憧憬復蘇新產品 逆市買微創醫療
微創醫療（0853）今年因內地「金手指」基金高瓴資本增持後，股價節節上升，本年度最高峰時期股價升接近4倍，其後因各地的省級帶量採購等不利消息，以及國家首個高值醫療耗材集中帶量採購的降價超乎市場想像，令公司股價由45.5元高位回調至30元以下，可見市場對內地醫療器械行業的前景感到疑惑。 美骨科收入佔九成 帶量採購影響微 再者，最近已有傳第二輪的國家級別帶量採購有機會於明年第二季前執行，骨科將會是其中一個主打項目。其實今年骨科相關的省級別帶量採購已在多個地方進行，如江蘇、福建、浙江等，更有多市採購聯盟的出現，不利消息可說是「不斷放負」，並已在相關公司的股價上反映。 然而，雖然微創醫療2019年的骨科業務營業額與內地龍頭威高股份（1066）相若，有逾15億元人民幣（佔總收入約三成），但其實當中接近九成的收入都不是來自中國，事關微創醫療的骨科業務收入是來自2013年收購美國Wright Medical Group的骨科業務，或許第二輪採購對微創醫療的影響沒有想像中那麼大。 若以2019年骨科植入細分市場計算，內地的骨科行業接近四成是來國外品牌，鼎鼎大名的威高都只得5%市佔率，而微創醫療更僅佔0.6%。反而剛進行了集採的冠脈支架，本土品牌卻佔內地市場逾七成，因此骨科國產替代的增長空間比起冠脈支架更有看頭，筆者憧憬微創醫療或可在明年骨科集採中獲得增量的機會。 帶量採購無疑對醫療行業的打擊甚廣，大幅降價一來令經銷商的毛利大大減少，更有可能威脅醫療器械廠商的出廠價，未來相關廠商可能需要以直銷形式銷售；二來有藥品帶量採購的前車之鑑，市場今年已轉向偏好主要研發創新藥的公司，未來沒有創新能力的醫療器械廠商或會因為利潤收縮而被邊緣化。 旗下微創心通申上市 料釋潛在價值 微創醫療上個月已在港交所遞交了微創心通的上市申請，其創新的經導管心瓣置換術是未來數年內地最高速增長醫療器械行業之一，有望上市後釋放微創醫療一定潛在價值。 中國的經導管主動脈瓣植入手術（TAVI）未來5年的平均每年增長逾六成，2025年中國的TAVI市場或會達50億元人民幣，筆者期望微創心通將會擁有三成以上的TAVI市場份額，甚至可挑戰啟明醫療（2500）龍頭的地位。因此，在現時醫療器械行業下風，筆者選擇逆市買入微創醫療，憧憬明年國外銷售情况隨着疫情向好而反彈，以及旗下較為創新的業務包括微創心通及手術機械人陸續進入下個里程碑。 （C基金現時持有微創醫療的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
帶量採購續影響醫療器械 微創醫療可望看高一線
醫療器械板近月受帶量採購影響，股價從高位大幅回檔。近日首次全國性帶量採購在冠脈支架進行，中標價比參考價（人民幣2850元）及市場預期更低，中標價不超過千元，消息公佈後，以微創醫療（00853）為首的國產醫療器械股股價大跌，然而，近日微創醫療的走勢似有喘定，筆者亦作小注買入，畢竟公司業務層面廣泛，在國內外亦有業務，預期心臟瓣膜、機械人等業務會在未來逐步上市，可望釋放價值。 微創醫療在是次冠脈支架帶量採購有意將其中高檔次產品Firehawk不中標，以其主力攻佔集采外市場的市場份額（20％），而Firebird則主力應付集采市場，Firebird意向採購量高，占整個帶量採購超過20％，微創醫療以此作對策亦可理解，畢竟公司需要保持集采市場建立競爭力及品牌知名度。現時微創醫療的不確定性已較為明朗，一直影響股價表現的帶量採購亦已確定下來，之後的走勢就取決於公司持續創新及研發的能力。相反，下輪帶量採購的大熱目標關節假體的不確定性持續增加，預期相關股份在採購前的表現仍會較弱。 在11月6日，微創醫療公佈聯交所已確認可進行建議分拆微創心通，微創心通主力從事心臟瓣膜的研發、生產及銷售，在2019年才推出產品，業務上對標啟明醫療(02500)及沛嘉醫療（09996），心通的產品VitaFlow（RMB196,000）在價格方面具競爭力，稍低於啟明VenusA-Valve（RMB248,000），產品質素亦具有保證。在早前中期業績後的會議上，管理層提及心通全年的市占率可超越啟明，以啟明現時約300億市值及憧憬未來心通市占率較高計算，心通的估值有望接近甚至超越啟明。 目前影響微創醫療的負面因素已逐漸消化，考慮到公司過往在研發的能力及成績，微創醫療在醫療器械板塊可望看高一線，加上現在較吸引的估值，筆者認為中線而言股價會有可觀的上升空間，會考慮適時加注。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有微創醫療的長/短倉。
微創心通準備上市 加強TAVI賽度熱度
2020年對醫療器械股來說，可說是高底起伏，由新冠疫情利好醫療股，至省級及全國性帶量採購出臺，直接把大部分醫療器械股打入穀底。現時骨科的關節、脊柱類及創傷類行業，很大機會將于未來一兩年內進行全國性的帶量採購，產品正面臨大幅降價的風險。最大傷害的莫過於夾在中間的分銷商，若產品價格下降至少七成，分銷商的毛利將大受影響。暫時以上相關的產品終端價與出廠價的差別可達3倍以上，可見下降幅度可以很大，脊柱及創傷類產品的影響或是更深。 然而，市場目前喜愛產品線較廣、且創新的醫療器械企業，如微創醫療 (00853) 旗下的新股微創心通。微創心通快將上市，其產品線專注於心臟瓣膜疾病領域的經導管及手術方案賽道，由於產品銷量仍較少，市場滲透率低於1%，而且產品價格逾20萬元人民幣，相信短期內可免於帶量採購及醫保談判等所帶來的大幅降價風險。 隨著國內市場上的經導管主動脈瓣植入術 (TAVI) 相關產品陸續獲批商業化，中國的TAVI市場規模預計2025年將有逾50億元人民幣，未來5年TAVI手術在中國的市場滲透率將會高速增長，年複合增長率或逾60%。微創心通的VitaFlow 是國內市場第三款獲批的TAVI產品，定價為市場上最低的20萬元人民幣。以微創醫療現時的規模及銷售團隊的能力，筆者認為公司年內的單月銷量或有機會超越已獲批接近三年、來自啟明醫療 (02500) 的VenusA-Valve。微創心通來年可有機會角逐成為市場份額最大的一員，而且除了TAVI市場外，公司還在更大市場機會的二、三尖瓣疾病上都有戰略性的部署，因此筆者看好這間平臺化的醫療器械新股上市熱度。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有微創醫療及啟明醫療的長/短仓。