特斯拉 降價事件的影響及投資機遇

特斯拉 降價事件的影響及投資機遇

特斯拉 (TSLA) 去年股價回檔逾六成，在經濟衰退的背景下，市場悲觀的情緒不斷湧現，對於特斯拉不利的消息持續出現，公司的盈利及收入預測于下半年時段被多次下調。自馬斯克 (Elon Musk) 于第三季確認收購推特 (Twitter) 後，市場從擔心馬斯克將減少在特斯拉公司治理的時間，轉移至憂慮全球電動車行業供過於求的影響，但管理層仍然堅持產量五成增長的計畫，使股價下跌逾五成。期間，特斯拉多次推出優惠政策嘗試刺激消費者需求，但其電動車交付週期在第四季期間仍然縮短至僅1星期，Model Y於美國的庫存升至年度高位，同時中國疫情急劇惡化，資料反映消費者對特斯拉旗下電動車產品的需求有明顯放緩的跡象。特斯拉於今年一月初作出重大的行銷策略轉變，把世界各地旗下的Model 3/Y 電動車降價約兩成，國內的型號降價幅度約兩萬至接近五萬元人民幣，其Model 3現時價格只需23萬元。此舉導致原與Model 3對目標國內競爭車款，如小鵬 (9868) 的P5、蔚來 (9866) 的ET5等所擁有的性價比優勢移除，明顯地把整個汽車行業的競爭格局重新洗牌。

特斯拉 的降價空間及護城河

馬斯克成立特斯拉的初心為「把電動車加快推動至大眾市場，並促進可持續交通發展」，可見公司從來沒有標榜自己為豪華汽車品牌。這次特斯拉大幅降價利用著公司絕對優於行業的利潤率水準，把產品定價至更大眾化的價格，從而獲得更大的市場份額，試圖在悲觀的經濟環境下殺出條血路 。

特斯拉是現時唯一一家能夠不需要倚賴外來資金自給自足的電動車企，強大的資產負債表及現金流使公司有本錢不斷地擴張業務。開源節流在經濟下行週期極為重要，特斯拉所展開的價格戰其實是成本戰，去年才啟用的Austin及Berlin超級工廠未來將渡過早期低效率階段，而4680電池於Texas方面的成本效益亦正陸續改善，今年這些新增產能或可進一步擴大規模效益，攤分生產成本，並支援部分降價帶來的不利影響。

降價影響相對較小的國內車企

馬斯克曾經於去年的第四季業績電話會議中，提及中國龐大的電動車消費市場中，或會出現一些電動車勢力僅次於特斯拉，筆者認為這次電動車通縮事件展開後，理想汽車 (2015) 將是其中一間國內電動車行業洗牌後值得關注的車企之一。雖然國內電動車新勢力 (蔚小理) 現時銷量規模仍只是特斯拉的約一成，但理想汽車借著獨特的市場定位，以及穩定的交付和財務表現，是新勢力中競爭力較為突出的品牌。

理想汽車最獨特之處是以家庭出行定位設計的車企，其首款產品理想ONE是6座中大型豪華SUV，以用戶體驗優先考慮，因此產品的特色包含了大空間、智慧化、無里程焦慮 (增程器發電) 及家庭應用場景 (如前兩排座椅配備加熱通風按摩功能)，公司僅以單個產品 (一個價格、一個配置) 的爆款銷量便從新勢力中跑出。而全尺寸SUV理想L9 (第二款產品) 於去年下半年推出後，可見公司的定位更明確，其車身尺寸接近寶馬的X7、賓士的GLS等超豪華車型，但定價只是這些歐洲品牌型號的一半。比理想ONE更升級的智慧化及家庭應用場景，如SPA級十點按摩功能、後排冰箱，以及五屏三維空間交互 (能以手勢控制的後艙娛樂屏等配置)，創新程度超出特斯拉或其他豪華車企中的產品，或可成為另一擁有性價比的爆款產品。

此外，理想汽車於財務方面的表現亦較為優異，毛利率目前為約兩成的水準 (去除理想ONE換代至L8的存貨撥備及購買承諾影響)，可見公司單車成本控制方面比其他新勢力較為成功。

總結

特斯拉的降價無疑將對國內汽車行業造成極大動盪，現時已陸續有車企跟風進行降價，筆者認為若其他車企的訂單增量繼續不及預期，或可能會在這波電動車通縮事件中被淘汰。雖然這可能會給理想汽車帶來降價的壓力，但亦有可能是讓理想這個品牌定位更清晰的好機會。理想汽車現時估值 (市銷率) 仍處於低位水準，而今年如果能實現銷量達30萬輛水準，屆時或有機會達到收支平衡，增長亦會比特斯拉及比亞迪 (1211) 等頭部電動車企快，因此筆者仍然看好理想汽車的投資機會。

以上分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金現時持有特斯拉及比亞迪的長/短倉。

關於作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產管理的助理基金經理