長債息急升引發技術性調整
繼GME事件後，環球股市再面臨股災級考驗，自2月中起，美國長期債券收益率持續急速上漲，引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮，懷疑會因為通脹上升幅度比預期快，或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批，市場對環球的實體經濟逐漸明朗化，除了在股票市場上反映外，商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見，雖然自從去年3月尾起已觸底反彈，但價格至今未有回調的趨勢出現，更因為通脹預期繼續上升，銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過，值得留意的是，這次長債收益率的急升，似乎與債券恐慌式拋售的關係更大，可說是技術性調整。市場對實體經濟看好，自然對零風險的國債需求減少，加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」，美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元，資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整，引起了市場對高增長企業的估值重估，事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的，而零風險債券收益率正扮演著重要的角色，因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響，自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動，因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等，都面臨著一波重大的調整，可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭，這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外，這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近幾乎買甚麼，市場都會跟到十足，回報亦非常可觀。可是這個技術調整，卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位，任何減倉或是基金表現回調，都將變成滾雪球效應，形成人踩人的現象，加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災，這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標，除了聯儲局的資產負債表外，還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看，長債息收益率上漲變相利息開支會上升，其實這令聯儲局及企業處兩難，尤其是借錢回購的美國公司，因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時，無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象，股市亦有反彈少許，但仍未脫離危險期，長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 （C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
環球股市氣氛旺盛 港股農曆假後首日企穩三萬點
【iMoney智富雜誌】 盡管節日氣氛濃厚，農曆假後港股表現依然強勢，截至周二（16日），恒指暫時企穩30000點以上，恒生科技指數年初至今升逾26%。港股在A股休市及缺乏北水的情況下，成交額仍逾2,000億港元，可見市場氣氛非常熱鬧。其中由於美股於香港假日期間表現不俗，標普500指數再創歷史新高，上周五收市約3934點。美股帶動環球股市表現繼續向好，日經225指數於周二升至30000點以上，屬1990年8月以來首次。 從宏觀層面看，市場對經濟復甦繼續持樂觀態度，估計市場上的基金都正在部署商品期貨會因通脹預期上升而調整，銅價期貨上周重拾升勢，升逾4%。同時，美國德州因嚴寒天氣導致煉油廠需要臨時關閉，油價因產能下降而上升。此外，因為憧憬經濟向好，10年美國國債收益率再度回升，嘗試突破近期高位，匯豐控股 （00005） 本周二升逾7%，創去年3月以來新高。在如此火紅的市況，繼特斯拉 (TSLA) 投資15億美元比特幣後，投行大摩亦表態正考慮把比特幣加入投資清單，比特幣一度升穿歷史高50,000美元。 種種跡象顯示市場氣氛非常活躍，「契媽 (Cathie Wood)」點石成金般增持哪一隻股票，市場基本上會隨即跟買，現時「契媽」旗下的基金開始投資港股，眾安在綫 （06060） 及平安好醫生（01833） 都因此暴升。筆者認為現時市況的熱烈程度難以顯示實際基本面因素，股價的表現會因而更波動，但筆者仍會「跟紅頂白」直至轉勢為止。基金的倉位幾乎已滿倉，現時將會密切留意個股的變化，隨時準備換馬的操作。整體而言，市況走勢仍要等待內地股市重啟，估計表現仍不會差港股太遠，相信升勢會持續。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股、特斯拉及眾安在綫的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
環球經濟復蘇 利好匯控今年表現
「聖誕鐘買匯豐」這句話已在多年前不再起作用，如在過去11年的12月初短炒匯豐控股（0005），並於1月沽出，只有約六成機會賺錢，成功率不算特別高，因此近年甚少人會於年尾提及買入匯控，甚至乎要「聖誕鐘沽匯豐」。 匯控近期因為新冠疫情的影響，表現可說是非常慘淡。美國聯儲局於前年開始重新降息「放水」，新冠疫情的突襲使該局不得不在2020年3月時緊急兩度降息救市，如扣除通脹率，美債收益率基本上是負數。大量「放水」令金融體系不再可能出現資金流短缺的情况，資金順勢流入股票、商品期貨及虛擬貨幣等高風險資產，變相對長期息率有不小壓力，收益率曲線變扁平，不利銀行的息差收入，相信不少基金年中因此沽空了匯控。 全球經濟衰退導致市民收入減少，存款也因此下降，令銀行出現雙重打擊。企業持續經營的可能性也同時下降，令銀行放貸的意欲減少，因此聯儲局在疫情期間除了減息外，還直接入市購買債券ETF、企業債、垃圾債，甚至直接借錢給企業。其實美國自金融海嘯至2018年的量化寬鬆令聯儲局的資產負債表由1萬多億美元膨脹至4萬多億美元，但2020年僅第二季已把資產負債表增長至7萬多億美元，可見這次3萬多億美元的「放水」威力可媲美近10年的量化寬鬆操作。 商品期貨持續漲 反映經濟正復蘇 此外，生意減少令呆壞帳（Bad Debts）風險出現的機會率上升，銀行被迫無奈地增加相對應的撥備，變相影響公司盈利及派息能力。去年歐洲及美國等央行監管機構亦因這原因都暫停了各大銀行的派息及回購選項，令銀行股陷入嚴寒的冬天，匯控9月下旬一度跌穿「海嘯價」（28元）。 不過，筆者認為匯控最艱難的日子已經過去了。隨着聯儲局持續「放水」及美國政府一系列的紓困措施，全球經濟復蘇的現象於去年下半年陸續浮現。市場現時對未來十年通脹的預期已逐漸提升至2.2% 左右，符合美國聯儲局主席鮑威爾去年對通脹預期的言論。近月大豆、棕櫚油及銅等商品期貨價格都持續上漲，成本上升令消費必需品行業被迫加價，側面反映實體經濟正在復蘇。名義利率(Nominal Interest Rate）變相因通脹的緣故而上升，長期債券利率將同時反映升勢，銀行的息差收入或可因此而回升。 總括而言，經濟復蘇將利好銀行息差收入反彈，呆壞帳的出現機會亦會減少，對應的撥備將會下降，銀行的盈利及派息能力未來會有提升的空間。同時，歐洲央行去年12月已批准銀行今年重新派息，相信對匯控來說是個利好的催化劑。另外，在技術層面上，筆者估計有部分基金去年沽空的舊經濟股，如金融、汽車及消費等板塊，將因經濟復蘇而繼續出現挾淡倉的現象，利好匯控等股票。銀行是百業之母，C基金去年已部署了捕捉匯控反彈的升浪，現時仍是十大持股之一，筆者相信這間銀行穩定的業務將於今年繼續修復，認為股價仍有重估的空間。 （C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
收爐月疲態顯現 反壟斷法再引板塊輪動
美股上周表現開始牛皮，基金年尾「收爐」味重，截至周一（14日），本月至今表現還是納指較強，升約2%。環球經濟還是向好，美元持續眨值，美元指數維持在90左右水平，利好新興市場資金流入。港股方面，雖然英國央行批准匯豐控股（00005）等本地銀行重新派息，市場仍在等待詳細訊息，恒指本月至今表現相對較差，暫時跌約0.5%。其中主要原因是指數成份股比重調整後，網絡巨頭如騰訊控股（00700）、阿里巴巴（09988）等正面臨著反壟斷法的風波。 對大型科技企業的監管是一個全球化現象，世界其他國家關注的是社交媒體 (資訊傳播)，而中國則是在審查電子商務 (過度補貼)。暫時這些巨頭正拖累著恒指的表現，直至具體措施公佈並有機會被市場消化之前，該行業仍可能面臨壓力。正因如此，大規模的板塊輪動正在進行中，近月弱勢的醫療板塊因醫保談判首日降價幅度比預期好，重獲市場歡心，憧憬政策對業績及估值的影響可能沒想像中的嚴重。周二幾乎整個板塊都反彈，尤其市場重點關注的PD-1單抗腫瘤藥更在談判前率先炒起。若談判結果正如市場所願，早前較慘淡的信達生物（01801）或因負面消息盡現而強勢起來，因此筆者這次亦有部署小注衍生工具。 其實A股的醫療板塊最近氣氛已稍有回暖，如筆者早有部署的邁瑞醫療 (300760) 及愛爾眼科 (300015) 都在11月中回調後反彈。在互聯網短期下風的情況下，醫療板塊或可成為資金的新寵，這次醫保談判的利好消息將對板塊有個重大的支持，期望相關行業龍頭將會釋放早前積壓已久的壓力，狹淡倉的情況或會繼續出現。筆者將會持開放態度對待醫療板塊，如形勢真的向好，不排除會加大相關行業的倉位。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股、騰訊控股、阿里巴巴、信達生物、邁瑞醫療及愛爾眼科的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
新舊經濟輪換 匯控看高一線
自11月下旬起，新經濟股的動力明顯減弱，資金紛紛轉移到今年表現比較弱勢的股份，以金融股，地產股為主。筆者亦在版塊輪換的過程作出相應部署，繼早前買回匯控(00005.HK)的沽空倉後，上月進一步增持，更成為基金的十大持股之一，公司股價在上月亦表現亮眼，現時已回到4月時宣佈暫緩派息的水準。觀望明年，筆者認為匯控的基本面隨經濟復蘇進一步改善，明年有望挑戰今年的失地。 匯控的估值已跌到金融危機的低點，但其基本盤依舊扎實，銀行股在2021財年有望迎來週期性盈利復蘇。在低利率的大環境之下，銀行的利潤不斷被壓縮。然而，市場對通脹的預期升溫，美國十年期國債孳息率已從低位反彈不少，站穩在在0.8%-0.9%附近，明年銀行業的淨利息收入可望由穀底反彈。事實上，匯控的貸款錄得大約2-3%增長，只是被淨息差下降的關係未能為業績帶來正面作用。疫苗的推出，配合經濟的復蘇，經營環境將會進一步改善，撥備亦會隨之下降，預期明年的資產質素改善會令銀行的淨息差持續擴張，有助股價表現。 匯控一直以來面對的成本問題亦有望解決，在歐洲和北美的經營成本分別占收入超過九成及七成，而亞太地區只占四成，可見公司有龐大成本控制的空間，以便資源配置到更具競爭優勢及增長潛力的領域。另外，歐洲央行會在12月10日公佈新的經濟預測及解禁派息的決定，預期會允許一些實力較強的銀行恢復派息。匯控第三季的普通股權一級資本比率為15.6%，顯示公司擁有能力重派股息，筆者預料明年公佈全年業績時有望以保守水準重啟派息，一定程度上吸引部分好息一族回歸。 在版塊輪換期間，筆者會優先考慮股價過於低殘且基本面有明顯好轉的公司，匯控則符合上述條件，筆者近日亦有作出增持，期望公司收復今年的失地。
【C家教路@iM網欄】疫苗有望年內推出 市場避險情緒持續下降
新冠疫苗的故事再延續，美國及英國政府都期望聖誕節前將會陸續有市民可注射首批疫苗，相關疫苗美股落鑊炒完再炒，Moderna (MRNA) 上周升逾三成，本周再升逾兩成。準美國總統拜登正式提名前聯儲局主席耶倫任美國財長，市場期望新一輪的刺激經濟方案快將出台，加上疫苗消息繼續利好股市，令納指再創歷史新高。同時，感恩節黑色星期五的銷情強勁，帶動納指上周升接近3%。反而港股的科技股並沒有跟隨，騰訊（00700）及阿里巴巴（09988） 等一綫科技股都表現牛皮，現時市場仍出現較大波動的板塊輪動，可見內銀、內險等金融行業是其中熱受追捧的板塊，似乎買美股比港股更容易得多。 黃金價格最近的表現亦非常弱，一度穿破每盎司1,800美元，縱使美元指數持續下跌，資金都沒有流入至黃金相關資產上，同時恐慌指數(VIX) 亦有持續下降趨勢，反映市場的避險情緒正減少。基金現時持有的黃金期貨約一成多倉位，始終市場正憧憬著經濟復甦，避險資產的資金流出屬正常現象，由於筆者對黃金的部署是較長線的投資，期望未來還需要黃金用作投資組合的風險對沖，因此暫時並沒有任何動作。 筆者暫時的投資部署仍是摸著石頭，正嘗試尋找動力較強的公司彌補部份倉位正處下風的狀態。在舊經濟股方面，匯豐控股 （00005）現時已成為基金的十大持股之一。至於較弱的醫療板塊，上周五（11月27日）開始有點起色，被捲入第二輪高值耗材集中帶量採購的醫療器械公司都出現反彈，可是本周一（11月30日）中生製藥（01177）的第三季業績卻讓筆者非常失望，似乎帶量採購對藥企的競爭力影響甚廣，而且帶持續性。長遠來看，相信市場會繼續只偏好創新能力較強的公司。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊、阿里巴巴及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
拜登當選沖喜市場氣氛 新冠疫苗黃雀在後
各大媒體周末宣佈美國民主黨總統候選人拜登勝出，本來估計環球股市會整體向上走，尤其科技相關板塊，皆因市場憧憬著拜登上場或可緩和中美關係。可是，美國藥企輝瑞 (PFE) 周一（9日）晚傳來新冠疫苗的有效預防率逾九成的巨大消息，事件雖似在慶祝拜登當選，但環球股市卻因此將要迎來「大執位」。 這次新冠疫苗的消息明顯確定了疫苗正進入直路衝刺階段，分分鐘明年便可解決所有疫情問題，市場將會快速地反映未來經濟復甦的狀況，因此這次板塊輪動會比以前更強勁。從消息傳出後的影響可見，市場對後市非常看好，帶動美國國債收益率急升，相關金融股都迅速地反彈，匯豐控股（00005） 周二（10日）升約8%，本月至今已有逾17% 升幅。除了金融股，其他落後的舊經濟板塊，如油企、旅遊相關等公司都被炒起，美股周一道瓊斯指數及羅素2000指數都比其他指數強。相反地，較早前因疫情受惠的板塊，如網上醫療、會議及健身等新經濟行業都隨即被拋售，資金明顯都流入至舊經濟板塊上。 現時市場終於有充分理由把今年一直跑贏，而且昂貴的新經濟股及科技股沽出獲利，並追入一眾重資產、估值正落後的舊經濟股，所以筆者相信「換馬」的畫面會比早前的更久，板塊之間的變化會更波動。 至於在投資組合上的部署，筆者將會繼續「雙綫行車」，由於舊經濟股的佔比仍是頗低，未來不排除會在舊經濟板塊上繼續加注，並以指數期貨對沖科技板塊，貫徹「跟紅頂白」的作風。現時基金的資金有限，利潤較小的失勢板塊，如醫療保健相關公司，將會進行減持及止蝕。市場「大執位」將是個艱難的時期，同時亦是充滿著機會的時刻，事後才能知道誰能守到最後。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。