新能源風口：迎接電網轉型新浪潮

國內電力系統現狀困局

為了保障不斷增長的能源需求及達到中國政府極力主張的「碳中和」「碳達峰」目標，電力系統不僅在能源輸送和供給中發揮極為重要的作用，也承載著維護政府信用、國際形象的重擔。然而，新能源裝機量的不斷攀升令到系統中的 (1)發電側和 (2) 用電側頻繁發生突發情況，所以升級和建立新型電力系統更是迫在眉睫。

從發電側角度，筆者認為新能源替代傳統火電成為主要能源供應將會是長期確定性最高的趨勢之一，但新能源的 (1)可靠性、(2) 波動性和 (3) 穩定性對現有電網構成三大挑戰。新能源較長的輸送電週期及跨季節的發電不足會陸續加重電力系統的平衡壓力；加之，系統中由於大量存在新能源，發電及用電也存在較大波動性，這要求新型電網需要實時對應和平衡。全社會電氣設備需求持續增長，尤其在新能源車方面增長，這亦會帶來一大問題－高比例的電子設備接入系統網絡後，極大可能影響電能質量及電荷狀況。

從用電側角度，隨著人均用電水準不斷上升，以及能源需求增長，電氣設備比例愈來愈高，例如夜間電動車集中充電會造成短暫用電尖峰、或夏天開空調次數多了也會造成傳統季節性的用電尖峰等。這些愈來愈頻繁的用電進一步提升對電網現代化的整體要求。另一方面，政府於2021年強調的分佈式光伏電站鋪設使得多元化、靈活化、雙向互動的主動型負荷功能貼上了電網升級改造的標籤。

紓解困局對策

筆者認為最直接解決當前困局的方法是國家提供資源輔助電網改造升級。電網投資有望呈增長的趨勢，南方電網2021年11月份公佈《南方電網「十四五」電網發展規劃》，明確規劃投資金額約6700億人民幣，助力廣東、廣西、雲南、貴州、海南等南方五省和港澳地區碳達峰、碳中和，另外亦對電網結構性投資的特點會比較突出，即(1) 配用電網的改造升級－即對整個網絡及實體設備升級、(2) 智慧化資訊化的改造升級－即對軟件監控保護部分升級及 (3) 特高壓輸電網絡的建設－即建設可以橫跨中國「酉電東送」的新型電力輸送網絡。

國電南瑞角色及位置

國電南瑞（600406）是國家電網體系下專業從事電力自動化軟硬體開發和系統集成服務的提供商，2018至2020年無論營收抑或淨利潤，同比增速平均都處於15％左右，2021上半年兩個指標增速更是達到20%以上。相信投資者會有疑問：國電南瑞在未來憑甚麼能夠保持15－20％業績增速呢？筆者嘗試從國電南瑞3大業務（佔總營收近9成）逐一討論。

• 電網改造升級業務 (佔總營收50%)

電網是直接面對用戶的基礎設施，也是連接生產和消費的關鍵樞紐。中國政府對於新型電網的要求十分明確，新型電網需具備容量裕度，專供能力，裝備水準和先進的資訊智慧化系統。此外，電網改造升級涉及兩項主要內容：(1)調度自動化 及(2) 配電自動化。

調度自動化中，電網上的能源需要進行統一調度和分配才能保障大電網的安全，也才能消納源源不斷的新能源上網，並保證電力現貨市場的正常運作。新一代調度自動化系統中主要包括國調、省調、地調及網調4個層級，當中涉及各省、各城市之間及虛擬電網的調度，而在省調及國調的高端調度市場上，國電南瑞是中國唯一認可且能夠展開深度合作的供應商，市場份額在不同調度上均是領頭羊。

配電自動化中，電網的調度是為了合理分配能源，而配電網作為聯繫能源生產和消費的關鍵樞紐，是整個電網改造升級中投資加碼的重要環節。配網終端的二次升級設備如主站系統、終端設備、斷路器、負荷開關等，這些改造和新增設備的招標規模亦持續增長。而在主站系統這類監控和管理為功能核心的高端項目，由於其高技術、資金壁壘等緣故，這塊蛋糕競爭者寥寥。國電南瑞成為當中的絕對龍頭，許繼電氣、積成電子和四方股份緊隨其後。

• 智慧化資訊化改造升級業務 (佔總營收19%)

智慧化資訊化的建設目的主要有3大方向，包括 (1)支持電網正常運作、(2) 處理數據滿足效率和安全的要求及 (3) 降低運維成本。國電南瑞在資訊化的軟件及硬體端中標比例分別搶佔了61％及41％的市場份額，遙遙領先，優勢突出 。

• 特高壓輸電網絡建設業務 (佔總營收18%)

特高壓具有輸送容量大、距離遠、效率高及損耗低等優勢，由於國內風光發電中心主要集中於西北地區，而用電負荷中心卻在東南，特高壓能夠較好解決發電與用電長期結構失衡、清潔能源安全消納等問題。《中國能源報》於2022年1月初提到國家電網規劃於「十四五」規劃期間建設特高壓工程「24 交14 直」，涉及線路3 萬餘公里，總投資額為3800 億元。國電南瑞於純土建設領域確實不是強項，公司只於直流工程上中標比例較高，但至少國電南瑞亦能在此領域分一杯羹。

隨著用電需求增加，以及電力系統複雜程度提高，未來市場對於新型電網數量和佈局都有一個更高的要求，而先前的市場格局只會被強化。筆者留意到的是未來3－5年內中國電力基礎設施的發展軌跡，在既要速度又要品質的中國式基建環境下，作為行業龍頭的國電南瑞在巨大的藍海市場中，未來有潛力進一步提高市場份額並鞏固龍頭地位。絕對大蛋糕下，只會得到更多訂單的青睞及擁有更強大的龍頭效應。

以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C 基金持有文中國電南瑞 (600406.SH) 上市公司的長/短倉。

關於作者: 伍信安（SEAN NG）鵬格斯資產管理的投資分析師，覆蓋新能源和互聯網板塊

關於鵬格斯投資心得 (Pickers Investment Ideas)：鵬格斯投資心得附屬於鵬格斯資產管理有限公司 (Pickers Capital Management Limited) ，由公司的投資研究團隊組成。研究範圍包括中港美三地上市公司的股票，重點聚焦醫療、新能源、大消費等板塊。鵬格斯投資心得秉持「價值投資」的理念，開展行業和企業的深度研究，致力於發現證券市場的投資機會，並與投資者共用研究和交流最新的研究成果。