2020年，新冠肺炎疫情對國內旅遊業產生前所未有的影響。根據文化和旅遊部公佈的資料，2020年入出境旅遊市場幾乎全面停滯，國內旅遊人數 28.8億人次，同比下降 52%；旅遊總收入 2.23 萬億元，同比下降 61%。無論是市場面，還是產業面，2020年都是改革開放以來旅遊業最為艱難的一年。2020年初新冠肺炎疫情來襲時，正是海南省旅遊的旺季，為減輕疫情對旅遊市場的衝擊，海南省出臺了多項舉措，統籌開展疫情防控和復工復產，旅遊經濟強勁復蘇。自 2020 年 7 月 1 日起實施海南離島免稅新政，即離島旅客 （包括島內居民旅客）每人每年累計免稅限額提至 10 萬元，更取消單件商品 8,000 元免稅限額規定。隨著海南離島免稅政策的進一步放寬，海南離島免稅市場呈現出快速增長態勢。 據海口海關數據統計，新政實施2周年，離島免稅銷售額累計達 906 億元，超過過去10年總和。2020年、2021年離島免稅銷售金額更實現接近翻倍的增長。拆分驅動因素來看，一方面，新政對旅客進店購買率有較大推動，免稅購物滲透率從 2019 年的 10% 提升至 2021年的 30%。另一方面，旅客購買件數提升成功帶動客單價翻倍，2020年、2021年離島免稅人均購買件數分別為 7.6件、10.5件，較新政實施前的 3-5件提升近一倍，帶動客單價從 2019年的 3,600元提升至 2021年的 7,400元。 筆者先從國內免稅行業特徵說起，首先，免稅商品定價基本等於商品的海外採購成本+免稅店經營費用及利潤。免稅經營商需按年銷售額的一定比例向國家上繳免稅商品特許經營費，但比例較小，僅為年銷售額的 1%或 4%。因此免稅店相比一般零售、跨境電商等管道具有價格優勢。隨著國內免稅業的發展，國內免稅商品價格在全球範圍內的競爭力持續上升。以化妝品為例，部分國際大牌明星產品在國內免稅店日常價格已經低於韓國免稅針對中國旅客返現42%-48%的活動價格，部分產品在國內免稅管道享有全球最低價。另外，香化產品是免稅管道最大銷售品類，在全球旅遊零售市場占比近 40%，在國內離島免稅市場占比近50%。 韓國是疫情前全球最大的免稅市場，據韓國免稅業協會資料，2017-2019 年，韓國免稅業複合增速達3成，外國消費者貢獻絕大多數銷售，外國人購物金額占比高達 8成（中國遊客佔6成）。2020年新冠疫情爆發，韓國免稅店銷售額下降近四成，雖後期隨疫情大有改善，但韓國免稅後續增長點主要在於本地人免稅消費，而中國人免稅消費回流大勢不改。隨著海南市場地位的提升，部分奢侈品牌逐漸轉移市場重點，2022年 LV、香奈兒等陸續宣佈從韓國免稅管道（包括樂天免稅店釜山店、樂天免稅店濟州店等）撤櫃，並表明將在海南尋找機會。 談免稅行業，中國中免（601888）必定是投資者最為耳熟能詳的名字，公司是國內免稅龍頭，2021 年在中國免稅市場份額達 86%，同時也是全球最大的旅遊零售商。同時，公司也是全球最大的旅遊零售商，2021 年以 669 億元銷售規模佔據全球旅遊零售市場 25％。 國內免稅行業進入壁壘較高，從事免稅業務必須經過國務院或其授權的政府部門批准。截止目前全國主要有 10張免稅牌照，分別屬於中免、日上、海免、深免、珠免、中出服、港中旅、海旅投、海發控、王府井。深免、珠免、中出服等由於專注於特定區域/特定群體免稅品經營，被成為區域性免稅商。截止目前，全國範圍的口岸免稅牌照持有者主要為中免、珠免、中出服、深免；中免是唯一一個具有含口岸、離島、市內免稅等全管道經營資質的運營商。規模上看，2021年中免（含日上、海免、港中旅）的免稅業務收入約為 413 億元，其餘經營商免稅業務收入僅約 10-20 億元。 據中免 H...
免稅行業：海南疫情擾動可控，疫後修復彈性成關鍵
2020年，新冠肺炎疫情對國內旅遊業產生前所未有的影響。根據文化和旅遊部公佈的資料，2020年入出境旅遊市場幾乎全面停滯，國內旅遊人數 28.8億人次，同比下降 52%；旅遊總收入 2.23 萬億元，同比下降 61%。無論是市場面，還是產業面，2020年都是改革開放以來旅遊業最為艱難的一年。2020年初新冠肺炎疫情來襲時，正是海南省旅遊的旺季，為減輕疫情對旅遊市場的衝擊，海南省出臺了多項舉措，統籌開展疫情防控和復工復產，旅遊經濟強勁復蘇。自 2020 年 7 月 1 日起實施海南離島免稅新政，即離島旅客 （包括島內居民旅客）每人每年累計免稅限額提至 10 萬元，更取消單件商品 8,000 元免稅限額規定。隨著海南離島免稅政策的進一步放寬，海南離島免稅市場呈現出快速增長態勢。 據海口海關數據統計，新政實施2周年，離島免稅銷售額累計達 906 億元，超過過去10年總和。2020年、2021年離島免稅銷售金額更實現接近翻倍的增長。拆分驅動因素來看，一方面，新政對旅客進店購買率有較大推動，免稅購物滲透率從 2019 年的 10% 提升至 2021年的 30%。另一方面，旅客購買件數提升成功帶動客單價翻倍，2020年、2021年離島免稅人均購買件數分別為 7.6件、10.5件，較新政實施前的 3-5件提升近一倍，帶動客單價從 2019年的 3,600元提升至 2021年的 7,400元。 筆者先從國內免稅行業特徵說起，首先，免稅商品定價基本等於商品的海外採購成本+免稅店經營費用及利潤。免稅經營商需按年銷售額的一定比例向國家上繳免稅商品特許經營費，但比例較小，僅為年銷售額的 1%或 4%。因此免稅店相比一般零售、跨境電商等管道具有價格優勢。隨著國內免稅業的發展，國內免稅商品價格在全球範圍內的競爭力持續上升。以化妝品為例，部分國際大牌明星產品在國內免稅店日常價格已經低於韓國免稅針對中國旅客返現42%-48%的活動價格，部分產品在國內免稅管道享有全球最低價。另外，香化產品是免稅管道最大銷售品類，在全球旅遊零售市場占比近 40%，在國內離島免稅市場占比近50%。 韓國是疫情前全球最大的免稅市場，據韓國免稅業協會資料，2017-2019 年，韓國免稅業複合增速達3成，外國消費者貢獻絕大多數銷售，外國人購物金額占比高達 8成（中國遊客佔6成）。2020年新冠疫情爆發，韓國免稅店銷售額下降近四成，雖後期隨疫情大有改善，但韓國免稅後續增長點主要在於本地人免稅消費，而中國人免稅消費回流大勢不改。隨著海南市場地位的提升，部分奢侈品牌逐漸轉移市場重點，2022年 LV、香奈兒等陸續宣佈從韓國免稅管道（包括樂天免稅店釜山店、樂天免稅店濟州店等）撤櫃，並表明將在海南尋找機會。 談免稅行業，中國中免（601888）必定是投資者最為耳熟能詳的名字，公司是國內免稅龍頭，2021 年在中國免稅市場份額達 86%，同時也是全球最大的旅遊零售商。同時，公司也是全球最大的旅遊零售商，2021 年以 669 億元銷售規模佔據全球旅遊零售市場 25％。 國內免稅行業進入壁壘較高，從事免稅業務必須經過國務院或其授權的政府部門批准。截止目前全國主要有 10張免稅牌照，分別屬於中免、日上、海免、深免、珠免、中出服、港中旅、海旅投、海發控、王府井。深免、珠免、中出服等由於專注於特定區域/特定群體免稅品經營，被成為區域性免稅商。截止目前，全國範圍的口岸免稅牌照持有者主要為中免、珠免、中出服、深免；中免是唯一一個具有含口岸、離島、市內免稅等全管道經營資質的運營商。規模上看，2021年中免（含日上、海免、港中旅）的免稅業務收入約為 413 億元，其餘經營商免稅業務收入僅約 10-20 億元。 據中免 H...