內地電商疫境求存
新冠肺炎全球大爆發，中國雖然是爆發起點，但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功，暫時第二波大爆發未有出現，內地多地已開始復工復課。在疫情初期，儘管電子商貿行業生意嚴重受阻，物流系統暫停、供應鏈中斷，並出現勞動力不足及低購物意欲等，內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長，顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段，疫情加速網上購物及企業數字化滲透，該行業整體3月出現高速復蘇，網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴（9988）、京東（JD.US）及拼多多（PDD.US），眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%，可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長，是全球規模最大的中產階級群體，並帶動了內地消費持續增長，而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇，傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰，現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化，因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸，以去年的總電子零售銷售額計算，阿里佔市場份額逾五成，京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣，公司市值比騰訊（0700）更大，有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額（GMV）以高速增長，近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品（FMCG），FMCG的市場滲透率仍偏低，發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外，阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等，雖然這些業務暫時未有盈利，但收入佔比少於四成，反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴，但產品主要是3C商品，電子用品在疫情底下的銷售有一定影響，幸好京東有自家的物流團隊，以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長，騰訊去年已退出在拼多多上的投資，加上充裕的現金及強勁的現金循環周期，或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東，拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台，GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目標客戶是三四線城市消費者， 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長，可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信，拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡，在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言，內地電商乘着消費升級急速崛起，市場份額將決定公司的未來去向，因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
逐步威脅阿里 美團強勢未炒完
【明報專訊】2020年大市開局頗有「融漲」（Melting up）之勢，美伊亂局不足一星期，市場再次Risk On。其實筆者認為第三次世界大戰之說是言之過早，始終美國一直希望在軍事上從中東抽身，中東石油的戰略重要性亦隨着美國頁岩油生產而下降。現在最重要還是中美雙方準備於本周三簽署的第一階段協議，最佳情况是先簽協議而再擇日開始討論第二階段協議，以免再次「埋牙」時談不攏又再拳來腳往。 美團完勝餓了麼 阿里急變陣 現時市况主題雖多，但焦點和部署應該是「譚先生」（T.A.M）：騰訊（0700）、阿里巴巴（9988）及美團點評（3690）。這內地三大互聯網公司最近的每日成交額總和，更佔港股成交額接近一成，還未計算不少背後窩輪、牛仔、AQ、DQ……三者當中，又以美團去年表現最強勁，全年股價升愈1.3倍，市值漲至6500億元。 強勢的股價無疑在反映着美團正由燒銀紙進入收支平衡的階段，阿里眼見對手愈來愈有威脅，上周亦作出了重大的管理層調動。螞蟻金服總裁胡曉明將擔任CEO一職，並同時管理阿里巴巴本地生活業務，顯示美團的快速成長，快要威脅到阿里巴巴的核心業務──支付寶。在2015年美團與點評合併時，阿里曾經想得到美團的話事權，但被CEO王興多次拒絕，結果最後是騰訊進場了。從此之後，阿里與美團再無瓜葛，還變成了正面交鋒的競爭對手。美團點評合併後，就在這幾年高速擴張，隨着規模愈來愈大，補貼業務的支出會慢慢降低，阿里的餓了麼亦可能無法再以補貼來應戰。現時美團的餐飲外賣業務在內地無論是市場份額（去年高逾六成），還是每日平均活躍用戶，都把餓了麼完整地擊敗了。 毛利有提升空間 交叉銷售潛力大 放眼未來，美團現時每天送餐已超過2000多萬單，但每單送餐平均毛利還只是1元。假如用戶黏性持續，利潤率還有很大的上升空間；美團正在擴張的業務，如叫車、訂酒店、租單車等，都可靠着平台的協同效應來交叉銷售順勢增長。因此，筆者相信美團不單單是只炒一兩季業績的故事。另要留意近日傳聞指恒指公司很快便會諮詢同股不同權股份納入恒指成分股的資格，美團隨時有機會於今年5月恒指季檢後「染藍」。 （C基金現持有騰訊、阿里巴巴和美團點評。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]