京東強勁用戶增長推動業績
電商3巨頭(阿里巴巴(9988)、京東集團(9618)及拼多多)已公布季度業績，整體成績與大行預期一致，筆者反而認為尤其在互聯網平台受市場監管局管控下，應該更著重留意管理層對日後中長期發展。全線中概股本周明顯反彈，拼多多周二飆22%，因第二季經調整利潤40億元人民幣，市場料虧損5億元人民幣，但管理層提到對未來沒有參考意義，因上季是傳統淡季，所以減少營銷費用的投放。拼多多更宣布「百億農研專項」，稱將不以行業價值和盈利為目的，推動農業科技進步，給農業科技從業者和勞動者更多動力，這無疑會令公司短期不能實現盈利。 京東上季業績較穩健，倉儲物流費用效率提高，保持穩健自由現金流，值得留意是其年購買用戶環比多3,210萬至5.3億，增幅創新高，按季增幅首次超越拼多多數量(2,600萬)。京東續在下沉市場擴張，低線城市消費者不僅貢獻新增用戶80%，亦佔全部活躍使用者70%。管理層提供今季收入指引，增速約25%，考慮去年同期高基數仍給出高指引，料與小家電銷售轉好相關。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有京東股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
平台股受挫！美團下個受害者？
從螞蟻折戟、反壟斷、數據安全，再到民生與教培行業，各種行業企業都會被監管重錘，相關公司股票無一倖免，股價一律瞬間蒸發近50%至70%。市場監管局周一再出招，美團(3690)、阿里巴巴(9988)旗下「餓了麼」再成為內地最新監管對象，要求保障外賣送餐員正當權益。投資者再呈現恐慌情緒，不確定性令投資者紛紛離場，美團股價兩日累計跌近三成。 就是次事件，美團回應指公司已積極配合政府相關部門開展了多輪實地調研和座談，主動匯報溝通相關情況，努力保護包括騎手在內的平台相關主體的正當權益。筆者認為更多著重於未來對財務上的影響，由於日後有機會加大對騎手保障費用，加上騎手成本佔整體支出80%，每訂單可帶來0.4元人民幣利潤，經營利潤率約3%。筆者作了一個簡單推算，假設每年騎手成本上升5%，則公司將會延後1年至2023年才會正式盈虧平衡。政策監管短期帶來更高不確定性，平台股逐一被市場下調目標價，反映市場情緒仍然悲觀，然而筆者認為科技股仍有其投資價值，市場大舉拋售後會嘗試分段吸納。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有美團的股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
內地基金抱團股逐一擊破 中港兩地市場氣氛差
自3月底美國總統拜登公佈了一個2.3萬億美元的基建計劃後，美股便連日急升，標普500指數再創歷史新高。最諷刺的是，港股方面沒有怎受惠之餘，表現還是牛皮，恒指維持在29000點以下水平。其中最主要的原因是A股表現疲弱，截至周二（13日），滬深300指數本年至今的表現約下跌5.2%，而美股受「殺估值」重創的納指，現時卻已回升至約7% 左右，可見市場資金都要流向至美股市場。 此外，美市上的中概股亦遭到除牌風險所影響，加上早前Archegos Capital 基金爆倉事件，令部分已受重創的中概股至今仍無法反彈成功。反觀中港兩地股票市場復活節假後的表現，除了受市場情緒主導外，龍頭股持續有不利消息傳出，騰訊控股（00700）南非大股股Nasper 千億港元配股，對手阿里巴巴（09988）亦受國家市場監管總局的反壟斷調查而被重罰約216億元天價罰款。同一時期A股方面，順豐控股（002352）上周四（8日）出人意料地發盈警，令公司股價連續兩日跌停。接著，本周二中國中免 （601888）出第一季度業績前的中午開市後，不到20分鐘內便出現逾40億成交量，並進入跌停狀態。可見最近爆雷的股票都是基金的「抱團股」，去年為基金帶來不俗的回報，現在卻逐一在擊破，令倉位的盈利不斷收縮。 從外圍因素上看，中美關係雖有磨擦，但未有十分激烈的行為出現。上月大家關注的美國國債收益率急升現象亦暫趨穩定，貨幣走勢方面暫時也未見有警號。市場現時面對的問題是去年強勢的股票已失勢，但接任的強勢股未能帶動所屬板塊走勢向好，似乎都是以短炒交易為主，令投資變得不容易。整體而言，筆者認為內地下半年的經濟復甦將是關鍵，同時中美關係亦不容忽視。筆者將會繼續以平衡的心態等待市場氣氛回暖，同時嘗試「跟紅頂白」之餘，也會專注在倉位的風險管理。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊控股、順豐控股及中國中免的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
唯品會悶聲發財
經歷上周環球股市血洗後，納斯達克指數上周挫近4%，中概股大多無一倖免，電商三巨頭阿里巴巴(9988)、京東(9618)、拼多多瀉7.8%、8.4%及10%。值得留意是，唯品會上周最兵慌馬亂之際發布成績表，超預期表現收穫無數掌聲，上周逆市大漲近6.5%。 綜合性電商手握流量用戶，並擁有更完整服務體驗。反之垂直電商擁有用戶不多，出圈獲客更是代價昂貴，加上巨頭夾擊，日子自然不好過。在這樣大背景下，唯品會不光活著，還悶聲發財。去年上半年新冠肺炎影響，市民對服裝等消費品整體需求向後推延，加上電商平台雙十一加大促銷力度，故上季營收同比增22%，遠高往年的12%。國家統計局分析，珠寶類零售額去年10至12月同比增長一直處於30%以上，側面解釋品牌特賣電商股價近數月上漲原因。該股去年活躍買家數目達8,390萬，按年淨增加1,490萬。 配合「多投入，多獲客」方式，唯品會在貨品上加強差異化且低價好貨，是獲取更多用戶關鍵，這背後考驗唯品會如何定位用戶需求，從而提升轉化率。
市場年尾不收爐 美股再創歷史新高
雖然節日氣氛濃厚，市場似乎今年沒有收爐的概念，美股最近表現仍然非常強勢，納指聖誕假後再創歷史新高，突破12900點，成交額依然維持正常水平。美國總統特朗普同時亦簽署了兩院通過的最新紓困方案，利好市場風險胃納。截至筆者撰稿時，眾議院也順應了特朗普的要求，通過了把每人發放的現金由600美元提升至2,000美元的紓困方案，市場將等待參議院的表決。 港股方面卻沒有美股那麼順風順水，中國監管機構最近頻頻出擊，除了電商外，本月熱門新股盲盒龍頭泡泡瑪特（09992）亦遭監管部門規範，股價隨即回調逾一成。同時，反壟斷法令今年剛進入恒指的阿里巴巴（09988） 慘不忍睹，集團上周平安夜被國家市場監管總局立案調查後，內地四個金融管理部門周末再約談螞蟻集團，人民銀行副行長更要求集團盡快進行整改。不利消息持續出現，令阿里巴巴股價近日六連跌，從歷史高位回調接近三成。這間逾40,000億元市值的企業連同其他科網巨頭一起拖累恒指表現，引發資金持續流向至其他板塊如醫療保健、必需消費品等。 新冠疫情利好網絡券商，SPAC新股、虛擬貨幣都成了散戶熱愛的資產，或多或小支持著市場氣氛高漲的二、三綫美股，但不知道可持續多久。反觀A股，上海銀行同業拆息下降或有利資金流動性放鬆，筆者將繼續看好明年A股的表現，並部署了少量國內券商相關的衍生工具。整體而言，當市場氣氛非常熱鬧時，筆者反而會提醒自己要謹慎地看好，尤其本年度將於日內結束，市場資金面上的變化可以很大，對於基金來說，打法理應保守。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
收爐月疲態顯現 反壟斷法再引板塊輪動
美股上周表現開始牛皮，基金年尾「收爐」味重，截至周一（14日），本月至今表現還是納指較強，升約2%。環球經濟還是向好，美元持續眨值，美元指數維持在90左右水平，利好新興市場資金流入。港股方面，雖然英國央行批准匯豐控股（00005）等本地銀行重新派息，市場仍在等待詳細訊息，恒指本月至今表現相對較差，暫時跌約0.5%。其中主要原因是指數成份股比重調整後，網絡巨頭如騰訊控股（00700）、阿里巴巴（09988）等正面臨著反壟斷法的風波。 對大型科技企業的監管是一個全球化現象，世界其他國家關注的是社交媒體 (資訊傳播)，而中國則是在審查電子商務 (過度補貼)。暫時這些巨頭正拖累著恒指的表現，直至具體措施公佈並有機會被市場消化之前，該行業仍可能面臨壓力。正因如此，大規模的板塊輪動正在進行中，近月弱勢的醫療板塊因醫保談判首日降價幅度比預期好，重獲市場歡心，憧憬政策對業績及估值的影響可能沒想像中的嚴重。周二幾乎整個板塊都反彈，尤其市場重點關注的PD-1單抗腫瘤藥更在談判前率先炒起。若談判結果正如市場所願，早前較慘淡的信達生物（01801）或因負面消息盡現而強勢起來，因此筆者這次亦有部署小注衍生工具。 其實A股的醫療板塊最近氣氛已稍有回暖，如筆者早有部署的邁瑞醫療 (300760) 及愛爾眼科 (300015) 都在11月中回調後反彈。在互聯網短期下風的情況下，醫療板塊或可成為資金的新寵，這次醫保談判的利好消息將對板塊有個重大的支持，期望相關行業龍頭將會釋放早前積壓已久的壓力，狹淡倉的情況或會繼續出現。筆者將會持開放態度對待醫療板塊，如形勢真的向好，不排除會加大相關行業的倉位。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股、騰訊控股、阿里巴巴、信達生物、邁瑞醫療及愛爾眼科的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
【C家教路@iM網欄】疫苗有望年內推出 市場避險情緒持續下降
新冠疫苗的故事再延續，美國及英國政府都期望聖誕節前將會陸續有市民可注射首批疫苗，相關疫苗美股落鑊炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾兩成。準美國總統拜登正式提名前聯儲局主席耶倫任美國財長，市場期望新一輪的刺激經濟方案快將出台，加上疫苗消息繼續利好股市，令納指再創歷史新高。同時，感恩節黑色星期五的銷情強勁，帶動納指上周升接近3%。反而港股的科技股並沒有跟隨，騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等一綫科技股都表現牛皮，現時市場仍出現較大波動的板塊輪動，可見內銀、內險等金融行業是其中熱受追捧的板塊，似乎買美股比港股更容易得多。 黃金價格最近的表現亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，縱使美元指數持續下跌，資金都沒有流入至黃金相關資產上，同時恐慌指數(VIX) 亦有持續下降趨勢，反映市場的避險情緒正減少。基金現時持有的黃金期貨約一成多倉位，始終市場正憧憬著經濟復甦，避險資產的資金流出屬正常現象，由於筆者對黃金的部署是較長線的投資，期望未來還需要黃金用作投資組合的風險對沖，因此暫時並沒有任何動作。 筆者暫時的投資部署仍是摸著石頭，正嘗試尋找動力較強的公司彌補部份倉位正處下風的狀態。在舊經濟股方面，匯豐控股 （00005）現時已成為基金的十大持股之一。至於較弱的醫療板塊，上周五（11月27日）開始有點起色，被捲入第二輪高值耗材集中帶量採購的醫療器械公司都出現反彈，可是本周一（11月30日）中生製藥（01177）的第三季業績卻讓筆者非常失望，似乎帶量採購對藥企的競爭力影響甚廣，而且帶持續性。長遠來看，相信市場會繼續只偏好創新能力較強的公司。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊、阿里巴巴及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
二三綫股表現持續強勢 醫藥股成換馬犧牲品
週一晚（23日）英國著名藥企阿斯利康 (AZN) 宣佈了市面上第三款新冠病毒疫苗的最新數據，雖然比早前Moderna (MRNA) 及輝瑞 (PFE) 的疫苗數據差，效率僅只得七成，但勝在儲存方式或可能更方便，在價格上可提供市場另類的選擇。整體來說，現時幾乎每周都有新的疫苗消息發放，讓市場更加確定明年經濟繼續復甦的可能性，儘管最近各地疫情再度惡化，但可見市場早已經放眼部署傳統舊經濟股一段時間。 油價從11月起持續反彈趨勢，疫苗利好航空股明年業務復甦，整體經濟向好亦憧憬石油需求增加，美國上市的油企都相繼反彈，石油輸出國組織 OPEC本周的會議將會是未來油價走勢的關鍵之一。此外，特斯拉 (TSLA) 進入標普500指數令股價再創新高，同時多間國內電動車企業，如蔚來 (NIO)、理想汽車 (LI) 及小鵬汽車 (XPEV) 等月中公佈第三季業績後都熱受追捧，尤其是小鵬汽車於上周末宣佈了自動駕駛技術大升級，明年將會推出首款搭載特斯拉行政總裁馬斯克並不看好的激光雷達的量產汽車，令該公司周一的股價急升逾三成。除了新能源汽車，其他新能源相關板塊，如光伏玻璃行業的熱度仍持續，信義光能 （00968） 本周首兩日便急升逾一成，筆者相信勢頭仍可持續，因此亦有高追。 另一邊廂，高風險的醫藥股變相是換馬的犧牲首選，就算是較強勢的外包研發機構 (CRO) 行業，如藥明生物 （02963）也出現了大成交的沽售，這些都是板塊進入寒冬的訊號，因此筆者看法變得更謹慎，不過仍會嘗試發掘行業下風當中的機會。 在投資部署上，筆者將會繼續實行三至四成舊經濟股的佔比，相信這個形勢會延續至明年。美股羅素2000指數本月至今的表現升逾18%，由此可見，市場現時偏好二三線股追落後，短期內將利好中小企的股價表現，龍頭科技股如騰訊 （00700）、阿里巴巴 （09988） 等或會出現短暫的橫移或調整，這是意料之內，唯對這些龍頭的中長綫看法不變。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有特斯拉、蔚來、信義光能、藥明生物、騰訊及阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
強者恆強！拼多多強襲買菜業務
內地電商三巨頭之一拼多多(PDD)上季業績遜預期，股價隨後跌逾25%。正當拼多多面對沒有第二季6.18及第四季「雙十一」狂歡加持陰霾下，上周四用實力回應各方質疑，第三季營運指標超出市場估計，令眾人大跌眼鏡。 自去年推出百億元補貼計劃，其用戶數目續保持快速增長勢頭，年度活躍用户僅用3年時間便突破7億，與阿里巴巴(9988)的7.6億僅相差2,600萬，要超越阿里只是時間問題。另市場最興奮莫過於拼多多終邁入盈利門檻，去年第三季non-GAAP淨虧損16.6億元人民幣，今年第三季虧轉盈4.7億元人民幣，為投資者打了支強心針。筆者相信未來焦點放在社區團購，買菜業務已升到拼多多戰略高度，7月推出「多多買菜」，短短3個月已覆蓋逾80個城市，10月每日訂單量超過1億，客户時長市佔率由29%攀升至41%，種種指標推動拼多多在客户參與度及客單價的提升。筆者認為此業績亮麗固然重要，但仍要考慮其盈利是否只得一季「貨仔」，美團優選、興盛優選及十薈團等競爭對手的阻撓。長遠來看，社區團購走向將決定拼多多的估值和想像空間。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時拼多多和阿里巴巴股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
阿里投資者日啟示
內地電商巨頭阿里巴巴(9988)現市值約7,800億美元，如此大體量還能有多少想像空間發揮？市場不明朗下，阿里上周舉辦一連3日投資者大會公布財報中尚未公布數據，以佐證增長潛力。其內地年度活躍消費者(AAC)人數達8億，同比增近兩成，筆者認為這增幅主要由於下沉市場布局完善。內地零售市場新用戶有逾70%來自於四五六線城市，反映較早前推出已達到5,500萬MAU的淘寶特價版坐擁較高用戶參與度。兩大電商平台淘寶天貓即使上半年遇新冠肺炎疫情打擊，但自4月成交總額(GMV)已恢復到疫情前水平，增27%，大幅跑贏內地零售水平約30%，顯示疫情期間無礙消費者網上購物意欲。 值得一提是，阿里開始進軍直播行業(Taobao Live)，續為淘寶帶來高客流，淘寶直播訪客數目及覆蓋商家分別漲1.6及2.2倍，增幅頗驚人。認為現時最關鍵是阿里能否利用直播平台客戶黏性，轉化成更高的平均客戶收入(ARPU)。年初已看好整個電商業中長線增長，未來股價會否續強勢，需留意下季績效指標(KPI)。阿里現為C基金三大持股之一，未來續密切留意股價走勢，再決定倉位調整可能。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有阿里巴巴的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。