物管兩極化 龍頭具優勢

踏入9月，港股在上升勢頭並未延續，之前熱炒的科技、物管板塊都出現回檔及整固。疫情、美國大選、中美關係都持續為市場帶來不確定性。筆者在這段時間都作出適量減持，主要是帳面虧損及盈利較少的股份。然而，在機會來臨時，筆者亦會增持質素較好的企業。而近期稍作回檔的物管股絕對是筆者留意的行業。

近期有不少觀眾都向我詢問內房及物管的走勢，內房以重資產為主，受政策影響。兩者相比，物管股發展較為平穩及可預測。然而，並不是所有物管股都具有投資價值。擁有強大的母公司已成基本條件，隨著收入基數的增長，母公司通過利益輸送對盈利的影響力愈來愈低，社區增值服務、協力廠商專案及非住宅市場將會成為發展的關鍵。

社區增值服務擁有龐大的發展空間，以碧桂園服務(06098.HK)為例，其大物管概念致力整合社區服務資源，提供更廣泛的增值服務，相信未來社區增值服務將成為物管股的增長動力。同時，繼承母公司的品牌效應，龍頭物管在市場拓展和收並購方面其規模擁有較多的優勢。反之，小型物管只能因為基數低維持增長，難以持續取得高增長，隨著優質協力廠商項目愈來愈少，小型物管公司的擴張也越來越難。筆者預期未來物管板塊會更趨兩極化，物管市場集中度愈來愈高，龍頭物管只會更受市場青睞，二三線物管更難大幅提升估值。

同時，大型物管公司更具能力拓展至城市服務，利用其規模、資源配合互聯網、物聯網技術提供覆蓋城市公共區域的專項服務。城市服務為發展的藍海，物管公司擁有龐大的市場發展空間作更多的戰略合作，致力打造智慧城市。

值得留意，上周碧桂園服務提呈一項購股權計畫，其中一項條件為公司上一個財政年度的淨利潤增加38%或以上，以淨利潤為基準的計畫更有助激勵管理層及高級職員驅動公司持續發展，從而增強公司實力，激發內生增長。

展望未來，預期不少內房企業都會分拆其物管業務上市，以融創、華潤為主的物管已表達分拆的意願，預期資金更會趨向大型物管公司。近期市況轉淡下碧桂園服務在同業表現仍比較強勢，筆者會留意市場趨勢，適時入市大型物管作中長線部署。

【聲明】以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金現時持有碧桂園服務的長/短倉。

【作者簡介】李浩德

鵬格斯資產管理首席投資總監

證監會持牌人士

C基金-中國股票基金經理