下一個豬價週期是否已經啟動?

生豬價格從4月中旬約$13元人民幣/每公斤上升至約$17.5元/每公斤, 從低點漲幅已經達到約35%。 雖然在短短兩個多月時間內漲幅相對比較多, 但現時豬價水準只僅僅達到大部份養豬企業的盈虧平衡點水準。 所以豬價是否漲幅太多, 市場上都普遍都有不同的意見。這篇文章將會為讀者解讀潛在豬價上漲原因。

圖表一: 中國養豬網 [近期生豬價格走勢]。

導致豬價上漲潛在重要原因:

與生豬價格過去2022年1月份上漲然後大幅度回落的情況有所不同, 現時能繁母豬的存欄量已經經過約超過1年的時間去產能。  而且近期的天氣環境相信 (不幸運地) 將會加速生豬產量去化, 所以我們認為基本面的支撐相對比較強。

1. 全國多地出現大暴雨而引發洪水影響養豬場, 預期生豬存欄量會加速下跌利好豬價發展。 因為洪水會導致1. 生豬生病機會提升率, 從而減低整體生豬存活率。 2. 生豬瘟疫發生的可能性上升, 不同地方政府近期也積極加大拆除衛生環境不合格豬場的力度。 3. 南部暴雨及 北部乾旱情況預計為 (特別對較小規模) 養豬場經營帶來挑戰。
2. 能繁母豬存欄量 (產能) 自2021年6月份開始續步減少, 為現時生豬供需關係續步恢復平衡。 支撐豬價上升。

1. 南方地區多地出現暴雨, 預期將會加速降低生豬出欄量:

豬場環境治理力度加大, 有利進一步減少生豬產能。現時, 各地方政府普遍加大力度嚴查養豬場環境衛生, 當中措施包括: 1)于禁養區內非法豬場實行強制清除。2)對存欄量達不到標準的養殖場環境污染問題進行嚴查等等。 這些措施相信會進一步降低生豬存欄量供應。 現時普遍認為治理措施的主要原因包括: 防治于夏天豬瘟高𡶶期。 而且現時豬價處於相對低點時, 小型養豬場可能因為成本考慮對衛生處理的積極性不足。 可能加大豬瘟發生的風險。  而且由於現在的豬價仍處於相對低位, 所以減少產能防疫的相對成本比較低。 豬價回升也能夠促進養豬企業向更良好的方向去發展。

經暴雨浸泡後, 比較容易引發豬瘟, 各地政府加大豬場衛生防治力度。 本次對豬場環境巡查力度預計將會高於過去數年, 主要由於中國近期連續多周的暴雨情況下令不同養豬場出現水淹情況。 由於經過洪水浸泡過養豬場相對容易滋生各種微生物/ 疫病,  所以相信各地政府將會對當地豬場排汙等等環境衛生情況以更大力度管理。 而且將會拆除部份衛生環境比較差的豬場, 進一步加速減少生豬存欄量的市場供應。 現時, 落雨量較多的地區主要於南部 (例如: 廣州/ 廣東地區) 及 山東/ 北部 (哈爾濱地區)。 現時針對豬場的環境治理政策力度也有續步加強的情況, 以防治未來因為浸泡後所帶來的潛在瘟疫風險。

圖表二: 近期相關地方政府對養殖場環保政策。

本輪暴雨的面積影響比較廣泛, 而且比較集中於產豬量較大的省份。南方地區自5 月份開始多地暴雨, 洪水對豬場實際經營帶來影響。

5月份開始, 中國南部地區出現更大地區暴雨, 水利部已經向 江西, 湖南, 廣西, 貴州等省(區) 水利部發出洪水防禦Ⅳ級應急響應。

6月份, 水利部針對浙江、福建、廣東、雲南等4個省啟動洪水防禦Ⅳ級應急回應。

雖然目前沒有相關的豬存欄損失數字, 但一般養殖場建設在比較接近河流附近以能夠獲得充足水源。 一般養豬平均每頭豬每天需要使用30公斤水, 所以養豬場的選址都比較接近河流位置。 受到暴雨所引發的洪水影響豬場的機會比較大。 因洪水而受困的豬只可能會面臨缺食水及鉰料的情況, 所以我們相信6月份的生豬/能繁母豬的產能將會加快收縮。

除南方地區暴雨影響外, 北方地區亦同時出現降雨量下降所帶來的乾旱。以5月25號至6月24號的降雨量情況顯示, 南方地區暴雨情況比較嚴重 [部份南方地區降水距離平均值約高出100-200%]。 而且各地區之間的降雨量差距比較大, 例如: 北方地區出現乾旱情況 由於[部份北方地區降水距離平均值低約50-80%]。 總體, 暴雨以及乾旱情況都會直接影響到生豬存欄供應。

圖表三: 中國氣象局, 近30天全國降水距平百分率圖。

暴雨/乾旱主要集中於生豬產能較多的地區, 後續的環境衛生處理可能持續降低生豬產能。

根據比較早期的豬產能分佈圖, 河南/ 山東/ 廣東/ 廣西都屬於生豬出欄量相對比較多的省份,  如圖中所見受到受到本輪乾旱/ 暴雨所影響較大。 我們相信除了暴雨所帶來的豬只直接損失之外, 相關當地政府近期的加大養豬場環境衛生治理都對後期的生豬產能產生影響。 未來比較值得注意的是6月份以及以後數月的能繁母豬/ 第二季生豬存欄量減少的幅度從而更加瞭解天氣環境對生豬價格未來的影響。

圖表四: 2020年中國各省市生豬出欄量 (萬頭)

圖表五: 能繁母豬存欄量

2) 能繁母豬去產能時間長(已經達到一年) 超過一般生豬生育週期, 相信為豬價帶來基本性支撐。

能繁母豬存欄量從2021年6月份高點, 截至2022年4月份累計回落約8.5%。我們認為8.5%能繁母豬產能下降幅度能夠足夠為未來豬價帶來提供上升支撐。 如果參考過去2010年豬週期的豬價持續上升約17個月 (豬價上升幅度達到110%) , 當時2009-10年時期的能繁母豬產能下降幅度也僅約為8.2%與本週期下跌幅度相似。 所以我們認為經過10個月 (平均生豬生育期約為10個月) 的去化期後, 4月份中旬出現的豬價回升存在基本面的支撐。

豬價已於4月中旬開始步入上升通道, 相信會在未來續步上漲;

值得留意歷史過去豬價上升時候, 主要以能繁母豬回落時間推延10個月 (一般生育仔豬到商品豬出售所需週期) 計算。 以現時豬價情況, 2022年4月中旬豬價從$13元/公斤出現較明顯回升至5月份約$15-$16元/公斤價格。 由於2021中旬-2022大部份出現按月出現能繁母豬產能按月收縮, 我們相信豬價可能整體會維持上漲勢頭到2023年1月份 [2022年3月 + 10個月]。

有別於過去豬週期, 2021-2022年去產能週期的幅度相對比較慢。 截至2022年4月份, 能繁母豬去產能累計約為8.5%。 但我們相信由於6月份受到暴雨/ 乾旱以及後續所需的衛生環境治理措施, 將會加快去生豬產能收縮步伐。  參考過去2009-2010年情況, 其去產能幅度約只是8.2% 與現時截至4月份去產能幅度接近。 而且2009-2010年豬價上升幅度110%從低點, 約與2014-2018去產能約20% 下跌的情況相似。 所以我認為過去能繁母豬經過去產能後, 豬價從低位到頂部約70%-110%的幅度值得作為其中一個參考點。

圖表六: 歷史上五輪豬週期的豬價變動

3) 整體, 我們豬價整體大方向將會持績回升。

我們認為生豬價格整體大方向為出現持續回升, 其中主要原因包括:

1. 前期於2021年6月份開始的能繁母豬去庫存, 經過10個月的生豬生育期後於2022年4月中旬開始帶動第一波的豬價回升。
2. 以現時約$17.5元人民幣/公斤豬價, 僅為恢復到接近養豬企業的總養殖成本水準。 現時豬價上漲, 相信只是追溯到2021年約7月份時去產能前一部份的推動力。 我們認為隨著生豬出欄量預計于未來按月持續收縮 (因前期能繁母豬存量按月持續減少) 而支撐未來豬價續步上升。 3)。  由於近期暴雨及 乾旱情況相信會影響到未來養豬的供應, 而且各地政府由於防治水淹後可能帶來的疫病風險增加而加大豬場衛生治理 (包括全面拆解部份不合規豬場) 相信都會進一步加快生豬供應收縮。

所以我們相信養豬的利潤將會恢復到更加健康發展水準。

以上個股分析純為個人意見,不構成投資建議。 C 基金目前直接持有牧原股份個股長/短倉。

關於作者: 葉浩然（Stanley Ip）鵬格斯資產管理的投資分析師，覆蓋消費和軟體板塊。