更大的市場份額。自從去年部份OEM提價後消費反應疲弱，各大智慧手機正缺乏突破性創新的功能，加上受著國內反復的疫情所影響，經濟衰退的前景令OEM已削減今年下半年的訂單，看跌前景基本是成為市場的共識。在缺少催化劑的情況下，國內手機市場於今年第4季出現明顯復蘇的機會非常微。 #比亞迪電子 智慧手機市場現時正值寒冬的週期，二十多月以上的換機週期令手機廠清庫存需要以降價配合，出貨量持續低潮將難以支撐業績表現，因此大部分智慧手機相關公司的盈利都出現了大幅下滑。在智慧手機近年滲透率持續維持于九成以上的高度飽和狀態，為求尋找新的增長動力，蘋果公司及小米集團 (1810) 去年紛紛走出來宣佈要造車，而筆者則對最近第3季度業績優異的比亞迪電子 (0285) 有興趣，其公司汽車相關業務最近成為了其中重大驅動因素。比亞迪電子近幾個季度的淨利潤持續改善，雖然現時業績仍沒回到2021年上半年的水準，但可見除了Android外，北美用戶端、AIoT、汽車等細分市場都實現了同比和環比正增長，如手機業務出現持續復蘇跡象，公司價值將可比過往更高。 母公司強勢交付量 為汽車電動化年代打好基礎 比亞迪電子是比亞迪 (1211) 的控股子公司，前身是母公司旗下的手機零部件及模組部門，現時公司主要業務為結構件生產、整機組裝服務。公司設備產線具備一定柔性生產能力，最鮮為人知的是公司於疫情期間短時間產出防疫產品，曾單日產出億件口罩的生產力，並於2020年賺逾十億人民幣的利潤。快速規模化的靈活設備產線成功為比亞迪電子帶來如三星、華為、小米及蘋果等多元化客戶網路，涉及業務有手機金屬結構件、手機玻璃背蓋、手機整機組裝、iPad 平板組裝等。 在汽車智慧業務方面，比亞迪電子過去多年來一直以Tier-2角色間接供貨給外部的客戶如Nvidia (NVDA)、Continental、Harman及Bosch等大企業，如4G、5G資訊模組及車載通訊終端系統等，而母公司比亞迪方面則自2015起開始提供DiLink座艙資訊娛樂產品，整體收入占比低於5%，對公司業績影響有限。比亞迪近年電動車發展非常成功，打造了性價比高的「王朝」及「海洋」系列，新能源車銷量由今年年頭的十萬量上升至今年9月達二十萬的水準。隨著母公司產量持續釋放，比亞迪電子智慧駕駛相關產品亦將會陸續量產，公司今年第3季度的新能源汽車業務增長同比翻近三倍，可見趨勢強勁，收入占比今年有望提升至一成以上。比亞迪電子由此前主要與外部客戶合作，轉向至與母公司的深度合作，今年11月比亞迪電子更上調了與母公司關聯交易的年度上限，未來兩年的調整有逾倍上升，反映公司對電動汽車新業務的增長潛力有一定期望。 除了積極拓展多媒體中控系統外，公司正加大其他核心產品的佈局，如智慧座艙、智慧駕駛方面等，務求令汽車智慧業務產品變得多元化。公司未來一年內將會有多個產品實現量產，包括儀錶板、USB 模組、智慧駕駛解決方案、頭枕和扶手顯示器、制動安全控制系統和組合充電系統等，主要都是對母公司比亞迪供貨。目前比亞迪電子對於電動車單車價值約為人民幣三千元，隨著產品陸續量產，其價值有望提升至逾萬元以上，相信屆時毛利率可比現時手機組裝業務更高，汽車相關業務收入占比提升將可給予公司利潤率提升的空間。 總結 雖然現時Andriod業務方面仍然疲弱，但比亞迪電子最近數季業績有見底跡象，九個月至今Andriod收入貢獻已從去年逾四成水準下降約一成，過剩的智能手機產能將可轉至汽車相關領域，以暫時毛利率改善的形勢，反映產能利用率正陸續回升。隨著母公司比亞迪推出更高端智慧化的車款，單車收入規模將有一定想像空間，加上其他智慧產品業務如戶儲及電子霧化產品亦正在孵化，以比亞迪電子具備10多年的軟硬體集成及電子元件組裝能力，筆者相信持續改善的盈利能力將可給予比亞迪電子一個重估的機會。 以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金現時持有蘋果公司及比亞迪的長/短倉。 關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理