與諾華製藥合作 百濟神州實力獲認可

港股生物科技龍頭股百濟神州（6160）最近無論股價及成交額均大漲，股價本月至今已升接近四成，並創歷史新高，完全扭轉較早前第二大股東Baker Bros. Advisors LP於去年12月初配股後的弱勢。儘管國家醫保降價風險已反映在各大PD-1相關生物科技公司的股價上，百濟神州於12月的表現仍是停滯不前，反觀重注PD-1賽道的信達生物（1801）股價則屢創歷史新高，筆者估計這與較早前百濟神州重要股東減持有關。

新藥賣海外授權 股價升破200元

可是，自從上周二公司宣布自主研發的PD-1新藥百澤安，將把海外授權賣給全球頂尖製藥公司諾華製藥（NVS），股價便直飛上200元以上。若以市值計算，諾華製藥現時是全球第四大藥企，這次的海外授權交易可說是對百濟神州很大的認可。一來諾華製藥自主研發管線上其實已經擁有PD-1，暫時於第三期臨牀研發階段，二來這個授權交易金額高達22億美元，比信達生物去年與禮來（LLY）合作的大逾一倍。

隨後隔了兩日，百濟神州PD-1新藥百澤安用於治療一線晚期鱗狀非小細胞肺癌（NSCLC）的適應症亦宣布已獲批，可說是好事成雙。該適應症的上市申請大概於去年4月左右受理，時間上算符合或早於預期。

筆者估計，另一一線晚期非鱗狀NSCLC適應症將於上半年內獲批商業化。其實肺癌有數種類別，去年國內新增肺癌患者多達80萬人以上，死亡病例更是70萬人起。NSCLC是最常見的肺癌，佔全部病例80%至85%，NSCLC有3種主要亞型（腺癌、鱗狀細胞癌及大細胞癌），約有25%至30% 肺癌屬鱗狀，吸煙導致的肺癌通常都是腺癌，大細胞癌的擴散速度則相對較快。因此，如要部署絕大部分的肺癌市場，藥企需要在鱗狀及非鱗狀的NSCLC都投入研發，而百濟神州及信達生物已遞交的藥品上市申請均有此類適應症。

新藥陸續獲批 收支平衡指日可待

雖然百濟神州今年繼續虧損約數億美元的機會很大，主要原因來自高速增長的研發費用，包括收購研發及銷售授權的費用，但隨着新藥PD-1及BTK的重磅適應症陸續獲批，加上與大股東安進（AMGN）合作的商業化產品都已推出，筆者認為百濟神州兩三年內達收支平衡並不出奇。市場未來對生物科技股的要求將會逐漸提高，可能海外授權的收購會變成基本門檻，百濟神州在海外的投資部署有絕對優勢，現在名聲亦得到了國際巨企認可，所以筆者將會繼續看好公司中長期的發展。

（C基金現時持有百濟神州及信達生物的長/短倉。以上純為個人意見，不構成投資建議。）

C基金基金經理

[李浩德 深C熟慮]