淺談雍禾醫療的一點看法

近期，“植發第一股”雍禾醫療即將在港股主辦上市，備受市場追捧：孖展融資超購6.32倍，相對同期招股的順豐同城（1倍），康耐特光學（未足額）和德商產投服務（未足額）熱度高出不少。

雍禾醫療是國內市場份額最大的的植發服務提供者，植發業務的市場份額已經達到10%。目前雍禾醫療正在高速拓張期，管理層計畫在2022年門店數從50家翻倍到100家左右。高速的拓張得益於輕資產拓張的商業模式：新店三個月就能盈虧平衡，十四個月就能收回全部的投資回報。

目前國內植發行業的滲透率不足1%，而禿髮的人群目前已經接近3億左右，行業迫切需要一個切口釋放需求。而雍禾醫療在國內的全面鋪開將直擊行業痛點，即使植發費用高達20萬顧客依舊絡繹不絕。目前雍禾醫療的DFC估值在1.13~1.57億元左右（IPO市值1.13~1.57），對應22年PE 33.3x~46.1x，CAGR64%。相對其他醫院而言估值較低且增速較快。

儘管如此，雍禾醫療依然面臨著嚴峻的挑戰。首先植發服務屬於醫美賽道，而醫美賽道目前正處於強監管的狀態下，尤其是對廣告的監管。這對雍禾醫療意味著高政策風險和廣告是否能順利投放。而廣告是目前雍禾醫療主要的市場開拓方式。其次是近期新冠Omicron變種流行，可能導致雍禾醫療在大陸的診所停業，直接影響收入。三是廣告投入過高。雍禾醫療的毛利率高達70%左右，但是淨利潤只有5%左右，主要原因是大量的廣告投入過高，每年耗資近7億元重金用於廣告投放。這也導致了今年上半年營業收入增長55%，但是淨利潤反而下降38%的原因。以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。 C基金不持有文中上市公司的長/短倉。