印度疫情增添市場憂慮 海南政策利好醫美市場
印度新冠疫情急劇惡化，周一（19日）創單日新高27.4萬宗新增確診，事件正影響著環球市場情緒，WTI原油本周跌逾1%。強勢的美股近日表現開始回落，截至周二（20日），納指本周至今跌約1.9%，暫時未能像標普500指般突破歷史新高。港股及A股市場表現仍是牛皮，撇除近日科技巨企配售的情況，港股成交額平均只得1,400億港元左右，仍然比3月的少，可見交投反映市場情緒還是較為謹慎。 雖然現時港股市場走勢相對波動，但在個別板塊上仍存在機會，如國內的高端醫美市場。海南自由貿易港是國家其中一個重大項目，國家發改委早在4月初的《關於支持海南自由貿易港建設放寬市場准入若干特別措施的意見》文件上有提及過要促進海南的醫美旅遊，鼓勵知名美容醫療機構落戶樂城先行區，並可批量使用相關醫療產品。現時國內對醫療美容機構的規範非常嚴格，很多技術、材料或設備都需要國家認證。 過去數年，由於滲透率比海外市場低，中國輕醫美市場平均每年增長逾兩成，未來2024年或有望增長至1,400億元人民幣。注射類醫美屬高端醫美產品，佔2019年的醫美消費量逾5成，主要產品為玻尿酸 (透明質酸) 及肉毒杆菌毒素相關。這類注射用醫美行業自4月起都熱受資金追捧，如A股創業板的愛美客（300896） 及正在轉型的港股四環醫藥 （00460）。這類產品其中的特色是毛利率非常高，以擁有6個玻尿酸產品的愛美客為例，2020年毛利率高達約92%，比貴州茅台（600519） 要高，與零售價還可差距逾倍，可見銷售端的定價能力很低。 整體而言，醫美行業正受惠國內政策推動，在落後海外市場的情況下，年輕的消費力加上估計打擊水貨假貨的力量將會增強，因此筆者看好這輪醫美行業的走勢。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有愛美客、四環醫藥及貴州茅台的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
物管股股價受挫 密切留意調控政策
上週五，房地產物管板塊估價均受挫：碧桂園服務收跌7.21%，華潤萬像生活收跌4.09%， 綠城服務收跌5.95%，世茂服務收跌6.95%，創21年3月8日以來最大跌幅。同日，摩根大通發表研究報告稱內地物管服務板塊至今累升49%，考慮到次季沒有催化劑對行業持審慎態度並下調融創服務、雅生活服務及建業新生活等公司的評級。筆者認為造成本次股價集體受挫的原因有二： 一是房地產行業政策整體趨嚴。 2021年4月7日，財政部表示將進一步完善綜合與分類相結合的個人所得稅制度，積極穩妥推進房地產稅立法和改革。 4月8日晚住建部約談廣州等5市政府負責人要求把握房住不炒定位。同日，浙江嘉興市房管中心約談房產網站清查70個樓盤數百條房源信息。由於物管公司和房地產公司的高度關聯性，政策對於房地產開發商監管也會影響到投資者對於物管公司的情緒。儘管尚未有政策直接針對物業管理， 但是國家極有可能在看到20年度物業管理公司出色的財務和股票表現後出臺政策制約物管行業。 二是物管行業價值整體回檔，2020年物業管理股漲勢過於強勁，綠城服務、世茂服務、恒大物業、碧桂園服務等龍頭物業漲超50%。現階段物管公司的業績增長仍然需要依靠基礎物管服務，在價（物業費）上漲仍然十分有限的前提下，仍然需要依靠量（在管面積）來推動。而在管面積的增量空間是有限的。當前的估值水準已經透支了部分物業股未來1-2年的業績增長。 在目前的政策環境下，建議已經持倉物管板塊股票的投資者密切觀察政策走勢和股價表現，在出現明確調控政策後果斷調倉。但是需關注政策來源的可靠性，不要受恐懼情緒影響作出過激的交易。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務，華潤萬像生活的長/短倉。
碧桂園服務業績出爐 地產管理龍頭強勢依舊
碧桂園服務於今年3月22日發佈了其於20財年業績報：全年營收156億元，毛利潤53億元，淨利潤27億元，均超出摩根和高盛等券商預測。尤其是毛利潤增長達74%，超過摩根預測16%和高盛預測19%。今年收入和組成更加多樣化，三供一業供熱供物管的業務和城市服務業務快速增長。分別佔有9.9%，7.4%和5.7的市場份額。同時非業主增值服務（母公司）減少5.9%至13.7億元，粉碎了物管股高增長是由於母公司利益傳送所致的傳言。 本次業績的亮點意識物管服務新增合約面積中品牌拓展占比53.3%，首次超關聯房產管道，即碧桂園母公司管道。這標誌著碧桂園服務獨立價值正在逐步獲得市場認可。這也意味著未來碧桂園服務能以更低成本的方式和分銷管道拓展自己的市場。同時，本次碧桂園新增品牌拓展中存量數量占比首次超過增量專案，這也說明了碧桂園服務逐漸接管了掐房地產公司的專案，行業龍頭地位進一步夯實。 第二個亮點是本次增值服務板塊年化增長達100%，讓公司不僅是物業管理。同時，高增長也意味著公司戰略的成功。高速的增長來自於管理層清晰地邏輯（類似於互聯網的“流量變現”+利用自身地理和品牌優勢+站在消費者的角度出發）。以茅臺為例，如果碧桂園能以1440元的價格拿到，消費者沒有理由不買，因為除了價格外能提供保真和送貨。以洗衣和日托為例，碧桂園服務能集中的，無需場地費用的為消費者提供服務。 總而言之，碧桂園今年在業績和商業模式兩方面均交出了令人滿意的答卷。未來隨著品牌效應的建立和社區增值服務的完善，碧桂園仍有巨大的上升潛力。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現時持有碧桂園服務（06098）的長/短倉。
騰訊音樂的服務升級之路
全球股市持續低迷，恒生指數本周已跌逾1,000點，美股雖沒有太大波動，但整體中概股紛走低。除早前提及的唯品會業績「交到功課」完全不受大市影響，其他大型中概股均難逃一劫。騰訊音樂亮麗業績亦開始吸引大眾眼球，畢竟在宏觀環境不利情況下股價依然「硬淨」，投資者對該股為何有如此高期望？ 騰訊音樂是內地規模最大音樂流媒體，版權及用戶壁壘穩固，藉與環球、華納、索尼等頂尖唱片公司互相持股建立深度合作關係，在爭取頭部內容獨家代理時更具優勢。基於龐大用戶基礎，線上音樂與社交娛樂產品互相導流，為使用者打造音樂內容消費閉環。數據顯示其付費用戶達5,600萬，付費比率達9%，兩者均創新高。市場對其長音頻抱較高期望，長音頻內容陪伴感強，用戶可在健身、駕駛等多個場景下收聽長音訊內容，故有望另闢蹊徑爭奪用戶時長。今年1月宣布斥27億元收購「懶人聽書」100%股權，有望在長音訊領域擴大騰訊系IP優勢。相信未來推出長音訊及音樂優惠組合套餐，有望進一步增強用戶付費意願，變現情況將會大大改善。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有騰訊音樂股票的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
恐懼帶動短線股票走勢 少許貪婪找回節奏
截至撰稿時，美國10年債券收益率仍處於1.5% 左右水平。隨著經濟持續復甦，債息上升屬合理現象，可是最近沽售的速度太過急快，當中也受投機成份影響。增長股的回調深不見底，現時股市有數次小反彈，但似乎未有足夠利好消息，讓市場的情緒冷靜下來。從港股上周五（5日）及本周一（8日）的表現可見，市場上的恐懼都出來了，無論是科技板塊，還是醫藥股，去年強勢的都被恨恨的拋售，恒生科技指數周一出現未曾遇見的單日回調，指數一度跌約7%。而納指方面亦出現類似拋售情況，且指數未足以反映增長股回調的幅度，早前筆者利用的納指道指對比圖，只有愈跌愈深。 市場現時仍然恐懼債市的恐慌拋售延伸至環球股市，去年強勢的增長股現時回調的幅度都由市場情緒來決定，因此難以估計後果。市場一直有個說法，美國聯儲局會出來救市，但筆者認為聯儲局只會救債市，未必會救股市，始終債市才會影響當局融資的能力，而且華府已不斷「放水」，股市的泡沫暫時未引發流動性問題。 由於市場資金充裕，筆者相信多了很多新進股民，「抱團」股某程度上都因這而出現。現時這些股票出現巨大回調，中概股如嗶哩嗶哩 （BILI） 周一急瀉逾17%，可見縱使資金流動充足，回調都帶來了恐懼。這些恐懼令股價從基本面帶動變為市場情緒帶動，因此短期內怎樣分析，都像是賭大小。筆者暫時打法為「別人恐懼時，我便少許貪婪」，嘗試逐步加回基金倉位，並選擇一些心目中未來將會是核心倉位，市場會繼續擁抱的股票，不論是新舊經濟。整體而言，盡管納指周二（9日）強勁反彈，增長股仍未脫離危險期，筆者看法仍是保守。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、中國股票基金經理。C基金現時持有嗶哩嗶哩的長/短倉。 以上純為個人意見，不構成投資建議。
迪士尼轉型 博炒舊經濟首選？
隨著美股板塊輪動，從經濟復甦中受益股票獲不少投資者青睞，迪士尼創新高報203.02美元，主要受惠加州允許遊樂園從4月1日重新開放，開放容量由15%增至35%。 迪士尼目前主營主題樂園、媒體網絡、影視娛樂和直接面向消費者(DTC)四大業務。新冠肺炎疫情嚴重打擊旗下主題樂園，雖然香港、歐美等主題樂園已陸續開放，但載客量仍受很大限制，管理層料僅抵銷成本，不能帶來盈利。百年老店憑豐富影視內容和強勢IP，2019年尾正式上線「Disney+」流媒體訂閱服務。最新財報顯示，Disney+全球訂閱用户9,490萬，逾半為成人，破除市場對迪士尼過於依賴兒童為收入來源的擔憂。本周一宣布「Disney+」訂閱用户已破1億關，這里程碑的突破，讓迪士尼將2024年目標迅速上調至3億至3.5億用户。 「Disney+」的成功依靠豐富資質內容和廣闊粉絲基礎，借助大環境協助，一年內就實現NETFLIX用10年才達到的訂閱數量。迪士尼曾指，冀「Disney+」定位是以少而精，不是以量制勝。筆者相信流媒體市場競爭加劇下，迪士尼亦能建立護城河。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有迪士尼的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
國產疫苗賽道商業化加速 康希諾獲批NMPA緊急使用權
提交申請後四天，康希諾（06185.HK）的Ad5-nCoV疫苗於2月24日從NMPA獲得了有條件的行銷批准。 這是繼由CNBG北京研究所和Sinovac分別批准了2種滅活疫苗和今天由CNBG武漢研究所批准的第三種滅活疫苗之後，在中國首次批准的以腺病毒為載體的Covid-19疫苗。在此之前，康希諾疫苗已經相繼獲得墨西哥，巴基斯坦的緊急使用授權，並且已向墨西哥輸送3500萬劑。這些事件標誌著康希諾的產品在經歷了一系列風波後終於成功商業化成功。 康希諾商業化的成功來自于其臨床優秀的表現。康希諾的Ad5-nCoV疫苗在第三階段結果表明對對所有有症狀病例的總體療效為65.7％，對重症病例的總體療效為90.98％（74.8％和100％）。該資料由巴基斯坦政府官員宣佈，基於分佈在五個國家/地區的78個臨床試驗網站的40,000多名志願者進行了3期試驗。儘管65.7%的保護效力較世界一線的品牌仍有差距，但是已經足以獲得緊急使用權的審批。 未來摩根斯坦利預測該疫苗將於2021年將在中國和海外分別交付1億劑，均價分別為80元人民幣和105元人民幣（或15美元）。但是考慮到康希諾現有的產能估計想要實現該數位必須通過與其他公司進行CMO代工才可以實現。目前國內能提供腺病毒疫苗CMO代工的公司只有康泰生物，但是由於該公司是康希諾的競爭對手所以並不一定願意提供CMO。同時，國家政策目前不允許直接CMO代工生產疫苗，必須經過國家審批才可以進行該操作，進一步加劇了康希諾產量的風險。 目前國產疫苗除了康希諾外科興疫苗和國藥集團也獲得東南亞諸國和匈牙利阿根廷等地衛生部的緊急授權。同時智飛生物，康泰生物也進入了臨床下一個階段。國內銀冠疫苗賽道整體活躍，建議關注對應公司的股價表現。 以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。C基金現不持有評論涉及的上市公司股票。
長債息急升引發技術性調整
繼GME事件後，環球股市再面臨股災級考驗，自2月中起，美國長期債券收益率持續急速上漲，引發全球市場對美國聯儲局未來的部署有所憂慮，懷疑會因為通脹上升幅度比預期快，或會因此提早加息。 美國10年期國債孳息率於2月中由1.1厘一度急升至1.5厘，其中原因是市場通脹預期上升。隨著各國的新冠疫苗陸續獲批，市場對環球的實體經濟逐漸明朗化，除了在股票市場上反映外，商品價格亦因此而上升。從銅期貨價格上可見，雖然自從去年3月尾起已觸底反彈，但價格至今未有回調的趨勢出現，更因為通脹預期繼續上升，銅期貨於2月的表現再升逾15%。 不過，值得留意的是，這次長債收益率的急升，似乎與債券恐慌式拋售的關係更大，可說是技術性調整。市場對實體經濟看好，自然對零風險的國債需求減少，加上美國的經濟刺激方案不斷「放水」，美國聯儲局的資產負債表由去年3月的約4萬億美元膨漲至7萬6千億美元，資金持續流入至較高風險的股票市場及虛擬貨幣等。這次債市的技術調整，引起了市場對高增長企業的估值重估，事關現時大部份增長股的估值都是利用公司未來現金流折現回來的，而零風險債券收益率正扮演著重要的角色，因此債券收益率上升將令折現回來的價值下降。 增長股的估值受影響，自然引發「新、舊經濟」另一輪的板塊輪動，因此早前升得如火如荼的科技股、醫療股、電動車概念股等，都面臨著一波重大的調整，可見電動車龍頭特斯拉 (TSLA) 2月的表現急瀉約15%。由於債券的收益率曲線變得陡峭，這將受惠剛重啟派息的各大銀行如匯豐控股 (5) 的未來收入。 除了板塊輪動外，這次技術回調還隱藏著另一危機 — 「契媽效應」。受人崇拜的「契媽」Cathie Wood 旗下的方舟基金 (ARK Fund) 最近幾乎買甚麼，市場都會跟到十足，回報亦非常可觀。可是這個技術調整，卻令如方舟基金這種重倉想像空間宏大的股票基金需要調整倉位，任何減倉或是基金表現回調，都將變成滾雪球效應，形成人踩人的現象，加大這次技術回調的幅度。 技術回調會否變成一次瘋狂的股災，這是沒有人會知道。不過筆者有不時留意著不同的指標，除了聯儲局的資產負債表外，還有反映「新、舊經濟美股納指與道指的對比圖、反映通脹預期的商品期貨及通脹掉期、反映股債的恐慌指數 (VIX及MOVE) 等。中長期來看，長債息收益率上漲變相利息開支會上升，其實這令聯儲局及企業處兩難，尤其是借錢回購的美國公司，因此未來聯儲局或需要加大買債的力度。截至筆者撰稿時，無論恐慌指數、商品期貨及國債收益率都有回調跡象，股市亦有反彈少許，但仍未脫離危險期，長遠可能還需等待美國政府繼續「出招」。 （C基金現時持有特斯拉及匯豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。） C基金基金經理 [李浩德 深C熟慮]
快遞數字強勢 順豐受惠跨市快遞機會
【AM730專欄】 港股在A股休市及欠北水加持下，農曆假後股市續強勢，恒生指數企穩31,000點，今年暫累升近15%。內地上周公布1月快遞行業數據符預期，快遞業務量飆1.2倍，但去年1月處新冠肺炎疫情高峰，基數相對較小，增速加快或受此影響。客單價續受「通達系」價格戰拖累，跌11%，每件約10.2元人民幣。 單從跨城市快遞業務量發現增長非常驚人，升逾1.4倍，除上述提及基數外，間接受惠各項政策，包括海南政府增加離島旅客免稅購物提貨方式，包括郵寄送達方式提貨。C基金持有的順豐控股亦受惠，今年春運，美蘭機場引進順豐全貨機，助力春運貨物運輸暢通，進一步開拓航空貨運市場，助力海南自貿港建設。國際快遞上，順豐速運廣州樞紐快件轉運中心今年11月建成投產後將成為順豐速運內地最大轉運中心，加快推進國際貨運航線網路建設，提升國際貨運航空的國際競爭力，暢通國際產業鏈供應鏈價值鏈。京東物流正式啟動IPO，成為京東集團(9618)系第三間公司上市。筆者認為物流板塊會因京東物流的加入再炒起，順豐作為行業龍頭應受惠其中。 作者為鵬格斯資產管理首席投資總監、證監會持牌人士、C基金—中國股票基金經理。C基金現時持有順豐控股的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。
美股「契媽」加持 百度藉自動駕駛平台翻身
電動車概念股去年表現出眾，美股「契媽（Cathie Wood）」亦憑着電動車龍頭特斯拉（TSLA）的爆發，讓旗下方舟投資 （ARK Invest）的主動型ETF打到街知巷聞，現時電動車行業可說是在投資部署上不可缺乏的一環。內地互聯網搜尋引擎龍頭百度（BIDU）自從谷歌（GOOG）於2010年退出內地市場後，一度成為中國市值第一的科網股，可是事隔10年後，市值仍原地踏步地處於400億美元。不過幸運的是，「契媽」旗下的基金於去年12月中開始增持百度的股份，點石成金般成功令百度的形象由傳統互聯網廣告業務轉型為家自動駕駛平台，短短兩個月內市值翻倍至逾千億美元。 百度的核心廣告業務現時仍佔總收入逾七成，其餘收入大部分來自旗下視訊網站平台 – 愛奇藝 (IQ)。百度近年對愛奇藝的投資已不多，而且公司正發展的新業務亦有重疊，未來或有機會放棄愛奇藝。說到底，百度現時需要尋找更大協同效應的業務來支撐公司的未來增長點。雖然百度現時在國內搜尋引擊的市場份額有逾七成，可是近年愈來愈多創新社交媒體出現，令搜尋引擊行業在網上廣告收入佔比由3年前的約兩成下降至一成以下，不多不小都有影響百度的前景。 自動駕駛平台將是百度「翻生」的一個機會，除了「契媽」加持外，與國內車企龍頭 – 吉利汽車 (175) 的戰略合作發展電動車也是最近的一個重大利好。百度 Apollo智能車聯的業務涉及多個客戶群，除了車企及消費者，還有地方政府。其中最貼近消費者的會是2017年推出的小度助手 (DuerOS) ，該語音系統將提供智能駕駛艙的體驗，同時為百度的雲端服務帶來協同效應。現時小度助手已與國內70多間一線車企開展合作，並已率先於逾百萬輛新車預載小度助手系統，相信未來1-2年內裝機量將會以倍數增長。 此外，自動駕駛平台現時主要賣點為自動泊車及自動導航，短期內較低風險的自動泊車的市場滲透率將會高速增長至20% 以上，而自動導航則會逐漸提升其技術層面。當中的競爭也是十分激烈，除了Apollo這種平台外，新進的電動車企如特斯拉亦會自主研發自動駕駛技術，同時資源豐富的傳統海外車企也不會錯失這個良機。 面對著這個局面，百度還有一個優勢，就是與政府的關係良好。國內的智能交通系統發展需要自動駕駛平台的幫助，當中的實時交通數據將會倚賴雲端服務，未來自動導航的公共交通工具 (Robotaxi及Robobus等) 也需要智能地圖的支持，可見Apollo 在這方面都會有發展空間。Apollo 已於上周三在廣州黃埔區推出全球首個自動駕駛MaaS (出行即服務)，未來將會有多過5款車型推出。 總括而言，百度的市值重估讓市場重新考量這類自動駕駛概念公司的幻想空間，當中正在反映的估值可能是以數年後的業務成果來計算。筆者認為在投資部署上，現時較需要分析公司的前景，以及想像空間的可行性，比當前看到的估值更重要。百度是一間傳統的互聯網企業，現時業務比同行落後，但勝在早就開始部署自動駕駛業務，因此筆者將看好Apollo未來的前景。 （C基金現時持有百度、特斯拉的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。）