內地電商疫境求存
新冠肺炎全球大爆發，中國雖然是爆發起點，但近日疫情控制方面似乎已取得階段式成功，暫時第二波大爆發未有出現，內地多地已開始復工復課。在疫情初期，儘管電子商貿行業生意嚴重受阻，物流系統暫停、供應鏈中斷，並出現勞動力不足及低購物意欲等，內地網上零售銷售額在1至2月期間仍有3%同比增長，顯示需求比其他行業較穩定。乘着內地疫情好轉至暫時受控階段，疫情加速網上購物及企業數字化滲透，該行業整體3月出現高速復蘇，網上零售銷售額同比增長更升逾一成。 現時內地電商三大龍頭為阿里巴巴（9988）、京東（JD.US）及拼多多（PDD.US），眾公司今年至今股價表現分別是-1%、+30% 及 +17%，可見行業在疫情中的穩定性亦在股價上反映。內地近年中產階級已隨着人均GDP高速增長，是全球規模最大的中產階級群體，並帶動了內地消費持續增長，而消費升級已成大趨勢。除了巨大的零售市場機遇，傳統企業亦因為數字化轉型而面臨挑戰，現時傳統零售商線上、線下業務並非完全數字化，因此零售業還有空間體現更佳的運營模式。 阿里業務廣可憧憬 阿里巴巴是三大巨頭中之霸，以去年的總電子零售銷售額計算，阿里佔市場份額逾五成，京東及拼多多則佔約17%及7%。阿里比其餘兩大競爭對手的業務涉及範圍更廣，公司市值比騰訊（0700）更大，有約44,000億港元。淘寶及天貓近年的成交總額（GMV）以高速增長，近3年平均每年增長逾兩成。其主打產品為服裝、快速消費品（FMCG），FMCG的市場滲透率仍偏低，發展空間相對其他產品類別大。 除了核心的零售業務天貓、淘寶外，阿里巴巴還有其他業務如餓了麼、優酷、釘釘、阿里雲等，雖然這些業務暫時未有盈利，但收入佔比少於四成，反而可憧憬業務擴張後可令阿里在盈利上爆發。 京東現金足 或可復蘇中跑出 京東在內地排名僅次阿里巴巴，但產品主要是3C商品，電子用品在疫情底下的銷售有一定影響，幸好京東有自家的物流團隊，以及正發展高增長空間的FMCG業務支持。京東在毛利率方面比其餘兩對手較穩定增長，騰訊去年已退出在拼多多上的投資，加上充裕的現金及強勁的現金循環周期，或可在疫情復蘇中跑出。 比起阿里巴巴及京東，拼多多會是更高增長及更高風險的投資。拼多多是正快速成長的新型電商平台，GMV三年來每年平均增速逾倍。公司主打「物有所值」的商品，目標客戶是三四線城市消費者， 現時平均每日訂單高達5000萬宗。由於產品類別偏向疫情需求大增的日用品，拼多多在3月中後保持高達六成的同比增長，可見公司成長速度比阿里及京東快很多。而團購模式更易吸引社交平台上的買家如微信，拼多多擁有過5億的微信用戶客。唯一不足之處就是公司規模仍未夠大至運營可達收支平衡，在沒有盈利的投資相對風險會高很多。 整體而言，內地電商乘着消費升級急速崛起，市場份額將決定公司的未來去向，因此取得先機的阿里巴巴可望見的未來會是更遠。 （C基金現時持有阿里巴巴、京東、拼多多以及騰訊控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
美國疫情未受控 騰訊在跌市中顯露強勢
美國紐約州僅兩周已突破20萬宗新冠肺炎確診數字，全國每日新增個案仍以兩萬宗起跳，上週四更突破三萬宗單日確診個案。美國每日確診個案增速未有放緩，復工複課仍言之尚早。疫情仍在只能估計的階段，國際貨幣基金組織指出，全球經濟將面臨大蕭條 (The Great Depression) 以來最差的經濟衰退，全球GDP可因“大封關”而降到負3%。中國國家統計局週五也發佈資料，第一季度GDP下跌6.8%，是28年來首次單季經濟負增長。 面對經濟大衰退的壓力，儘管各國已使出五花八門的救急政策，但功效仍需時間觀察。近日投行高盛認為美國救市政策措施，已阻止了經濟徹底崩潰的可能性，並指現時正處於技術性牛市的美股已見底。可是，恒生指數現時只在24,400點以上下游走，市場仍未有信心突破25,000點，始終疫情對經濟更深層次的衝擊危機仍未解除，美國的失業數字已達2008年金融海嘯規模，同時全球疫情未有明顯好轉，股市下行風險一直存在，因此，一些持“已見底論”的觀點，還未能說服筆者。 從好的方面看，技術性牛市暫時為市場帶回穏定的資金流動。由3月這個地獄折返人間後，騰訊控股 (00700) 是其中一隻在大跌市中較突出的股票。當人人慌忙逃跑時，強者卻變得更強。雖然月中曾跌至325元，但在家工作措施增加手遊玩家人數及遊玩時間，騰訊3月整月表現只跌1.5%，在大型增長股中算是表現最好之一，現時已升至409港元。筆者認為在股市反彈途中，強勢股中都有分強弱，尤其目前存在轉勢風險時，更要分得出哪些股票在回檔時還是強勢。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有騰訊的長/短倉。
見底言之尚早 騰訊完美跑贏
美國紐約州僅14天已突破20萬宗新冠肺炎確診數字，全國每日新增個案仍以兩萬宗起跳，雖然個案增速有放緩，但要復工復課還言之尚早。歐洲個案相對漸趨穩定，意大利、西班牙昨個案是3月中以來單日新低。疫情仍在只能估計階段，國際貨幣基金組織指出全球經濟將面臨大蕭條(The Great Depression)以來最差衰退，全球GDP可因「大封關」而降到負3%。面對經濟大衰退壓力，各國已使出五花八門救急政策，惟功效仍需時間觀察。不過，近日投行高盛認為華府的政策措施，已阻止了經濟徹底崩潰的可能性，並指現時正處技術性牛市的美股已見底。可是，恒生指數現只在24,200點遊走，疫情對經濟更深層次的衝擊危機仍未解除，已見底論還未能說服筆者。 從3月這個地獄折返人間後，騰訊控股(700)是其中一隻較突出的股票。當人人慌忙逃跑時，強者卻變得更強。雖然月中曾碰325元，但騰訊3月整月表現只跌1.5%，在大型增長股中算是表現最好之一。筆者認為在股市反彈途中，強勢股中都有分強弱，尤其在現時存有轉勢風險時，更要分得出哪些股票在回調時還是強勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
中概股短期仍受壓 波動市中如何選股？
上周美股急速反彈，從三月低位進入技術性牛市，更是1974年以來標普指數升幅最強的一周，該指數上周表現升愈12%。不過，新冠肺炎疫情在美國仍較為嚴峻，即使股市反彈顯示流動性回暖，讓市場有短暫的喘息空間，但筆者仍是抱著保守地摸著石頭過河看法，暫時把倉位相對地調高而已。 值得注意的是，在股市反彈期間，瑞幸咖啡 (LK) 的黑天鵝事件仍未結束，公司接二連三有醜聞傳出。除了早前因造假帳22億元人民幣而被拋售及起訴，近期更出現股東質押股票準備爆倉的風險，大股東的信託基金已有億元計的瑞幸股票被強制平倉，其餘多間貸方銀行如摩根士丹利、瑞信等隨時都會進行強制程式。事件至今，瑞幸股價急瀉逾八成後並已于周中停牌，岌岌可危。 然而，風波沒有就此完結，沽空機構將盯上大量中概股。首當其衝的便是以燒錢模式營運且仍沒有盈利的公司，例如：跟誰學(GSX)、愛奇藝(IQ) 便很快成為他們的新獵物。令人關注的是，好未來 (TAL) 此時還自爆旗下員工涉嫌虛增銷售收入。筆者估計部分中小型的高增長中概股，短期內會受壓一陣子。 縱觀目前的狀況，筆者的判斷是市場仍處於大幅波動區間，地雷滿地。可以說，當下還沒有發現有明顯趨勢的板塊，選股難度較大。此外，過去你要是多用止損、不抄底的方法，在波動市中成功率可能會降低，因為持股可能更容易因為市況猛烈波動而忍不住拋掉，止損的標準也可能因此需要調整。 但筆者明白投資者最感興趣的，還是買股。要估計哪類型的股票能承受短期的沽壓並不容易，大多會以公司的規模及營運的穩定性先作參考，如騰訊 (00700)、阿裡巴巴 (09988)，但投資組合中總要有其他更特別的選股才能跑贏大市，而筆者還認為醫療保健板塊的增長趨勢仍存在。 【聲明】以上個股份析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有好未來、騰訊及阿裡巴巴的長/短倉。
疫情進展模糊 擁抱新經濟股
新型冠狀病毒引起的武漢肺炎疫情仍未有突破性進展，恒指本月開始似乎已觸底反彈，現正嘗試挑戰28,000點。當中推動恒指反彈的原因，相信是市場憧憬中國人民銀行「放水」。人行春節後首兩天已淨投放5,500億元人民幣，其後本周一亦進行9,000億元人民幣逆回購操作，使資金流入市場炒起各大指數。不過，香港疫情似乎仍在發酵，如世界夢號郵輪、「邊爐家族」等未知因素，當中承載的風險無人知曉。因此，筆者認為如單一只看疫情的進展，其實未必能給予明確的股市走勢方向，相信順勢而為是個權宜之計。 隨著內地打工仔陸續復工，疫情風險會增加，相信純靠人行的紓緩措施只能治標。但筆者順勢而為的打法，亦會繼續追隨股市短暫的反彈，間中仍會做點防風措施，如對沖人民幣來減低組合的風險。種種的概念股仍在熱捧中，騰訊控股(700)眨眼間又回到412元近期高位。大市現時反彈的程度，大減筆者對舊經濟股的興趣如中國平安保險(2318)及港交所(388)等，反而選擇留守風險較大的科網、物業管理、教育等板塊。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。投資建議。
武漢肺炎會讓股市跌多少？ 認准“危”與“機”的轉化契機
過了農曆新年假後，武漢肺炎仍是全球焦點，多國開始出現首個確診個案，環球股市表現受壓，市場在等待本周A股開市。港股開市三日，恒指重創1,600多點，從29,175點高位急瀉約9.8%，股市反映此次新型冠狀病毒比03年的SARS更可怕。以現時疫情的嚴重性來看，確診個案已比SARS的多，但死亡率還在較低水準。春節後回家的人流會急增，第二波人傳人的風險很大，筆者相信下沉空間仍存在，需繼續尊重市場並減持。 在大跌市期間，林林總總疫情相關的概念股陸續浮現。疫情惡化令市民出街意欲大減，加上國內新年假延長及在家辦公等利好政策，大大增加娛樂時間，促使騰訊 (00700) 等手遊股跑贏大市，騰訊在恒指最近高位至今跌約8%。另外，市民恐慌式採購口罩、消毒啫喱等防疫裝備，大部分藥房、網店的相關產品全售罄，供給緊張，此或許造就香港電視 (01137) 翻身的機會，其公司三日股價升愈一成。不過，筆者始終覺得這類概念股的投資期限很短，只能小注「搏大霧」，注意力應集中在防守上，順勢而為。 跟據過往經驗，只有死亡率降低，以及確診個案增長減少，疫情才有慢慢好轉的跡象。亳無疑問，疫情必會影響供應鏈，中國的GDP增長將會受衝擊，市場更推斷GDP或許未能保「6」。03年SARS股市高低位曾達接近15%，筆者也有心理準備武漢肺炎的衝擊能達此水準。 最後，無論怎分析疫情的進展，可控之空間很少，惟退守才可予自己較少的心理壓力。大跌市總感覺減極也是不足夠，但有行動總好過坐以待斃。正如高比拜仁所說：「每件負面的事件，都是給自己提升的機會」，因此千萬不要錯失大跌市中的機會，Stay Hungry。 【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。筆者現時持有特斯拉的長/短倉。
用逆市心態在大跌市減持
過了農曆新年假，武漢肺炎仍是全球焦點，多國開始出現首個確診個案，環球股市受壓，市場在等待下周A股開市。港股昨開市恒指一度跌少200多點，但收市重創接近800點，與筆者期望相若，但相信下沉空間仍在，需繼續尊重市場並減持。 在跌市間，林林總總疫情相關的概念股陸續浮現。疫情惡化令市民出街意欲大減，加上內地新年假延長及在家辦公政策，大大增加娛樂時間，促使騰訊控股(700)等手遊股跑贏大市。另外，市民恐慌式採購口罩、消毒啫喱等防疫裝備，大部分藥房、網店相關產品全售罄。此或許造就香港電視(1137)翻身機會，昨股價升愈一成。不過，筆者始終覺得這類概念股的投資期限很短，只能小注「博大霧」，注意力應集中在防守上。 無論怎分析疫情的進展，可控空間很少，惟退守才可予自己較小心理壓力。大跌市總感覺減極也不夠，但有行動總好過坐以待斃。正如高比拜仁所說：「每件負面的事件，都是給自己提升的機會」，千萬不要錯失大跌市中的機會，Stay Hungry。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有小米集團及立訊精密的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
逐步威脅阿里 美團強勢未炒完
【明報專訊】2020年大市開局頗有「融漲」（Melting up）之勢，美伊亂局不足一星期，市場再次Risk On。其實筆者認為第三次世界大戰之說是言之過早，始終美國一直希望在軍事上從中東抽身，中東石油的戰略重要性亦隨着美國頁岩油生產而下降。現在最重要還是中美雙方準備於本周三簽署的第一階段協議，最佳情况是先簽協議而再擇日開始討論第二階段協議，以免再次「埋牙」時談不攏又再拳來腳往。 美團完勝餓了麼 阿里急變陣 現時市况主題雖多，但焦點和部署應該是「譚先生」（T.A.M）：騰訊（0700）、阿里巴巴（9988）及美團點評（3690）。這內地三大互聯網公司最近的每日成交額總和，更佔港股成交額接近一成，還未計算不少背後窩輪、牛仔、AQ、DQ……三者當中，又以美團去年表現最強勁，全年股價升愈1.3倍，市值漲至6500億元。 強勢的股價無疑在反映着美團正由燒銀紙進入收支平衡的階段，阿里眼見對手愈來愈有威脅，上周亦作出了重大的管理層調動。螞蟻金服總裁胡曉明將擔任CEO一職，並同時管理阿里巴巴本地生活業務，顯示美團的快速成長，快要威脅到阿里巴巴的核心業務──支付寶。在2015年美團與點評合併時，阿里曾經想得到美團的話事權，但被CEO王興多次拒絕，結果最後是騰訊進場了。從此之後，阿里與美團再無瓜葛，還變成了正面交鋒的競爭對手。美團點評合併後，就在這幾年高速擴張，隨着規模愈來愈大，補貼業務的支出會慢慢降低，阿里的餓了麼亦可能無法再以補貼來應戰。現時美團的餐飲外賣業務在內地無論是市場份額（去年高逾六成），還是每日平均活躍用戶，都把餓了麼完整地擊敗了。 毛利有提升空間 交叉銷售潛力大 放眼未來，美團現時每天送餐已超過2000多萬單，但每單送餐平均毛利還只是1元。假如用戶黏性持續，利潤率還有很大的上升空間；美團正在擴張的業務，如叫車、訂酒店、租單車等，都可靠着平台的協同效應來交叉銷售順勢增長。因此，筆者相信美團不單單是只炒一兩季業績的故事。另要留意近日傳聞指恒指公司很快便會諮詢同股不同權股份納入恒指成分股的資格，美團隨時有機會於今年5月恒指季檢後「染藍」。 （C基金現持有騰訊、阿里巴巴和美團點評。以上純為個人意見，不構成投資建議） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
大行觀點：中興通訊 (763.HK)
6月19日，中興通訊（763.HK）與騰訊（700.HK）傳出消息說正式簽署5G備忘錄，證實雙方對於5G牌照商用的探索。中興當日股價隨消息一日攀升7.4%。 自從內地發出商用5G牌照以來，中興身為5G設備生產商率先受惠；再加上積極探索5G商用模式，投資者反應熱烈也不出奇。目前，中興A股的漲幅也已經將5月份的跌幅填平。據摩根士丹利發表的報告中指出，中興A股已股價已經充分反映其估值，給予“與大市同步”的評級。 大摩6月20日首次對於中興H股給出了“增持”的評級，主要是因為中國國內採購速度加快，而本地的科技產品組件和設備商將會因此受惠。就在最近政府機構公佈的採購名單中，筆者留意到中興新支點操作系統被列為政府機構採購操作系統品牌；而之前中移動之前公佈的採購5G設備與手機的數量中，中興也是繼華為之後的市場寵兒。相對較高的市場佔有率將有利於中興在初期的定價能力。目前，大摩對中興H股的最新目標價是26港幣，投資者可以作為參考。 以上大行點評純為個人意見，不構成投資建議。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金-中國股票基金經理李浩德。 更多內容歡迎關注微信公眾號: 李浩德港股名家 | Facebook主頁: @pickerscapital
個股分析：騰訊 (700.HK)
5月15日，騰訊公佈第一季度業績（未經審核），顯示其總收入同比增長16%，達到人民幣854.65，但是環比增長僅1%。其中，騰訊第一次公佈金融科技及企業服務的收入，絕大部分是由商業支付和雲服務帶來的。這部分同比增長達到44%，佔總收入比重為25%（如圖）。 除此以外，遊戲一直是騰訊的業務重心。本次財報發佈一周之前，騰訊終於通過改版使得《和平精英》通過改版上線。去年，國內遊戲審核的名單中遲遲不見“騰訊”身影，好在情況到了今年有所好轉。目前來看，騰訊第一季度實現遊戲營收為285.13億人民幣，同比下跌了1%。 瑞銀在騰訊公佈業績後，預計其「權力遊戲」及「地下城與勇士」可自下半年起收費，會增強其自身的盈利。因此上調騰訊目標價自400元上調至450元，維持「買入」評級。但花旗將騰訊目標價由453元降低至448元。理由是騰訊首季的收入低於預期，尤其是網絡廣告以及視頻等業務發展腳步放緩。 筆者認為，雖然遊戲審批的好轉還未反映到利潤表上；但經過上年的歷練，相信騰訊已經找到遊戲監管的方向；加上“王者榮耀”等遊戲的收入支撐，逐步恢復遊戲業務還是有希望的。騰訊的未來業務增長重點，還是在於如何提高廣告營收和視頻業務的利潤進一步增長。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。筆者現時持有C基金的長/短倉。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金-中國股票基金經理李浩德。 更多內容歡迎關注微信公眾號: 李浩德港股名家 | Facebook主頁: @pickerscapital